貨幣政策基調不變！首提建立央票在港發行常態機制，貸款利率市場化或提速

下階段央行政策思路大體定調。

8月9日晚間，央行發布了《2019年第二季度中國貨幣政策執行報告》（下稱《報告》）。《報告》指出，2019年上半年，中國經濟增長保持韌性，繼續運行在合理區間，延續總體平穩、穩中有進的發展態勢。結構調整繼續推進，總供求基本平衡。消費、投資增勢平穩，貿易順差同比有所擴大，物價和就業形勢保持穩定，但內外部不確定不穩定因素有所增加。

在備受市場關注的匯率方面，《報告》強調，必要時加強宏觀審慎管理，穩定市場預期，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。

值得注意的是，「建立在香港發行中央銀行票據的常態機制，完善香港人民幣債券收益率曲線」，這一機制被央行首次在貨幣政策執行報告中提及。這也意味著央行在香港發行人民幣中央銀行票據將步入常態化。

市場分析稱，《報告》維持前期對國內經濟的判斷，繼續強調保持定力，並做好了充分準備。華泰證券首席宏觀研究員李超認為，預計央行可能通過預調微調的方式，適度加大逆周期調控力度，維持M2和社融增速與名義GDP增速的匹配度。

協調本外幣政策

本月在岸、離岸人民幣兌美元匯率雙雙「破7」，人民幣兌美元匯率中間價也跌破了7元關口，引發市場廣泛關注。

與一季度貨幣政策執行報告提法相比，二季度《報告》新增「要協調好本外幣政策，處理好內部均衡和外部均衡之間的平衡，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定」的提法。

《報告》稱，要穩步深化人民幣匯率市場化改革，完善以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度，保持人民幣匯率彈性，發揮匯率調節宏觀經濟和國際收支自動穩定器的作用。必要時加強宏觀審慎管理，穩定市場預期，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。

對於關口7，央行有關負責人日前強調，人民幣匯率「破7」，這個「7」不是年齡，過去就回不來了；也不是堤壩，一旦被衝破大水就會一瀉千里；「7」更像水庫的水位，豐水期的時候高一些，到了枯水期的時候又會降下來，有漲有落，都是正常的。

「人民幣的匯率有一定幅度的波動，是市場力量推動的。」8月8日，央行調查統計司司長阮健弘和國家外匯局新聞發言人王春英表示。

中信證券研究部固定收益首席分析師明明認為，從幾個影響因素來看，雖然經常項目有一定壓力，但資本流動總體平穩，購買力平價和經濟周期總體有趨同趨勢，未來進一步壓制匯率的動力不大。另外，人民幣匯率短期內可能不會有進一步的貶值走勢。最後，中美利差當前較寬，有助於避免人民幣匯率進一步貶值。

同時，值得注意的是，「建立在香港發行中央銀行票據的常態機制，完善香港人民幣債券收益率曲線」，這一機制被央行首次在貨幣政策執行報告中提及，這也意味著央行在香港發行人民幣中央銀行票據將步入常態化。

「通過發行央票，對人民幣而言，提供更多的投資工具，更主要是為離岸市場定價計價提供參考的利率。常態化發行後，可以有不同期限的組合，使收益率曲線更完善，對離岸市場人民幣產品定價提供一個基準。」中國民生銀行首席研究員溫彬對第一財經表示。

貨幣政策基調未變

在目前全球各主要經濟體貨幣政策轉向寬鬆的背景下，中國的貨幣政策仍然「以我為主」，貨幣政策基調並未發生變化。

《報告》對貨幣政策的定調延續了7月政治局會議定下的基調，繼續強調「穩健的貨幣政策要鬆緊適度」、「把好貨幣供給總閘門」；同時，新增政治局會議強調的「引導金融機構增加對製造業、民營企業的中長期融資」、「把握好處置風險的節奏和力度」等表述。

《報告》指出，下一階段運用好定向降准、定向中期借貸便利、再貸款、再貼現等多種貨幣政策工具，創新和豐富貨幣政策工具組合，發揮結構性貨幣政策工具精準滴灌的作用，繼續發揮各部門政策合力，引導和支持金融機構優化信貸結構，加大對薄弱環節和重點領域金融支持力度，著力緩解民營和小微企業融資難融資貴問題。

央行表示，物價形勢不確定因素有所增加，近期豬肉、鮮菜、水果等食品價格受極端天氣等因素影響上漲較快，拉動消費品價格漲幅有所擴大。「央行再次強調通脹不確定性，如果央行繼續關注通脹，就很難有較大的政策放鬆。」李超表示。

從《報告》的表述來看，利率市場化改革將再提速，目前深化利率市場化改革的關鍵點就是推進貸款利率進一步市場化。在一季度基礎上，二季度《報告》特彆強調，繼續深化利率市場化改革，重點推進貸款利率進一步市場化。研究完善商業銀行貸款市場報價利率機制，更好發揮貸款市場報價利率（LPR）在實際利率形成中的引導作用，完善市場化的利率形成、調控和傳導機制，疏通貨幣政策向市場利率的傳導，促進降低企業融資實際利率。

化解中小銀行風險，避免非理性收縮

中小銀行流動性問題一直牽動市場神經。

對此，《報告》明確，目前中小銀行流動性狀況整體較為平穩。人民銀行將繼續有針對性地創新完善貨幣政策工具和機制，保障中小銀行流動性總體穩定，為中小銀行實現專業化經營、高質量發展創造更好的政策環境。

5月下旬，包商銀行被接管引起同業業務環境發生較大變化；同業融資條件相對收緊，市場利率分層更加明顯。

《報告》表示，從包商銀行被接管後的情況看，市場風險偏好下降，確有少數中小銀行的市場融資能力一度受到影響。從6月中旬開始，中小銀行的市場融資條件明顯好轉，具體表現為：中小銀行回購融資利率下降、中小銀行貨幣市場融資規模平穩回升、同業存單市場回暖。

針對中小銀行流動性風險，《報告》提出，要理性看待同業環境變化，對同業業務持謹慎態度：一是要理性看待同業環境變化；二是既要做好減法，也要做好加法，避免非理性收縮；三是要通過補充資本增強服務實體、防範風險的能力。

對於後續中小銀行可能存在的流動性壓力，央行強調穩妥化解中小銀行局部性、結構性流動性風險，研究完善中小銀行制度性支持。「我們預計擴圍擴量TMLF及類似工具存在可能。」李超表示。

下階段六大政策思路

作為下一階段貨幣政策走勢的風向標，二季度《報告》指明了下一階段央行的六大主要政策思路。

具體來說，一是實施好穩健貨幣政策，適時適度進行逆周期調節，保持流動性合理充裕和市場利率水平合理穩定；

二是發揮貨幣信貸政策促進經濟結構調整的作用，更好地服務實體經濟。引導和支持金融機構優化信貸結構，加大對薄弱環節和重點領域金融支持力度，著力緩解民營和小微企業融資難融資貴問題；

三是進一步深化利率市場化和人民幣匯率形成機制改革，提高金融資源配置效率，完善金融調控機制；

四是完善金融市場體系，切實發揮好金融市場在穩增長、調結構、促改革和防風險方面的作用；

五是深化金融供給側結構性改革，擴大對外開放，通過優化供給和增強競爭改善金融服務；

六是打好防範化解重大金融風險攻堅戰。健全地方金融監管協調機制，繼續推動實施防範化解重大金融風險攻堅戰行動方案，堅持在推動高質量發展中防範化解風險，有序推進結構性去槓桿，更好支持實體經濟發展，防範金融市場異常波動風險，精準有效處置重點領域風險，進一步補齊監管制度短板，強化金融機構防範風險的主體責任，務實推動金融業改革開放。

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