美債收益率逼近歷史新低，「收益率倒掛」預示經濟衰退風險

過去兩周，美國10年期國債收益率累計跌幅超過15%，收益率水平創2016年11月以來的新低。同時，10年期國債收益率較3個月短期國債收益率一度低出40個基點，利率倒掛幅度創下2007年以來最高值。

安聯投資管理公司（AllianzinvestmentManagement）高級投資策略師里普利（CharlieRipley）預計，10年期美債收益率可能會跌破歷史最低水平，而長短期國債利率大幅倒掛通常意味著市場對長期經濟增長預期悲觀，經濟出現衰退信號。基於此，近來，多位分析師再次警示美國經濟衰退風險。

10年期美債收益率或創歷史新低

上周，受特朗普新關稅政策給貿易局勢增添的變數影響，市場恐慌情緒令10年期美債收益率在7日一度跌破1.6%，而8月初的收益率還在2%以上。

8日，隨著避險情緒的緩和，收益率迎來反彈，回升至1.7%以上。截至12日下午，10年期美債收益率回升至1.745%，但仍然接近歷史最低水平。各期限的美債收益率也均大幅走低。

里普利表示，近來10年期美國國債收益率走低主要因為貿易摩擦加劇帶來的避險情緒以及印度、泰國和紐西蘭央行上周超出預期的降息幅度，「事情進展得有點太快了」。

他還稱，若貿易緊張局勢進一步惡化，2016年7月8日創下的1.358%的歷史最低水平可能被打破。不過，他預計，到2019年年底，10年期國債收益率將回升至2%至2.5%之間，較目前水平大幅反彈。

「美聯儲降息後，債券收益率小幅走低，原因是市場對美聯儲未來政策利率指引感到失望，隨後又出現了新的貿易擔憂。」渣打銀行(中國)財富管理部投資策略總監王昕傑也預計，美國降息還會降低外國投資者的對沖成本，這可能提高美國國債相對於德國國債和日本國債的吸引力，從而支持資金流入。「因此，未來12個月美國10年期國債收益率可能被限制在2.25%以下」。

美國銀行的美國利率策略主管布瑞辛哈（BrunoBraizinha）則表示，其對2020年第一季度10年期美債收益率2.05%的預測保持不變，但預測所面臨的風險正在變得大幅向下傾斜。

前美聯儲經濟學家雷恩哈特（VincentReinhart）更為悲觀。他稱：「現在，全世界有高達15萬億美元主權債券都是負收益率，這讓人無論如何都難以忽視。這些債券作為投資選項讓投資者委實難以提起胃口，於是大量資本湧入美國國債，壓低了收益率。」

「收益率倒掛」警示經濟衰退風險

更為重要的是，在美債收益率接近歷史低位的同時，10年期和3個月期美債收益率的倒掛程度也創2007年以來最高值。通常，短期國債收益率低於長期國債收益率，即所謂的「收益率倒掛」，被視為經濟陷入衰退的預警信號。

從歷史數據來看，自1952年以來，美國每一次出現國債收益率倒掛現象，經濟衰退往往隨之而來。

有鑒於此，高盛、美銀美林、美國前財政部長薩默斯（LawrenceSummers）等近來紛紛警告美國經濟將面臨衰退的風險。

高盛將美國2019年第四季度經濟增長預測下調20個基點至1.8%，因為目前看來，貿易局勢對美國增長產生的負面影響，超出了此前預期。

「我們提升了對貿易局勢影響的預期。」高盛首席經濟學家哈祖斯（JanHatzius）在11日的研報中表示。

哈祖斯指出，伴隨貿易局勢而出現的金融狀況、政策不確定性、商業信心和供應鏈分布的變化，都將導致增長低於此前的預期。

「政策不確定性可能導致企業在不確定性解決前降低資本支出。對於貿易局勢前景的悲觀情緒也會使企業減少投資。供應鏈中斷導致的企業投入成本上升還會減少美國企業的國內經濟活動。」他稱。

美銀美林的美國短期利率策略主管卡巴納（MarkCabana）也表示，投資者現在似乎更加確定美國經濟增長可能會因兩項嚴重的政策錯誤而陷入低迷。

其所指的錯誤政策除了美國在貿易方面的政策，還包括美聯儲的貨幣政策。

「在貿易方面，局勢升級顯然不利於全球增長，其持續的時間越長，對全球經濟大環境的影響就越嚴重。」卡巴納還稱，「美聯儲也對此情況做出超前準備。美聯儲將降息視作『周期中期的調整』，但市場顯然不這麼認為。」

他進一步指出，近來的收益率曲線倒掛程度擴大，並非必然代表美國經濟將出現衰退，但顯然體現出市場對於長期國債的需求增長，而無疑這是衰退風險升高的先兆。

美國前財長：全球經濟正處於最危險的時刻

薩默斯近日也警示稱，隨著國際貿易緊張局勢繼續加劇，美國和世界經濟正處於自10年前全球金融危機以來風險最大的時刻。

他批評了特朗普政府的貿易政策，稱其在全球範圍內挑起的貿易衝突十分「愚蠢」。

「我們為了那些不太可能有重大影響的利益，在不確定性、投資、創造就業機會等方面造成了非常大的損失。」薩默斯稱，「我認為，毫無疑問，美國工人將會更加貧窮，美國公司的利潤將會減少，美國經濟將會因為我們正在走的道路而更加糟糕。」

雷恩哈特對於美國經濟前景的預判同樣最為悲觀。在他看來，即使撇開貿易政策和貨幣政策，美國經濟也正變得和日本越來越相似。

「也許，日本的實際經濟表現要比多數的媒體報道好一些，日本央行的量化寬鬆政策確定起到了一些效果。」雷恩哈特稱，七國集團（G7）中，只有一個國家的通貨膨脹在近5年呈現上漲勢頭，也只有一個國家的人均國內生產總值（GDP）在增長，這就是日本。但日本的麻煩在於，其「人口正在下滑之中，而且生產率進步也乏善可陳，因此當地沒有多少投資機會」。

雷恩哈特指出，美國的人口目前還沒有遭遇下滑的危機，但人口統計局的最新數據確實顯示，美國人口去年的增長速度已跌到了1937年以來的最低點。

不過，在生產率方面，他坦言，根據美國勞工統計局的數據，2019年第一季度美國的生產率增長了3.4%，暫時依舊較為強勁。

「但雖然現狀還可以，從長期大趨勢來看，美國的人口結構變化正向著日本的方向滑去，這意味著日本式的經濟環境似乎正是美國未來可能的發展方向。」他稱。

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