閱文集團的新低

記者 |?陳菲遐

閱文集團（0772.HK）正在經歷上市以來股價最難熬時期。

8月13日開盤後，閱文集團股價不斷創出歷史新低，截至發稿跌幅達到14%，市值僅為254億港元。

這家在線閱讀龍頭公司的股價表現看起來與其業績並不相符。最新披露的財務數據顯示，閱文集團2019上半年實現總收入29.7億元人民幣，同比增長30.1%；毛利為16.2億元，同比增長35.5%。其中，在線業務收入16.6億元，版權運營收入12.2億元。

股價與業績的背離意味著，投資者可能已經意識到閱文集團的核心優勢正在削弱，公司將面臨新考驗和新問題。

從這一角度來看，市值從千億跌落的閱文集團，即便目前市盈率為28倍，也難言被低估。

下滑：從收入到市值

目前，閱文集團平台上有780萬位作家、1110萬部原創文學作品。據2019年6月百度小說風雲榜，排名前20部的網路文學作品中有17部出自閱文，佔比85%。

為此，閱文集團也享受到了遠遠高出同行業的估值。在其可比公司中，掌閱科技(603533.SH)市值約為57億元；中文在線(300364.SZ)市值約為30億元。

不過，作為上市即高光的典範，自2017年11月上市至今，閱文集團股價走入一條先高起後回落的漫長下跌路。掛牌當日閱文集團股價達到巔峰值112.4港元，市值逼近千億，成為國內文化傳媒板塊市值最高的公司。此後，閱文集團就開始了漫長的下跌周期，目前市值不足300億港元。

閱文集團的日子並不好過。仔細分析這家公司收入趨勢會發現：2019年上半年在線業務收入由2018年同期的18.39億元，下降到了16.62億元，同比下降11.5%。其中自有平台業務和騰訊產品自營渠道均出現了收入的同比下滑。這在過去是從未發生過的事情。

數據來源：WIND、界面新聞研究部

因此，如果去除新麗傳媒的並表，閱文集團2019年上半年的收入就會從18.79億元下降到16.62億元。

事實上，自2018年將收入分類重新調整之後，閱文集團有意弱化在線閱讀在公司收入中的地位。2018年起，閱文集團收入明細的披露改為兩部分業務來進行公告：在線業務、版權運營及其他。其中，在線業務部分由在線付費閱讀、網路廣告、分銷的第三方網路遊戲構成，版權運營由製作發行電視劇、網路劇、動漫、版權改編權、運營網路遊戲以及銷售紙質圖書構成。

月付費活躍用戶方面，閱文集團的數據也出現了下滑。月活躍用戶從2.13億人上漲到了2.17億人，但是平均月付費用戶卻從1070萬人次下降到了970萬人，同時付費用戶平均月收入也從24.4元下降到了22.5元。

對於在線業務收入的同比下滑，閱文集團解釋稱，由於加強了對付費內容的審核和上架控制，導致自有平台付費用戶數的下降。這之中更深層次的原因，是來自行業政策的壓力。

一直以來，古裝、玄幻小說都是閱文集團的優勢，閱文集團的白金大神級作家貓膩、唐家三少、耳根、我吃西紅柿等都是以玄幻小說起家。玄幻小說也撐起了網文的半壁江山，在起點中文網，玄幻作品高達72萬本，是所有品類中數量最多的小說。不過，今年以來玄幻、古裝、翻拍劇的嚴控，已經成為了行業不爭的事實。其中翻拍包括有影響力的大IP和曾經拍過的內容，這對於閱文集團而言，影響會比影視劇製作公司更大。

此外，網文平台因低俗內容、盜版等原因被整頓的消息頻繁出現。閱文集團旗下起點中文網、晉江文學城以及追書神器等多個網文平台被約談、責令整改。其中，整改期間，起點中文網問題突出的「都市」頻道「異術超能」欄目、「女生網」頻道「N次元」欄目暫停更新7天，晉江文學城停止更新原創分站15天。

用戶數據下滑的另一個原因來自競爭者的挑戰。趣頭條旗下米讀小說、連尚免費閱讀兩個主打免費閱讀的產品，獲取了大批價格敏感讀者群體。

受這兩方面影響，閱文集團核心業務能力正在受到挑戰。

戰略：從影視到國際

閱文集團收購的影視劇製作公司新麗傳媒，也同樣受到了行業政策影響。

半年報數據顯示，新麗傳媒版權運營收入為6.64億元，毛利為9550萬元。

事實上，自2018年起，新麗傳媒就開始出現泄力。2018年收購新麗傳媒時，閱文集團與新麗傳媒協議的業績對賭是2018-2022年連續三年的凈利不低於5億、7億和9億，但去年新麗傳媒凈利僅為3.24億，沒有完成第一年的業績。

今年在政策趨緊、整體環境不容樂觀的形勢下，新麗傳媒面臨壓力更大，完成業績更加艱難。

據新麗傳媒董事長曹華益透露，2019年新麗傳媒將製作5部電影、7部電視劇，除了已上映的《來電狂響》、《一吻定情》和電視劇《芝麻衚衕》，接下來還有電視劇《慶余年》、《狼殿下》、《精英律師》和《流金歲月》，網劇《天龍八部》，拿到許可證的有《驚蟄》、《精英律師》、《鹿鼎記》。

這其中，雖然《精英律師》和《流金歲月》兩個籌備項目也雙雙入選了國家新聞出版廣電總局公布的「2018-2022百部重點電視劇選題名單」，但是另外《慶余年》、《狼殿下》都涉及古裝權謀，台網播都有審查風險；《天龍八部》、《鹿鼎記》都是翻拍劇，容易受「禁翻拍」管控的影響。受到波及的都是新麗傳媒的頭部項目，如果政策持續趨緊，新麗傳媒可能會「元氣大傷」。

而原本早該播出的電視劇《渴望生活》和電影《情聖2》，又因為「吳秀波事件」擱置，短期內很難面世。新麗傳媒有可能要面臨壞賬的準備，拖累全年業績。

可以說，閱文集團花大價錢收購的新麗傳媒，碰上了「最壞的時代」。

另一方面，由於國內在線閱讀市場天花板隱約可見，閱文集團逐漸將目光轉向了海外市場。

閱文集團的海外布局主要集中在幾個方面。今年6月，公司宣布與傳音控股達成戰略合作，將共同開拓及發展非洲在線閱讀市場。根據IDC統計數據，2018年傳音旗下各品牌手機在非洲的市場總份額排名第一。非洲平台將首先推出閱文現有的近三萬部英文作品，並將陸續上線其他當地語言版本以及本地原創的內容。此外，在線閱讀App將預裝在傳音於非洲銷售的全品牌手機上。

總體而言，閱文集團過去的優勢正慢慢被瓦解，而全新的IP 影視聯動方式，目前市場還未成熟。

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