別局限眼前瑣碎 投資要有大局觀

陳嘉禾

在中國傳世的經典《大學》一書中，結尾的最後一消息節，有這樣一段話：「畜馬乘，不察於雞豚。伐冰之家，不畜牛羊。百乘之家，不畜聚斂之臣。與其有聚斂之臣，寧有盜臣。」意思是說，家裡有車馬的人，就不要管有多少雞和豬。夏天能從自己家地窖里取冰出來吃的有錢人，就不要再去放牛放羊。對於那些有一百乘兵車的小諸侯來說，就不要有幫他聚斂錢財的臣子。與其有這樣的一個「聚斂之臣」，寧可有偷盜財物的臣子。

這段話聽起來很費解，尤其是最後一句，為什麼說寧可有偷盜財物的臣子，也不要有能聚斂錢、能摟錢的臣子呢？實際上，這反映出中國古代政治的最高境界。因為「聚斂之臣」聚斂錢財的時候，在和人民錙銖必較的時候，會毀掉國家的根基，破壞人心、破壞團結的力量，而偷盜的臣子只不過偷走一點錢財而已。《大學》由此引出一句千古名言：「國不以利為利，以義為利。」對於一個國家來說，眼前看得見的利益並不是最大的利益，整個社會的「義」才是最大、最長久的利益。

信息大爆炸

管理一個家、管理一個國，需要放棄眼前的小利、追求長遠的大利，投資也是一樣。在今天的資訊大爆炸時代，人們每天能收到無數的信息。哪裡的經濟又衰退了，哪裡的社會又不安定了，哪個行業又陷入低估了，哪家公司又爆出醜聞了，如此種種。在過去，這些消息往往不會都傳到我們的耳朵里，因為那時候消息傳播慢，每天我們只看固定的幾份報紙，看幾個電視台，如此而已。但是今天，隨著手機、電腦的大面積普及，以及演算法時代的到來，每個人都可以在一天之中，瀏覽到過去人們需要一周、甚至一個月才能瀏覽到的信息。定製化的信息甚至使得每個人看到的信息都不一樣，人們可以選擇自己喜歡的信息閱讀，或者更糟糕的，被那些信息提供商希望自己閱讀的信息所包圍。

在這種信息大爆炸的時代和科技背景下，人們天然地會接觸到巨量的信息。而同時，正所謂「好事不出門，壞事傳千里」，人類天生的獵奇和比較心理，導致負面信息天生比正面信息更容易傳播。所以，對於今天的投資者來說，他們往往能聽到比過去多得多的負面信息。曾經有一個投資經理憂心忡忡地對我說：「怎麼感覺現在世界這麼亂呢？」這就是典型的、被眼前鋪天蓋地的負面信息淹沒的情況。

面對這種情況，今天的證券投資，就格外要求投資者擁有大局觀。所謂大局觀，就是一種看到歷史大格局、社會大格局的宏大視角，而不為當前的一點點消息所困擾。對於有大局觀的投資者來說，他們對今天新聞上著力渲染的突發消息，那些用了大量「剛剛」、「重大」、「突發」、「！！！」的新聞，會像看笑話一樣一笑了之，繼而獨自地、放鬆地從大局觀的角度去思考問題。而對於沒有大局觀的投資者來說，他們被每天的信息所包圍，被這些新聞和短期的變化牽著走，感到無所適從。這時候，就像「與其有聚斂之臣，寧有盜臣」一樣，與其有勤奮閱讀新聞和公司公告的投資者，還真不如有「懶得看消息」、「事情發生了都不知道」的投資者了。

大局觀看投資

看看過去十幾年中，我們見到的市場估值底部，比如2003年的H股、2005年的A股、2008年的美股、2011年的分級基金、2013年的內地債券、2014年的內地藍籌股、2016年和2019年的港股，哪一個在當時不伴隨負面新聞？哪一個是在經濟和基本面的歌舞昇平中，價格卻一路走低的？回過頭看，這些市場都構成了絕佳的買入機會。但是在當時，對於沒有大局觀的投資者來說，他們被負面消息所包圍，在惶恐中賣出自己的倉位，從而砸出了市場的底部。

整體證券市場如此，具體到每個行業，情況也是一樣。比如在2018年到2019年的內地汽車市場，汽車的銷量增速連續下滑，企業利潤一降再降。我打開百度新聞，搜「汽車行業」四個字，出來的相關熱點裡，有不少諸如「2019汽車行業寒冬」、「2019汽車行業不景氣」、「汽車行業虧損」之類的詞條。從新聞的情況來看，汽車行業糟糕透頂，是毋庸置疑的了。但是，對於一個有大局觀的投資者，他會看到在2019年，中國的人均汽車保有量仍然只有日本、英國、韓國等發達經濟體的大概1/3左右。如果說中國的汽車行業發展，會在這樣一個較低的水平就戛然而止，無疑是不太可能的。

對於保險行業的研究，也需要把短期的逆境和長期的發展區別開。由於保險公司往往有不少股票投資，而這些投資又常常需要以市價計算投資的盈利或者虧損，因此保險公司的利潤往往和股票市場的漲跌關聯度很大。在股票市場走熊的年份里，保險公司的利潤報表經常就會變得很難看。但是，對於有大局觀的投資者，他們在此時應該越過短期報表的低迷，看到中國保險市場的巨大前途：中國的人均保費仍然遠不及成熟市場，只有成熟市場的十幾分之一。而隨著中國人工作、住房的基本完善，理財的需求必然成倍增長：這正是一個保險的黃金年代。

有道是「牢騷太盛防腸斷，風物長宜放眼量」，在證券市場，天天盯著突發消息是很難做好投資的。在每天浩如煙海的信息之中，投資者需要做的，是多看看社會的歷史、多研究產業的規律、多了解市場的內涵，用大局觀的眼光去看待當前市場在歷史長河中的位置。只有這樣，才能把投資做得又好、又舒適。

（作者系信達證券首席策略分析師）

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