上海家化凈利潤持續增長，但主營業務以外收益影響較大

【事件】上海家化公布的2019年上半年業績報告數據顯示，該公司1-6月份實現營業收入39.22億元，較上年同期增長7.02%；凈利潤為4.44億元，較上年同期增長40.12%；經營活動產生的現金流量凈額為5.44億元，較上年同期增長7.74%。不過，若剔除非經常性損益，上海家化上半年凈利潤為2.61億元，僅較上年同期增長9.52%。

上半年，上海家化營業總成本為37.55億元，較上年同期增長7.89%，其中不包含費用項目的營業成本為14.93億元，較上年同期增長15.08%。費用項目中，銷售費用繼續增長，由去年同期的16.07億元增至17.06億元；管理費用有所下降，從去年同期的4.91億元降至4.23億元；財務費用也有所降低，由去年同期的0.39億元降至0.24億元。

【觀點】上海家化凈利潤已連續八個季度實現收入和凈利潤的同比雙增長，反映出公司有效地執行了既定的發展戰略和經營計劃，提升了業績及運營效率。不過，投資收益、公允價值變動收益以及資產處置收益對凈利潤貢獻較大，若無類似的主營業務以外收益項目的影響，上海家化上半年利潤增速將大幅下降。

【分析】上半年，上海家化非經常性損益金額總計為1.83億元，其中非流動資產處置收益與金融資產相關的投資收益佔比較大。2019年1-6月份，上海家化非流動資產處置損益為1.38億元，金融資產相關的投資收益為0.6億元左右。而去年上半年，上海計劃非經常性損益總額為0.79億元。

Wind數據顯示，上海家化上半年投資凈收益為0.82億元，高於上年同期的0.64億元；上半年公允價值變動凈收益為0.82億元，上年同期則有286萬元的公允價值變動凈損失；資產處置收益為1.38億元，上年同期出現0.39億元的資產處置損失。相比之下，政府扶持資金和拆遷補償等帶來的「其他收益」有所下降，從上年同期的1.59億元降至今年上半年的0.62億元。

儘管非主營業務收益帶來了較大影響，市場對上海家化的業績增長似乎仍抱有較高期望。過去60個交易日，主力資金針對上海家化的凈流入達到2.38億元。同時有一些機構表示對上海家化未來的業績走向持樂觀態度。

中信建投在一份研報中稱，上海家化旗下佰草集品牌第一季度主動調整去庫存，影響開票收入，而第二季度表現超預期，上市公司品牌轉型初見成效。

國元證券稱，上海家化主品牌佰草集「爆品」拉新戰略已經初獲成功，上半年上市公司聚焦佰草集品牌煥活，完成品牌定位調整，在產品推廣方面著力打造明星單品，2019年夏季主推「凍乾麵膜」起到良好的引流效果，618期間，新七白凍乾麵膜消費者中新客人數佔比超70%，在傳播期間成為品牌銷量第一的明星單品，同時帶動品牌在Q2實現了兩位數的增長。該機構預計，下半年佰草集將重點打造升級後的太極精華，持續通過明星單品拉動的方式進行品牌煥活。

申港證券則稱，佰草集或為上海家化下半年業績的關鍵點。該機構說，凍乾麵膜雖毛利水平低於均值，但618大促期間，新客人數佔比超70%，其「變美是最好的復仇」的話題性及點擊率均超行業均值，爆款推廣和下半年的太極精華將有望推升佰草集的營收表現和市場影響力。

8月16日收盤，上海家化跌4.46%，至33.23元。今年迄今為止，該公司股價累計上漲22.7%。今年上半年，港資通過陸股通對上海家化進行了減持，持股數量減少33.26萬股。

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