降息潮能否救經濟？投資者矚目全球央行年會

在全球經濟下行和貿易形勢惡化之際，各國央行的貨幣政策都面臨著巨大挑戰。

本周，美聯儲、歐洲央行和澳大利亞聯儲將公布最新的貨幣政策會議紀要，從中市場可一窺各國央行的立場。但對於投資者來說，最重要的是當地時間8月22日將在美國懷俄明州傑克遜霍爾召開的全球央行年會。

該年會素有政策拐點「晴雨表」之稱。本次年會主題就是「貨幣政策面臨的挑戰」。其中，美聯儲主席鮑威爾的開幕演講尤為引人矚目。

保德信金融集團首席市場策略分析師克勞斯比(Quincy Krosby)表示，對於傑克遜霍爾全球央行年會，市場希望鮑威爾能夠放棄「中期政策調整」的措辭，轉向採用「寬鬆周期」論調。Bleakley諮詢集團也稱，關注鮑威爾是否會仿效伯南克，將全球央行年會變成「美聯儲會議」。前美聯儲主席伯南克曾利用該年會討論美聯儲政策，並兩次推出量化寬鬆。但Capital Group表示，美聯儲在此次年會上或不會釋出經濟擔憂信號，措辭內容可能比市場預期的更為鷹派。

而在接受第一財經記者採訪的多位業內人士看來，貨幣政策無法解決貿易爭端、英國脫歐等，扭轉經濟趨勢的關鍵在於內生動力和需求的回升，刺激經濟亦需要多管齊下。

全球「降息潮」

國際貨幣基金組織（IMF）今年已連續3次下調全球經濟增長預期，世界貿易組織（WTO）8月15日發布的二季度世界商品貿易季度展望指標報95.7，續創九年新低。在此情形下，越來越多的央行已加入到降息陣營。

新興經濟體往往率先感受到全球經濟形勢的變化。2月7日，印度央行打響了降息「第一槍」，隨後奈及利亞、烏克蘭、馬來西亞、菲律賓等國加入到了寬鬆貨幣政策陣營中。7月，韓國、印尼、南非、土耳其和俄羅斯五國先後下調基準利率。8月剛過半，泰國和墨西哥也選擇時隔四年再次降息。

作為全球經濟增速最快的地區之一，東南亞正感受到出口下滑對經濟帶來的衝擊。菲律賓二季度GDP增速為5.5%，創近四年最差表現，菲央行行長迪奧諾稱，預計年內有降息50基點的空間。泰國二季度GDP同比增長2.3%，創2014年三季度以來最慢增速。新加坡二季度GDP同比增長0.1%，為10年來最低增速，批發貿易、運輸和倉儲等外向型服務業持續惡化。

韓國出口已經連續8個月環比下滑，與日本的貿易糾紛更令經濟雪上加霜，由此引發的匯率波動也加劇了資本市場的動蕩，韓國股市已跌至2016年6月以來低點，韓元/美元匯率自2017年以來首次失守1200關口。韓國央行行長李柱烈暗示未來存在進一步降息的可能性。

發達國家也已加入到了降息行列中，而低增長、低通脹和低利率的經濟環境對各國央行的政策選擇帶來考驗。

5月，紐西蘭成為今年首個降息的發達國家。在7月超預期降息50個基點後，紐西蘭聯儲官員在最新表態中已經為零利率「大開綠燈」。澳大利亞基準利率已降至歷史低點，澳大利亞聯儲主席洛威8月初表示，如果未來通脹率和失業率依然無法達到目標，將考慮進一步降息，零利率等非常規政策都將被考慮。

歐央行在7月利率決議中調整前瞻指引，並計劃評估包括利率分層制度和新一輪資產購買計劃的政策選項，被普遍視為9月降息的前奏。芬蘭央行行長兼歐洲央行政策制定委員會委員雷恩上周提出，歐央行將在9月制定一套重要且有影響力的政策方案，這引發避險資金湧向歐債市場。目前歐元區近半數國家10年期國債收益率已跌破零，歐央行隔夜指數掉期(OIS)曲線顯示，9月降息20個基點的概率超過80%。

而最受關注的自然是，上月末美聯儲宣布降息25個基點，這也是2008年底以來美國首次降息。當時鮑威爾強調此次降息是周期中的調整，並不意味著新一輪寬鬆周期的開始。

評級機構惠譽認為，降息潮標誌著全球貨幣政策立場出現了自金融危機以來最廣泛的轉變。以美聯儲為首的央行政策「擴散指標」已從強烈的收緊傾向轉變為明顯偏向於寬鬆或降息。貿易摩擦成為每家央行都得納入考量的風險，這是需要共同面對的衝擊。

能否扭轉頹勢

在美聯儲降息後，上周，美國2年期和10年期國債收益率曲線出現2007年以來首次倒掛，投資者擔心經濟衰退風險上升，市場也愈發關注全球央行能否逆轉頹勢。

摩根士丹利利率策略主管霍恩巴赫（MatthewHornbach）在研報中稱，美聯儲降息25個基點從穩定市場的角度看是遠遠不夠的。美銀美林首席美國宏觀經濟研究總監梅耶爾（MichelleMeyer）表示，希望能從此次全球央行年會上鮑威爾的講話中聽到有關美債收益率曲線倒掛和金融市場動蕩的看法。「在過去三周時間裡，美聯儲主席是否關注到了貿易摩擦和經濟數據變化對投資者情緒的影響，有沒有感受到壓力？」他說。

不過，一些機構認為，並不需要擔心衰退馬上到來，因為此次倒掛僅持續了幾分鐘，而且就歷史情況來看，一般倒掛後也要過1～2年才會進入衰退，同時並沒有數據證明，美國的經濟擴張周期就一定不能延續下去。

紐約梅隆投資管理美國長久期投資策略主管卡塔蘭（AndrewCatalan）還告訴記者，美國此次倒掛跟往常並不太一樣，「未來12～18個月預計都不會陷入衰退，即使關稅增加。只是全球機構的龐大配置需求將持續壓低美債收益率。」因為包括德債等歐洲多國債券都已是負利率，全球買家大量湧入美國長端債券。

安本標準投資資深全球經濟學家麥凱恩（JamesMcCann）接受第一財經記者採訪時則表示，貨幣政策並不是扭轉全球經濟趨勢的最佳途徑，關鍵在於內生動力和需求的回升，這與全球貿易形勢密切相關。

候任歐洲央行行長德拉吉4月在出席IMF與世界銀行2019年春季年會時建議，刺激經濟要「三管齊下」，貨幣政策不能是唯一的武器，還應同時進行結構性改革並通過財政政策支持經濟增長。

FXTM富拓首席市場策略師賽義德也對記者稱，「市場預期央行（如歐洲央行、日本央行）可能推出新一輪量化寬鬆政策。但貨幣政策並不是解決所有問題的良方，它無法解決貿易爭端、英國脫歐等。」

中國MLF利率下調空間打開

相較之下，中國一直維持穩健的貨幣政策。在近日宣布LPR（貸款市場報價利率）報價改革後，儘管此舉更多意在暢通貨幣政策傳導機制，推動利率市場化，但各界預計，中國MLF（中期借貸便利）等政策利率下調的空間已經打開。

民生證券首席宏觀分析師解運亮對第一財經記者表示，「外部不確定性逐步加大、主要經濟體紛紛進入寬鬆周期、中國經濟下行壓力再次凸顯，而我國一年期MLF利率始終保持在3.3%不變。在利率並軌取得實質性進展後，MLF利率下行空間就完全打開了。藉助MLF利率的傳導作用，LPR和實際貸款利率都將進一步下降，助推中國經濟行穩致遠。」

8月17日上午，中國人民銀行發布公告，改革完善LPR形成機制，由MLF利率加點形成，8月20日，由18家報價銀行報出的新LPR將首度亮相。

多位機構人士普遍認為，20日的1年期LPR會小幅低於當前LPR4.31%的水平（現有的貸款基準利率為4.35%）。「這一更低的水平將整體反映出自去年以來銀行間市場利率的下行趨勢。但是LPR與1年期MLF的息差應該要大於0。換言之，我們預計新LPR利率的下調幅度可能介於0～100bp之間。如果要做出更精準的預測，那麼10～25bp的區間看似在初期更為可行。」法興銀行中國經濟師姚煒對第一財經記者表示。

姚煒稱，同時，需要關注以下幾個時點。8月24日，一批MLF會到期，如果央行選擇對其進行展期，那麼可能會同時降低MLF利率，這相當於「降息」。「但我們認為央行可能會等一段時間再採取行動，尤其是20日的LPR最新報價相較早前很可能已是下行的。此外，央行如果要下調MLF利率，時間點應該在更新LPR（每月20日）之前更為合理。因此，在9月7日和17日下一批MLF到期的時點，調整政策利率可能更為合適。

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