引領金融革命，數字證券的風險與機遇

【獵雲網（微信號:ilieyun）】8月20日報道（編譯：張曉敏）

在過去一年裡，「證券型代幣」的概念開始受到關注，它指的是區塊鏈或分散式賬本上的數字化金融證券，包括債券、股票和不動產等。

證券型代幣的支持者認為這無異於一場「金融革命」，他們表示證券型代幣有著很大的潛力，它會減少資產發行和交易中的摩擦，可以將知識產權等無形資產證券化，甚至可以實現全球資產的流動性。

事實上，潛力巨大的證券型代幣依然面臨著諸如流動性、不成熟的基礎設施以及黑暗的監管等方面的巨大挑戰。現在看來，市場對證券型代幣的諸多承諾能否變為現實值得疑慮。

金融民主化

證券型代幣產品（STO）出現在ICO的繁榮期之後，也就是2016年至2018年，這段時間的項目平均可以籌集到200億美元的資金，大多數籌集資金直接來自於全球投資者，並沒有經過傳統的投資銀行家這道中間商。代幣是一種未註冊的證券，對其合法性的擔憂導致了 ICO泡沫的爆發。之後，STO借鑒了ICO的籌款方式，但它尋找了其它的監管豁免，即2012年JOBS法案中的眾籌條款。

2008年金融危機之後，股票和債券等傳統資產的回報率普遍較低，這成為STO和ICO爆發的主要因素。除此之外，美國發布金融危機法規後，發行成本也有所增加，投資者渴望獲得更多的回報。

證券型代幣的支持者認為，相對於傳統融資模式，STO可以直接從投資者那裡籌集資金，無需支付昂貴的中間商費用，該融資模式性價比更高。代幣可以通過編碼程序實現自動化操作，因此無需中間商管理合同。

對於買方來說，進入市場的門檻較低，因此證券型代幣的流動性優勢也很明顯。隨著買家的不斷增多，資產的出售價格會變得更加合理。對比之下，傳統的金融工具受到地理或孤立市場的限制，流動性更低。

更為重要的是，證券型代幣可以通過簡單而又安全的方式將資產進行分割，這對一些普通的小額投資者來說可謂是福音。為了避免一項資產超過普通投資者的投資能力，STO將一項資產的所有權分割，從而實現了「金融民主化」。分權化有利於資源較少、投資能力較弱的投資者獲得投資機會。最近的熱門案例是Regis度假酒店，該酒店通過數字代幣以1800萬美元的價格售出五分之一的房產；藝術的分權化也成為邁阿密藝術周的熱門話題。

分權化在財富嚴重不平衡的新興市場顯得更為有用。例如，墨西哥里維埃拉的土地和房產升值，許多房地產投資公司從中獲益，但當地人並沒有得到任何好處，因為他們連最低的投資門檻都無法企及。墨西哥的小公司面臨的貸款利率甚至高達40%，而分權化則解決了這一問題，房地產或債券發行者可以受益於其流動性，個人投資者也可以獲得更多的機會。

墨西哥拉丁美洲孵化器Alteum首席執行官Victor Navarro率先嘗試小企業債券的分權化，他說：「我們的目標是成為企業家和創新者的港灣，讓初創公司和中小型企業獲得發展業務所需要的資本。」

挑戰：流動性和成熟度

一些專家認為，與傳統工具相比，證券型代幣的流動性會更大，數字資產市場協會創始人Mark Smith表示：「我們可能需要數年的時間來提高受監管證券的流動性。」

在房地產領域，有些人認為通過增加買家來提升流動性是不現實的。Greenspoon Marder律師事務所負責區塊鏈和數字資產業務的合伙人Katya Fisher說：「提高流動性的前提是大量的交易，該行業還處於起步期，技術還沒有解決很多痛點。即使有巨大的潛力，但一個行業的進步還是要有高質量的交易和健全的基礎設施，這些不是一蹴而就的。」

相反，Rise Markets的創始人兼首席執行官Monika Proffitt認為，證券型代幣為投資者提供了更多的選擇，同時也可以降低所有人的交易成本，Proffitt的願景就是通過建立一個平台讓所有個人投資者房屋產權份額。他說：「證券型代幣可以減少77%的房地產交易成本，並且為個人投資者提供市場，這是雙贏的事情。」

儘管證券型代幣市場潛力巨大並且廣受歡迎，但不可否認的是，這是一個年輕的市場，早期投資者面臨著基礎技術設施不成熟、監管框架不清晰等嚴峻的挑戰。

就證券型代幣的基礎技術設施來看，成熟的交易場所少之又少。tZero作為市場領先的替代交易系統，其唯一的上市資產交易慘淡，除此以外的市場發展分化為兩大陣營。一方面，像瑞士證券交易所這樣的傳統型的和全國性的交易所正在發展期數字資產業務；另一方面，像Coinbase加密貨幣交易所這樣的原生代幣交易所在提升其證券交易能力的同時，為了與傳統交易所競爭，還在爭先恐後的收購經紀交易商。

目前，基礎設施供應商和監管機構均處於學習過程中。Blockstack聯合創始人Muneeb Ali和Ryan Sheehan發布的「A 規則」提出了證券型代幣，這一新的領域並沒有先例，因此Blockstack花了10個月時間和200萬美元的資金才獲得美國證券交易委員會的授權。

所幸Blockstack精通於這方面的業務。諮詢公司Axes and Eggs的首席執行官Samson Williams擔心的是，我們碰到的組織沒有可行的商業模式，只是像ICO熱潮那樣通過炒作得以為繼。Williams表示：「通過證券型代幣籌集資金並不是合法的商業模式，你可以在宣傳術語中增加區塊鏈代幣或證券型代幣等詞語，這可能會吸引一些容易受影響的投資者，這並不代表這一業務利潤巨大。新的眾籌提出了新的挑戰，你應該重點關注你的業務如何在籌得資金後獲得收入，以及如何降低客戶的獲取成本而不是投資者的投資成本。」

何去何從

目前，證券型代幣市場仍處於躊躇不前的狀態，儘管一些早期投資者已經在摸著石頭過河，但想要完全發揮STO的潛力並實現「金融去中心化」仍需要更多的時間。

John Hensel是證券型代幣基礎設施供應商Securrency的首席運營官兼聯合創始人，正如他所言：「我們會看到，在未來的私募市場上，數字證券的流動性會遠遠好於現在的傳統私募市場。短期之內，數字證券的增值主要來源於合規性、低發行成本和服務成本，這一點在小型供應商身上表現的並不明顯，但總量還是巨大的。行業的發展需要大型資產管理公司和一些主流機構的加入，有了他們的入局，整個行業會實現騰飛。」

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