真的「降息」了？央行新玩法如何影響你的錢袋子？

新聞 08-20

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來源：21財聞匯（jiayou21cbh)綜合、21世紀經濟報道、央視財經、中國證券報、中國基金報、證券時報、劉曉博說財經等

20日，新的LPR如約而至！

中國人民銀行授權全國銀行間同業拆借中心公布，2019年8月20日貸款市場報價利率(LPR)為：1年期LPR為4.25%(此前為4.31%)，5年期以上LPR為4.85%。以上LPR在下一次發布LPR之前有效。

LPR是貸款市場報價利率，以前的曾用名叫貸款基礎利率(Loan Prime Rate，簡稱LPR)，是商業銀行對其最優質客戶執行的貸款利率，其他貸款利率可在此基礎上加減點生成。

這個LPR一直以來就有個「毛病」——不隨市場資金供求關係波動，只要央行不「降息」，其利率呈一條水平線向右無限延伸，永遠的4.31%。

中銀國際證券把「LPR形成機制」比喻為「利率市場化改革『兵出子午谷』」，不能將它簡單理解為「降息」，新政將給利率和金融市場帶來複雜的影響。

首批「實際降息」貸款出爐

值得注意的是，恒生中國19日表示，已與多家企業客戶達成首批參考新貸款市場報價利率(LPR)定價的貸款。此批貸款總額近1.5億元，主要面向華北、華東、粵港澳大灣區等地區的民營企業，涵蓋貿易融資、循環貸款等不同類型貸款。該批貸款將參考中國人民銀行授權全國銀行間同業拆借中心於20日發布的新LPR定價。

多位專家表示，此次新LPR符合市場預期。交通銀行金融研究中心首席金融分析師鄂永健表示，原1年期和5年以上貸款基準利率分別為4.35%、4.9%，照此計算，新的定價基準較之前分別小幅下降10bp、5bp，應屬於小幅下降，體現了在引導貸款利率下降的同時，也注意避免一次性降幅過大，對市場造成衝擊，從而給市場以適應和過渡的時間。

海通證券首席經濟學家姜超表示，銀行貸款利率定價基準依據LPR，是以市場化方式推動實際貸款利率水平下降，而非直接降息大水漫灌。在增強LPR的市場化和靈活性的同時，讓銀行貸款定價以LPR為基準，則是以市場化方式推動實際貸款利率水平下降。

對此，聯訊證券首席經濟學家李奇霖點評稱：

1、1年期LPR報價下降5BP，既符合央行降低實體融資成本的政策訴求，同時也在一定程度上符合銀行自身的利益訴求，

2、5年期報價4.85%，與1年期利差60BP，較貸款基準利率曲線的利差（55BP）擴大，5年期的LPR實際降幅偏窄，暗含了「房住不炒」，加強調控的政策原則。

3、從第一次報價的降幅來看，銀行負債成本偏高可能是制約貸款利率進一步下行的重要因素，若想進一步降低實體融資成本：要麼是強行壓降貸款利率，但會導致融資需求進一步萎靡，供需關係失衡；要麼是央行調降1年期MLF利率，或者通過貨幣適度寬鬆引導綜合負債成本下行。兩條路徑對債市均為利好，但僅第二條路徑對股票市場是利好。

最新的利率，是怎樣誕生的？

其中1年期利率，是參考央行1年期中期借貸便利（MFL）的利率，「加點」形成的。目前1年期MLF利率是3.3%，「加點」的意思，是加上銀行的成本、利潤、風險因素等。

一共有18家銀行參與報價（見下圖），其中8家是最新加入的，這其中包括了國有大行、股份制銀行、城市銀行、農村商業銀行、外資銀行和民營銀行。

一圖看懂啥是LPR？

利率「兩軌並一軌」是什麼鬼？

「雙軌制」是中國經濟體制改革的產物。在原來的計劃經濟體制下，價格都是國家統一定價。改革開放後，市場在定價機制中逐漸發揮作用，形成了市場價格。在特定時間段，市場價格和官定價格並存，這就是「雙軌制」。

歷史上，中國已經歷了多次並軌，比如糧食價格的並軌。再比如匯率並軌，1994年官方匯率5.80一次性與市場匯率8.70並軌。

利率也是一種價格，目前存在雙軌制，所以也同樣面臨著並軌的問題。

1、利率雙軌是哪兩軌？

關於利率，也有官定利率和市場利率兩個軌：

1）官定利率：存貸款基準利率由央行公布。目前一年期貸款基準利率是4.35%。

2）市場利率：貨幣市場利率已實現市場化，商業銀行可自由定價進行拆借。央行也參與貨幣市場的拆借，通過MLF等貨幣政策工具提供流動性。目前一年期MLF利率是3.3%。

但央媽也不能任性，如果通過MLF拆出的資金利率（學名政策利率）較高，銀行可以選擇不要，轉而通過從其他銀行借。所以，和存貸款基準率不同，央行的政策利率可以看做是市場化的。

下面用圖形展示傳導過程：

央行政策利率貨幣市場利率存貸款市場利率

當央行調降政策利率時，貨幣市場利率會同步下降；如果央行調升政策利率，貨幣市場利率會同步上升。但存貸款利率卻變動很小，甚至不變。考慮到市場化改革的方向，利率並軌應是官定利率向市場利率靠攏。

2、套利機制

一旦存在雙軌制，就會存在套利機制。比如銀行既參與貨幣市場拆借，也參與存貸款業務。理論上，如果貨幣市場利率低，銀行可以從貨幣市場借入資金，然後到存貸款市場放貸。

但現實和理論存在著較大差距。貨幣市場借入的資金期限大多一年以內，而貸款期限較長，二者期限不匹配。此外，貨幣市場拆藉資金具有不穩定性，銀行自身和監管部門都特彆強調了存款的重要性。

因此，不管貨幣市場利率如何變化，銀行均會要求吸收較高比例的存款，存貸款利率也就不會隨著貨幣市場利率的下行而下行。

由於利率「兩軌制」，也確實有套利機會存在。

比如今年1月，企業先通過票據承兌貼現獲得低息資金（貨幣市場利率低），再投向銀行結構性存款（存款利率高），每次操作可以套取約30-50個基點的無風險利差收益。

3、「並軌」路徑

套利行為會帶來資金空轉，衍生金融風險，但很難杜絕，只有在利率並軌之後，這些套利機會才會逐漸消失。

在當下，「兩軌並一軌」還承擔了降低實體經濟融資成本的功能。舉例來說，2015年10月後，央行再未調整過存貸款基準利率，但貨幣市場利率整體下行。如一年期貨幣市場利率（SHIBOR）從2015年的3.41%降至目前的3.07%，而一年期貸款基準利率保持在4.35%。銀行貸款利率在基準利率基礎上上下浮動，變化也不大。

央行之所以不調整基準利率，是因為信號意義太強，調整了意味著利率市場化的倒退。相應地，央行引入貸款基礎利率（LPR），想改變銀行以基準利率為參考的定價模式。

但是2015 年10月至今LPR一直未變，且1年期LPR 利率與1年期貸款基準利率之差穩定在4個BP。由此可見，LPR 報價主要參考官定基準貸款利率，其作用並未明顯發揮。

本來想引入一個市場化的定價，但市場化定價卻盯住非市場化的價格，自然LPR也是非市場化的。

本次貸款利率市場化改革，就是改革LPR的報價機制。LPR不再參考貸款基準利率，而是參考MLF利率。之前已經提到，MLF的利率是市場化的，改革後的LPR是市場化的，以之為基準的貸款利率也將是市場化的，由此完成了貸款利率「兩軌並一軌「的改革。

更為重要的是，央行的貨幣政策傳導渠道也將暢通，央行的政策利率將順暢的傳導至貨幣市場和貸款市場。

股市債市料「雙贏」

「LPR機制調整對股票市場而言是較大利好。」華泰證券首席宏觀分析師李超認為，通過推動利率市場化降息幫助企業降低融資成本，預計短期有助於提升市場風險偏好。對債券市場而言是較大利好，預計隨著「降息」操作落地，10年期國債收益率有望下行至2.8%。

新時代證券首席經濟學家潘向東表示，未來定價能力較強的商業銀行將會受益，看好風險能力較強的商業銀行，隨著資產負債表修復，迎來較好的配置價值。同時，LPR新機制相當於一次非對稱降息，有助於我國無風險利率進一步下行，打開了利率債的下行空間。

房貸利率或有調整空間

值得注意的是，今日還公布了5年期以上LPR，報4.85%。

按照央行公布的五年以上貸款基準利率為4.90%，按照上浮1.1倍測算，房貸利率為5.39%，較五年期以上LPR高出54個BP。

融360大數據研究院監測數據顯示，7月全國首套房貸款平均利率為5.44%，較5年期以上LPR高出1.59個百分點；二套房貸款平均利率為5.76%，較5年期以上LPR高出1.91個百分點。

央行有關負責人稱，在原有的1年期一個期限品種基礎上，增加5年期以上的期限品種，為銀行發放住房抵押貸款等長期貸款的利率定價提供參考，也便於未來存量長期浮動利率貸款合同定價基準向LPR轉換的平穩過渡。

但也有專家表示，房貸利率大概率不會下調。

中泰證券首席宏觀分析師梁中華表示，居民房貸大多屬於長期限貸款，應該採用5年期以上的LPR利率為基準。在當前房住不炒背景下，1年期LPR利率可能更為市場化，而5年期以上LPR利率或仍會有所指導，再配合對房地產企業融資的管理，本次並軌設計的目的或在於，既部分降息支持實體經濟，又部分利率不變抑制資產泡沫。

東方金誠首席宏觀分析師王青表示，預計未來監管層或主要通過兩種方式解決這一問題：

首先，通過持續強化部分地區的「五限」措施，從交易環節抑制房價過快上漲；

其次，強化窗口指導，在房貸利率參考LPR定價的基礎上，引導商業銀業適度提高上浮百分比。

市場反應

LRP出來之後，新版LPR首次報價公布後國債期貨和銀行間現券收益率變動不大，因1年期LPR降幅基本符合預期。10年期國債期貨主力合約現跌0.04%，10年期國債活躍券190006收益率上行1.24bp報3.03%。