交易員看新LPR：報價市場化、9月MLF料降息、利率互換需求上升

「新貸款市場報價利率（LPR）的報價處於預期內，我們銀行資金部門此前計算各類成本後預測的報價是4.25%~4.3%（1年期LPR），當然4.25%對部分市場觀點而言仍小幅偏高，很多人之前認為可能會在4.21%~4.24%左右，但新報價的確較能反映市場化供求。」某國有大行（報價行）交易員對第一財經記者表示。此次引進外資行、農商行、城商行這些高負債成本機構，可能使得報價分布向上升，更合理反映市場價格。

交易員也表示，市場開盤後，利率債、國開債交易都相對平穩，由於新LPR報價並未偏低，目前市場對於9月20日前調降中期借貸便利（MLF）利率的預期也在升溫。

報價市場化，符合預期

8月20日上午9時30分，新LPR首次報價出爐，1年期報4.25%，5年期報4.85%，低於貸款基準利率，符合市場預期。原1年期和5年以上貸款基準利率分別為4.35%、4.9%，照此計算，新的定價基準較之前分別小幅下降10bp、5bp。

機構認為，這屬於小幅下降，體現了在引導貸款利率下降的同時，也注意避免一次性降幅過大，對市場造成衝擊，從而給市場以適應和過渡的時間。

交通銀行金融市場業務中心高級分析師楊一成對第一財經記者稱：「2013年推出LPR後，銀行每日都會報價，不過此後各家行的報價收斂在了一起，並隨著基準利率的變動而變動。對於任何一家銀行，調整報價的結果往往就會使自己成為被剔除的那一家。但是如今LPR調整為每個月報價，反而有利於LPR的波動提升，也有利於報價的市場化。」

9月MLF利率下調預期升溫

在此次報價後，機構對於MLF下調的預期進一步升溫。

「LPR的1~5年期限利差為60bp，符合我們預期，這一利差跟政金債的利差比較接近。不過，該利差比本來的1~5年期貸款基準利率（4.35%~4.9%）的利差（55bp）小幅走闊5bp，因此市場普遍認為9月20日（下一次LPR報價前）MLF利率下調的可能性加大。」楊一成表示。

法興銀行中國經濟師姚煒對第一財經記者稱，需要關注以下幾個時點。8月24日，一批MLF會到期，如果央行選擇對其進行展期，那麼可能會同時降低MLF利率，這相當於「降息」。「但我們認為央行可能會等一段時間再採取行動，尤其是本月20日的LPR最新報價相較早前很可能已是下行的。此外，央行如果要下調MLF利率，時間點應該在更新LPR（每月20日）之前更為合理。9月7日和17日是下一批MLF到期的時點，屆時調整政策利率可能更為合適。」

2018年4月以來，外部不確定性增加，主要經濟體紛紛進入寬鬆周期，經濟下行壓力再次凸顯，而我國1年期MLF利率始終保持在3.3%不變。「利率並軌改革開啟後，MLF利率下調的實際作用和必要性都進一步上升。」央行原調查統計司司長盛松成對第一財經記者表示。

國債加倉，加久期空間有限

儘管機構認為，在PPI下行、MLF利率下調的預期下，利率中樞趨於下行，但鑒於此前10年期國債利率已經觸及3%，進一步加久期、加倉的空間可能有限。

「下行空間是有的，但不會特別多，畢竟前期下行比較快，而且央行並沒有大幅放鬆貨幣政策的意願。」某中資行交易員對記者稱。

上周，10年期國債收益率逐步下行到3%附近，市場普遍擔憂，「如果收益率真的下到2.8%，碰到主力大量出貨，外資可能也沒有這麼大的承載力和動力。」某外資資金投資經理對記者稱，儘管近期國債收益率在下行，但國債期貨價格沒有繼續創新高，可見還是一個糾結市。如果近期一系列外部風波能夠平息，那麼收益率可能會有所回升，畢竟中國的政策空間還非常大，並不需要大規模寬鬆。

利率互換市場將更為活躍

市場的一致預期是，未來利率衍生品市場將更為活躍。

「隨著LPR波動的提升，IRS（利率互換）需求也會提升。銀行端也會對企業客戶推LPR IRS這類產品。此前銀行也推出IRS產品，但標的掛鉤LPR的比較少，因為LPR鮮少波動。未來其實對大型銀行建立交易型銀行是一個機會，畢竟中小銀行對利率風險的管理水平稍弱。」某大行交易員對記者稱。

早年，LPR IRS就曾推出，但交易並不活躍，參與主體較少。2013年10月25日，就在央行公布LPR集中報價和發布機制正式運行當天，建設銀行率先行動，簽署了基於LPR報價的首單1年期貸款協議，合同金額總計5.5億元。同時，工行、中行、農行等先後發放了類似貸款。此後，滙豐、渣打也達成一筆利率掉期交易。

某外資行報價行人士楊揚告訴記者：「早年LPR並沒有明顯的波動，是中資行報價的最優客戶貸款。沒有波動，市場就不會去套利。如果LPR貸款存量足夠大，例如達到50%以上，那麼企業對利率波動的管理意識會更強，這也會催生利率套保行為的變化，大家就會更好地推動IRS市場，IRS的價格發現功能也會反過來影響LPR的報價。」

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