日本成最大美債主的背後，美國經濟或正將萬億赤字風險轉嫁給多國

儘管美聯儲已在近日降息，讓市場措手不及，且白宮仍對強勢美元抱怨，但美元在本周繼續飆升，並將彭博社編製的美元指數推至2019年以來的最高水平，彭博美元指數衡量了美元兌10個主要貿易夥伴國貨幣的強弱，這些相反的市場數據背後正在折射什麼信號？

因投資者轉向股票等風險較高的資產，而遠離美國公債等避險資產，這推高了美國公債收益率，支撐美元，另一面，美聯儲的貨幣寬鬆舉措本身是否足以打壓美元也讓市場存疑，因其他國家的央行預計將採取與美聯儲同樣甚至更多的寬鬆政策，最近一個月以來，已經有包括韓國、印尼、俄羅斯、紐西蘭、印度等10多個國家央行宣布降息，而市場也將押注會有越來越多央行採取降息行動。

而這背後折射的正是各經濟體發行的貨幣幾乎都不是錨定任何貴金屬的信用主權紙幣，而大多數讀者朋友們不太了解到的是，許多國家的貨幣更是錨定本國美元資產儲備率來發行的，這也是造成全球競相開啟貨幣貶值模式後，美元再次走強的核心邏輯，而美國正是通過美元的貨幣龍頭地位並以美債投資品的形式成為各貨幣當局的核心儲備資產，與此同時，美國經濟也通過輸出美元流動性進而轉嫁每年近萬億美元赤字和通脹風險。

正如我們所看到的這樣，由於美元儲備貨幣的特殊地位，美聯儲每一次貨幣舉措，都牽動著全球多個市場的經濟走勢，投資經理Coutts曾表示，美聯儲每次的貨幣舉措都會拿脆弱經濟體開刀，就像一群野生牛羚正在渡河，獅子會挑年幼體弱的下手.......，其他整群牛羚會繼續前進。

儘管，美聯儲的貨幣政策開始轉向寬鬆，並計劃在2019年9月縮表計劃結束之後再次購債，但是美聯儲在聲明中還是強調，這不是一長串降息的開始，不要以為我們再也不會加息了，這也就意味著美聯儲正式向全球市場發出了貨幣流向的最強信號。

與此同時，正如我們本文在開頭所說的那樣，儘管，近期，支撐美元走強的基本面因素並不是很多，但彭博美元指數今年已上漲了2.5%，這意味著強勢美元已經捲土重來，數據顯示，目前，外匯融資市場的美元荒不僅沒有得到緩解，反而變得更趨緊，Libor-OIS息差已經呈現收緊趨勢。

美元指數1965-2019

這在最近幾月美債收益率曲線倒掛的背景下得到了印證，這代表著美元市場短期流動性趨緊，意味著借入美元的成本變得越來越高，美元荒再次開始在全球貨幣市場呈現出來，比如，上周，引起2018年新興市場風暴的阿根廷比索和土耳其里拉，也再次來到風暴眼，阿根廷再次上演股匯債齊跌，比索兌美元一度日收貶15%報53.5披索，盤中下挫約30%至紀錄低點，並帶動紐西蘭、土耳其等市場的貨幣走低。

據路透援引的最新數據顯示，投資者通過交叉貨幣基差互換將歐元、英鎊或日元換成三個月期美元所需要支付的溢價接近今年以來的最高水平，且這種美元荒現象可能會持續下去，對此，Jefferies經濟學家表示，在這樣的環境下，短期市場利率年底前可能會面臨巨大的上行壓力，此外，歐洲、英國、部分新興市場寬鬆貨幣政策的預期令本幣承壓，市場擔心全球市場可能要面臨一場貨幣危機。

如此一來，那些外債高企、外儲薄弱及高通脹威脅的經濟體都將不斷陷入美元融資成本變貴及市場上的美元迴流美國的模式，當美聯儲大開量化寬鬆放水閘門時，美元作為國際貨幣就會源源不斷地向世界各地輸出，然而，我們知道，放出去的水不但需要加以迴流，反而需要水漲船高，而這也幾乎成為美元開啟不同貨幣周期的主要目的之一，而此時的美國頁岩油和農業戰略正在推動其流入速度，這也是阿根廷等新興市場不斷陷入金融市場震蕩的根本原因。

說到底，這更像是美元精心炮製了收割這些市場投資者財富的過程，也是美國財政將每年近萬億美元的赤字風險和高達22.5萬億美元美國聯邦債務總額風險轉嫁給多個市場的進程，因為多年來這些市場憑藉著美聯儲資產負債表的快速膨脹，養成了對短期廉價美元融資的依賴，但在美元荒出現時，此時，這些市場的貨幣當局必須出售外匯儲備以維持固定匯率，但這樣卻進一步加劇了國際收支赤字。

而根據彭博社發布的最新報告顯示，目前有10個國家或也正面臨著美元荒的挑戰，這10個國家是：阿根廷、土耳其、黎巴嫩、厄瓜多、烏克蘭、埃及、巴林、印度、巴基斯坦和奈及利亞，由於這些市場本國實際的美元積蓄少之又少，美元升降息前後的過程中，美元資本紛紛撤離，最終這些市場則會不斷上演流動性停滯的困頓景象。

對此，摩根大通在近日表示，美元仍然強勁和市場需要看到更多的增長觸底正是現在新興市場貨幣面臨兩個挑戰，而知名趨勢預言家Gerald Celente也在近日撰文警告，從以上市場反饋來看，這可能也意味著，部分國家的貨幣「大崩敗」或將再次來臨，隨著主權貨幣，尤其是一些「三高」經濟體貨幣的貶值和金融市場出現震蕩，美債收益率曲線、美元指數上升和近二周以來的黃金急漲對沖通脹上升風險似乎正成為世界經濟的「三劍客」。

對此，《貨幣戰爭》一書的作者，資深經濟學家Jim Rickards表示，十多年以來，貨幣分析師們一直在尋找全球儲備貨幣重置跡象，這將削弱美元的角色，而從貨幣歷史和市場數據來看，不斷高企的美元債務或終將會被黃金所刺穿，進而影響到美元戰略地位，這一點，從全球多個貨幣當局減持美債和增持實物黃金力度就可以說明問題。

據世界黃金協會最新報告顯示，截止7月，全球央行共購買了374噸黃金，同比增長73%，這是2019年上半年央行有史以來最大的黃金增持，而這背後最大的莊家就是中國、俄羅斯和波蘭為首的央行。

中國連續8個月增加了約92噸黃金

據中國央行最新數據顯示，目前中國的黃金儲備約1920噸，實現自2018年12月以來連續8個月增持，共計增加約92噸，由於包括中國、俄羅斯、土耳其等在內的多國正在商品交易或外儲領域開始去美元化，而中國長期以來對其持有的黃金儲備一直保持沉默，而對此次中俄等多國黃金儲備再次大規模增長這些事發生後，或也正在發出一個清晰的投資信號。

美國金融網站Zerohedge進一步分析稱，中國打破沉默發出的黃金新信號或是對上世紀70年代脫離金本位以來信用美元時代提前結束的明確信號，而一旦美聯儲此時開啟了QE之門，美元市場份額則將進入更大的下降期，正如一位分析師告訴彭博社的那樣，中國必須剝離美債並使外匯儲備多元化，從長遠來看，即使是相對小規模的黃金購買也會持續進行，因為這有助於實現這一目標。

是的，最近幾個月，許多人想知道，中國是否會不再繼續保持其作為美國最大外國債權人的地位？這個答案發生在6月份，據美國財政部8月17日最新公布的國際資本流動報告（下圖），作為第二大美債主日本持有的美債大幅增加，超越中國成為最大的海外美債主，雖然，中國6月小幅度增持了23億美元美債，但從更長時間範圍看，在截止6月的前12個月里，共減持了787億美元，使得美債持倉降至1.1125萬億美元至兩年來最低。

另外，報告還顯示，發現在近一年的多數月份，包括央行、外儲管理機構、國家主權財富基金在內的官方機構已經連續第10個月減持美債，期間總出售額超2230億美元，持續時長和金額都是有記錄以來最高。

對此，德銀在最新發表的全球經濟風險報告中認為，美國國債是否還會有大量投資者買單？這可能是今年市場的重大風險之一，而這也是讓美聯儲憂慮的事之一，而按全球最大對沖基金橋水創始人、億萬富翁雷.達里奧在近日的分析，不排除中國大幅剝離龐大美債的可能性，這將是美國經濟非常擔心的事，我認為或成為現實，至少目前，從中國外匯儲備中所持黃金與美元資產對比趨勢分析，關於黃金的連續增持或就是一個隱約的信號。

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