雷軍被打臉？業績「超預期」的小米，為何市值卻不爭氣？

小米上市之初，雷軍曾喊出「買入賺一倍」的豪言壯語，這一舉措甚至被外界認為小米即將踏入千億美元俱樂部，受到的不少投資者的關注。然而事與願違，上市一年多後，小米的市值近乎腰斬，更是在8月21日發布2019上半年業績報告後股價大跌，市值一度蒸發近百億。

可能有人認為是小米在2019上半年的業績表現不佳，最終導致股價下跌的，但事實上小米高管雷軍、周受資都一致認為小米上半年的業績「超預期」。具體表現在業績報告上，小米上半年總收入人民幣957.1億，同比增長20.2%；經調整後凈利潤為人民幣57.2億元，同比增長49.8%。

上半年業績超預期，為何股價依然跌？

至於業績超預期股價卻下跌的原因，周受資回應稱，股價會受到很多外部市場的影響，我們堅信只要我們持續的在我們的業務的道路上為我們的用戶的提供價值，我們也是持續的增長，這個遲早會在股價上體現。

我認為周受資的這個說法非常有道理，在保持良好增長的前提之下，小米股價卻持續在港股受到打壓，這也恰好能夠表明小米還是想穩中求勝的。我們與其關注連漲數日之後機構趁財報出爐拋大單割韭菜，倒不如去看看小米有哪些值得關注的地方。

互聯網業務增長快，盈利能力值得關注！

小米最具特色且有增長空間、同時凈利潤也非常可觀的就是互聯網業務板塊，這是為小米貢獻營收的第三大來源。報告顯示，2019上半年互聯網服務收入為89億，同比增長23.6%；其中，二季度互聯網收入達到人民幣46億元，同比增長15.7%。

需要注意的是，二季度廣告收入達人民幣25億元，同比略降0.6%。其實從去年第三季度開始，小米互聯網收入出現了除開中國智能手機廣告及遊戲之外的互聯網收入，其它收入佔比呈上升擴大的趨勢，二季度剔除中國手機廣告及遊戲收入之後，小米其他新興互聯網收入，同比增長108.8%，占互聯網收入的比重由31.8%提升至36%。

與手機廣告、遊戲業務高度依賴手機獲客有所不同，相比之下，小米新興互聯網業務如有品電商、小米金融的獨立獲客能力更強。報告顯示，2019上半年，有品電商的GMV達到人民幣38億，同比增長113.7%，其中2019年6月份65%的GMV來自非小米手機用戶，這也充分體現出了新興互聯網業務在吸引新用戶方面的能力。

股價有爭議的地方：小米算不算互聯網公司？

小米業績明顯提升，但股價非常不爭氣，可能主要原因還得歸結於港股的保守。小米到底算不算互聯網公司？這個問題在當前港股的環境中討論意義可能不大，因為港股只認營收能力，只要互聯網收入仍然遠遠低於硬體收入，港股很難給小米重新估值！

小米商業屬性有爭議的核心部分，很顯然還是在收入佔比部分，與硬體的幾百億收入相比，硬體幾十億的收入確實有點佔比太少，但從小米的商業模式來看，這其實是完全正常的，因為小米互聯網服務的流量來源區別於傳統互聯網公司，是通過硬體進行引流的。

所以我們可以看到小米的未來，如今手機業務出貨穩定，電視業務飛速增長，硬體的大賣是提升互聯網服務基本盤的主要途徑之一，當硬體與互聯網業務同步增長的時候，由於產品價值和成本有一定差距，硬體上的營收增長的量級肯定更大，因此兩者的收入佔比因此很難調整。

值得一提的是，今年小米首次登上《財富》世界500強榜單，而該榜單將小米劃分到了互聯網公司板塊，和騰訊阿里歸為一類。因此可以看出，在海外權威媒體是認可小米互聯網標籤的。另外小米還登上了2019年中國互聯網企業100強榜單，排在第15名。

股價下跌的原因，竟是港股保守導致？

歸根到底，小米股價不振的原因，我認為還是在於港股將小米按照硬體公司進行估值，雖然小米硬體出貨量大，但由於定位性價比，實際上毛利率並不算高，而小米的互聯網業務毛利率是非常可觀的，長期維持在60%以上的水平。小米硬體業務和互聯網業務相互增益，穩定增長，這種情形在港股市場全處於缺乏對標品的位置。

而且港股作為一個離岸市場，投資策略一直都過度保守，直接成為全球價值窪地，今年以來恒生指數更是一瀉千里，所有這些因素都使得小米難以取得公平的估值，不過接下來港股通開啟後很可能帶來估值上的積極改變，小米股價或有翻盤的機會。

整體來看，我認為小米的互聯網業務已經取得了突圍，在小米手機、小米電視等硬體持續增長，穩固基本盤的同時，小米海外互聯網服務、有品電商及互聯網金融業務的增長潛力也開始體現，至於未來能否實現翻盤，一切還是等時間來檢驗吧！

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