科創板攪動活水 資本市場更多改革順水推舟

編者按：資本市場深化改革迎來了實質性進展，改革方案已基本定型，資本市場即將在基礎制度改革、法治保障、上市公司質量、長期資金入市等各個方面迎來政策利好。政策的「活水」將給市場帶來哪些變化？市場參與各方該如何應對？本報將通過採訪業內專家，把脈資本市場改革動向，前瞻制度供給的落腳點，從市場化、法治化、國際化、提高監管效能等多角度解讀關鍵制度的變化。

證券時報記者 程丹

科創板這條「鯰魚」，正在用創新的市場化理念攪動著A股這池活水。

資本市場改革總體方案即將發布，證券時報記者了解到，在基本成形的總體方案中，有關科創板的表述著墨頗多。不僅要求充分發揮好科創板的試驗田作用，系統推進發行、上市、交易、信息披露等基礎制度改革，還提到要以設立科創板並試點註冊製為突破口，實行更加市場化的制度安排，打造一個規範、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場。

多位市場人士表示，科創板並不僅僅是一個增量板塊，它在註冊制改革、交易規則與監管創新等方面的探索給資本市場發展帶來了新的生機。可以預見，以此為起點的各項改革舉措將進一步落地，創業板、新三板等改革舉措正在路上，多層次資本市場體系將愈加完善。

科創板試驗田效果顯著

資本市場牽涉面之廣，社會關注之深，問題之專業和複雜，利益之縱橫交錯，讓全面和深層次的改革舉步維艱，只有通過漸進式改革、增量改革等方式才能達到「四兩撥千斤」的改革效果，在這一背景下，科創板應運而生。

從試點註冊制，秉承「包容性」原則，發行定價強調定價有效性和中介責任，到在交易制度上提升投資者門檻，適當放寬漲跌幅限制，引入盤後固定價格交易及上市首個交易日即可融資融券，再到退市制度執行更為嚴格的標準，強調優勝劣汰，一系列更加市場化的制度安排，讓科創板充分發揮了市場在資源配置中的決定性作用，把選擇權交給了市場，有利於資本市場的健康穩定發展。

科創板開板一個多月以來，市場運行總體平穩，投資逐步回歸理性，一批社會公認的好企業通過註冊制的方式登陸資本市場，科創板不再「唯市盈率論」，業績與成長性成了估值的基礎。

增量改革的試驗能夠激發存量市場的活力。把科創板行之有效的制度安排，系統地運用到發行、上市、交易、信息披露等基礎制度層面，是科創板改革的重要使命之一。新時代證券首席經濟學家潘向東表示，科創板針對資本市場存在的不足進行大膽改革創新，「鯰魚效應」已經顯現，主板的新股發行制度改革已經有了「科創板監管理念」的烙印。

今年3月，證監會公開發布了《首發業務若干問題解答》，顛覆了窗口指導模式，首次以監管問答的方式增強審核工作透明度，發審委對新股的審核關注重點也由企業盈利能力逐漸向企業盈利模式和成長性調整，IPO審核周期縮短，審核通過率有所提升。

更多市場化規則待落地

在對現有科創板經驗進行複製的同時，記者了解到，更大規模、更加市場化的改革舉措將在資本市場落地。

一位中型券商的投行人士表示，市場對科創板的後續改革充滿期待，增量板塊的改革時改時新，存量市場的改革迫在眉睫，如何釋放市場活力，創業板如何改，新三板改革方向怎樣，多層次資本市場如何均衡發展，有待監管明確。

中共中央、國務院8月18日發布的《關於支持深圳建設中國特色社會主義先行示範區的意見》提出，研究完善創業板發行上市、再融資和併購重組制度，創造條件推動註冊制改革。證監會和交易所也多次表明要深化創業板改革，增加市場包容性。

「發行上市制度改革，關鍵是審核註冊制和發行市場化。」前券商投行人士王驥躍表示，已經順利推出、運行的科創板，在制度層面提供了現成的模板，創業板推行註冊制，估計會參考科創板的經驗。

如何平衡增量和存量之間的關係，王驥躍認為，雖然是在現有板塊基礎上改革，但存量、增量之間的機制差異不難解決，註冊制實施後，創業板的增量、存量上市公司，在漲跌幅限制、融資融券等交易機制方面，都可以實施新的制度。

新三板改革也是市場關注的重點，擁有萬家企業的新三板，如何「負重前行」考驗著監管智慧。記者了解到，全國股轉公司已擬定深化新三板改革的總體方案，待履行有關程序後，相關改革舉措將陸續出台，主要改革內容包括優化掛牌條件實施標準、出台終止掛牌規則，積極推動轉板機制；將可轉債範圍擴大至所有掛牌公司，放開優先股轉股限制，探索資產證券化品種；建立掛牌公司股權激勵制度；做好銀企對接；完善主辦券商制度，健全中介機構激勵約束機制；建立掛牌公司違規行為分類處理機制和跨市場監管協作機制等。

「尊重市場，敬畏市場，把理應由市場承擔的職責交給市場，減少行政干預，是市場發展的要義。」潘向東指出，要釋放市場活力，各個板塊必須在服務定位、交易制度方面有所側重，另外，上市、交易、信息披露等基礎制度改革也需要更多地向市場化、法治化靠攏。

今年以來，在科創板設立及註冊制試點的帶動下，IPO審核加快、併購重組進一步鬆綁、退市進一步常態化。上述中型券商投行人士表示，希望這只是序曲，期待著更多的市場化改革舉措密集落地，激發市場活力，讓各類發展前景好的企業都能獲得直接融資，讓投資者有獲得感。

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