為什麼總盯著阿里巴巴

來源丨衣公子的劍

作者丨衣公子

招商銀行並不是馬蔚華職業生涯的第一站。他先是從政，跟隨伯樂李貴鮮，任職中國人民銀行，官拜正廳級。

1993年前後中國經濟出現三熱——「股票熱、房地產熱、開發區熱」。為此高層對人民銀行的表現非常失望，李貴鮮被免職休息，國務院朱副總理兼任人民銀行行長。

這次經濟危機的焦點是海南地產泡沫破裂，金融機構壞賬激增，海南島經濟走到崩潰邊緣。馬蔚華被委派為人民銀行海南分行行長，重整殘局。全島已經混亂不堪，馬蔚華自上任第二天開始包里放著一把七七手槍和20發子彈。

可惜海南經濟已經積重難返，在五家信託投資公司基礎上組建的海南發展銀行，本意是畢其功於一役，重整金融秩序，卻以擠兌收場，成為新中國歷史上第一家倒閉的銀行。

事後復盤，存款利率未受嚴格管製成為吹大泡沫的重要一環——在經濟過熱時，銀行抬高存款利率，吸收大量存款以滿足井噴的貸款需求；在泡沫破裂時，銀行依舊抬高存款利率，瘋狂攬儲，妄圖拆東牆補西牆掩蓋壞賬。

在自由放任中，一度達到年化28%以上的存款利率，令高層談之色變，由此堅定了管制銀行存貸款利率的決心。而這一封，就是十多年。

然而，簡單粗暴的管制，並不能一勞永逸地解決問題，往往是按下葫蘆浮起瓢。存貸款利率管制，產生了另一個問題：利益分配不公，資源配置無效率。

簡單來說，市場經濟中，資本作為一種最重要的生產要素，理應獲得合理對價，分享財富增長的果實。但是管制下的存款利率非常低，民眾只能以一個很低的價格把錢交給銀行，銀行再以一個較高的利率發放貸款。顯然，在存貸款管制的體制下，銀行穩賺不賠，所謂中國的銀行「躺著賺錢」，根源就在此處。

在利率管制的保駕護航下，中國的銀行從技術破產，突然180度轉向，迅速成長為金融巨子。最巔峰的時期，中國四大行，也是全球四大行。不過，資產和利潤極速增長的背後，是典型的大而不強，中國銀行們在業務多樣性和國際化程度上遠遠不能望華爾街項背，其壯大，一要感謝這些年祖國的發展，二要感謝中國普通企業和普通百姓的犧牲。

利率管制的實質，是剝奪了存款人的收益，將其中的小部分補貼進了貸款企業的成本，將其中的大部分轉化為銀行的利潤。如果允許衣公子把這個問題衍生開來，很多日常生活中你耳熟能詳似懂非懂的概念都會找到答案，比如，中國的各項稅率在世界上並不算最高，但是中國百姓的負擔卻很重，原因就在於中國社會有很多像存款利息管制一樣的「隱性負擔」，或者說「隱性稅收」。再比如說，特朗普在貿易戰中整天控訴中國補貼產業是不公平競爭，Twitter總統所指的並不僅是財政掏真金白銀補貼產業，而是指一種制度層面的「補貼」或者說「財富轉移」。

再進一步說，中小企業貸款難、國營企業產能過剩、影子銀行泛濫、房產投機等等等中國經濟常被控訴的病症，都能或多或少地在銀行特許經營、存貸款利率管制中找到原因。

2013年中國經濟人物的頒獎典禮現場，馬雲對馬蔚華說，我只是想把銀行沒有做好的事情做好，希望將來馬雲把老百姓搞富，馬蔚華負責讓富人更成功。緊接著又說道：銀行不改變，我們就改變銀行！

此景大家耳熟能詳，但只有明白以上的背景和癥結，你才能體會對話背後的深意和價值。

1999年，阿里巴巴成立，同一年，馬蔚華從海南鎩羽而歸，南下深圳赴任招商銀行行長。

多年來，招商銀行銳意進取，從一卡通、一網通、信用卡、金葵花，創新不斷，在四大國有銀行的威儀下，硬生生殺出一條血路，闖出蛇口走向全國。可以說是中國所有銀行之中最值得尊敬的，但儘管如此，招商銀行也同樣是這個體系的受益者。當新力量破門而入，即使貴為「零售之王」，也難以招架。

銀行的理財銷售一般由總行制定計劃，任務分解到分行，分行落實到網點，網點再給客戶經理下指標。客戶經理通過駐點營銷、人工電話、上門拜訪等方式完成銷售理財產品的任務。對比之下，2013年支付寶推出餘額寶。這款沒有人工營銷，只是在手機APP上出售的貨幣基金產品，一經發布，就驚起波瀾。僅僅3年時間，餘額寶的規模突破1.5萬億人民幣，超過了20歲招商銀行的零售存款。

圖：餘額寶規模（單位：億元）、持有人戶數（單位：萬戶），來源天弘基金報告、wind，整理：衣公子

馬雲很早就想辦銀行。一次和工商銀行董事長姜建清吃飯。馬雲表示想做銀行，拯救中國的小微企業。姜建清問他打算出多少錢。馬雲說，5億。姜建清笑了，工行搞的小微企業貸款大概有一萬億元，按10%比率粗略估算，要消耗1000億元的資本金。馬雲這才大概搞明白，銀行業務的資本金制度。

馬雲既不懂銀行，也不懂技術，並不是秘密。2000年前後崛起的互聯網企業，他是唯一一個完全不會編程的創始人。幾年前阿里雲內部因為技術標準，吵得不可開交，鬧到主席辦公室，他也是兩手一攤，說自己不懂技術。

幸運的是，中國很多問題，癥結不在技術和專業，而在常識。

餘額寶的成功，一靠讓利於民，二靠簡單方便。

圖：餘額寶七日年化收益率和存款利率對比，來源：中國人民銀行、天弘基金報告、wind，整理：衣公子

餘額寶對應的產品是天弘基金的貨幣基金，募集資金絕大部分以同業存單的形式投資於銀行存款。在推出之際，年化收益率高達4%-6.9%，比同一時期3年期定期存款還高。但是在使用上可以隨時提現、消費、還信用卡，和活期存款幾乎一致。

英國《金融時報》（Financial Times）這樣報道餘額寶：再也沒有理由把錢存在銀行了。

天下苦銀行久矣。自2013年餘額寶推出後不久，央行公布的數據顯示，居民存款流失嚴重，其中10月份減少8967億元，相當於2012年廣東省全省國稅收入總額。

衣公子很喜歡一句話，市場經濟中，你的每一次消費都是用腳投票。

原來躺在地上就可以低成本吸納的存款，被餘額寶硬生生截下一大塊。銀行「躺著賺錢」的遊戲受到大挑戰。「存款沒了！」2013年末，中國銀行圈爆發了血腥的攬儲大戰。銀行櫃檯紛紛推出5%，甚至10%的高收益短期理財產品攬錢，實乃前所未有。而支付寶不但沒有見好就收，反而變本加厲，在銀行攬儲最頭破血流的時候，把餘額寶收益率升到7%，趁機壯大。

餘額寶是不倒貼民眾，而是利用了中國利率市場的「雙軌制」（「雙軌制」：貨幣市場、債券市場利率由市場供需決定，而存貸款業務接受基準利率指導。），哪怕給到用戶7%的收益，挪個身到貨幣市場可以以更高的利率借給瘋狂攬儲的銀行。看到支付寶穩賺不賠，帶領用戶分了原本屬於自己的乳酪，銀行們當然很生氣。

圖：商業銀行存款同比增速，來源：中國人民銀行、wind

秋後算賬很快就來了。年關一過，行業領袖四大行聯手「封殺」支付寶。四大行先後把支付寶快捷支付單筆5萬下降為1萬或5千，每月限額由20萬下降為5萬。其中三大行宣布不再接受旗下分行與天弘基金進行協議存款交易。

競爭總是迷人又殘酷。這些年，淘寶封殺百度和騰訊，微信封殺淘寶和抖音，理由從來不說是競爭，必須冠冕堂皇地說，我們是為了「信息安全」，為了「用戶體驗」。四大行當然也一樣，限制支付寶的理由是「資金安全」。

所謂「一將功成萬骨枯」，巨頭們的戰爭，最身不由己的還是民眾。原來不光資金低息存銀行，喂著銀行賺飽利差，如今連怎麼用賬戶里的錢都需要銀行同意。

被卡了喉嚨的支付寶來到最困難的時候。馬雲發聲。

市場不信眼淚，市場更不怕競爭，市場怕不公平。四大天王聯手封殺，支付寶雖敗猶榮，雖死猶生。

媒體拿這事問工商銀行姜建清，姜建清說，馬雲不要罵四大行，應該罵監管。

馬雲因為揭露假貨的報告懟過工商，但是從來沒有罵過金融監管者。最多最多也不過是在2014年阿里巴巴技術論壇上，支支吾吾地說一句。

「有時候，打敗你的不是技術，只是一份文件」。

再後來被媒體逼著問怎麼看監管，馬雲說的是感謝央行，感謝對互聯網和科技的尊重，否則就不會有支付寶，也不會有螞蟻。

邱兵為《東方早報》撰寫2014年的新年致讀者，取名《大河奔流》。其中有這樣一段

也許每一條新聞都應該是平淡無奇的。當你需要英雄的時候，他是卑微的，當你需要清白的時候，他是狡黠的，當你需要讚歌的時候，他是充斥著利益的。

娃哈哈宗慶後和馬雲有三點高度重合。第一，他們都在二線城市杭州取得商業成功，並成為各自那一代企業家的領導者。第二，他們都發動了一場「中國式離婚」。

1996年，娃哈哈在資金困難中獲得歐洲企業達能注資。合資企業蓬勃發展，但是在經營中遇到分歧，面對在法律層面更占理的達能，宗慶後的應對方式是煽動民族主義，向達能施壓，最終很不光彩地趕走達能。

杭州這城市，當真是，暖風熏得遊人醉。

幾年後，馬雲也上演了類似的劇情。支付寶的起因是解決淘寶C2C交易中的誠信問題，成立之初隸屬於阿里巴巴集團，不但在淘寶打敗eBay的戰役中扮演重要角色，而且業務逐漸成熟、多元，成為阿里巴巴整體價值的重要支撐。但是，2009年，在阿里巴巴兩大股東軟銀、雅虎未同意的情況下，馬雲將核心資產支付寶，以超低價轉出體外。

當時央行準備發放第三方支付牌照，支付寶作為行業的開拓者，自然榜上有名。馬雲解釋說，和央行溝通過，如果支付寶有外資，就拿不到牌照，所以才有了這個「艱難但正確的決定」。

可是同樣是外資的騰訊財付通、盛大盛付通都拿到了第三方支付牌照，馬雲的一面之詞沒有有力的依據。

在木已成舟的背景下，各方簽立城下之盟，支付寶承諾未來上市，一次性補償阿里巴巴集團不超過60億美元。鑒於如今螞蟻金服是全世界最大的獨角獸，估值千億，60億封頂的補償怎麼算都虧得離譜。

圖：馬雲和軟銀孫正義

違背契約精神，馬雲一口流利英文的新一代企業家形象黯然掃地，也波及了中國創業者在國際上的誠信。馬雲能夠從中國黃頁的「騙子」晉陞為中國創業教父，高盛、軟銀、雅虎是助其成長最重要的三筆投資。當時中國創業者去美國拿VC的錢是主流，很多項目本來已經談好，美國投資人看到前車之鑒紛紛不敢打錢。美團王興後來和馬雲翻臉，一有機會就抓著這件舊事說馬雲是個沒有誠信的人。都是後話。

2011年5月，支付寶獲得中國人民銀行頒發的《支付業務許可證》，成為中國大陸首家具備第三方支付資質的企業。未來阿里將得以從支付切入金融，打下商業帝國最重要的一塊版圖，馬雲完成商業夢想的驚險一躍。

因為同在杭州，宗慶後常去阿里巴巴園區，曾經一次嚴厲指導過馬雲，別總說「顛覆這個，顛覆那個」，你太會忽悠。強調一下，今天是以人大代表的身份提的意見。

山外青山樓外樓，西湖歌舞幾時休。改革開放以來，杭州本土孕育的企業家數量遠遠比不上北上深。在宗慶後和馬雲之前，杭州這座城市的商人代表是胡雪岩。

2012年是宗慶後最後一屆中國首富，從此杭州城就只認「馬爸爸」了。從穿著慈禧太后賞賜的黃馬褂的紅頂商人胡雪岩，到高舉民族主義的人大代表宗慶後，再到堅持和政治戀愛但不結婚的馬雲。時代在翻頁，中國也有了新的命題待解。

前段時間，招商銀行田慧宇行長內部演講刷屏。這篇演講雖然不及招商銀行內部論壇那篇《招行離冬天還有多遠?》來得切中利害，卻著實有個好題目：批評不自由，讚美無意義。

2019年7月，《財富》雜誌發布了2019年世界500強企業排行榜。中國入圍了129家，超過美國的121家。但是中國前二十主要還是能源、銀行、電力等特許經營行業的巨無霸。

2018年度四大行利潤總額相加超過1.1萬億，僅僅四家銀行的利潤竟然佔了中國一整年GDP的1.3%。如果把數字放進A股，四大行的凈利潤之和占所有滬深上市公司2018年度凈利潤之和的31%。無怪乎，多年來，每次發布年報，輿論都笑言，整個實體經濟在為銀行打工。2011年民生銀行行長洪崎就說過：「企業利潤那麼低，銀行利潤那麼高，所以我們有時候利潤太高了，有時候自己都不好意思公布。」

儘管背後有整個國民經濟為他們打工，中國銀行們始終大而不強。除去配合國家政策的「走出去」、「一帶一路」，在國際化、業務創新、跨國投資上乏善可陳。

究其原因，上一任總理在退休之際說過。

我們銀行獲得利潤太容易了。為什麼呢？少數幾大家銀行處於壟斷地位。

偏偏中國市場是一個以間接融資（銀行等作為信用中介的融資行為）為主的市場，佔比70%；而直接融資（企業在公開市場直接發債、IPO等融資行為）佔比只有30%。和歐美市場正好相反。於是在中國幾乎所有的經濟行為都無法繞過銀行。憑藉雁過拔毛和特許經營權以及與廣義財政的債務聯接，銀行享受了10多年的超額利潤。

拿起漫畫書，裡面寫著「能力越大，責任越大」，往往看得人熱血澎湃。放下漫畫書，過你真實的生活，卻感嘆，利益越大，阻力越大。

過往，是中國經濟加速向前的日子，如今，中國經濟進入所謂的「降速提質」階段，振興實體經濟成為走出困境的重中之重。北京先後提出加速利率市場化、脫虛入實、三去一降一補、再到昨天的LPR報價改革，可謂三申五令。

廟堂之上，自然高瞻遠矚。衣公子處江湖之遠，作為金融從業者也談談自己的觀察。

中國的銀行們偏愛向國企放貸，是不爭的事實。由於國企有政府信用的背書，需要操心的事很少，外加資金端源源不斷的低成本存款，俗稱「無腦」放貸模式。

躺著賺錢的人永遠不可能培養出真正的自我革新精神。

當資金充裕，銀行放貸有序列。首先向AAA級別的國企，基準利率下浮，且無需抵押。其次是一般國企和上市公司，基準利率上浮，需要抵押。最後才是再普通些的民營企業，要求基準利率上浮，且充足抵押物，還不一定有額度。為了響應國家支持實體，給民營企業降成本的號召，某銀行批准了民營企業A的貸款需求4000萬，但是在最終落地的時候A卻貸款6000萬。其中2000萬作為一年期定期存單質押在銀行，作為銀行分行最喜歡的能帶來存款的業績。這樣一來，儘管A獲得6000萬以「支持實體經濟」的利率獲得的貸款，但是實際使用只有4000萬，多付了2000萬的差額利率。算下來，成本並沒有下降。

北京金融大街甲15號里的政策，常常在另一個城市變形落地。原因何在？歸根到底，特許經營之下，實體經濟的成本，就是銀行的利潤。

因此，餘額寶最大的功績不是還利於民，而且挑戰了銀行舒服賺錢的渠道，倒逼改革。

常年的商業觀察，教會了衣公子，既要研究複雜的數學公式、經濟模型，也要注重自己作為參與者的體驗和感受。當你從某家銀行開戶回來，手機里被迫安裝3個APP，界面粗糙還經常閃退，你就能明白，銀行能提高的地方太多了。

互聯網這些年積累的客戶意識和創新精神，是銀行該好好學，又是在現有體制下不可能學會的。便利和流暢的APP、二維碼支付的推廣、餘額寶為代表的平民理財、個人徵信的探索、更便捷的虛擬信用卡全部是「銀行門外漢」阿里的貢獻。

當然，阿里並不完美。電影中，「我的心上人是蓋世英雄，有一天踏著五彩祥雲來找我」，並不存在在現實商業實踐中。

除了支付寶的「中國式離婚」，馬雲和宗慶後第三點相似就在於，他們都打開了潘多拉魔盒。宗慶後一句「喝了娃哈哈，吃飯就是香」，開啟了專家推薦保健營銷的先河。從三株到鴻茅藥酒，中國保健品市場永遠灰色，亂象叢生。同樣，馬雲開啟的互聯網金融行業，成了中國新一代牛鬼蛇神的集聚地，從P2P跑路到747高炮，你方唱罷我登場。儘管這當中，阿里自己是相對克制的且技術領先的，但是在普惠金融的大旗下，同樣裹藏著向青少年兜售消費主義的私心，令人不適。

再且，阿里最早獲取的兩家小貸公司，註冊資本總共才16億元。按照監管的指導槓桿，最多只能放款24-32億元。但是阿里小貸輕輕鬆鬆就超過了1000億。這背後的槓桿實驗，是中國最具爭議的創新。

這兩年的互聯網創業是乏味的。拼多多、抖音、趣店樂信，要麼是屌絲經濟，要麼是娛樂至死，再有就是灰色的裹挾血色的消費主義。中國互聯網再也沒有這個世紀頭十年的雄心壯志和豪情萬丈。

一切都預示著行業紅利趨盡，大家擠在角落咀嚼晚宴最後的邊邊角角。

如果站在更高一點的層級看，互聯網始終是一個很小的行業。它之所以能吸引那麼多自媒體的關注，一是倖存者造富神話（其實一夜暴富只屬於創始團隊，後來加入的打工碼農除了996福報並沒有分享太多），二是離我們生活近，帶來的變化更易感知。

吳軍在接受字母榜採訪時給的數據很直觀。全世界互聯網（廣告）市場一共4000多億美元，Google佔了1/3，再加上阿里巴巴騰訊亞馬遜等巨頭，一共佔了八成。對比之下，華為所在的電信產業，全球產值大約4萬億美元。而中國房地產一年都有20萬億人民幣的產值。

熱鬧的，往往並非現實的真相。聽好了，工商銀行一家的收入比BAT相加還高。如果比較利潤，騰訊、阿里、百度之上再加華為、網易、新浪、微博、360、小米、陌陌（衣公子已經想不到盈利的互聯網企業了），對不起，還是沒有超過工商銀行。

互聯網行業那麼小，每天卻有那麼多文章褒同伐異；而另一個更大的中國，卻鮮有文章問津，每每想到，讓我覺得又悲哀，又慚愧。

前兩天和券商的某位首席交流。他很悲觀，總結以往中國經濟增長，每一次都有抓手，分別是出口、房地產、消費升級、房地產、房地產、基建、房地產……但是現在看不到抓手了，他感到從未有過的悲觀。

我安慰他，所謂「抓手」都是事後的總結。「不識廬山真面目，只因身在此山中」。要我說，中國經濟還是有突破口的，只是囿於各種原因，沒人吶喊。那就是領導人演講中提的：繼續改革開放。

如果要說的再具體一點，那就是，開放行業，鼓勵競爭。允許市場開墾出效率，放手競爭催生出增長。

為什麼總是盯著阿里巴巴？

一是敬佩馬雲變革中國的決心，那個喊著「銀行不改變，我們就改變銀行」的馬老師，才是人民最懷念的。二來，阿里的核心業務是商業，相較於搜索、社交、娛樂，阿里的業務有著不斷突破邊界更深入介入中國的動力和意願。

斯賓諾莎說過，所有美好的東西，都是既罕見又複雜的。

因此，衣公子在《少年借貸，則中國強》中立場嚴肅地抨擊，為什麼中國所有互聯網大佬都有一份共同的業務——放貸，而且都利用高效的營銷工具蠱惑青年超前消費。這份病態的背後，既有資本無良，也有制度痼疾。商業評論從來不是歌功頌德的地方，衣公子的劍，向左刺，要抨擊資本逐利，重收益輕責任；往右揮，要呼籲改革，還利於民。

從馬雲一意孤行剝離支付寶，到餘額寶摧枯拉朽；從激進的槓桿實驗，再到用競爭倒逼銀行。他是英雄又常常微卑，他清白端正又狡黠兇猛，他值得我的讚歌，但也充斥著利益。

阿里巴巴是觀察中國最好的樣本。

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