美股衝擊歷史新高好事多磨藏隱患，兩大數據考驗美聯儲降息決心

美聯儲公布最新利率決議後，降息的消息並未讓美股如外界預期那樣衝破7月的歷史高位，目前道指和標普500指數分別距離歷史高位僅差不到2%，美聯儲內部的分歧令後續寬鬆政策顯得「霧裡看花」。

未來一周（23-25日）數位美聯儲官員將對貨幣政策和經濟前景發表講話，而衡量製造業擴張和物價水平的多組重要數據也將公布，這些或將對政策預期產生影響，進而造成市場波動。

美聯儲官員密集發聲引人矚目

美聯儲剛剛宣布了年內第二次降息，並下調超額準備金利率（IOER）30個基點以平抑貨幣市場流動性緊張的問題。美聯儲主席鮑威爾表示，全球經濟增長疲軟和貿易政策給經濟帶來了壓力，美聯儲將為更積極的貨幣政策做好準備，並重申將「採取適當行動維持經濟擴張」，針對當前持續的風險做出防範，但未來不會考慮負利率。

令人感到疑惑的是未來的政策走向，最新更新的利率點陣圖（Dot Plot）顯示，17位美聯儲官員中有7位認為年內還將降息一次，5位認為年內不再降息，剩餘5位則認為本月應按兵不動。而決議聲明顯示，聯邦公開市場委員會（FOMC）中的10位票委中，近五年來首次出現了3張反對票。鮑威爾表示未來將高度依賴數據，政策沒有預設的路徑，將逐次會議作出利率決定。

牛津經濟研究院美國宏觀經濟學家博斯特揚基奇（Kathy Bostjancic）向第一財經記者表示，從前瞻指引中的中期利率預期分析，未來依然有50個基點的降息空間。但美聯儲並未明確進一步降息的原因出於多方面的考慮：首先美國經濟依然保持韌性，官員對經濟前景存在分歧，而過早降息會限制美聯儲政策空間；其次美聯儲需要觀察貿易形勢變化，鮑威爾此前已經提到過未來將此納入政策考量。

對於貨幣市場的流動性問題，博斯特揚基奇認為美聯儲將通過技術手段穩定銀行業儲備金水平，雖然鮑威爾稱資產負債表可能將提前恢復「有機擴張」，但這並不是新一輪量化寬鬆的開始，對貨幣政策的影響有限。

摩根士丹利策略師霍爾巴赫（Matthew Hornbach）指出，永久減輕資金壓力的唯一方法是在系統中重新建立準備金緩衝，規模在1000億至1500億美元，並通過永久性公開市場操作（POMO）維持住這個水平，10月30日美聯儲會議上可能會開始推出這些措施。

未來一周內，美聯儲將有近10位官員就經濟前景和貨幣政策發表講話，其中包括偏鷹派委員——堪薩斯聯儲主席喬治和費城聯儲主席哈克，潛在分歧的立場可能再次影響市場情緒。本周美債收益率大幅下行，除了降息因素以外，2年期和10年期美債收益率曲線再次趨平，顯示出投資者對不確定性的謹慎情緒。

製造業和物價指標至關重要

在接下來的六周時間內，經濟數據將成為美聯儲政策決定的重要考量，這也將反映出貿易因素對美國宏觀經濟走向的影響。而在9月最後一個交易周內，兩大關鍵數據值得重點關注。

美國9月Markit製造業PMI指數將於23日公布，上月該數據剛刷新2009年以來新低，其中新訂單指數和就業指數進一步惡化。IHS Markit首席經濟學家威廉姆森（Chris Williamson）表示，美國製造業8月經歷了全球金融危機以來最艱難的一個月，產出、新訂單和僱傭均有下滑，出口和商業信心大幅降低，按照目前的趨勢，今年美國製造業產出將同比下降3%。美國8月非農報告也指出，佔到美國經濟12%的製造業今年以來平均每月新增就業崗位6000個，較去年同期減少近70%。

荷蘭國際集團ING首席經濟學家奈特利（James Knightley）在接受第一財經記者採訪時分析，受到貿易環境影響，與海外密切關聯的美國本土製造業正在苦苦掙扎。如果經濟前景依然無法改觀，一旦製造業的疲軟向勞動力市場和消費等領域進一步蔓延，美國經濟下行壓力將明顯增大。

物價指標則是另一大焦點。作為美聯儲兩大職責之一，穩定物價的重要性不言而喻。此前美國通脹率持續低於2%，不過這種情況正在發生改變。本月初公布的數據顯示，美國8月核心CPI季化年率升至2.4%，追平去年10月創下的近10年高位。作為美聯儲最信賴的通脹指標，美國8月個人核心支出PCE物價指數將於27日公布，目前市場預期將環比上升0.2個百分點至1.8%，進一步接近2%的設定目標。

凱投宏觀分析師亨特（Andrew Hunter）警告稱，受到關稅和勞動力成本上升的影響，企業運營成本有所增加，與之相關的商品及服務定價上調預期對通脹上行提供支持。標準普爾全球評級公司美國首席經濟學家博維諾（ Beth Ann Bovino ）表示，有跡象表明，核心通脹率已經在上升，這也許會讓美聯儲進一步降息變得更加困難。

美國資產管理公司景順(Invesco)權益策略師弗蘭克（John Frank）表示，受美股9月以來溫和反彈影響，衡量市場波動性的VIX恐慌指數重新回到了7月末的低位附近。不過投資者需要提高警惕，歷史數據顯示，10月份美股波動性往往會大幅上升，而全球經濟和政策的不確定性依然是不容忽視的風險因素。

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