網易2019年Q3財報凈利47.26億元，從財報看網易的長期主義
投稿來源：美股研究社
北京時間11月21日，網易公布了2019年第三季度未經審計的財務報告。從財報數據來看，網易的營收和凈利潤均實現同比增長，同時幾大核心業務的營收都有不錯的表現。
在整個市場環境並不是很理想的情況下，互聯網巨頭要想持續增長、保持盈利並不容易。網易在年初提出了戰略聚焦，第三季度，聚焦產生的業務調整還在繼續。調整後，網易的幾大業務板塊比之前更清晰，為後續增長指明道路。
從本次財報披露的數據來看，我們不得不說，網易一直堅持的長期主義，仍然是一條正確的道路。在長期主義的指導下，網易樹立的門檻就是在時間中逐步形成。
三季度財報營收利潤雙增長，研發投入持續增加
根據財報來看，在第三季度網易凈收入為146.36億元，同比增加11.2%。歸屬於網易公司股東的持續經營凈利潤為128.85億元人民幣(18.03億美元);基於非美國通用會計準則，歸屬於網易公司股東的持續經營凈利潤為47.26億元人民幣(6.61億美元)。
從業務營收來看，本季度網易的在線遊戲服務凈收入為115.35億元人民幣(16.14億美元)，同比增加11.5%;有道凈收入為3.46億元人民幣(4,839萬美元)，同比增加98.4%;創新及其他業務凈收入為27.55億元人民幣(3.85億美元)，同比增加4.5%。在本季度，網易的毛利潤為78.70億元人民幣(11.01億美元)，同比增加8.9%。
值得關注的是，網易在這個季度的營業費用為45.36億元人民幣，同比下降3.3%;而營業費用的重要組成部分研發費用卻穩中有升，這說明在實現成本控制，提升運營效率的同時，網易對技術和人才的投入沒有減少。
在現金流方面，截止2019年9月30日，網易公司現金及現金等價物、定期存款和短期投資共計614.32億元人民幣(85.95億美元)，截止至2018年12月31日為496.64億元人民幣。2019年第三季度持續經營的經營活動凈現金流入為38.46億元人民幣(5.38億美元)，上一季度為49.28億元人民幣，去年同期為44.92億元人民幣。
就目前財報披露的現金流來看，網易的現金流仍舊充裕，這一資金儲備將為其長期"賽跑"做好了充裕的糧草準備，有利於各項業務未來在發展上有更充沛的資金支持，實現更多元化的營收增長。
在二季度發布財報之後，網易的股價表現一直不錯，成為中概股的一大亮點。網易股價連續大漲，一度突破300美元，市場情緒對網易發展持看好態度。在實行戰略調整之後，外界普遍認為，網易將更多精力放在了擅長做的事情上。
戰略聚焦下，網易的核心業務表現究竟怎麼樣?
在今年年初的時候，網易提出未來戰略聚焦遊戲、教育、音樂、電商四大板塊，並落實了一系列組織架構調整，在維持營收穩步前進的過程里積極拓寬業務邊界。經過網易戰略調整之後，這些業務究竟發展如何?
一、遊戲收入堅如磐石，後續遊戲新作存在不少爆點
根據網易的財報來看，遊戲業務營收在這個季度繼續超過百億人民幣規模，證明網易遊戲在國內外市場的競爭力。在本季度，《荒野行動》在日本人氣不減，8、9和10月多次登頂日本iOS暢銷榜;《第五人格》於9月首次登頂日本iOS暢銷榜。在中國大陸發布了代理自暴雪娛樂的《魔獸世界》經典懷舊服，備受歡迎。
遊戲業務能夠貢獻這麼高的營收，主要還是得益於網易旗下有不少高質作品深受用戶的喜愛。其中MMO遊戲是網易的主要營收源，網易大多數MMO遊戲都擁有較高的收入/DAU(日活躍用戶數量)，例如，《夢幻西遊》(FWJ)、《WWJ》、《New Ghost》和《楚留香》等遊戲，其DAU均高於競爭對手的產品。
網易在11月份推出的《夢幻西遊3D》將成為又一款重磅遊戲，基於此前《夢幻西遊》自2015年推出以來，其毛收入一直位居前五名。基於調研公司Sensor Tower的數據，我們計算出這款遊戲在最近12個月的毛收入(8.18億元人民幣/月)甚至高於剛上市後前12個月的收入(5.90億元人民幣/月)。
摩根士丹利發布的網易投資研究報告，對網易在遊戲業務的營收增長表現給出了很高的評價。報告同時預測，網易後續推出的《夢幻西遊3D》表現不俗，在上市後的前12個月《夢幻西遊3D》可能將為網易創造30億至50億元人民幣的毛收入，並將擁有較長的生命周期。
除了擁有不少在海內外廣受歡迎的王牌IP作品，網易還擁有一批強勁的遊戲新作，並不缺乏新的營收增長動力。
二、拆分有道釋放其發展潛力，後續增長空間值得期待
今年，網易的一個大動作是拆分有道赴美上市，這延續了網易2019年以來的聚焦戰略。根據網易有道上市後發布的首份財報來看，核心數據表現亮眼。2019Q3公司凈收入為3.5億，同比增長98%。其中學習型產品和服務凈收入2.3億，同比增長142%。今年Q3有道精品課K12階段的付費人次達92,700人，同比增長179%。
儘管有道上市不久，但從長遠來看，其未來發展依然值得投資者的關注。一方面在線教育正處於爆發前期，網易有道在教育這條賽道上佔了一個好位置，上市後其融資渠道進一步拓寬，業務上會有更多可嘗試的機會，未來發展潛力上具有很大的增長空間。
另一方面分拆有道上市後，對於網易整體的估值其實是有很大幫助。此前市場投資者對於網易的整體估值，更多的是依賴於參考其歷史以及現階段盈利能力，而對於公司目前業務的多元化以及未來實現盈利空間，沒有給出足夠大的價值空間。因此，網易有道分拆上市後有可能讓網易的價值也能得到更準確的評估。
三、創新業務保持穩定增長勢頭，以差異化路徑跑出通路
在這個季度，網易的創新及其他業務仍交出一份不錯的成績單。2019年第三季度創新及其他業務凈收入為27.55億元人民幣(3.85億美元)，同比增加4.5%，毛利率為15.2%。
創新業務表現不錯主要是由於隸屬於該板塊的網易雲音樂、網易嚴選等業務發展勢頭良好，以及運營效率的提升。對於互聯網巨頭來說，創新業務是他們發展主業務之外的重要探索，創新業務也是網易實現多元化營收結構的重要嘗試，能幫助其完善業務生態版圖。
網易雲音樂在第三季度表現強勁。據網易高管在財報電話會中透露，在這個季度，網易雲音樂的收入創下新高，來自付費音樂、廣告和音樂直播的收入增長，使得整體的財務狀況持續改善。證明其在在線音樂賽道上以差異化路徑跑出通路。在今年8月，網易雲音樂不僅用戶量突破8億，還獲得阿里的戰略投資，這也讓網易雲音樂在商業變現的道路上有更多可嘗試機遇。
除了網易雲音樂表現亮眼，網易嚴選同樣值得期待。今年的雙11，網易嚴選雙11訂單總量同比增長53%，支付用戶數比去年同期增長46%。網易高管表示，對於嚴選而言，運營效率仍是重點。第三季度，嚴選繼續優化供應鏈管理，減少庫存，加深與製造商、合作夥伴的關係。嚴選幫助製造商更好地了解消費者數據，這將為他們取得更大的銷量。嚴選將繼續把重點放在品質把控上，把更多高質量的商品帶給消費者。
網易的商業長期主義：關注精神消費升級
在互聯網行業，很多企業喜歡強調"價值觀"。網易卻鮮少在企業文化中提及這一辭彙，卻在商業路徑上跑出了一套價值觀。根據網易多年的發展來看，我們可以看到它是一家注重長期成長的企業，商業長期主義是網易22年跑出來的價值觀。
縱觀網易現在的四大業務板塊，我們可以發現，這幾個業務並不是一蹴而就給網易帶來營收增長的，而是在循序漸進的發展過程中摸索到了它的商業變現價值。不論是有道還是嚴選，儘管他們目前還不具備規模上的優勢，但是從長遠來看，這幾個賽道的天花板仍然很高，適合戰略性長跑。
今年有不少知名投資機構，例如大摩、Nomura、Barclays、Jefferies將網易評級為買入，這表示他們對網易未來的發展充滿信心。此前大摩認為，網易2020年遊戲營收將輕鬆超過約500億元人民幣的華爾街平均預期，其中當前遊戲組合的營收將穩定在約440億元人民幣，而《夢幻西遊3D》約為50億元人民幣。知名風投機構的看好也將會進一步讓網易的股價迎來突破。
結合網易今年的股價來看，在8月份之後，股價就一直保持不錯的漲勢，甚至一度突破300美元。從月度圖表來看，網易仍處在上升形態中，中間發生了一輪短期的調整行情，但主要趨勢為上升趨勢。這說明，投資者越發看好它在未來的表現，網易股價上漲空間值得期待。
在戰略調整後，網易現在走的每一步更加求穩。互聯網企業歸根到底逃不開商業規律，短期表現突出不如長期表現穩健。從長遠角度看來，企業最重要的是在未來能夠給投資者帶來多高的回報。這也是為何亞馬遜在發展了22年之後，股價在最近五六年極速上漲。
當下，資本市場十分焦慮。在資本方的催促下，今天人們做企業，遵循的是機會主義和速成主義。很多企業因為追求短期利益，不惜將公司未來的成長消磨殆盡。作為一家堅持長期主義的公司，網易有耐心等待，也有足夠的資金和能力去打磨業務，這樣一種厚積薄發的戰略，反而更值得寒冬期里的諸多公司好好研究。
