金沙江創投朱嘯虎：布局下一個十年的周期性機會
獵雲網註：11月24日，「2019年好買財富股權投資年度峰會暨四季度策略會」在上海成功舉辦，金沙江創投主管合伙人朱嘯虎受邀出席，帶來了以《布局下個10年的周期性機會》為主題的精彩演講。在他看來，互聯網進入到下半場，消費互聯網與企業服務需要並重，會從「一個中心點」變成「兩手都要抓，兩手都要硬」；產業互聯網是未來十年的長周期。文章來源：好買財富。
中國的風險投資在過去20年里發展迅猛
中國的風險投資在過去十幾年發展非常迅速，已基本達到和美國平起平坐。但美國的風險投資已經發展了3、40年，而中國只有10多年的歷史。去年中美投出的金額均超過1000億美金，基本持平。不過我們認為這並不是一個健康的數字，因為中國這個市場目前還支撐不了每年1000億美金的投資。
舉例而言，去年是中國互聯網公司IPO大年，包括美團、小米都上市了，上市企業的市值合計在1200到1500億美金。上市之初，除卻首次發行10%到15%的股份以及團隊持有20%左右的股份，一級市場投資人，最多擁有60%到70%左右的股份，對應的市值不過在900億-1050億美元之間。
如果每年保持這樣的投資速度，IPO大年最多打平，IPO小年肯定就虧損了，更不說還有很多股票沒有解禁，等到解禁的時候，拿回的錢可能會更少。所以，整個市場撐不住1000億美金的投資額。因此今年投資金額顯著放緩，今年全行業可能會下滑50%。
但我們可以看到，不同階段的投資金額差別很大，今年主要是Pre-IPO階段的投資大幅下降，單筆投資金額在1億美金以上的項目減少了70%以上，而早期投資可能今年下降比例大約20%左右。
因此我們認為，中國市場風險投資金額應該在400到500億美元比較合適，而全行業退出金額1000億美元左右，全行業整體可以賺2倍，相對來說是比較健康的指標。
中國在互聯網很多細分領域已經領先美國
經過過去10多年的發展，中國互聯網在很多地方甚至已經超過美國。比如，電子商務、數字遊戲、手機遊戲、O2O服務、短視頻、在線教育、人工智慧和移動支付等領域。
電子商務，中國每年電子商務的交易額是美國的3倍左右，同時中國電子商務佔線下零售的比例已經超過20%，這一比例也要遠超美國。
O2O服務，中國因為人口紅利，很多交易頻率都遠高於美國。外賣，每天全行業大概是4000到5000萬單交易；打車，滴滴每天3000萬筆交易，全行業可能是4000萬筆交易；共享單車交易，每天現在有3000到4000萬單，這些數字均要領先美國很多。
移動支付，現在中國是美國的17倍左右。很多外國的朋友到中國後發現，他們的手機不能綁卡，不能進行移動支付，在中國非常不方便，因為很多交易只支持移動支付。美國最大的移動交易場景是什麼？是星巴克的咖啡，通過星巴克APP買咖啡可以便宜幾分錢，這已經支撐它成為美國最大的移動支付場景，而這在中國是不可想像的。中國移動支付經歷的是跳躍性的發展。
中國在長視頻上落後於美國。Netflix現在差不多1300億美金的市值，愛奇藝100億美金左右，即使加上騰訊視頻，觀看時長和收入上相比Netflix依然要落後一些。但在短視頻方面中國就非常領先了，抖音，海外版是tiktok，在美國發展得非常好，Facebook現在已經將其作為最大的競爭對手之一。
另外，中國的教育市場非常大，中國的家長哪怕生活再困難，也會對孩子的教育進行投入。美國在線教育公司加在一起70億美元市值，而「新東方 好未來」就差不多有300多億美元市值。還有很多一級市場還沒有上市的在線教育公司，估值加在一起，至少還有100多億美金。我們相信中國的在線教育市場在未來幾年還是一個長周期的機會，還有很多機會可以進一步發展。
中國的互聯網創業公司對於人工智慧方面的使用也要比美國先進很多。今天移動支付在中國比美國領先10多倍，我們相信5年之後，中國在人工智慧應用上同樣也會大幅領先美國。像抖音、頭條用戶使用時長，以及用戶黏性要比Facebook、Instagram要高不少。
企業服務領域中國企業與美國企業還有較大差距
中國過去10多年的投資機會都在消費互聯網上，因此中國消費互聯網所有公司的總市值差不多是美國的1/3左右，處於可以比較的區間。騰訊、阿里，市值基本是其對標的Facebook、亞馬遜的一半，螞蟻金服也差不多是其對標企業市值的1/3。
而企業服務，中國企業目前總體市值僅僅是美國企業的1/100。5-10年以後，如果中國的企業服務領域的公司市值可以達到美國的1/10甚至1/5，這裡面會蘊藏著很多的投資機會。
為什麼過去中國的企業服務一直沒有起來？一是過去一線員工的工資太低，很多企業老闆不願意使用軟體，寧可多雇兩個員工，這樣更加靈活；二是因為過去盜版軟體在中國非常發達。
如今，這兩個因素都改變了。一線員工的工資漲得非常快，即使你願意付工資，很多90後、00後不願意做全職工作，他們寧願做主播，做外賣騎手，這樣上班時間更靈活；其次，如今所有的軟體都在雲端，你無法盜版。10塊錢買張盜版光碟的時代已經過去了，相信未來10年企業服務的發展機會很多。
產業互聯網是未來十年的長周期
企業服務在美國其實也是比較新的一件事物。20年前，美國沒有SaaS公司，也沒有企業軟體服務公司，只有微軟等軟體公司。但今天超過10億美金的公司已經有幾百家了，基本都是在過去10多年發展起來的。
企業服務公司雖然市值和知名度不那麼高，但他們資本效率很高。美國風險投資過去10年從企業服務公司賺的錢遠超過消費互聯網。
以Uber和Zoom為例，Uber現在市值400多億美金，但它上市前已經累計融資超過200億美金。以現在的市值除以累計融資金額，僅為2倍。Zoom，雖然現在僅200多億美金市值，但它上市前累計融資只有1.3億美金，資本的使用效率遠高於Uber。
同樣的情況現在也發生在中國。所以今天投資者非常需要關注的就是資本效率。估值是靠融資金額撐起來的，還是靠創業團隊、靠企業內在增長出來的？只有靠內在增長創造出來的價值，才是真正可以給投資人創造回報的。
同樣，在二級市場方面，企業服務和金融科技的表現也遠遠好於消費互聯網。因為對於消費互聯網企業而言，一級市場太容易拿錢了，而且估值給得很高，所以很多消費互聯網公司都不願意過早上市，希望在一級市場把價值充分體現再上市。
相比於美國投資人過去10年依靠企業服務賺錢，中國投資人則主要是靠消費互聯網。以往，因為中國的種種條件因素，造成企業服務類型的企業基本上沒有什麼好的退出渠道，但未來10年，我們相信必須改變這樣的情況。
互聯網進入到下半場，消費互聯網與企業服務需要並重，從「一個中心點」會變成「兩手都要抓，兩手都要硬」。
人口紅利終有結束的時候技術紅利才是基業長青的基礎
中國的消費互聯網同樣還有機會，但這個機會不再是人口紅利了，而在於代際消費行為的變化。比如，便利店相較於大賣場發展更迅速的原因是因為90後、00後更願意為便利性支付溢價。
中國也具備抓住技術紅利的條件和實力。比如中國畢業大學生人數是世界第一；專利數居全球第一；中國的科研費用居世界第二，而且這些費用80%是企業支付，而非政府補貼，屬於比較健康的指標。
同時，互聯網滲透到各傳統行業，也會湧現很多的機會。比如，美團就是「互聯網 餐飲」，滴滴是「互聯網 出行」。其餘的行業如，「互聯網 教育」、「互聯網 旅遊」、「互聯網 製造」等等，同樣都蘊含著很多機會。中國的傳統行業市場都非常大，「互聯網 」可以促進千行百業的轉型升級。
最近我們投了不少企業，都是「互聯網 製造」。中國以前是世界工廠，但隨著人力成本越來越高，很多工廠招聘困難，所以信息化技術提高工業生產自動化成為非常緊迫的需求點。
例如黑湖智造，就是非常典型的一個案例，它可以幫助生產線進行自動化。以前的生產線都是長期生產的，生產線一旦固定下來，一般來說不需要調整。但今天很多生產都是小批量的，需要經常性地調整生產線，因此對工人的技能要求很大。黑湖智造就可以給生產線提供信息化，提示工人每天生產什麼，按照什麼步驟，需要什麼零部件來生產今天的產品。
我們相信，智能製造會是中國製造的未來。
綜上所述，我們願意與真正為用戶創造價值的創業者一起，把握下一個十年的周期性機會。
