被低估的瑞聲科技，光學成中長期業績催化劑
來源：王雅媛港股圈
來源：瑞聲科技
電磁傳動中的橫向線性馬達業務Q3的出貨量及平均單價環比增長。
精密結構業務方面，自金屬中框於19年上半年滲入更多的安卓主流高端機型後，產能進一步提高，促該業務在Q3的出貨量環比增長35%，同比增長68%。
隨著2020年5G手機大規模推出，該業務另一集合射頻一體化方案設計的技術優勢將更加明顯，對明年業績的增長具有支撐作用。
(3) 微機電系統是移動設備中電池和聲學動圈器件的聯接產品，19Q3營收僅為2.89億元。
微機電系統設計及ASCI晶片比例於18年分別為15%、45%，隨後該比例持續上升，帶動毛利率從18年的26.6%上升至19Q3的31.3%。
公司18-19年營收下滑受多重因素影響，如18-19手機總體出貨量連續兩年下滑，引起聲學產品的價格降低，另Apple銷量下滑也難以避免，而過去Apple占公司收入比例高等多重外部因素。
雖然19年1-10月的手機出貨量仍在下滑，但公司自身的經營狀況已在不斷改善，一方面是降低對Apple單一客戶的依賴性，單一客戶占營收比從17年的56.6%下降至19年H1的31.3%。
另一方面則是深化與現有客戶合作之餘，不斷擴大服務範圍及客戶數量，五大客戶佔比在19H1下降至78.2%。
光學業務爆發的前夕
公司過往非聲學業務成功，促使營收規模再上一台階。
今市場對鏡頭需求日益擴大，公司在鞏固聲學、非聲學（電磁傳動及精密結構件）業務的優勢前提下，利用自身的產業鏈、研發等優勢切入光學市場。
光學中長期將成為公司業務發展的重心，短期現有的聲學、電磁傳動也在持續發展升級，而且佔據市場龍頭地位，最終將形成聲學、光學、電磁傳動及精密結構件三架馬車。
截止19年1-9月，光學業務營收為7.3億元，同比上升76%，其中塑膠鏡頭貢獻主要的收入，
雖然目前光學業務貢獻的營收低，但就光學業務的塑膠鏡頭產品來看，公司已成為全球前三大供應商，成長潛力不可小覷。
瑞聲科技19年各季度的光學業務營收分別為1.51億元、2.66億元、3.13億元，各季度營收持續增長。
各季度光學收入上升主要體現在塑膠鏡頭出貨量規模，從18年末月均出貨2000萬隻上升至19年Q2月均出貨3000萬隻，雖然公司未披露第三季度的出貨量，但19Q3光學收入環比增長17.67%，表明塑膠鏡頭的出貨量持續上升。
有關塑膠鏡頭出貨量情況，管理層給出指引2019年底單月出貨量有望增至6000萬。
說起光學業務，公司其實早在2009年就開始布局光學業務，該年6月2770萬元收購瑞士Heptagon已發行股本的16.7%，並獲得WLO技術；2015年完成對具有晶圓級玻璃技術的丹麥企業Kaleido的股權收購。
並先後收購I.Square 、AAC等從事光學業務公司股權，獲得相關光學技術。
對外收購之餘，對內則是在國內外建立6個光學設計中心，除了提供塑料鏡頭外，還致力於研發玻塑混合鏡頭等光學產品。
內外技術整合的同時也離不開公司對研發資金的投入，截止19年1-9月，公司研發費用支出為12.64億元，占營收比從過往常年的7%-8%上升至10.05%，雖然近兩年營收下滑，但公司依舊加大對研發資金的投入。
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持續投入研發的同時，公司申請專利數量上升明顯，尤其是光學的專利數量申請出現飆升。
2014-18年已申請的光學專利的複合增長率高達139.74%，尤其是2018年申請量達1024件，佔總專利申請量的45.23%。這也意味著公司「硬實力」的提高，其中即將在2020年實現投產的WLG工藝技術就是一個重要的展現。
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說到WLG技術，公司短期除了進一步增加產能、開發規格更高的塑膠鏡頭之外，另一個就是加快實現對晶圓級玻璃混合鏡頭量產。
有關WLG這方面的信息，管理層在業績會表示將加速晶圓級玻璃(WLG)鏡片的技術發展並將於19年年底投入生產。
實現量產後的瑞聲科技，將是獨家掌握WLG晶圓級光學玻璃鏡片量產技術的廠商。
瑞聲科技持續對光學的投入，一切都是源於光學業務規模大，產品範圍廣，並與自身的聲學形成協同效應，強化自身在移動設備方面的供應鏈能力。
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至於光學市場需求有多大，為何瑞聲科技決定大力發展光學業務，而這個決定是否過於倉促，接下來看看光學產品市場的需求情況及以光學為主的舜宇光學。
光學產品基本涵蓋了移動設備的攝像頭、模組等以及車載成像領域等攝像頭行業。
2019Q1上市的手機已有61.9%具備三個攝像頭，另7.7%存在四個攝像頭，攝像頭數量不斷上升。
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其中前置及後置主攝像頭配置的像素不斷升級，前置主攝像頭像素在1600萬及以上的佔比為49%，後置主攝像頭像素在2400萬及以上的佔比為42.4%。
來源：極光大數據
其中如今手機攝像頭數量越來多的同時，對像素規格、厚薄程度要求也提高，既產生新市場紅利，又提高產品技術門檻。
除了手機攝像市場需求大之外，車載鏡頭需求也在不斷擴大。
ADAS是汽車電子市場最快增長的細分領域之一，車載成像是ADAS 系統的主要視覺感測器，確定了自動駕駛對感測分析精確性。
市面上比較完善的ADAS單車攝像頭約5-8個，其中特斯拉均配置8個。
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智能汽車成傳統及新興車企競相角逐的主要方向，車載攝像頭應運而生，國內乘用車車載攝像頭裝車量從2017年的1791.2萬個上升至18年的2058.4萬個。
來源：佐思汽研
除了市場推動智能汽車發展的同時也受到國家政策推動，發改委規劃2020年國內智能汽車新城佔比50%，2025年實現基本智能化。
若按每部車型安裝5個攝像頭來算，即有400多萬乘用車配置車載攝像頭，而國內2018年乘用車銷量高達2371萬輛，不到五分一的滲透率表明仍存在極高的上升空間。
接下來再看看簡單的看看專做光學業務的舜宇光學科技有限公司，其三大業務最主要包括光學零件業務、光電產品業務和光學儀器業務。
其中玻璃、塑料鏡片等各種鏡頭以及手機相機模組等光電模組是舜宇光學科技的主要收入來源，此前舜宇光學科技公布19年10月的產品出貨量情況，具體如下。
（1）手機鏡頭出貨量1.46億件，同比增長42.0%；19年1-9月的手機鏡頭出貨量為9.4億件，基本可以確定舜禹光學的手機鏡頭出貨量月均約1.08億件。
基於瑞聲科技給出年底6000萬的塑膠鏡頭出貨量，屆時瑞聲科技的鏡頭月均出貨量規模將達到舜宇光學鏡頭月均出貨量的55.56%。
（2）19年10月的車載鏡頭出貨量為0.05億件，同比增長34.5%，車載攝像頭領域的快速發展促車載鏡頭出貨量持續上升；手機攝像模組出貨量為0.53億件，同比增長22.4%。
舜宇光學科技受益手機、車載鏡頭及手機攝像模組的市場紅利，營收快速增長截止19年H1營收及凈利潤分別為119.8億元、11.8億元，分別同比增長69.7%、149.7%。
而瑞聲科技在手機攝像模組及車載鏡頭這兩方面實現尚未出貨，但並不影響公司這方面的軟實力。
公司在光學業務上積極開發高端潛望式鏡頭模組解決方案，啟動攝像頭模組專案，並在常州、南寧建設製造創新鏡頭模組工廠。
在最近舉辦2019中國國際智能產業博覽上，瑞聲科技不僅對外集中展示全球獨家的WLG晶圓級玻璃鏡頭、玻塑混合鏡頭、車載鏡頭、攝像頭模組等先進光學產品，而且帶來了汽車光學解決方案，豐富的產品線也預示著公司日後光學業務收入的來源。
雖然現時展出的大部分產品短期尚未為公司貢獻業績，但對於市場而言，投資股票就是投資公司，投資預期十分重要。
相比舜宇光學，市場目前給予公司只有20PE，低了近一倍。目前之所以存在較大的市場偏差，是因為上述光學產品短期尚未貢獻大部分營收，不符合港股投資者對確定性的偏好。
但從外部環境來看，5G手機今已成為電子消費新一輪風口，5G、摺疊屏、混合光學變焦攝像頭等新技術應用於智能手機。
中國信通院公布10月5G手機銷量為249.4萬部，環比9月的49.7萬部增長401.81%，而今年8月5G出貨量僅為21.9萬部。各大廠商已紛紛加快推出5G手機，如近期北京舉行的小米2019開發者大會上，雷軍表示2020年擬推10餘款5G手機。
此外IDC預計2020年5G智能手機出貨量將達到8.9%，出貨量為1.235億部。到2023年，預計這一數字將增長到全球智能手機出貨量的28.1%。
移動設備隨著5G換機潮來臨，手機外部環境在明年大概率會有一定的好轉。
因此瑞聲科技現有的聲學業務在2020年營收下限可能性偏低，但若瑞聲科技展示的光學產品推出市場後取得不錯的業績，那麼現時的低PE將成催化劑，存在「戴維斯雙擊」的可能性。
此外持續分紅派息，分紅率高是好公司的表現。
瑞聲科技自2006年上市後，已經連續11年分紅派息，且平均比率達到37.61%，。雖然持續分紅並不是提升公司估值最主要的核心因素，但管理層善待中小股東的厚道行為最令投資者放心。
資料來源：wind
結語
正是公司十年如一的堅持對主業技術的投入，才有了如今在聲學、非聲學方面的領先地位，過去提前布局的光學業務今已逐漸顯現，伴隨光學產品的推出並憑藉公司一直以來在移動設備上的供應能力，要在廣闊的光學市場上分一杯羹是大概率事件。
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