雪松信託定調特色金融：藍海還是深坑？
2019年6月25日，中江信託正式更名為雪松國際信託（下稱雪松信託）。在我國信託業40多年的歷史發展中，這不是信託公司更名的第一次，但絕對是值得銘記的一次。
雪松信託的大股東雪松控股，幾個月以來頻繁被媒體關注報道。從工行廣州分行200億戰略合作協議的落地到中江信託更名雪松國際，從控股大連金交所到二度上榜世界財富500強，一系列動作的背後是雪松控股深耕實業的決心。
而新更名的雪松信託，像是在積蓄力量，低調航行，這不禁讓業內感到好奇，這艘背負歷史包袱的、曾經行業的「小巨輪」未來將會駛向何方？
9月6日，剛剛參加完中德經濟顧問委員會座談會的雪松控股董事局主席張勁藉此契機舉行媒體交流座談會，清晰地闡明了雪松信託的定位和發展思路：走差異化、特色化發展之路，旗幟鮮明地做供應鏈金融。
筆者通過三個設問，總結描繪雪松控股「舵手」張勁給雪松信託定下的航向。
雪松信託布局和擁抱供應鏈金融，不是一時心血來潮，更不是盲目追趕政策的風口，而是基於資源稟賦和行業格局下的理性選擇。
從資源稟賦來看，雪松信託的大股東雪松控股，是國內大宗商品領域的頭部企業，兩次上榜財富世界500強。縱觀68家信託公司的控股股東，擁有產業背景股東的並不多。而依託大股東產業背景和優勢開展信託業務，是信託公司擺脫業務同質化，實現特色經營的重要突破口。
從行業格局來看，雪松信託擁抱供應鏈是謀求轉型突圍的必由之路。在2018年信託公司的排名當中，從註冊資本、信託公司凈資本、營業收入、資產規模、信託報酬率等多個維度來看，信託行業頭部格局已經確立，雪松信託要進入頭部梯隊比較艱難。
雪松信託的前身中江信託，也曾經迎來過屬於自己的高光時刻。2003年，中江信託發起設立國內第一隻政信信託產品，奠定了中江在政信上項目上的優勢。2016年，中江信託更是以19.25億元的凈利潤成為當年的信託黑馬。然而從黑馬到暴雷王，中江只用了一年的時間。究其原因，一方面與宏觀層面的三期疊加和嚴監管有關，另一方面更與大股東長期缺位導致的盡調失職，降低准入門檻，盲目進入不擅長的工商領域有關。這也由此可見，資源稟賦與業務領域不匹配帶來的後果。
信託公司是唯一可以橫跨貨幣、資本、實業三大領域的金融機構，制度的靈活性賦予差異化經營和特色化經營多種實現的路徑，依靠股東層面的優勢形成自身的特色發展之路，無論是大而全的頭部企業，還是小而美的公司，都能基於自身優勢和股東背景的加持，形成各自的賽道，實現差異化競爭。因此，既定的行業格局並沒有否定特色經營的多重機遇。
從資源稟賦和行業格局來看，特色金融是「後進生」雪松信託奮起直追的不二之選。
在68家信託公司中，目前涉及供應鏈金融的信託公司不到20%，其中的代表如英大信託、中糧信託。這兩家公司是國內較早布局供應鏈業務的信託公司，早在2010年和2013年，兩家信託公司就分別啟動了供應鏈業務。
從分類來看，信託布局供應鏈金融大概可以分為以下三類。
第一類是依託股東的行業背景，深入某一特定的行業，根據行業的特點對上下游企業的需求進行發掘，進而實現供應鏈金融的布局和安排。此類代表就是擁有國家電網背景的英大信託，擁有中糧集團背景的中糧信託，華寶信託和華能信託也屬於此類。
第二類是依託其他業務積累的優勢資源，探索擴展供應鏈上下游企業金融服務，代表有雲南信託和中融信託。
第三類就是在信息技術領域發力的萬向信託等。
供應鏈金融具有較強的行業屬性，不同行業的供應鏈金融結構也存在較大的差異，與之配套金融服務和模式也不盡相同。擁有大宗業務股東背景的雪松信託屬於上述三類信託公司中的第一類，雪松信託做供應鏈金融，是基於大宗商品領域，針對行業特點和中下游企業的融資需求，設計相應的信託產品。這一做法不僅能夠有效解決產業鏈上中小企業融資難的問題，而且能夠提升供應鏈價值，保障大宗商品整個交易流程的順暢，進而提升供應鏈金融服務實體的能力，可謂一舉兩得。
面對我國在大宗商品國際市場長期處於弱勢地位的現實，面對當前嚴峻複雜的國際經濟環境，亟需大宗商品龍頭企業走出去，爭取國際定價權，解決中國製造業的原料需求。結合國際上成功的經驗來看，除了在大宗商品供應鏈有足夠資源外，還必須在上游礦業資源和金融服務能力上，具備較強的實力。
雪松控股目前已經實現了大宗商品的全覆蓋並在全球擁有豐富的資源，還需要補齊金融的短板，才能實現真正意義上的自主定價。
在一個完整的供應鏈當中，中小微企業將大量資金用於貨物的採購、庫存以及應收賬款，這些科目佔據了企業有限又寶貴的資金，而這些企業自身融資能力極其有限。一旦供應鏈的某個環節出現問題，比如無法實現批量採購，銷售不順或應收賬款期限不能及時回籠，不僅會影響到企業自身的生存，還會波及到上下供應鏈進而導致整個供應鏈的價值受損。
針對採購、庫存和應收賬款帶來的資金缺口，供應鏈金融一般分為以下幾個模式：預付賬款融資、存貨擔保融資以及應收賬款融資等等以及由這三類模式所衍生出的供應鏈金融資產的證券化，也就是我們熟悉的ABS和 ABN。
統計顯示2018年末,規模以上工業企業應收賬款14.3萬億元，產成品存貨4.31萬億元，這些資產缺乏流動性，使得企業無法實現有效的資金融通，降低經營效率。從市場來看，供應鏈金融前景廣闊。萬億級別的供應鏈市場需求，之於信託行業，是一片廣闊的藍海，信託公司不僅大有可為，而且必有可為。
雪松信託未來要走特色金融之路，即供應鏈金融 產業鏈金融。筆者認為，主要有三方面優勢。
第一，政策的鼓勵和支持。
雪松信託布局供應鏈金融，不僅是自身轉型突圍的需要，而且也與宏觀政策方向契合。2017年10月國務院辦公廳發布《關於積極推進供應鏈創新與應用的指導意見》，指出到2020年，培育100家左右的全球供應鏈領先企業，當前供應鏈發展的六大重要任務之一即是「積極穩妥發展供應鏈金融」。
今年7月，銀保監會發布《關於推動供應鏈金融服務實體經濟的指導意見》（簡稱155號文）。其總則即明確，銀行保險機構應依託供應鏈核心企業，基於核心企業與上下游鏈條企業之間的真實交易，整合物流、信息流、資金流等各類信息，為供應鏈上下游鏈條企業提供融資、結算、現金管理等一攬子綜合金融服務。
供應鏈因其特有的產融結合的特點，是服務實體經濟，支持解決中小企業融資難的有力抓手。而且供應鏈金融對於經濟轉型和供給側改革，都有著十分重要的意義。
對於信託公司自身而言，隨著統一資管時代的到來，信託制度紅利減少，轉型迫在眉睫；儘管轉型升級成為行業的共識，但從目前來看信託公司仍存在嚴重的路徑依賴，創新效果不佳。而供應鏈金融一方面結合了信託公司傳統的融資業務優勢，又有利於增強信託公司的主動管理能力，值得信託公司長期深耕和探索。
第二，牌照優勢。
信託作為直接融資工具的載體，在以間接融資為主的金融體系中，始終發揮著重要的補充作用。作為持牌金融機構，信託公司因其獨有的制度安排、經驗積累、靈活便捷等多方面的屬性，形成了一些天然優勢。比如，不受地域限制的展業和相對高效的溝通決策；有效鎖定供應鏈上各企業某類經營業務的現金流，將不同屬性的現金流區隔，實現風險隔離等。
當然也應該看到，目前信託公司從事供應鏈金融業務，還存在諸多後天劣勢，比如資金成本較高、研發投入不足和路徑依賴等，這些都是信託公司在供應鏈金融業務上的挑戰。
第三，大股東的背景優勢。
雪松控股作為大宗商品供應鏈核心企業，擁有近20年、跨越行業多個發展周期的產業經驗，天然擁有同行所沒有的供應鏈金融主動管理能力，在鑒別和篩選優質供應鏈金融資產方面，優勢明顯。雪松大宗多年來積累的上下游企業達8000多家，強大的資源積累有助於雪松信託構建龐大的資產池。
很多信託公司供應鏈金融做得並不理想，究其原因在於產業經驗不足，難以鑒別優質資產。而在資產鑒別和優質資產的構建方面，雪松控股更容易找到優質的供應鏈金融資產，而且在合適的時候能夠從資產池中打包優質資產進行資金端的匹配。尤其在資產荒的行業形勢下，資產池的價值不言而喻，這些都能幫助雪松信託打造以供應鏈金融為主的特色金融。
大部分傳統機構在供應鏈金融領域建樹不多，原因在於金融機構主要以資金批發為主，沒有能力也沒有動力深入到場景當中，從而難以滿足不同客戶的個性需求，而雪松信託布局供應鏈金融業務，憑藉大股東雪松控股多年的產業積累和對產業鏈各個環節的把握，加上對信息流、商流、物流、資金流、技術流的把控，能夠搭建一個的科學而又完善的風險評估體系。
作為世界500強的雪松控股，能為雪松信託的發展戰略保駕護航，有強大的實力可為雪松信託提供支撐。
在2019年雪松控股的年會上，張勁說過：「一艘大船如果沒有航向，不管什麼方向的風都是逆風，而我們航向既定，唯有大江奔騰，一路向前」。
如今，逐漸卸掉歷史包袱的雪松信託，將在新的航向上輕裝前行，未來行駛出怎樣的航線，讓業內充滿期待。
