票據利率下跌，為何信貸規模卻超預期？
央行最新公布數據顯示，11月新增貸款數據中，新增票據融資規模僅624億，且企業中長期貸款規模同比延續正增長。但11月票據利率大跌，似乎反映出融資需求疲弱，票據利率與貸款規模背離現象引發市場關注。
11月末，上海票據交易所數據顯示，部分期限的票據利率跌破1%以下，進入「0時代」，創歷史新低。票據利率下跌可能在一定程度上反映了票源供應減少的壓力。但也就是在11月末，貼現銀票存量為3.2萬億元，處於歷史較低水平，僅相當於社融中人民幣貸款存量的2.1%。
有分析認為，表內外票據量價齊跌估計是受到信貸需求較弱的影響；另外，部分金融機構為了滿足信貸投放監管指標，對票據的需求可能會大增，「花錢買指標」現象依然存在，市場預計11月新增貸款難言樂觀。
央行最新公布的數據卻恰恰與上述預計相反。11月新增貸款數據中，新增票據融資規模僅624億元，同比少增1717億元，是2019年以來的次低值，僅高於2019年10月。與此同時，企業中長期貸款同比延續了8月以來的正增長：11月新增企業中長期貸款4206億元，同比多增911億元。
對於這種現象，中金固收研究報告認為，11月下旬票據利率大幅走低表明銀行有動力通過增加表內票據體現來填充貸款規模，顯示銀行面對的貸款需求並不強。而通過票據填充貸款規模的可能更多是中小銀行，大型銀行通過城投平台債務置換，可以增加企業中長期貸款，因此大型銀行對於票據填充貸款的需求沒有中小銀行強烈。
一位農商行副行長對第一財經記者表示，「對民營企業信貸支持年末都有考核指標，因此貸款正增長，票據融資不多。隨著明年一季度開門紅的開始，利用票據沖規模的可能性會加大，相應的利率下行。」
對於票據利率與貸款規模的分歧，興業研究的報告也表示，從央行公布的貸款需求指數來看，2019年第三季度貸款需求指數同比轉正，與企業中長期貸款同比轉正的時間點恰好一致，這也與PMI數據的表現契合。歷史數據顯示，當新訂單PMI觸底後，貸款需求指數同比往往回升。
一種觀點認為，企業中長期貸款回升與表外債務置換有關。「如果表外債務置換導致了企業中長期貸款回升，社融數據將呈現出中長期貸款、表外融資此消彼長的局面。但2019年8月以來，企業中長期貸款、信託和委託貸款同比均出現回升。由此來看，融資需求很可能已經出現了邊際改善。」興業研究分析稱。
今年以來，由於監管非常關注票據真實貿易背景問題，在一定程度上限制了票據融資大幅回升。
「回歸本源，支持實體，不做無真實貿易背景的票據。」上述農商行人士對記者表示，原來收票據是為應對央行合意規模控制，2019年合意規模寬鬆，預計明年也不會太緊，就沒有收的必要。
