製藥公司還是醫藥商業？立方製藥定位不明，業績疑有水分
作者：潘妍
出品：全球財說
合肥立方製藥股份有限公司（以下簡稱「立方製藥」）正在二次闖關IPO。
其擬在深交所申請上市，本次擬公開發行不超過2316萬股股份，募集資金總額約6.55億元，主要用於滲透泵製劑車間建設、藥物研發中心建設和原料葯生產和補充流動資金。
《全球財說》研究發現，立方製藥性質不明，其醫藥商業收入在營收佔比達7成以上，但其醫藥工業的毛利佔比卻又達到了8成左右；搖擺不定的定位下該公司研發能力薄弱，難出新品，而過去高度依賴的產品目前可替代品逐漸增多，市場地位受到威脅；營收和凈利連年增長的背後卻是應收賬款的連年大幅增長，盈利水平是否含有水分還未可知。
立方製藥首次IPO因為保薦券商的緣故按下暫停鍵，此次捲土重來是否能成功？目前看其優勢並不明顯。
定位不明
究竟該叫立方製藥還是立方醫藥商業，這個問題值得商榷。
立方製藥官網介紹稱，公司成立於2002年，是集藥品製劑及原料葯的研發、生產、銷售，藥品與醫療器械的批發、零售於一體的創新型醫藥企業，對醫藥工業及醫藥商業形成全產業鏈覆蓋。
中國證監會《上市公司行業分類指引》（2012 年修訂）規定：「當上市公司某類業務的營業收入比重大於或等於50%，則將其劃入該業務相對應的行業」。
根據立方製藥報告期內財務數據顯示，醫藥商業業務在營收佔比高達70%以上，因此根據證監會分類，其應當屬於「F 批發和零售業」。不過也有尷尬之處，醫藥商業目前普遍毛利較低，從毛利看，立方製藥醫藥商業業務的毛利佔比又僅佔2成左右。
值得注意的是，醫藥商業板塊的存貨管理風險加大。醫藥商業營收報告期內持續增長，但相應的存貨也在大幅增長。2016、2017、2018年及今年上半年，醫藥商業收入分別為8.63億元、9.25億元、10.2億元及5.58億元，對應的存貨餘額也在大幅上升，分別為1.27億元、1.35億元、1.39億元及1.84億元。
雖然立方製藥還是想將自己定位在醫藥工業相關一類，但其態度又表現的不太認真。
創新葯是製藥公司的靈魂之一，但明顯的，立方製藥在研發方面顯得並沒有非常重視。
招股書顯示，立方製藥的研發人員僅占公司總人數的6.02％，團隊僅53人。目前立方製藥的在研項目研發進度大多處在初期，近年內幾乎沒有可能研發出新的主導產品。
沒有新產品能夠出來擔當，老產品也正面臨市場地位被搶佔的危險，且還是公司非常之依賴的產品。
一款治療高血壓的藥品——非洛地平緩釋片（II）在立方製藥的地位極高，2016年、2017年、2018年、2019年前三季度該產品實現的毛利額分別占當期醫藥工業毛利額的72.75%、63.69%、58.60%和58.62%，說立方製藥極度依賴此款產品都不為過。
但該產品的江山目前並不穩固。
據悉，目前我國市場銷售非洛地平類產品的葯企還有阿斯利康製藥有限公司、山西康寶生物製品股份有限公司、常州四葯製藥有限公司等。並且市場上與非洛地平類產品相似的產品也比較多，同類之間具有可替代性。
研發能力弱、老產品市場地位受到挑戰、醫藥商業毛利率偏低，立方製藥優勢何在？
做大應收保營收
僅從數據上看，立方製藥業績貌似還不錯。
2016、2017、2018、2019年上半年分別實現營業收入10.28億元、11.67億元、14.25億元、7.83億元；報告期間實現歸母凈利潤分別為6746.25萬元、7681.95萬元和9166.41萬元、5082.92萬元。看起來，立方製藥的營業收入與凈利潤都保持著穩定增長的態勢。
其中，應收賬款對營收及凈利增長的貢獻功不可沒。
報告期各期末，立方製藥應收賬款餘額分別為0.86億元、1.56億元、2.12億元、2.88億元，占同期主營業務收入的比例分別為 8.45%、13.47%、14.96%及 18.46%，其增長趨勢和營收及凈利一致。
2019年上半年，除了2年以上的應收賬款，其餘各期限應收賬款餘額都在上升。
與此同時，該公司存貨也在連年持續增長。通常而言，存貨及應收賬款的大幅增長，一方面間接說明公司產品競爭力不太強，另一方面依賴賒銷而形成的收入很容易隱藏水分。資本市場中很多公司在招股期間財報靚麗，甫一上市即刻業績變臉，與應收賬款財技有很大關係。立方製藥是否存在此問題，需要時間來驗證。
不可否認的是，應收賬款金額過高會影響資金使用效率並帶來流動性風險，報告期內，立方製藥應收賬款占流動資產的比例分別為 21.55%、34.23%、34.03%和 39.13%，佔比較高且整體呈上升趨勢。
周轉率方面，應收賬款周轉率也在持續下降，2016年、2017年、2018年應收賬款周轉率分別是12.1、9.62、7.74，意味著回賬期在不斷拉長，為公司流動性埋下風險隱患。
此外，在立方製藥的五大供應商中有一家「污點」供應商，安徽天星醫藥集團在報告期內始終是其前五大供應商，該供應商曾因銷售劣葯而被藥物監管局處罰。
