震驚市場！重大利空之後 超級大逆轉！｜檀公司
來源：葉檀財經
文/滑冰冰
業績變臉，又被深交所公開譴責，黑歷史滿身，股價卻逆天翻倍！
12月16日，深交所公開譴責處分歐菲光核心董監高——董事長、總經理、財務總監，原因竟然是2018年預計凈利潤和實際凈利潤差了23億元！還是盈轉虧！
大家不要小看「譴責」，一旦被譴責，在12個月以內任職上市公司不得公開發行證券，對個人來說，3個月以內不可以減持公司股份！
被強烈譴責後，歐菲光12月20日下午舉行網路公開致歉會，向股民道歉。
這是在今年4月就被深交所發函詢問過的事情，市場爭議非常大，當時連續跌停，僅半年時間就實現了股價翻倍！究竟是什麼原因？
業績「變臉」緣由
歐菲光是國內光學龍頭，主營業務產品包括微攝像頭模組、指紋識別模組和智能電子汽車產品。
歐菲光營收增長迅猛，2018年成為行業營收龍頭，營業總收入430.5億元，同比增長27.40%，截至2019年三季度實現營收378.94億元，較上年同期增長21.7%。
可以看出今年其實業績還是很不錯的，自從上半年業績「變臉」以來，歐菲光開展一系列資本操作，並聚焦光學業務，優化自身產品結構，隨著觸控業務的剝離，預計盈利能力會顯著提升。
早在今年4月，歐菲光就受到了深交所關注函要求其說明業績「變臉」，業績快報預盈18.4億元變為年報凈利潤虧損5.2億元。這一變化原因在於公司計提存貨跌價準備和成本結轉和合計24.4億元。
歐菲光給出的理由是，公司2018年經營上採取了相對樂觀和超前的經營策略，對市場銷量預測過於樂觀，導致公司備貨高於市場實際銷售，2018年存貨減值增加15.43億元，原材料、庫存商品減值分別佔44.76%、52.87%。
關於2019年第一季度凈利潤大幅下降5.55億元，給出的解釋是固定資產增加導致折舊及攤銷增加使毛利減少2.69億元，計提存貨跌價準備2.32億元。
根據歐菲光董秘給出的解釋是，主要是因為電子產品跌價比較大，所以存貨減值較高，並且存貨集中在觸控顯示相關產品。
總之就是歐菲光太樂觀了，購買生產了很多存貨，到了年底被審計師發現居然還剩這麼多存貨，而且電子產品更新換代又快，這些存貨可能明年就報廢了，於是就大量計提了減值準備，導致利潤由正變負。
然後就在本月20日，歐菲光的存貨被認定已無使用價值，將這批已全額計提減值準備的存貨核銷，共計14.26億元。由於之前已經補提了減值準備，因此只是將存貨銷掉，並不影響今年凈利潤。
在5月份這一大利空後，公司開啟了一頓操作，事實證明這些操作是很有效果的。
股價暴跌 公司開啟資本運作
事件發生後，歐菲光4月26日跌停，並開始停牌，5月9日復牌後，依然吃了兩個跌停。
緊接著公司開始謀劃股權轉讓，將虧損業務剝離！
2019年5月28日，歐菲光與南昌工業控股集團（後稱南昌工控）簽訂股權轉讓協議，南昌工控的實際控制人為南昌市人民政府，此為公司引國資入股第一步，之後又引入南昌市政公用、南昌產盟投資、南昌國金工業等一批國資。
截至11月，收到合計40.9億元受讓/增資預付款。這也緩解了歐菲光面臨的資金壓力，增強了公司流動性。
除此之外，去年計提減值準備存貨的一大批都是觸控顯示業務的，對這塊業務，歐菲光是怎麼做的呢？
2019年10月，歐菲光設立全資子公司安徽精卓，主要開展觸摸屏和觸控顯示等業務，之後在11月，歐菲光將安徽精卓51.88%的股權轉讓給安徽鼎恩，作價18億元，安徽精卓對歐菲光的負債將於2年內償清，並且十年內不從事除美國大客戶以外的觸控顯示業務。
這也就意味著歐菲光已經將觸控業務剝離了，因此這塊業務以後都不會反應在歐菲光的報表上，報表就會變得好看。
主營業務龍頭地位 開闢新賽道
歐菲光的攝像頭模組業務已經做到了國內第一，2018年，光學產品營業收入244.39億元，多攝模組實現營收102.50億元，營收佔比41.94%。
2014-2018年，歐菲光攝像頭模組相關業務營收由28.69億元增長至244.39億元，營收年複合增長率為70.84%，是同類型公司舜宇光學、丘鈦科技的增長率兩倍左右。
手機攝像頭產業鏈包括圖像感測器、模組封裝廠商、鏡頭廠商等，由於行業技術壁壘和集中度高，感測器主要是日韓企業壟斷，國內廠商集中在稜鏡、紅外濾光片和鏡頭模組封裝，攝像頭模組領域則被中國廠商壟斷，主要包括歐菲光、舜宇光學、丘鈦科技、立訊精密等。
資料來源：天風證券研究所
歐菲光2012年進入影像系統領域，2016年單月攝像頭模組出貨量全球第一，市場佔有率超過10%，打入蘋果供應鏈，2018年歐菲光總出貨量達到5.51億顆，據旭日大數據發布排行榜，預計2019年達到6億顆。
舜宇光學曾經出貨量國內第一，2016年被歐菲光趕超，其產品線較聚焦高端，2016-2018年，出貨量分別為2.70億顆、3.25億顆和4.23億顆，截至2019年11月，舜宇光學的攝像頭模組出貨量約為為4.81億顆，據旭日大數據發布排行榜，預計全年出貨量5.4億顆。
2017年丘鈦科技的攝像頭模組出貨量為1.73億顆、2018年丘鈦科技的出貨量飆升至2.64億顆，而截止11月份，丘鈦科技的攝像頭模組出貨量約為3.68億顆，據旭日大數據發布排行榜，預計全年出貨量3.2億顆。
立訊精密的相機模組業務始於2108年收購光寶攝像機模組事業部，其客戶包括華為、OPPO、小米等廠商，華為是光寶的最大客戶，市場傳言未來可能會進入蘋果供應鏈。
下圖為2018年國內前10強攝像頭模組出貨量（單位：億顆）
資料來源：攝像頭模組論壇，葉檀財經整理
2014-2018三家公司攝像頭模組出貨量（億顆）
資料來源：國信證券經濟研究所
雖然攝像頭模組競爭較為激烈，行業整體毛利率不高，10%上下波動，但多攝模組的毛利高於單攝模組，隨著多攝普及，行業毛利率將迎來上漲。
未來多攝像頭是趨勢，出貨量越來越大，而歐菲光也是率先推出三攝像頭模組並主力供貨的公司，打進華為供應鏈。
這也反映在攝像模組的收入上比舜宇光學和邱太科技都高。
下圖為三家公司2018年攝像模組收入（單位：億元）
資料來源：葉檀財經整理
隨著明年5G手機換機浪潮開啟，將拉動一大波需求，並且攝像頭只會往越來越多去堆，多攝滲透率提升，公司受益於攝像頭模組產線高自動化，產能可以滿足大量需求，繼續帶動業績增長。
除了主營業務突出外，在別的賽道上，歐菲光也在加速研發生產。
在3Dsensing等前沿領域，歐菲光目前已成為蘋果3Dsensing攝像頭供應商之一，3Dsensing具有正在加速向中低端手機滲透趨勢。
並且在該領域技術研發處於領先地位，同時研發兩種主流的3D技術，歐菲光作為國內少數具備兩種路線的3D人臉識別模組量產的廠商，這一賽道優勢明顯。
另外在屏下指紋識別方面，分為光學和超聲波兩類，目前只有少數公司取得量產，歐菲光是其中之一，歐菲光在兩者均有技術卡位，已成為國內手機廠商屏下指紋模組的主要供應商，在產業鏈位置上處於優勢地位，不可替代。未來伴隨屏下指紋需求釋放，有望開啟新一輪業務增長。
總結：歐菲光上半年業績「變臉」，股價跌太狠！但是公司引入國資，剝離虧損業務聚焦主業後，股價逐漸回歸正軌並沖向年內最高位，公司業務亮點頗多，盈利能力持續向好，但最近遊資出逃，高位獲利拋額較大，目前來看公司業務布局合理，預計明年會繼續有所表現。
