海南海葯投什麼虧什麼 居然還有一批死忠粉！｜檀公司
來源：葉檀財經
文/BONO
最近在做一項專項統計，看看2018年至今，哪個省的上市公司跌的最慘。
倒數第一是海南省，從2018年1月1日開始到現在，31家上市公司，10家跌幅超過50%，陣亡率32%。
這大概跟海南外鄉人多、無法形成基於人情圈的信用基礎有關，誰也不認識誰，賺錢就跑路。就像有的留學生，到了人生地不熟的國家，就放飛自我。
今天說一家公司，海南海葯，跌幅56%，看看公司近期的公告，新聞和研報，故事比TVB商戰劇還精彩。
ST，控制權變更，不斷融資。2009年新醫改後，公司雄心壯志，一級市場一頓狂操作，投了一堆黑科技，抗癌藥，CAR-T細胞治療，人工耳蝸，遠程醫療。最近，準備轉讓控制權，賣給央企——國企變民企，民企又變央企。
老子說得好，胡亂折騰，虧掉底褲。
2009年新醫改之後，醫藥指數十年漲了5倍，海南海葯卻折騰的底褲都沒了。大股東到底在做些什麼呢？
圖1：中證行業指數 2009年醫改以來漲了5倍
圖2：海南海葯股價2009年以來不漲反跌
為了找尋真相，我們翻閱了公司十年的財報。除了財務數據之外，董事會報告是判斷公司動向的重要信息。
從滿懷信心到一塌糊塗，這家公司心路歷程，坐上過山車。
2009 年 醫改元年 躊躇滿志 寫誓言
2009年3月，政府開始實施新醫改，目標是實現全民醫保，將基本藥物納入報銷，新農合也是這個時候開始實施，可謂醫藥行業的轉折之年。
這一年公司的董事會報告志得意滿，意氣風發，大體意思是這樣子的：國家要在醫療領域全面提高民眾福利了，醫藥公司好日子要來了。我們今年要積極了解政策，配合政府做好醫療改革。
最重要的就是，多招銷售人員，先擴大銷售。
這家公司在花錢方面說到做到，從這一年開始，公司的銷售費用率（銷售費用/營業收入）從10%逐年增加，到2019年高達29%，砸錢擴銷售，有錢又任性。
我相信，這一年，公司管理層的確是有動力，有積極性的。畢竟行業大機會來了，在風口說不定能飛呢。
2010年 化身VC 花錢花得雷厲風行
又一個萬萬沒想到，行業大利好僅僅一年，公司就栽了跟頭，盈利下滑50%，從6000多萬，跌到3000多萬。
2010年董事會報告，語言風格突變，充滿了苦情和悲情，就像一個勵志的女主角突然變成苦情戲演員。
官方原文如下：
2010年，公司經歷了水災、火災的嚴峻考驗......由於公司處於發展期，各項投入（包括人力擴招、產能擴大、市場拓展、技術開發等）短期內大幅增加，但同時也將大幅度地提升公司的發展能力，此外公司全資子公司海口市製藥廠有限公司火災事故和海南60年來最大的水災對本期利潤有一定影響，導致本期利潤下降。
公司說，對啊，我是業績下降了，但主要是因為火災、水災，為了擴展短期業績，大幅增加增加投入，公司很快就好了。
可實際上，拆穿面子上的漂亮話，查閱報表發現：
1、公司銷售費用增加 3,503.62 萬元，同比增加 64.43%。
2、公司營業外收入減少 2,255.96 萬元，同比減少 72.42%，主要原因是政府補貼減少。
3，受火災、 水災等突發事故的影響， 增加本期營業外支出1079.81萬元。
公司花大量筆墨描述的水災火災，影響只有一千萬，銷售費用和營業外收入減少，合計拉低利潤將近6000萬，卻被一筆帶過。
有句話說的好，人家不希望你看到的小字，才是最重要的。
其實，這一年公司開始加快資本運作了。也許是從火災中看到了自身規模和技術上的短板，作為上市公司，擴大規模最快的路子就是利用便利的融資手段，收購、兼并和投資。
在展望中，董事會是這麼說的：
公司將繼續以製藥為主業，專註於抗生素、抗腫瘤和腸胃等藥物的研發、生產和銷售，同時，公司將通過資本運營與生產經營並舉，通過收購兼并、參股控股等形式，有計劃、有步驟、積極穩妥地介入醫藥類相關產業，把公司發展成為集新葯研發、原料葯、醫藥中間體、醫藥製劑和醫療器械為一體的綜合醫藥企業。
敲敲黑板，劃重點：公司將通過資本運營與生產經營並舉，通過收購兼并、參股控股等形式，有計劃、有步驟、積極穩妥地介入醫藥類相關產業。
資本運營這一條是第一次出現在董事會報告里。
這一年，公司迫不及待的通過短期借款進行了部分長期投資，藉助資本擴大規模。
風口，往往暗藏殺機。因為風口來了，不止本行業龍頭加速擴張，跨界資本也會進入，意味著無度擴張的公司風刮過後必然倒下。
此後，公司的發展路線發生了重大改變，資本運作變成了重心。這一年，對於公司來說是轉折之年。不幸的是，目前來看，結局比較凄慘。
海葯94年上市，所有的投資併購都發生在2011年以後，花錢花得雷厲風行。
從2012年開始，收購的企業真不少。公司的主業是中藥和抗生素，相對低端，CAR-T，人工耳蝸對他們而言是跨界。這已經不再是一家醫藥公司，而是一家醫藥行業的VC，而且投資集中度很高。
這些投資沒有獲得市場的認可，就看一個數字，最近幾年，專業投資機構對公司的關注度幾乎為零。
目前，沒有外資機構持股，沒有被納入任何指數，機構調研數為0，公司上一次發布投資者關係活動記錄表是2015年，研報覆蓋率位於A股後30%。
這是朵孤零零在牆角，快要枯萎的花。
圖3：海南海葯併購項目
2011-2017年 增發與質押 循環沒完沒了
在這7年時間，公司做過三次增發，每次大股東都進行了現金認購。
這應該是對公司有信心的表現才對啊，海南海葯的大股東應該不是奔著套現去的吧？別這麼天真。
在查閱公司增發公告時，我發現了一個巧合，多數時候，每次公司增發上市日過去沒幾天，都會有一份大股東新增股票質押的公告。
2011年8月30日增發股份上市，9月16日和11月20日分別質押了680萬股和500萬股。
2015年2月9日是發行日，上市公告日是3月5日，10號就發布了《關於控股股東部分股權質押的公告》，質押數量和獲配數量一致。而且本次增發，認購者只有大股東一家！
大股東借錢投自家上市公司，然後再質押股份？怎麼看都不划算，白白搭進去一筆發行費用。
這麼一對比，賈布斯還是技高一籌，直接在二級市場減持，然後號稱無償借給上市公司，隨後馬上抽出來，不用公告，股民沉浸在「大股東無償借款100億給上市公司」的喜悅里。
第三次增發，上市日是2016年9月8日，9月14日就質押給了深圳前海金鷹資產管理有限公司，20號發公告，公告內容顯示，質押數量和獲配數量一致，130,825,900股。
後面兩次增發，增發股份上市之後以最快的速度質押出去，只有一個解釋——
大股東參與增發認購的資金是借來的，且利率高於股票質押融資（一般是9%左右），所以才要儘快質押出去，把高利率的借款置換出來一部分，但質押融資要打折，所以不可能完全置換。
根據公告判斷，大股東在2013年7月時候質押率已經達到100%，再也沒降下去過。
有一點讓我很困惑：即使是在2015年市場最狂熱的時候，控股股東也從來沒有在二級市場減持過。
說公司一上市就奔著套現去，有些說不過去。偽裝十年好股東，押寶能找到金主接盤的可能性也不大，誰有賈布斯這麼牛？
很有可能，大股東和管理層一開始是奔著成功去的，覺得自家的股票會上漲，資本遊戲可以玩下去，結果不如人意。當然，也有可能，這家公司一開始就打算成為運作的殼平台，結果2015年之後，市場大跌。
不管是一級市場還是二級市場，這家公司炒來炒去，基本上都是虧的。
這家公司炒股票的戰績如下：
投了將近7億，2018年年底虧損2.6億多，還有很大一部分沒有計提，理由是股價暫時漲回去了。重倉股自己所在的醫藥行業，二級炒成這樣，一級市場投的那些項目最後能成幾個？
違規擔保 上億的賬都不記！
常年循環質押，巨額利息可不是開玩笑的。股價大跌，是壓死駱駝的最後一根稻草。
2018年，中小創集體殺跌，很多表面光鮮的上市公司，大股東都爆倉了。記得年底有個飯局，桌上一半是上市公司董事長，探討的話題全是如何拆東牆補西牆。
2017年，公司再次籌劃增發，但停牌期間業績暴跌，復牌直接腰斬，坑殺了一眾投資者。此後公司股價再也沒能恢復元氣。增發失敗，大股東增發和質押的遊戲再也玩不下去了。
公司的實控人劉悉承是個資本玩家，劉承悉早先在三軍大求學工作，1995年下海，創辦重慶賽諾製藥有限公司，出任總經理。得到第一桶金之後，2005年，在深圳設立南方同正，通過南方同正成功入主海南海葯、萬里股份，成為兩家A股上市公司的董事長。
劉悉承膽子挺大，現在還有不少粉絲，大叫我相信劉董，增持一股都沒減持！
這太天真了吧。
海葯管理混亂令人髮指。2017年11月3日，在中國證監會網站上，海南證監局發布了《關於對劉悉承採取出具警示函措施的決定》（【2017】20號），羅列了一連串違規行為。
對外擔保沒有進行信息披露、關聯交易沒有信息披露、控股股東佔用上市公司資金、部分交易不記賬、募集資金沒有進入相關賬戶。
2016年3月29日，通過旗下子公司海口市製藥廠為客戶重慶金賽醫藥開立銀行承兌匯票提供擔保，擔保金額為3億元。2017年4月25日，海口市製藥廠向重慶金賽支付1億元，重慶金賽當天就轉給海南信嘉投資，5月3號，信嘉投資歸還重慶金賽，重慶金賽收款後當日即將1億元支付給南方同正。轉了一大圈，轉到控股股東的錢袋子公司去了。
還有原來合併報表的子公司重慶市忠縣同正小額貸款有限公司，也向重慶金賽支付了0.95億元、1億元、0.55億元、0.30億元，合計2.80億元用於借貸，重慶金賽收到後，當天又轉到南方同正去了。
2018年5月17日，海葯全資子公司海葯投資涉嫌超比例持有「人民同泰」股票未及時公告、在限制期買賣「人民同泰」股票、短線交易「人民同泰」股票，證監會決定對海葯投資及劉悉承等相關董事、高級管理人員立案調查。
炒股不及時披露，上億的擔保和關聯交易，上市公司連賬都沒記！實在可怕。
違規擔保和關聯交易都是大股東掏空上市公司的慣用伎倆。證監會的處罰報告，其實已經說的很明白：有內鬼，大家快跑！
說到這裡，可以解釋一部分困惑：雖然大股東沒有減持，但有可能一直暗度陳倉，向體外輸送利益。
難言之痛 一賣了之 央企接盤
實在過不下去了，公司找來想進入醫藥行業的央企平台公司接盤。
2019年12月12日，海南海葯發布關於控股股東、實際控制人擬發生變更的進展公告。
2019年4月30日，海南海葯控股股東南方同正、劉悉承夫婦與新興際華醫藥控股有限公司簽署了《控制權收購協議》;南方同正、海南華同實業有限公司、劉悉承簽署了《表決權讓渡協議》;華融國際信託有限責任公司與醫藥控股簽署了《「17同正EB」定向轉讓意向協議》。
交易後，醫藥控股通過華同實業間接持有公司296,989,889股股票，占公司總股本的22.23%，在公司擁有表決權的股份數量合計為400,660,181股股票，占公司總股本的29.99%，取得海南海葯控股權。
這次接手海南海葯的新興際華實際乾的就是紓困的事兒，否則，海南海葯很可能已經爆倉了。
新興際華醫藥是國務院國有資產監督管理委員會所直接監管的大型中央企業新興際華集團有限公司的全資二級子公司，是新興際華集團公司醫藥板塊的業務平台。
新興際華接盤是有條件的：劉做兩年高管，人工耳蝸二代產品2020年上市，2019年底前中國抗體上市，優卡迪在2019年底前至少有兩個CAR-T 1類新葯產品獲得臨床批件。
這些條件，怎麼看都是創業公司融資的附加條款。說公司是家VC，一點沒瞎說。
2019年，中國抗體上市是沒指望了，接盤的人還接不接，估計大概率會接。2019年12月11日，南方同正將持有的華同實業100%股權質押給醫藥控股，目前交易已經達成一部分。
劉悉承做不成的事，讓央企來做，劉全身而退。
大股東認購增發，讓我想起《讓子彈飛》里的故事：
黃四郎：不過，我還可以幫你們一個忙，我出錢，當誘餌，我出多少，兩大家族就必須出多少。
馬邦德：就等您這句話！足夠！那您出八十萬？
黃四郎：No！我出一百八十萬，出得多，掙得多。
馬邦德：明白！事成之後！一百八十萬如數奉還，咱們分兩大家族那點兒dollar。
張麻子：（拍桌子）一百八十萬不用還！不就是剿匪嗎？剿！咱們把張麻子劫走的那點錢全拿回來，還給黃老爺，到那個時候，這一百八十萬就是九牛身上的一根毛。你還在意嗎？不就是小小的張麻子嗎，辦他！
不要把大股東認購增發當利好看，逆向思維，也可能是因為太爛，大股東不認購，就沒有人願意跟投。
大股東已經上岸，換個馬甲，繼續做，被套者自求多福。
