去年的輝煌難以複製，美股今年漲勢被透支？
2020年第一個交易日，美股延續了去年的輝煌，美國三大股指全線大漲，納指更是創下近八周最大漲幅。這也讓投資對美股在新一年的表現充滿期待。
目前，一些技術分析人士認為美股已經兌現了大部分的利好並不再看好後市，但利用市盈率等相對估值指標分析的市場人士意見卻存在分歧。不過，他們基本上有一點共識，就是在未來12個月內，美股將很難複製去年兩位數的增長。
技術分析派認為美股已被超買
對於美股來說，去年第四季度的表現是一場輝煌的勝利，美股三大指數在這個季度幾乎每周都在創新高，尤其是去年12月。不過，當投資者開始把這樣的勝利常態化時，尤其是美股的漲勢顯得「如此容易」之時，華爾街常見的警惕之聲就會出現：這會不會是股市見頂前最後的瘋狂？
TIAA全球市場負責人加夫尼（Chris Gaffney）認為：「投資者目前有充分的理由保持樂觀，因為去年四季度流入美股ETF的資金已激增至750億美元，是同期流入債券基金的兩倍多。而在2019年的前三個季度，流入債券基金的資金一直領先股市。不過我們還是要保持謹慎，尤其是在市場接近目前這樣的高點時，所有投資者都站在船的同一邊時總是令人擔憂。」
藉助相對強弱指標判斷的技術分析人士，對於美股目前的看法相對一致，他們認為標普500指數目前已出現了嚴重的超買警告信號，這是美股出現回調的一個預警。
美林證券交易員埃賽耶（Tom Essaye）表示：「GTI技術信號顯示標普500指數已經接近上限區間，這暗示著它已經出現了超買的警示信號。美股2019年取得靚麗成績，不過從歷年表現來看，股市在12月出現的漲勢都沒有特別明顯的利好來帶動，投資者的樂觀情緒不應該過度延伸。」
部分對沖基金經理也認為，現在的股市中包含了太多的樂觀情緒。塔巴克資本的市場策略負責人馬利（Matthew Maley）表示：「受假期影響，美股上周表現相對平靜，股市在緩慢穩定地上揚，同時許多主要股指都在爆發，但它們也被超買了。美股目前更像是到了獲利的好時機，而不是追加新資金。另一方面，由於大部分機構的基金經理正在休假而沒有參與到市場當中，這暗示著去年12月底的漲勢並不代表什麼，實際上反而會產生相反的效果，因為這很可能透支了美股在1月的漲幅。」
估值型分析派對後市產生分歧
雖然部分技術分析投資者認為大部分的好消息已經被股市兌現，標普500指數目前的點位顯得過高並不再看好美股後市，但利用市盈率等相對估值指標的市場人士似乎卻無法在這一點上達成共識。
Merion Capital的分析師法爾（Richard Farr）表示：「標普500指數未來12個月的前瞻市盈率已達到了20.2倍，比我們預期的程度要高。考慮到今年美聯儲很可能不會再次降息，隨著刺激措施的減弱，美國製造業或再次陷入衰退，這也會給就業市場帶來壞消息。預計2020年標普500的平均市盈率將達到18.5倍——這樣的水平依舊很高。以18.5倍來算的話，標普500指數的合理點位在3200點附近，而這個目標已經達到了。」
先鋒集團首席經濟學家戴維斯（Joseph Davis）則認為，隨著投資者的風險偏好越來越大，2020年美股可能面臨著超乎尋常的拋售風險，他預計美股今年出現回調的可能性為50％。
美股正常的回調一般是下跌10％左右，自從標普500指數在2018年12月回調了20%之後，正常的回調至今還沒出現過。戴維斯說：「2019年前三個季度，投資者對經濟增長的看法過於悲觀，但目前他們對明年的股市卻過於樂觀。美股目前的波動性處於不可持續的低水平，2020年大概率會回升，這對於喜歡追蹤短期趨勢的投資者不算是好消息。」
「總體而言，目前市場上大多數策略帶來的預期收益都低於過去三年的平均收益。對比使用預計的指數目標點位，我們更喜歡用美股的預期市盈率來判斷資產是否已經脫離其公允價值。而目前標普500的預期市盈率處於較高水平，這幾乎是以美國2020年的GDP增速達到3%的預期來折現的，而這樣的結果不太可能出現。」戴維斯補充道，「退一步講，如果現在要投入大量資金去投資美股，我會考慮價值型股票。不過更好的選擇是保持資金的流動性充足，因為在2020年會有更好的入場點。」
利用市盈率判斷股市目前估值水平的，還有一位大師，那就是諾貝爾經濟學獎得主羅伯特·席勒（Robert Shiller），只不過席勒對美股2020年的看法相對較樂觀。他認為，目前美股創紀錄的市場走勢可能還會持續數月，甚至更久。他說：「投資者前段時間體現在美股上的高漲情緒，與美國總統特朗普有很大關係。這可能看起來不那麼合乎邏輯，但這是人性的因素在暗暗發揮作用。就好比人在特定時間內看到其他人對市場充滿信心時，也會對市場變得更有信心。」
不過，席勒也警告，隨著股市估值的攀升，投資者可能要逐步付出高昂的代價。他自創的席勒市盈率(Shiller"s PE)目前已經達到了30，按歷史標準來看也很高了。席勒市盈率是以調整通脹後的企業利潤10年均值來計算的市盈率，2000年網路股泡沫破裂前的席勒市盈率曾經達到44的最高水平。
「2019年的輝煌將難以複製」
雖然對於美股在新一年的走勢出現頗多不同看法，但分析人士基本上有一點共識，那就是：在未來12個月內，美股將很難複製去年兩位數的增長，這意味著投資者的收益將會減少，而且可能大幅減少。
摩根大通在展望2020年時表示，今年的股市回報率大概率比2019年的差，去年基本上除了大宗商品和新興市場外匯以外的資產都均取得高於平均水平的收益。基本面的積極推動因素至少在上半年會持續，下半年開始某些負面因素可能會佔據主導地位，使得2020年成為明顯分化的年份。
摩根士丹利則認為，2020年將充滿全球經濟復甦和估值失衡的衝突。對周期性股票的關注將是今年的主題，這種策略意味著會在估值較低且處於較早上升周期的股票配置更多資金，而在上漲空間較小的高估值股票中保守一點。
高盛指出，去年的風險資產主要受益於美聯儲的寬鬆利率政策，但今年的寬鬆政策存在不確定，股市的上漲變得更需要經濟及企業業績的增長來推動。預計今年經濟和企業收益增長將有適度改善，因此風險資產的回報率還是較可觀，同時伴隨著高估值帶來的大量風險。
