2020無法重啟，但投資人的錢仍要投出去

辭舊迎新，守先待後。

全文6114字，閱讀約需12分鐘

文丨京京 劉士武 劉思遙

編輯丨楊旭然

年終歲末，按照慣例，聚卓資本的聯合創始人練孫郁都要投後走訪，問問被投企業的發展情況。

2019年新增創業公司數量相比於2018年下降約81.2%，在練孫郁看來，無論是創業公司還是投資機構，二八效應越來越明顯。

「項目的競爭很激烈，頭部效應、二八效應越來越明顯，對於投資機構來說，經歷了一輪洗牌，很多小的機構募不到，也關門了。」

2019年是投資圈機遇與危機並存的一年。據時代數據創業公司資料庫統計，截至2019年12月1日，全年一共有327家創業公司關閉。

創投大環境就像吃雞遊戲里不斷縮小的毒圈，毒圈外的Game Over，跑進毒圈的要面對更殘酷的戰鬥。「越熱的項目，大家搶的越凶」，練孫郁說。

殘酷的環境中，也有投資人看到了很多機遇。

「資本市場的春天快來了，我有一種期待」，天風天睿副總經理陳實對億歐說，「今年春節是很值得期待的一個春節——大的環境也相對平穩，資本市場這個相對小的領域內也有一些新的動向，帶來新的利好。」

他的判斷，源於下半年資本市場的一系列利好消息，以及中美之間長達近一年的貿易摩擦，終於有了階段性進程。

「第一，中國和美國第一階段協議已經簽署了；第二，人民幣最近也在大幅升值；第三，去年整個半導體企業的漲幅還不錯；第四，新版的《證券法》也修訂了，註冊制馬上要來了，投資機構退出通道更通暢了。」陳實繼而講道。

就在1月13日，天風天睿2020年首支基金正式成立，基金規模6000萬元人民幣。

在募資難的大環境下，聚卓資本同樣有些逆勢收穫。「我們現在一直在忙於新基金的募資，比較慶幸的是過程相對比較順利，跟母基金接觸下來，他們對我們也比較認可。我們已經跟幾家母基金已經都談的差不多了，有些都已經過了投委會了」，練孫郁透露。

投後走訪和新基金的close，讓他有些忙碌。

同樣忙碌著的還有華興資本董事徐錕，他指著手機上的飛行記錄對億歐說，過去一年我飛了170多次，平均2-3天換一個地方。面對億歐，徐錕分享了每個垂直領域裡在未來可能出現的機會。

2019年有多個項目成功退出，出手投資頻次不減的明勢資本創始合伙人黃明明，從倫敦回京到飛香港的間隙接受了億歐的採訪，對於新年他也很積極地忙碌著。

「2019年是人類登月成功50周年，而當年80%的登月技術其實是在肯尼迪總統決定登月後才創造出來的。所以明勢的被投創業者們，他們要有終局觀，敢想敢幹，利用有限的資源，將不可能變為可能」

「老北京」王京是踏足投資圈近十年的老兵了，作為雲九資本的創始合伙人，當被問到新年打算時，他激動得跳了一下：「我正要發朋友圈，問問誰春節還在北京，一定約來一起讀讀書，工作不停，正好有時間可以踏踏實實看項目。」

焦慮、忙碌、期待、機會、科創板、中美第一階段貿易協議，各式各樣的情緒、一個接著一個的大新聞，全部一股腦，涌到了春節這個特別的時間點。

過去一年，他們代表的一群投資人和背後的創業者們，主導著創投環境的變化，捕捉著新機會的誕生。

新春佳節之際，億歐相約5位一直奮戰在前線的投資人，回顧去年幾大主投熱點領域，包括明勢資本創始合伙人黃明明、華興資本董事徐錕、雲九資本合伙人王京、天風天睿副總經理陳實、聚卓資本聯合創始人練孫郁，他們涵蓋了一線VC、PE和FA。

辭舊迎新，守先待後。

明勢資本黃明明

to B、科技、企業服務，是我們2020年關鍵詞

「一直以來，我們尋找的不單單是技術大牛，而是懂技術且艱辛通過技術提升產業效率的企業家。」黃明明告訴億歐。

2019年，聚焦於to B、科技、企業服務的明勢資本投資了多家相關行業的公司，其中也不乏近兩年火起來的新興賽道。

首先是RPA——其擁有實施周期短、部署簡單、跨系統能力強的特點，且在重複性工作的準確性、效率、成本方面優於人工的特點特別適合當前企業需求。

明勢資本A輪就投資了的「雲擴科技」，這家為金融、能源、製造等行業提供流程自動化解決方案的RPA平台研發公司，先後又獲得了金沙江創投和紅杉資本中國的助力。

談及為何選擇RPA企業出手，黃明明表示，RPA本身不是一個新鮮事物，很多獨角獸企業的核心產品服務都在運用RPA技術，但如今的各類企業客戶對於RPA的需求都在逐漸增加。

「一方面現代企業經營中運用了大量軟體系統，且各種系統的複雜度越來越高、迭代速度越來越快，傳統系統集成的手段已經無法滿足需求；另一方面企業用人成本快速提升，用機器來解放勞動力、讓員工專註於高附加值工作成為了每個企業的核心訴求。」

另一個明勢資本重點關注的賽道是Cloud Native（雲原生）。Cloud Native是一個管理理念的合集，包括從敏捷基礎設施以及微服務在內的底層技術，到跟管理相關的DevOps和持續交付。

「事實上 Cloud Native正在重構全球的商業組織，我們認為這個可能是繼PC、互聯網和移動互聯網之後，技術類創業者的重要發展方向。」黃明明說道。

低代碼開發平台「ClickPaaS」、數字化第三方物流交付平台「壹站」等產業升級項目，同樣是明勢資本在2019年的「戰績」。

在黃明明眼裡，中國正迎來技術驅動產業升級的「黃金十年」，所以對於持續關注科技和企業服務的明勢資本來說，「資本寒冬」的影響似乎並不大。

隨著中國經濟的轉型和升級，2020年的企服賽道會更加火熱。同時，隨著傳統行業數字化轉型的深入，未來三到五年，相關領域會帶來五十萬億GDP的增量。

「所有超過萬億規模的行業都有潛在機會，通過信息化手段可以改造和整合上下游分散的行業，很可能誕生百億美金、甚至更大的企業服務類公司。」黃明明說道。

華興資本徐錕

產業互聯網掘金者還可以關注這些萬億級大賽道

2019年12月16日，紡織品B2B平台百布宣布完成D輪融資3億美元，這是迄今中國紡織布料領域最大一筆單輪融資，而本輪融資的獨家財務顧問，正是華興資本。

華興資本董事徐錕向億歐透露，促成百布融資成功，其實包含著對未來中國GDP佔比較高的大行業賽道的發展預判，那就是通過科技賦能和數據驅動，來提升各行業生產和流通效率。

百布的邏輯就是如此，它依靠國內領先的SaaS和AIoT進行織布機智能化管理，實時收集數十萬織布機的運行狀況的數據，對上游生產環節進行產能智能化管理和有效分配，並通過倉配一體化網路實現電商交易閉環，以數字化重構了中國紡織布料產業鏈。

除了百布，生鮮賽道的美菜，工業用品賽道的震坤行等，這些由華興資本主導的融資明星項目，都是卡位促進行業生產以及流通效率的產業升級機遇。

順著這個思路，徐錕整理了未來可能存在的機會，並向億歐詳細闡述。

以B2B為例，除生鮮、紡織、工業品等領域外，徐錕尤其關注汽車零配件、能源消費、工業設備租賃、電子元器件、服裝和進口消費品賽道等。

「如中國電子元器件市場有3萬億市場空間，其中小批量樣本電子元器件採購規模也已達3000億，此外全球和中國5G設施建設帶動大量傳統PCB和元器件的替代性需求，以及國產晶元的逐步進口替代。」 徐錕對億歐說，「這些趨勢都會逐步催生新的電子元器件供應鏈電商渠道，所以我們很積極的看電子元器件的B2B。」

市場容量大，數字化改造空間大，用戶痛點明顯，是這幾個行業的共同特徵。

「如中國中長尾服裝供應鏈流通大概有3.5萬億市場規模，全都集中在廣州和杭州兩大集散地，通過供應鏈電商模式進一步提升服裝領域的設計、生產和流通效率，這裡面還有產業升級的巨大機會。」

除了B2B，在徐錕看來，新物流、醫藥流通、物業管理也是他未來會關注的重點。

「我國重點區域正在大力推動藥品流通兩票制，再加上電子病歷推行，帶動了處方葯放開網售」徐錕向億歐訴說了這背後機會，「像中國藥品供應鏈電商和互聯網醫院 藥品新零售，這些新型醫藥流通方式我們都非常看好。」

物業管理則顯得有些大膽，但徐錕反而因此看到了其中老樹開新花的機會。

「中國基礎設施建設近年來保持較快增長，較大的基建存量和處於低位的城鎮化率，尤其新型社區環境中出現了社區新零售、智能物管、綠色家居、數字服務的高頻物業需求場景。」因此徐錕認為，基於科技賦能和數字驅動的新型物業管理公司將會迎來規模化增長機會。

互聯網醫院、醫療AI、物流無人化、BIM和裝配式建築、數字化房產交易租賃平台，在徐錕眼中，這些領域都值得被產業互聯網掘金者們深挖落地。

雲九資本王京

AI是新型生產力，圍繞AI仍有很多機會

「2019年的投資圈，我認為三個關鍵詞可以概括一下——創業者少了、資源向頭部集中、市場大洗牌。」

雲九資本創始合伙人王京告訴億歐，創業者、創業項目的大幅減少，對早期投資的影響很大，但結合VC市場整體的態勢，這種影響就變成了雙向的。「能夠繼續健康發展的初創企業變少，且投資人關注的很多賽道也不那麼擁擠，讓我們有了更多時間和精力去調研和決策。」

除此之外，「募資難」的問題，在王京看來也是時局帶給機構的試金石。「投資本身就應該是一件理智、能為社會和人民創造新的正向價值的事。」王京說道。

對LP負責是投資工作者的本職工作，但云九資本還要做到「只投資能夠創造新價值的企業」。

舉例而言，移動互聯網大潮催生了很多共享類項目，但以共享單車為首的大部分同類項目，最終都沒能獲得好的結局。在王京看來，一個行業或一個商品品類是否適用於共享經濟，需要從用戶使用頻率、成本以及社會整體的運行效率三個方面來考慮。

在王京看來，共享單車的出發點是好的，低價高效的滿足了一部分人的出行需求，但單車本身並不是絕大部分人出行的首要選擇，尤其在交通比較發達的城市中、道路資源有限的情況下，人們可以選擇自駕、出租、地鐵公交等不同方式出行，而大量單車所需的高頻運營造成的道路擁堵，反而給更多人的出行帶來了麻煩。

除了投資人的身份，王京還是一位「老北京」，他告訴億歐，這個春節會留在家裡，花一些時間與創業者、LP以及創投行業的朋友們聊聊未來，並閱讀一些書籍。

進入2020年後，隨著AI、5G等技術開始應用於各行各業，雲九資本也將更加聚焦擁有核心技術的項目。

第一個主要關注的方向是AI 5G。人工智慧的本質是新興生產力，能夠帶來新的生產和勞動關係，而新項目也會由此出現——這也符合雲九資本此前的投資邏輯。

第二是圍繞中國的城鎮化進程，發掘更多擁有創新價值的企業。「中國的城鎮化約為60%，未來有機會達到發達國家的85%-90%，所以針對下沉市場的技術、文娛、社交等項目仍存有很多機會。」

第三個方向是熱門投資賽道——產業互聯網。值得一提的是，王京認為，產業互聯網的核心在於產業本身在變化，而不是簡單的互聯網疊加，「互聯網的角色是催化劑，而不是反應物。」

「2020年，我相信市場依然存在很多機會，雖然整體募資額、融資額、融資筆數都有所減少，但也不妨礙優秀項目的成長。」王京說道。

關於新年伊始的疫情，雲九資本王京表示：「信心是最重要的，科學防治是根本，每個人都從自己和身邊做起，照顧好自己和家人，就是我們為疫情能做的最大的貢獻。「

聚卓資本練孫郁

現在的大風口半導體，也在重複著過去的事

練孫郁是聚卓資本的聯合創始人，過去的2019年他見證了大數據、AI等熱門科技行業的泡沫化。談起這些，他一方面慶幸自己避開了雷，另一方面總結經驗，觀察新的「風口」出現。

練孫郁認為，在技術趨向同質化的背景下，不具備良好應用前景和可持續的商業模式，是那些AI、大數據公司難捱的真正原因。

「AI那時候很多都是玩概念，講故事，項目前期很容易融到資，但是實際上很多所謂的AI沒有從應用場景出發，產品本身沒辦法在短時間內商業化，一旦風口過去就會過得很艱難」。練孫郁說，所以在人工智慧領域，我們去年只投了國內少有的真正做深度學習框架的一流科技公司。

當前，大數據技術已經相當成熟，數據來源和數據用途的合法性成了關鍵問題，在2019年，這顆「定時炸彈」爆炸了。

「大數據行業的詬病一直存在，就是敏感信息來源的正規化，爬蟲數據源的合法性，並且延伸到互聯網金融，甚至產生了暴力催收這樣的社會問題，引起了國家監管層的關注，並出手整頓，才出現很多公司關門或者裁員的現象。」練孫郁回憶說。

知易行難，太陽底下，並無新事。在練孫郁看來，現在的大風口——半導體，也在重複著過去的事。

對於半導體行業，聚卓資本提早做了布局。早在2017年底，聚卓資本投資基合半導體。

不到半年時間，基合半導體的第一款產品，用於顯示屏的觸控晶元成功打入了OPPO、傳音、中興等幾個大廠商，搶奪了台灣企業的份額，隨後圍繞手機產業鏈收購了電源管理晶元和相機電動馬達驅動晶元的公司，在2019年上半年又從海外收購了5G傳輸晶元IP。

基合半導體的發展也令練孫郁既欣喜又意外。「2019年底，我們剛開完董事會，對企業這一年取得的業績非常滿意」，練孫郁告訴億歐，「當然這也某種程度上得益於中美貿易摩擦的大環境下的政策紅利」。

不過，在練孫郁看來，半導體行業也要警惕過度炒作導致的泡沫化。

「2019年，我們接觸到很多項目，其中大部分就一個粗淺的想法，一個簡單的計劃就估值幾個億。我們感覺有很大水分，甚至有些團隊經驗也不足，都是為了蹭熱點臨時拼湊起來的，而且很多想法會脫離商業邏輯，沒辦法真正落地」，練孫郁向億歐表示。

和過去不同，有了政策的助推，大環境的加持，看似火熱的半導體，練孫郁給出了警示：「雖然國家鼓勵和支持自主創新和進口替代這個大方向，像半導體這樣原本相對冷門又非常專業的行業也變得跟前幾年O2O、共享經濟概念一樣火熱，但是如何在其中淘到金子，真的需要火眼金睛識真假，以及投資人過人的膽識與智慧。」

天風天睿陳實

瞄準硬科技，抓住產業變革新機遇

在業內，天風天睿向來聚焦高端製造，早在2016年，當各路資本追逐風口，不計風險，密集投資新能源汽車行業時，天風天睿就在鋰電池負極材料領域投資了翔豐華。

向上游看，追硬科技，是天風天睿的標籤。

而「硬科技」在2019年被提起的越來越多，在陳實看來，這是大環境使然，「從進口替代到產業升級和自主創新，這個趨勢一直沒有變過，只不過這兩年趨勢比較明顯，尤其是華為和中興事件的刺激。如果美國對我國進行封鎖，那晶元就做不出來，這是必須要突破要解決的事情。」

在陳實看來，當資本扎堆到硬科技時，天風天睿的優勢更能凸顯，其中之一便是資源，「看到一個好項目，把錢投給它，我們也要把自己的資源給它，比如我們券商資源、投行資源、研究所資源都要給到，讓企業做他們想做的事情，在市場上獲得一定的壁壘和護城河。」

除了資源，還有天風天睿依託母公司的投研實力。天風證券副總裁、研究所所長趙曉光，是新財富白金分析師，就多年來專註於電子產業。

基於這樣的研究，天風天睿就能摸清整個產業鏈，尋找優質項目，「比如說上游企業京東方，企業可能往哪個方向發展，原來是做LED，現在往OLED發展，未來往MiniLED、MicroLED發展，企業要去做收購、合併或者採購，整個供應鏈里的很多企業其實都是我們的標的」，陳實告訴億歐。

陳實向億歐透露了正在看的硬科技方向。

例如光學成像，陳實認為，這可能取代現如今的結構光，導致產業變革，「2020年蘋果的5G出來以後，就會有類似於替代結構光的產品，這是一種新的低成本掃描技術。跟結構光比，它有一些技術優勢，比如距離更遠，受強光干擾更弱，未來的成本可能更低，應用領域更廣。通過結構光做3D可能應用在人臉識別，未來就可以達到3D取景、VR互動、無人機交流、無人駕駛、取代激光雷達。」

有項目，有資本市場的一系列利好消息，再加上2020年新基金成功募資，讓陳實的春節稍有舒心，同時在這個困難時期為武漢祈福。

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