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原油:現實和預期的博弈 油價中長期看漲

來源:中糧期貨研究中心

作者: 張崢

摘要

短期現實與預期分化,疫情繼續惡化,各國政府刺激需求,OPEC 減產收縮供給。油價中長期看漲,但上漲路徑取決於疫情發展。波動率可能繼續上升,但疫情引發系統性風險的概率不大。

油價的現實與預期出現兩極分化:一邊是疫情衝擊歐美,需求下降尚未結束,且預計美國原油庫存短期內超季節性增長;另一邊是各國政府的貨幣、財政政策對沖需求下降,以及OPEC 的進一步減產。油價中長期看漲,但上漲路徑取決於疫情發展狀況。

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疫情下的現實和預期

短期現實(美國原油庫存)大概率繼續惡化。由於疫情衝擊導致Brent-WTI價差收窄,美國未來3周出口大概率下降,美國原油庫存可能超季節性累庫。

圖1Brent遠期曲線

數據來源:Wind,中糧期貨研究院

目前Brent遠期曲線弱contango,相比於OPEC 減產,市場更擔心需求下降。OPEC 減產和疫情衝擊導致供給曲線和需求曲線同時收縮,遠期曲線來回擺動,市場並未對當前油市供需狀況形成一致看法。

VIX已經超過18年底水平,但OVX不及當時高度,有OPEC 支撐,當前基本面相對更強。由於疫情在多國尚處於上升期,短期波動率可能繼續上升。

圖2中國內外需和政府槓桿率同比

數據來源:Wind,中糧期貨研究院

需求的恢復一方面看全球央行能提高多少流動性,另一方看中國政府加槓桿發力。2月21日的中央政治局會議定調:穩健的貨幣政策要更加靈活適度,積極的財政政策要更加積極有為。相比於發達國家,中國政府槓桿率有較大提升空間。按4萬億期間30%的柴油增速計算,柴油需求增長約80萬桶/日。

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OPEC 被動減產

需求利好看全球央行和中國政府,供給利好看OPEC 。

圖3沙特產量與油價

數據來源:Wind,中糧期貨研究院

沙特2/3的出口收入源於石油,所有財政預算均根據油價制定,除了穩油價,沙特別無選擇。從2015年沙特增產的案例來看,由於供給曲線的彈性更大,減產後油價漲幅大於產量降幅,總收益為正。

2月中旬疫情第一次衝擊油價時,布油在55美元/桶,俄羅斯並不著急減產,因為俄羅斯的原油出口比重只有30%左右。但在3月初疫情在多國擴散,第二次衝擊油價後,盧布兌美元匯率一周貶值超4%,也改變了俄羅斯的減產態度。

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預期偏差

當前油市的最大不確定性在於兩個方面:一是疫情在歐美擴散到什麼程度並造成何種衝擊,二是疫情在伊朗、伊拉克等國的發展是否會導致中東地緣政治再起。

圖4全球疫情發展狀況

數據來源:Wind,中糧期貨研究院

從伊朗的疫情發展來看,短期內大概率繼續惡化,而且伊朗高層領導人也被感染。目前伊朗高層中的保守派和改革派處於微妙平衡狀況,同時上層與底層群眾的階級矛盾較大,如果疫情導致政治力量失衡或矛盾激化,伊朗將再次對油價產生脈衝式衝擊。

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