黑色星期一深夜對話交易員：從恐慌到危機，還有幾步？
暴跌，崩盤，熔斷，恐慌情緒席捲全球所有金融市場。
資產價格驟然蒸發背後，有一個關鍵問題需要追問——這只是恐慌，還是危機？
在這個黑色星期一的夜晚，許多經濟學家都在試圖回答這一問題。長江證券首席經濟學家伍戈晚間發布筆記稱，各種跡象表明，本次疫情對全球經濟的衝擊程度堪比次貸危機。
粵開證券李奇霖團隊晚間發布報告直接拋出「全球危機模式開啟」的論斷，認為新冠肺炎疫情在全球進一步擴散 原油超過20%的大跌，之所以會引起全球金融市場如此大的反應，一是原油大跌打擊風險偏好，使本來已經十分脆弱的情緒瀕臨崩潰；二是美國垃圾債市場受到嚴重衝擊；三是因為原油暴跌會使通脹進一步萎靡，引發貨幣進一步寬鬆的預期。
而中銀國際楊為敩報告則稱，美債收益率超級下跌，「危機交易」只是一本狼來了的故事。
研究者對市場有不同解讀，參與其中的交易者是如何思考問題的呢？
北京時間3月9日深夜，美股觸發熔斷讓一線交易者直喊「太刺激」、「見證歷史」、「無眠之夜」。熔斷之後，第一財經記者與盤古智庫高級研究員、資深全球宏觀交易員熊鵬進行了一次對話。對於「從恐慌到危機，還有幾步」這個問題，他的答案是，看何時傷害到金融體系。
記者：能不能給現在的情況定個性，到底是恐慌，還是已經危機了？是危機的話，有多嚴重？
熊鵬：恐慌。在走向危機的過程中，但是路還比較長。金融體系還比較穩健。CLOs（貸款抵押債券）的規模還不是那麼大。
記者：走向危機？
熊鵬：給你看一個我的日記吧。到第四點，就走到金融危機了。現在還是熟悉的市場恐慌。
記者：有研究者將現在類比為次貸危機。但次貸危機似乎更像是癌細胞長在骨頭上，需要刮骨療毒，疫情和原油的衝擊，是不是更像一次骨折？這一次有「癌細胞」嗎？
熊鵬：大家看到的癌細胞就是債務。其實，債務是一個非常複雜的事情。可以參考一下這一篇，就接近交易員的思路了。這些在我們這個圈子，是常識。
記者：嗯。
熊鵬：要理解，今天是原油，而不是疫情，擊潰了市場。然後理解整個完整的傳導機制是怎樣的，大家的擔心是什麼。可以看一下這張圖。
這是美國經期權調整後的高息債利差，去掉能源行業後的。今天市場很多人看的是這個圖。注意看，現在遠低於2015年那波原油衝擊的水平。
記者：但是現在上升的速度，似乎是空前的。
熊鵬：速度快，但是高息債融資市場並未枯竭。這是我們最關心的。2008年，是貨幣市場枯竭；1929年，是股票融資市場枯竭；1987年，是股指期貨賣空保值導致的期貨和現貨爭先賣出，實際上是所有股票買盤的枯竭。
記者：我記得2015年A股股災的時候，你非常著急向監管建言獻策，就是因為觀察到流動性要枯竭。
熊鵬：關鍵就是要看到，是否有某個重要市場枯竭。比如今天，美股期權部分枯竭了，但是可以通過賣出個股或者股票期貨來對沖，那麼，就不用太擔心。市場真正 擔心的，是高息債引爆美國金融體系。而能源企業是高息債中比較活躍的部分。所以，原油暴跌引發全球金融資產暴跌。就是這麼個很老套的愛情故事。
記者：高息債爆不爆取決於？
熊鵬：我從2016年開始跟蹤高息債。然而，我現在認為，還不是爆的時候。爆不爆，取決於還款能力。目前還還得起。這是其一。其二，就是銀行的暴露，能源高息債佔全球高息債佔比是6%，其中很多還是亞洲的國有能源企業，當下並不存在債務違約風險。
記者：還款能力取決於？
熊鵬：現金流和再融資能力。跟蹤達拉斯分行監控頁岩氣公司的研究網站，也是我們的基本功。可以看到每個月油氣企業的現金流和利潤，以及再融資能力數據。更重要的是再融資能力，在當下的利率水平和追求收益率的大背景下，再融資還是不難的，借新還舊。
我就是從這些數據看到，泡沫還不會破。而次貸危機的時候，是的確還不起錢了，才引發了多米諾骨牌的第一張。
