2019年醫療服務資本市場報告：弱周期，新起點
獵雲網註：專註於眼科、中醫藥、婦兒等領域的一批醫療服務企業即將面臨資本市場的轉折點，值得期待。文章來源：華興資本（ID：iChinaRenaissance），作者：華興醫療團隊。
全球疫情升級下，醫療與生命科技行業再次成為市場關注的焦點。對於這一長期關注並深耕的重要領域，華興醫療團隊在這個乍暖還寒的早春依然延續慣例，從生物醫藥、IVD及基因檢測、醫療器械到醫療服務、智慧醫療五大領域及資金端入手，力求全面描摹過去一年間全球醫療領域發展風向。
5P框架常用於描述美國醫療的完整體系：patient，physician，payor，provider，policy maker。其中，作為provider的醫院、診所和近年湧現的眾多第三方/新模式服務提供者承載了多重責任——醫藥、器械的價值實現，醫生和病人交互的場所，醫療支付的對象，也是醫療政策最關注的實施主體。醫療服務的社會價值、增長的穩定性、資產的確定性也使得這類標的成為大型私募和戰略投資者的心頭好。
2019年國內醫療服務私募市場大幅下調，交易數量和金額皆大幅縮水。眼科、輔助生殖、兒科、高端連鎖、第三方服務仍是最熱門的交易賽道。併購交易關注的賽道與私募相似，一級市場和二級市場交互頻繁。過去一年行業唯一的IPO是錦欣生殖，在港股大放異彩。
本期將從私募融資、併購、IPO三個層面入手，分析國內醫療服務領域過去一年間的資本市場表現。
2019年醫改的重點任務是完善公立醫院政府投入政策，進一步促進社會資本下沉到基層醫療服務。智慧醫療/遠程醫療逐漸被納入醫保體系，成為新常態的一環。
2019年發布的關鍵政策包括：
1月，國務院辦公廳啟動三級公立醫院績效考核工作，檢驗改革成效。隨著新醫改進入深水區，2019年三醫聯動更加緊密。4個維度，55項具體的指標評價。考核結果與醫院財政投入、績效工資，醫保政策直接掛鉤。
3月，國家衛生健康委員會辦公廳印發了《醫院智慧服務分級評估標準體系（試行）》。
6月，國家衛健委發布22條新政力促民營醫院發展，強調政府將加大支持社會辦醫力度。2019—2020年，在北京、上海、瀋陽、南京、杭州、武漢、廣州、深圳、成都、西安等10個城市開展診所備案管理試點。此舉將降低連鎖門診取得資質的流程和門檻。政策還將支持社會辦醫參加遠程醫療協作網，提高診療服務能力。
12月，國家衛健委辦公廳、國家中醫藥管理局辦公室啟動二級醫院績效考核工作。
「基層醫療」、「遠程醫療」、「運營至上」成為2019年度醫療服務行業的政策關鍵詞，而2020年初的疫情，又放大了這三個關鍵詞。提前布局互聯網醫院資質的企業平穩過度2020年一季度，甚至穩中有升。反觀大面積傳統線下醫療則在近年成本上升、控費收緊的大環境下，雪上加霜。
私募融資：資金態勢愈發保守，2020充滿挑戰
2019年醫療服務領域已披露的融資金額約為3.9億美元，較2018年相比下滑75%，總交易數量24個，較2018年下滑66%。分季度來看，2019年Q2融資金額達1.72億，為全年最高，環比增長39%，交易數量環比增長108%。
其中，億級美元案例僅有唯兒諾1億美元C輪融資，大部分項目融資規模在3,000萬美元以下，共計15筆，3,000-5,000萬美元的金額區間無交易，5,000萬-1億美元區間內的融資交易僅有2筆。已披露融資金額的交易共計24個，平均募資金額為1,625萬美元，較2018年下降25.6%。
從細分賽道來看，以下私募融資交易的融資規模達億級及以上人民幣：
醫療服務私募融資繼2018年下半年走低之後，在2019年再創新低，交易數量和金額都有收縮。
2014-2017年是醫療服務行業融資的黃金期，資本市場熱情呼應新業態、新模式的誕生，重金下注催生模式在全國複製攤開。而到了2019年，醫療服務行業的投資態勢愈發保守，僅聚焦在眼科、兒科、輔助生殖三個子賽道。愛爾眼科在二級市場的耀眼戰績、剛性的生育需求、擁有高度付費意願的兒科需求打消了投資人在支付端和盈利模式的顧慮。
即使是面對有收入、有利潤、有規模並且品牌優秀的專科醫院，市場估值也偏於保守，以二級市場股價起伏作為嚴格的風向標。
預計2020年對消費型醫療來說，又是具有挑戰的一年。疫情結束後，公立醫院需要一段時間恢復元氣，而大部分屬於排期手術或消費醫療服務的民營醫院，也將很難完成原定的2020年業績目標。
併購交易：重磅級資產併購引領市場風向
2019年國內醫療服務行業併購交易總金額約為29億美元，相較2018年增長了約182%，主要來源於新風天域收購和睦家的交易。
2019年醫療服務領域國內併購案例top 3：
1. 和睦家
7月30日，新風天域集團成立的上市投資平台新風天域公司（NYSE: NFC）（下稱「新風天域」）與和睦家醫療集團（下稱「和睦家」）宣布達成最終協議：新風天域將通過「現金 股票」的方式向原股東包括TPG及復星醫藥收購和睦家。交易完成後，合併公司預計初始完全攤薄企業價值為14.4億美元。
2. 愛康國賓
3月11日，愛康國賓完成併購融資，投資方為阿里巴巴、蘇寧易購、雲鋒基金和博裕資本。愛康國賓的傳統特色在於體檢前後的端延伸服務。與阿里巴巴合作後，將有機會在醫藥電商、健康管理等方面產生協同，也可基於當前一二線城市體檢中心的基礎，注重縱向延伸。
3. 仁杏健康（600530）
3月14日，交大昂立發布公告擬以6億元現金方式收購佰仁健康旗下上海仁杏健康管理有限公司100%的股權。此舉成為交大昂立改善公司資產質量、優化上市公司現有業務結構的重要舉措，更成為佰仁健康養老業務資本上市的創新嘗試。
國內併購交易的買家可分為三類：基金、產業和葯企。其中，眼科醫院收購非常活躍。
1. 愛爾眼科
19年8月，全資子公司新加坡愛爾眼科收購新加坡上市公司ISEC Healthcare Ltd．35%的股份，並將在公開市場發起要約收購，最高持有ISEC 78.22%的股權，11家眼科及全科診所：分別位於新加坡（6 家）、馬來西亞（4 家）和緬甸（1 家）。交易對價為現金6,707.59萬新元，本次收購的總價最高約為1.5億新元。
19年10月，愛爾眼科發布公告稱，公司擬收購天津中視信企業管理有限公司100%的股權、湛江奧理德視光學中心有限公司100%的股權以及宣城市眼科醫院有限公司80%的股權，總共涉及28項資產。
2. 希瑪眼科
收購昆明眼科醫院：2019年3月，希瑪眼科完成收購昆明眼科醫院80%的股權。昆明眼科醫院可容納80張病床，可為患者提供住院式眼科治療，已獲衛生部點名為可吸引外商投資的領先私營眼科醫院之一。收購事項代表希瑪眼科將眼科醫療服務網路拓展至中國西部(雲南省)。
收購上海璐視德醫遼：2019年9月，希瑪眼科收購上海璐視德醫療全部股權的所有先決條件均已獲達成及交割已落實。交割完成後，上海璐視德醫療將成為間接全資附屬公司。上海璐視德醫療擁有位於黃浦區的一間眼科醫院以及分別位於浦東新區、楊浦區及普陀區的三間診所，擁有超過80名員工（包括14名醫師），可容納30張病床。可為患者專門提供包括白內障及屈光手術等眼科疾病的診斷、治療服務以及驗光服務。
昆明眼科醫院：2019年3月28日，希瑪眼科完成收購昆明眼科醫院80%股權。昆明眼科醫院可容納80張病床，可為患者提供住院式眼科治療，已獲衛生部點名為可吸引外商投資的領先私營眼科醫院之一。收購事項代表希瑪眼科開始將眼科醫療服務網路拓展至中國西部（雲南省）。
與此同時，海外尤其是美國的醫院併購交易保持穩定、活躍的態勢。併購事件數量從2018年的90起略有上升至2019年的92起，平均交易金額為2.78億美元。值得注意的是，併購方逐漸從財務角度過渡到戰略角度，從合併同類項過渡到戰略布局資產，補齊不同板塊以呼應消費者的需求。
亞洲的併購交易中，巨頭IHH的動作引人注目。2019年9月，IHH醫療保健（IHH Healthcare Bhd）以10億2000萬令吉現金（約合2.3億美元），向大股東國庫控股（Khazanah Nasional Bhd）收購擁有277個床位的私人醫療保健設施—太子閣醫療中心私人有限公司（Prince Court Medical Centre Sdn Bhd）。意在鞏固IHH在馬來西亞私人醫療保健領域的地位，並擴大其服務範圍。
IPO：行業表現平穩，龍頭成績亮眼
2019年，18A新政與科創板並沒有讓醫療服務企業像創新葯或器械公司那樣一路高歌猛進，但回顧全年戰績，仍不乏龍頭企業獲得不俗的成績，「穩」成了2019年的關鍵詞。
過去一年，醫療服務行業未於A股開單，港股也僅有1家企業成功發行。錦欣生殖憑藉其在輔助生殖領域獨角獸的地位，以240億港幣的估值，30.5億港幣的融資額一枝獨秀，超額認購99倍，受投資人追捧。發行後也獲得了亮眼的後市表現，重振投資人對醫療服務企業赴港IPO的信心。
分析在A股和港股發行的醫療服務企業2019年的表現可以發現，收入和利潤的穩定增長成為了二級市場檢驗企業市值的一大標準。我們分別在兩個板塊選取了3家企業進行總結。部分企業2019年全年財務數據尚未披露，單從已發布的季度報表來看，凡收入或利潤遭遇下滑的企業，均未在2019年獲得好成績。值得一提的是，已在二級市場耕耘10年的愛爾眼科憑藉其內生 外延的強勁增長，市值一舉突破千億大關，成為國內醫療服務的標杆性企業。
展望
1. 預期2020年會是一批醫療服務企業的上市準備期。
2. 專註於眼科、中醫藥、婦兒等領域的一批醫療服務企業即將面臨資本市場的轉折點，值得期待。
3. 市場和企業都逐漸認識到，成功的IPO僅是第一步，如何在業務上保證持續性的擴張，或是從產業鏈的角度尋求整合突破，才是醫療服務企業需要進一步深究的關鍵。
