空頭集結狙擊中概股，瑞幸愛奇藝恐只是開始

繼渾水做空瑞幸（LK）之後，4月7日晚，做空機構Wolfpack Research（即「狼群研究」）發布做空報告指控愛奇藝（IQ）財務造假。同時，好未來教育集團（TAL）自曝誇大銷售數據。在此之前，還有2月被做空的跟誰學（GSX）。

集中遭遇做空，恐非偶然。「做空，本質上是一門生意。」國際證券訴訟律師郝俊波8日對第一財經記者稱，做空機構花費巨資調查之後形成的做空報告，一定要選在合適的時機拋出來，才能將股價打下去，做空機構才能最大獲利。

他認為，做空報告集中拋出，很可能意味著做空機構手中已經積累了不少「彈藥」，只是一直在等待時機。

目前在美上市中概股公司超過200家，一半以上公司市值不足1億美元。這些對美國市場而言「非本土」的公司，也成為渾水等輕型做空機構的重點狙擊對象。

而近期隨著經濟增速下行及股票趨勢轉換，空頭力量正在進一步積聚。「做空是孤獨而痛苦的旅程。尤其是牛市。牛市裡干不過騙子。」一位剛剛做空瑞幸獲利的投資者對記者表示，做空需要配合大環境，牛市裡做空個股很容易被「爆掉」。但現在，做空者的勝率大大提高。

廈門大學財務學系教授攀登認為，預計會有更多中概股公司遭到做空，但是十多年來中概股公司整體質量已經有非常大的提升，類似瑞幸這樣造假嚴重甚至會走向退市的公司，還是極少數。

「獵食者」積聚

做空包括兩個環節，第一是做出證券判斷，第二是賺到錢。渾水創始人卡森·布洛克（Carson Block）曾透露，大多數渾水公開做空過的對象在中長期都下跌了，命中率堪比做多者。但並不是每一次狙擊都賺到了錢。

「在美股市場，被做空者襲擊是很正常的。機構投資者並不是每次都會理會做空機構的態度。」郝俊波告訴記者，做空者想要賺到錢，會選擇出手的時機。

2010年左右針對中概股做空的交易逐漸盛行起來，包括東南融通、中國高速頻道等公司都先後退市。中概股遭做空機構狙擊，最主要的指控是財務欺詐。

據華泰證券張馨元團隊梳理，這一類公司大概經歷的過程為：做空機構發布報告— —股價大幅下跌——股東利益受損後提出集體訴訟——進入法律流程，公司停牌甚至退市 ——SEC起訴——公司支付違法所得和額外罰金。

郝俊波告訴記者，做空機構因自身特點不同，也會有不同偏好。一方面，以渾水為例，創始人對中概股比較熟悉，渾水更擅長找到渠道來調查中國公司。另一方面，以「大空頭」比爾.阿克曼為例，選擇做空康寶萊這樣的公司，「野心」更高，投入更大且有更高獲利預期。

「美股虛假陳述比例偏低，但不是說不存在造假。在標的選擇上，還要看成本收益的計算。」郝俊波稱，中概股的特點是調查成本低、做空成功率高，但市值偏小、做空獲利規模有限。相反，許多美股體量比較大、做空收益空間更大，但調查成本高、所需資金規模更大，做空成本更高。對此，小型做空機構，不具備做空實力。

「大猛獸抓捕大的獵物，小猛獸追逐小獵物。中概股中大多數還是小獵物。」他說。

據他透露，除瑞幸之外，目前仍在密切關注其餘被做空中概股。其中不乏極可疑的造假者，待股價跌幅到一定程度後，將會代理投資者啟動集體訴訟。

已經出手的不只是做空機構。一些在牛市遭受過重創的個人投資者，也在等待機會。

「中概股有個特點，在實錘證據出來之前，任何做空指控都無法被證實，反而可能被對方調動的短期資金打爆。尤其是未經審計的季報高增長，直接幾個交易日就可以打爆空頭。所以，有些股票明顯就是騙局，也沒法空，沒有交易量，缺少對手盤。」前述個人投資者對記者表示，他已經做好準備，在等待幾個百億市值公司「爆雷」。

愛奇藝遭遇做空指控後，於凌晨回應稱「對於所有不實指控，堅決否認，並保留法律追訴權力」。隨後，雪湖資本CEO馬自銘自曝已加倉愛奇藝。

不過，要想說服投資者，可能還需要更詳實的回復。否則，以籠統的否認回應具體的數據，難以打消投資者疑慮。

瑞幸在回擊渾水做空時，就被指出了同樣的問題。

「渾水報告非常詳細，瑞幸回復非常敷衍。」攀登教授告訴第一財經記者，「只說一句你說的是不真實的，這不叫回復。回復就應該針對對方指出的問題一一解釋。否則是非常不真誠的」。

中概股「兩難」

在美上市中概股公司中，少數除阿里巴巴、百度、京東等大型企業成交活躍外，一些中小規模的公司由於不為投資者所熟知等原因，成交量長期低迷。

與此同時，做空狙擊不斷。從市場機制角度而言，做空者完善了市場的平衡力量，有助於市場健康。但對中概股公司而言，非確實造假者，也同樣會承受投資者恐慌性賣出帶來的壓力。

目前中美雙方跨境監管協調度提升，更高的信披標準與更為滲透的跨境審計監督是大勢所趨。中概股公司提高自我要求，也是必然選擇。

「瑞幸創始人在國內市場早有劣跡，如果之前處罰足夠嚴格，他或許就不會從一個坑，跳進另一個更大的坑。」攀登教授認為，十年前在海外上市的中概股公司造假行為往往簡單粗暴，但近年來企業質量已然有大幅提高。在法律和監管都日益趨嚴的當下，瑞幸這樣的事件，不應該出現在2020年。

在他看來，面對市場逆境，企業家有三類。一類是處於「風口」時就做好準備，有能力平穩度過經濟不景氣的；另一類是沒有能力，但是甘心認輸，在逆境中退出市場的；而還有一類，沒有能力，又不甘心認輸，就選擇造假的。

「企業家是可以失敗的。但造假是不可以接受的。」攀登預計，隨著做空機構頻頻出手，預計還會有一波不規範的企業暴露出來。但如瑞幸這般嚴重者，預計還是少數。

郝俊波認為，渾水等做空機構選擇做空中概股，有其主觀原因，也有客觀原因。第一，信息壁壘和文化壁壘依然存在。在美股上市企業分為兩類，一類是本土公司，一類是外國公司。投資者對經營不在本土的外國公司，大多數時候只能靠財報來「想像」其經營情況。

而且，文化差異也有影響，瑞幸就是很好的例子。「中國人會認為，讓所有人都喝咖啡是不可想像的。但瑞幸的故事，對美國人而言卻是非常合理的。他們很容易相信，中國人有一天會跟他們一樣天天喝咖啡。」郝俊波稱，瑞幸恰恰講了一個不符合中國人常識，卻符合外國人常識的故事。

第二，中概股面臨的法律環境確實相對寬鬆。民事責任，有董責險，不怕；行政責任，罰款甚至退市，企業都可以「東山再起」；最有震懾力的是刑事責任。但因在美國上市，刑事責任落實又存在難度。"這就使得部分企業經營者心存僥倖。"他說。

不過，跨境監管加強的趨勢是確定的。4月3日，中國證監會專門發布聲明稱，高度關注瑞幸咖啡財務造假事件，對該公司財務造假行為表示強烈的譴責。不管在何地上市，上市公司都應當嚴格遵守相關市場的法律和規則，真實準確完整地履行信息披露義務。

同時表示，中國證監會將按照國際證券監管合作的有關安排，依法對相關情況進行核查，堅決打擊證券欺詐行為，切實保護投資者權益。

喜歡這篇文章嗎？立刻分享出去讓更多人知道吧！