重啟逆回購信號意義大於實質，降息預期落空債市跳水
時隔37個交易日，央行重啟逆回購操作。26日，央行發布公告稱，為維護銀行體系流動性合理充裕，以利率招標方式開展100億元逆回購操作。
此次逆回購操作期限為7天，利率與前期持平，為2.2%。當日無逆回購到期，因此單日凈投放100億元。接受第一財經採訪的多位業內人士稱，央行此時重啟逆回購操作的信號意義大於實質，可起到穩定市場信心的作用。
但與此同時，由於逆回購利率調降預期落空，26日債市出現大幅調整，國債期貨全線大幅收跌，銀行間現券主要利率債收益率大幅上行。有觀點稱，債市當前將步入寬幅震蕩階段。
逆回購重啟安撫資金面
自3月31日以來，央行逆回購操作便迎來了超長期停擺，基於此，流動性在經歷前期的寬裕之後也有所收斂，而此時逆回購的到來將平抑資金面的波動。
不少業內人士的共識是，近期流動性的收斂是央行重啟逆回購操作的重要原因。由於此前公開市場操作持續「靜默」，市場資金利率中樞逐漸上移，頗受關注的隔夜回購利率從0.66%的低位漲破1%之後繼續上行。
另外，月末地方債供給加大，Wind數據顯示，25日至31日，地方政府債券發行總額將達7701.05億元，創下歷史高點，加上1546億元的國債和政策性金融債，利率債發行總額達9247.18億元，將對資金面產生一定程度的衝擊。因而整體來看，重啟逆回購有其必要性，市場對這一操作也並不意外。
儘管逆回購操作重啟，但100億元的凈投放相對於本周的流動性壓力可謂杯水車薪，因而資金市場利率並未隨行下調。
最新數據顯示，截至26日收盤，銀行間質押式回購利率方面，DR001加權平均利率收報1.8816%，較前日上漲了40.40BP（基點），DR007加權平均利率收報1.8590%，較前日上漲23.76BP；上海銀行間同業拆借利率（Shibor）方面，各品種全線上行，隔夜Shibor上行40.7BP報1.88%，1個月期上行2.6BP報1.3420%。
對此，中信證券固收首席分析師明明對第一財經表示，央行此次逆回購操作規模僅100億元，並不足以緩解當前資金面的緊張態勢，但其信號意義更強，大於實質，可起到穩定市場信心的作用。
國泰君安固收首席分析師覃漢也稱，這一信號有兩大積極作用，一方面，參考過去的操作節奏，只要重啟OMO（公開市場操作），就預示隨時可能降息，這也符合政府工作報告中提到的「降准降息」相關措辭；另一方面，利率債供給壓力仍存，即使短期不會降准，也會通過加大逆回購對衝力度的方式平抑資金波動。
還有觀點分析，不管是央行4月份的「按兵不動」，還是如今的重啟逆回購，結合兩個階段的資金利率環境分析，均符合「維持流動性合理充裕」的大致思路。
但還需注意的是，此次逆回購操作利率未有調整。東吳證券固收首席分析師李勇對記者表示，利率不變對市場的信號作用影響更大，市場利率可能向政策利率回升靠攏。
回顧近期的利率走勢，自3月下旬以來，資金市場7天期利率在1%附近徘徊，隔夜利率還多次降至1%以下，而逆回購利率維持在2.2%左右，兩者利差較大。李勇稱，央行表態「維護銀行體系流動性合理充裕」，表明市場利率有動力向政策利率靠攏。
對於6月「降息」的概率，覃漢表示，6月份有兩筆MLF（中期借貸便利）到期，不排除順勢調降利率的可能，但調降目的非常明確，即在5月20日LPR（貸款市場報價利率）未降息之後，央行引導MLF利率下行的必要性有所上升，這也符合央行行長易綱在接受媒體採訪時提到的「確保流動性合理充裕，保持廣義貨幣M2和社會融資規模增速明顯高於去年」。
債市短期內保持寬幅震蕩
受逆回購重啟影響，26日開盤表現弱勢的現券期貨一度轉好，10年和5年國債期貨主力合約漲逾0.2%，主要利率債收益率轉為下行。覃漢稱，從市場亢奮程度來看，更多地將此舉理解為通過「創設」逆回購（當日無到期）以實現降息。
但隨後央行公告顯示，此次逆回購操作利率不變，隨即債市轉為暴跌，國債期貨直線跳水，10年期主力合約從漲0.16%轉為最多跌0.55%左右，5年期主力合約最多跌0.62%；銀行間現券收益率同步大幅上行，截至收盤，10年期國債活躍券190015收益率上行逾6BP，5年期國債活躍券200005和2年國債活躍券200002收益率均上行9BP。
一位債券交易員對記者稱，市場上對於「降息」的預期升溫和隨即落空，導致了債市大跌。短期內市場情緒恢復可能要一定時間，接下來需關注央行貨幣政策的操作等。
事實上，最近幾個交易日，由於預期的反覆，債市出現了多空雙殺的「絞肉機」行情。不過，覃漢提及，隨著央行明確釋放寬鬆信號，市場預期穩定、情緒恢復只是時間問題，這種「絞肉機」行情並不可持續。
在李勇看來，目前央行貨幣政策難言收緊，後續配合財政做好寬信用傳導是重點。他對記者稱，此時降息落空並不意味著貨幣政策迎來拐點，宏觀經濟仍在復甦途中，貨幣政策的收緊應等到經濟數據連續好轉。
「結合政府工作報告對貨幣政策的表態『創新直達實體經濟的貨幣政策工具，務必推動企業便利獲得貸款，推動利率持續下行』，後續貨幣政策的重點不再是簡單地在銀行間注入流動性，可期待結構性調整，配合財政發力，將寬貨幣落實到寬信用。」李勇告訴記者。
明明亦對第一財經表示，對於債市而言，目前會進入寬幅震蕩的階段，因為貨幣政策最寬鬆的時候已經過去，的確會對市場產生擾動，但考慮到推動經濟復甦等因素，市場利率大幅上升的可能性較小，因而大概率是處於寬鬆震蕩態勢。
但覃漢還強調，一輪寬鬆的後半場，舊邏輯難以「開新花」。每一輪寬鬆周期中，前半場降准降息對債市利好明顯，但是後半場隨著信用逐步擴張、經濟逐步企穩，降准降息對債市實質上短多長空，整體影響偏負面。
