科創板加速「推優」，高流動性支撐高估值
科創板開板一年，不斷刷新著各個環節的最快速度。中芯國際回歸A股，創出19天上會記錄，「科創板審核2.0」階段效率繼續提升。
「這是對優質科創公司進行區分，以加快推進優質科創企業的受理審核。」開源證券總裁助理兼研究所所長孫金鉅接受第一財經專訪時稱，可以看到科創板在一定程度上給優質科創企業開闢了上市的「快車道」。
6月11日，證監會辦公廳副主任李鋼針對科創板一年來的表現稱，設立科創板並試點註冊制開局良好，推進比較順利，主要的制度安排經受住了市場的檢驗，總體符合預期，各方反應積極。證監會積極支持符合條件的科創企業上市融資，推動科創板形成一定規模，推進科創板產品和制度創新，充分發揮科創板試驗田作用。
「科創板定位硬科技公司，與其他板塊在定位上就有明顯的差異。從目前的實踐來看，科創板的科創屬性顯著高於其它板塊，很好地形成了不同板塊錯位發展、適度競爭的格局。」孫金鉅稱。
進入審核2.0
上交所數據顯示，自「科創板審核2.0」啟動以來，審核問詢問題總體上減量提質。首輪問詢問題由平均47.4個減少至30.2個，降幅36%。從時間上看，目前多家受理企業在20個自然日內即收到首輪問詢。
何為2.0階段？今年全國兩會期間，代表委員針對資本市場改革提出眾多意見建議。5月29日，上交所針對重點內容作出一一回應。
上交所稱，目前已經邁入「科創板審核2.0」階段，核心是「一個不變」和「四個變化」，即堅持以信息披露為核心不變，讓審核問詢「更精準、更高效、更務實、更協同」。
「更精準」，即審核問詢突出重大性、針對性，突出為投資者判斷提供有效服務，避免「題海戰術」「免責式問詢」，問詢問題減量、提質、增效；「更高效」，在審核經驗日益豐富、中介機構合規意識和執業水平逐步提高的基礎上，改善審核生態，提高審核效率；「更務實」，嚴格圍繞發行上市條件和信息披露要求提高把關質量，豐富監管手段，把關有問題的堅決處理，把關沒問題的正常推進，不在明確的條件和要求之外新設關口；「更協同」，通過優化審核作風，強化服務意識，減少核查內容，幫助發行人、中介機構理解監管意圖，提高回復質量。
效果如何呢？僅舉一例，6月1日，中芯國際科創板上市申請獲受理，6月10日，上交所確定科創板上市委將於6月19日審議中芯國際的上市申請。
供給增加短期不改高估值
證監會數據顯示，截至6月5日，科創板上市公司達到106家，106隻科創板股票較發行價平均上漲159%，交易活躍度較高，開通科創板交易許可權的投資者527萬人，市場博弈較為充分。
新股供給進一步增加，科創板估值走勢將如何呢？
「板塊溢價與科創板的定位匹配，科創板上市公司均屬於戰略新興產業，代表了我國經濟轉型未來重點發展的方向，本身在A股也享受了高估值。而科創板在科創屬性標準的指引下，科創成色更高，因此在高流動性的支持下體現出了較高的估值溢價。」 孫金鉅對記者稱。
當前科創板整體估值水平達到68倍PE左右（ttm），是創業板的1.4倍。孫金鉅認為，高流動性是科創板較高估值溢價的支撐。
滙豐晉信基金投資總監鄭宇塵此前也對記者表示，科創板估值溢價主要來自於其市場定位，科創板的定位主要體現「科創」屬性。他分析，科創板開板以來平均每天的換手率是在10%左右，遠遠超過了創業板4%和A股整體2%的水平，這說明了目前科創板無論是流動性還是活躍度都比較好。
不過，孫金鉅也提醒，科創板估值方式與其他板塊不同。
「科創板設置了5套差異化的上市指標，其中允許虧損企業上市，弱化了對盈利的要求，對凈資產也要求不高。因此在對企業估值定價時，技術資產、市場份額、盈利模式等因素的權重大幅提升。」他告訴記者，這意味著傳統的以PE、PB等為主的估值體系需要改變，不同行業屬性的公司，給的估值方式不一樣，不同發展階段的公司，也應該給予不同的估值方式。
孫金鉅認為，中芯國際等類似大體量紅籌企業的回歸，會在供給端帶來一定影響。但是，目前科創板整體的流動性顯著高於主板、中小板以及創業板，短期衝擊影響不大。
不過，未來隨著科創板上市公司數量越來越多，流動性分配也會出現分化，從而進一步體現資本市場對上市公司定價和優勝劣汰的功能。
「預計交易所未來也可以適時推出做市商制度、引入單次T 0交易，保證市場的流動性，從而保證價格發現功能的正常實現。」孫金鉅稱。
不同公司將日趨分化
IPO註冊制的一大特點是上市公司做好充分信息披露，投資者根據公開信息自主做出投資判斷。
孫金鉅對第一財經稱，無論是首發定價還是二級市場，不同公司之間的關注度差別將會越來越大。註冊制下既然將選擇企業的權利交給市場，優質的公司就將獲得高關注度、高估值和高流動性支持，而質地較差的公司在各方面都會差許多。
「目前科創板主要採取詢價的定價方式，網下詢價時，主承銷商出具的投資價值報告為參與詢價的機構投資者提供了一定的參考價值。」孫金鉅分析稱，從科創板投價報告來看，綜合採用了PE、PB、DCF以及市值/研發費用等多樣化的估值方法對公司價值進行評估。
另外，從目前科創板詢價實踐看，機構詢價是個動態博弈的過程，體現了專業機構對公司內在價值的判斷。最終博弈的結果相比傳統A股的定價方式更好地反映了公司真實價值，更好地實現了資本市場的融資功能。
「總體而言，從市盈率的角度，科創板的高估值體現在首發定價和二級市場交易兩個層面。」孫金鉅認為，首發定價方面，目前科創板採用的是完全市場化的詢價方式，最終定價是各類專業機構投資者博弈的結果，反映的是市場對公司價值的判斷。因此，科創板公司較高的首發市盈率體現的是專業投資機構對公司內在價值的肯定。
他認為，從發行人預期角度來看，市場化的詢價方式也能更好的匹配發行人的預期，對優質公司而言能匹配到更高的估值溢價，也體現了更好的公平性。
