鋁、鋅期權上市倒計時，投資者該如何投？
鋁、鋅期權將於8月10日在上海期貨交易所（下稱「上期所」）正式掛牌交易。屆時，上期所期權品種將達到5個，我國商品期權市場交易品種將增至18個。
華泰長城資本管理有限公司總經理唐國靖稱，上期所推出的鋁、鋅期權，有助於豐富企業風險管理工具和策略，同時可以提升場外期權定價有效性、豐富場外期權風險對沖手段，場內場外期權協同將積極發揮期貨市場功能，進一步推動國內金融衍生品市場發展升級。
鋁期權首日掛牌AL2010、AL2011、AL2012和AL2101對應的期權合約。鋅期權首日掛牌ZN2010和ZN2011對應的期權合約。8月7日，上期所公布鋁期權和鋅期權合約上市掛牌基準價。
有分析人士認為，鋁、鋅期權定價較為合理，首日交易策略上，兩期權均在賣權上存在優勢。
實體企業添對沖工具
鋁和鋅是有色金屬中行業規模較大的兩個品種，應用廣泛。其中，鋁被廣泛用於建築與結構、電力電子、交通運輸、耐用消費品、機械設備、包裝與容器等領域；鋅被廣泛用於汽車、建築、船舶以及電池等行業。多年來我國是鋁和鋅生產加工以及消費等領域最大國，企業眾多，貿易規模大，風險需求強烈。
隨著有色金屬行業高質量發展和供給側結構性改革，企業風險管理精細化和多樣化需求上升，市場不斷呼籲在鋁期貨和鋅期貨的基礎上推出期權。
據上期所相關負責人介紹，經過多年的發展，上期所鋁期貨和鋅期貨已經形成一定的市場規模，合約連續性和流動性較好，投資者結構相對合理，成為我國有色金屬行業重要的風險管理工具，為企業套期保值、規避價格波動風險發揮了重要作用。
「適時上市鋁期權和鋅期權，有利於期貨市場功能發揮，促進有色金屬行業形成更加合理的定價機制，增強我國定價影響力，有利於為產業鏈上下游企業提供有效而靈活的風險管理工具，對有色金屬產業升級、優化產業結構具有重要意義。」他稱。
唐國靖也稱，在有色金屬相關企業風險管理應用中，期權可以憑藉其多維度風險管理特性，協同期貨、遠期等衍生品，幫助企業實現價格風險精細化、專業化管理。例如，在傳統期貨套保鎖價和基差套利的基礎上，企業可適時採用匹配一定比例現貨庫存的備兌看漲策略，賣出虛值看漲期權，收取權利金，從而優化庫存成本，預收部分銷售利潤，平滑現金流，保障企業穩定運營。
鋁期權和鋅期權的標的物分別是鋁期貨合約和鋅期貨合約，即投資者行權（履約）後獲得的是標的期貨合約。如期權合約AL2104C12000的標的物是AL2104期貨合約，AL2104C12000的投資者行權（履約）後獲得AL2104期貨合約。
關於鋁期權和鋅期權行權價格的設計，上述上期所相關負責人稱，鋁期權的行權價格覆蓋鋁期貨合約上一交易日結算價上下浮動1.5倍當日漲跌停板幅度對應的價格範圍。行權價格≤10000元/噸，行權價格間距為50元/噸；10000元/噸＜行權價格≤20000元/噸，行權價格間距為100元/噸；行權價格＞20000元/噸，行權價格間距為200元/噸。
他同時稱，鋅期權的行權價格覆蓋鋅期貨合約上一交易日結算價上下浮動1.5倍當日漲跌停板幅度對應的價格範圍。行權價格≤10000元/噸，行權價格間距為100元/噸；10000元/噸＜行權價格≤25000元/噸，行權價格間距為200元/噸；行權價格＞25000元/噸，行權價格間距為500元/噸。
上市首日該如何投？
根據上期所公布的掛牌基準價信息，8月10日，鋁期權將有288隻合約上市交易，掛牌基準價在1元/噸~1785元/噸區間；鋅期權將有100隻合約上市交易，掛牌基準價在8元/噸~2461元/噸區間。
對此，南華期貨期權研究員周小舒分析稱，鋁期權掛牌基準波動率參考標的期貨90日歷史波動率。主力合約期權對應的標的90日歷史波動率目前是15.39%。鋁期貨90日歷史波動率中位數15.84%，均值14.80%，運行區間大致在10.46%~20.56%之間。目前90日歷史波動率接近歷史中位值，期權定價較為合理。
鋅期權方面，周小舒稱，該期權掛牌基準波動率參考標的期貨90日歷史波動率。主力期貨合約90日歷史波動率目前是18.79%。鋅期貨90日歷史波動率中位數20.73%，均值20.76%，運行區間大致在17.73%——23.59%之間。目前，鋅波動率雖然略低於歷史中位值和均值，但隱含波動率往往略高於歷史波動率，所以鋅期權定價較為合理。
就鋁基本面而言，周小舒分析認為，宏觀上，美聯儲貨幣政策沒有轉向，市場流動性充裕，政治局會議確定貨幣財政政策略有邊際收緊，但總體延續寬鬆基調不變，支撐鋁價。
她同時稱，除目前已經計劃復、投產的鋁企外，本周無更多產能釋放消息，但遠期供應壓力尚存；成本端，氧化鋁價格相對較弱，且近期除礦石價格回漲略有支撐外無更多利好，上行動力或將不足，未來短期內氧化鋁價格或將下行；鋁錠社會庫存本周小幅累庫，主因進口貨源的部分流入。
「整體來看，多空交織，近期行情以橫盤震蕩為主。」周小舒稱，短期鋁期貨價格維持區間震蕩，震蕩區間為14300元/噸~14800元/噸。
關於鋁期權上市首日投資策略，周小舒建議道，投資者可以構建賣出寬跨策略，賣出一手AL2010C15000期權合約，同時賣出一手AL2010P14000期權合約。
鋅基本面上，周小舒從供需端分析稱，國內鋅礦供應逐步寬鬆，8月的礦冶談判加工費錄得300元/噸左右上漲，且隨著鋅價回升，目前冶煉廠和礦端利潤都較為可觀，但部分冶煉廠仍在處於檢修中，短期國內精鋅供應增量有限。進口窗口則持續關閉，進口流入有限，同時7月以來鋅錠去庫力度較強。需求端，目前鍍鋅版塊訂單是消費端主力支撐，相對較為穩定，合金及氧化鋅也有外需回暖的跡象，中長期看下游消費較為樂觀。
「目前鋅短期基本面偏好，疊加受宏觀和資金因素推動，鋅價或仍將保持高位運行。」周小舒認為，短期鋅價維持高位運行，下跌概率較小，下方支撐點19100元/噸。
關於鋁期權上市首日投資策略，周小舒稱，建議投資者構建賣出虛值看跌期權策略，可賣出ZN2010P18600期權合約。
宏源期貨也發布觀點稱，對於即將上市的鋅鋁期權，賣權上存在優勢。首先鋅鋁期權僅掛牌最近兩個連續合約月份，預計期貨活躍時間同樣較短，利於賣方收取時間價值，其次鋁波動率常年處於低位，鋅波動性略高，但價格整體運行也偏溫和，這些特性都利於賣權操作。
