這本投資書憑什麼讓巴菲特讀兩遍？
文丨薛洪言
股神巴菲特很少推薦投資類書籍，2011年巴菲特鄭重推薦《投資最重要的事》一書，並強調自己讀了兩遍，足見此書分量與價值。
書的價值源自作者的分量，作者霍華德?馬克斯是橡樹資本聯合創始人兼董事長，橡樹資本是一家管理規模超過1200億美元的資產管理公司。過去十二多年，霍華德?馬克斯持續以投資備忘錄的形式向投資者揭示橡樹資本的投資理念，取其精華，便有了本書。
在書中，霍華德?馬克斯重在講解獲得超額收益的投資心法，因為在他看來，獲得平均收益並不難，「門外漢只需些許努力與能力，便可以取得令人尊敬（即使並不可觀）的結果」。所以這本書，並非股票投資入門科普，而是一本投資進階書，否則巴菲特也不必讀兩遍了。
也正因為如此，這本書值得所有投資者認真讀一讀。下面，我摘取書中幾個觀點作為先導，更多乾貨，希望大家去讀一讀原書。
要點一：識別真正的風險
在霍華德?馬克斯看來，投資只關乎一件事，應對未來，沒人能準確預知未來，所以風險是不可避免的。
面對一項年收益率10%的投資成績單，不同的投資策略承擔的風險是不同的，如股票投資VS債券投資、加槓桿VS不加槓桿、集中投資VS組合投資、成熟公司股票VS小公司股票等，背後的風險決然不同，投資者該如何識別呢？
這首先涉及到對風險的界定。金融學理論一般將波動性視作風險，強調低風險低收益、高風險高收益，而霍華德·馬克斯認為，波動本身並不產生風險，永久性損失才是真正的風險。
比如，震蕩市中的股票交易，承擔的主要是波動性風險，但如果你買入一隻即將破產的公司股票，或在A股6000點時滿倉買入股票，承擔的便是本金永久性損失的風險，只有後者，才是投資者應儘力避免的。
如何規避永久性損失風險呢？最有效的策略就是以低於價值的價格買入。在書中，霍華德?馬克斯一再強調，投資最大的風險來自買價過高，不來自低質量或高波動性。
這其實就回到了價值投資的經典原則——安全邊際。價值投資者強調 「不去擁擠的地方」、「站在人少的一邊」，在他們看來，市場廣泛的否定把價格中所有的樂觀因素都消除了，已經足以讓風險最小化，在高價時蜂擁而上才是風險的主要來源。
此外，霍華德·馬克斯對「高風險高收益」的論調也不以為然，並警告稱這種理念容易讓投資者誤以為可以將承擔風險視作一種賺錢途徑。事實上，真正傑出的投資者沒有冒險家，他們承擔的永遠是與高收益不對稱的低風險。
要點二：莫做隨機漫步的傻瓜
霍華德?馬克斯非常推崇《隨機漫步的傻瓜》一書，認為投資領域充滿了隨機性，絕不是一個可以預見未來、特定行為總能產生特定結果的有秩序有邏輯的地方。
市場中大量的成功者，不過是隨機漫步的傻瓜，他們的成功來自運氣，又誤把運氣當能力，不懂敬畏市場，承擔著巨大的潛在風險而不自知。
比如說，在超級大牛市中，最激進的投資者賺錢最多，他們加最大的槓桿，資產迅速翻倍，但顯然他們並不是優秀的投資者。
事實上，在市場的任一時間點，獲利最多的交易者往往是最適合最新周期的人。隨著周期不停循環，獲勝的人也在不停變化，那些無法跨越周期的階段性優勝者，靠的便是運氣，而非能力。
在成功的時候，運氣看起來像技能，巧合看起來像因果。區分運氣和能力，投資者才能客觀地認識自己。
霍華德?馬克斯一再強調，短期來看，隨機性自身可能產生任何結果，投資結果在很大程度上受運氣支配；只有拉長投資期限，好的決策才能帶來投資收益。霍華德?馬克斯坦言，他的投資信仰和投資建議全部基於市場的不可預測性，並給出了以下建議：
（1）投資者應將時間用在從可知的行業、企業和證券中發現價值上，而不應將決策建立在對更加不可知的宏觀經濟和大盤表現的猜測上。
（2）考慮到不能確切地預知未來，投資者必須通過堅定持股、分析性認識持股、在時機不佳時減少買入等途徑來保持價值優勢。
（3）為了提高成功機會，投資者必須在市場出現極端的情況下採取與群體相反的行動：在市場低迷時積極進取，在市場繁榮時小心謹慎。
（4）考慮到結果的高度不確定性，投資者必須以懷疑的眼光看待投資策略及其結果——無論好壞——直至它們通過大規模試驗的驗證。
（5）大多數結果可能會對投資者不利，投資者必須進行防禦性投資。
要點三：防禦型投資
當你問投資者「賺錢和避免虧錢，你更在乎哪一個？」答案總是，「都在乎。」
霍華德?馬克斯認為，很少有人（如果有的話）能夠順應市場條件及時改變策略，所以在逆境中確保生存與在順境中實現收益最大化是矛盾的，投資者必須做出權衡。
如何權衡呢？霍華德?馬克斯強調，投資者應致力於一種有望應對多種不同情況的方法，即防禦型投資——在牛市階段爭取別跑輸大盤，在市場崩潰時比別人少虧一點，長期來看，就能取得不錯的結果。
集中投資和槓桿投資是進攻的典型表現，但進攻承載著太多難以實現的夢想，而防禦型投資者關注的不是做對，而是避免做錯。
要避免做錯，第一要排除投資組合中的致敗因素，要適度分散、要求低價、追求安全邊際、做好盡職調查等；第二要避免暴露在崩潰危機之下。
不過，防禦投資並非片面強調安全，否則直接買債券好了。防禦投資的精髓在於通過排除致敗因素，來實現風險和收益的不對稱性，以較低的風險實現較高的收益。
資本市場並非總是有效的，風險與收益的不對稱性廣泛存在，找到這些被低估的股票，就能最小化損失的可能性。在霍華德?馬克斯看來，最好的投資者應具備以下特徵：敬畏投資，要求物有所值和高安全邊際，知所不知，知所不能。
要點四：堅定地持有
與所有價值投資者一樣，霍華德?馬克斯也強調堅定地持有，當然，前提是建立在對股票價值正確分析的基礎上。任何投資若想取得切實的成功，對內在價值的準確估計都是根本出發點。
不少投資者認為，如果決策是正確的，必須以賺錢的形式兌現。所以，當一筆投資出現虧損時，肯定是決策出了問題。在霍華德?馬克斯看來，在投資領域裡，正確並不等於正確性能夠被立即證實。
基本麵價值對於股票價格，在長期才有錨定作用，短期內，股票波動主要受市場心理和技術性因素影響。這也決定了，基於基本麵價值做出的投資決定，短期內很容易被隨機性打敗，只能在長期內被證實。
霍華德?馬克斯現身說法，認為優秀投資者的成功率遠低於100%，還常常以錯誤和暴跌為特徵，即使是最頂尖的投資者，也常常犯錯，如果不能習慣這一點，就不要進入股票市場。
長期持有的價值不僅僅是驗證投資決策，只要你對企業的判斷是正確的，時間還能消化買價太高的錯誤，
在霍華德?馬克斯看來，以正確的價格買進是價值投資里比較困難的部分，一旦能以正確的價格買進，那麼何時上漲以及市場里其他投資者的反應，都無須多慮。
好了，劇透到此為止，更多乾貨內容，大家去讀一讀原書《投資最重要的事》吧。讀完之後，希望大家有所頓悟，繼續優化自己的投資邏輯，堅定價值投資的信心。
參考資料：
1、[美]霍華德·馬克斯，《投資最重要的事》，中信出版社，2019.
