瑞士百達資產管理：未來5年中國市場最具吸引力
中國經濟顯著反彈，但一些國家疫情加劇，全球經濟走勢如何判斷，投資者如何布局資產配置策略？《大行其道》對話瑞士百達資產管理首席策略師盧卡·保利尼（Luca Paolini）。
核心觀點：
全球工業活動幾乎回到疫情前水平，但經濟趨勢仍取決於疫情發展和財政刺激措施力度。
全球貨幣寬鬆程度已達頂點，歐美資產價格有壓力。
如果全球經濟復甦進入第二階段，周期股將有表現。
在未來5年，全球股市中最看好中國市場。首選科技、互聯網、消費、醫療行業。
第一財經：你這個月發布了一份關於投資前景的報告。根據你的報告，商業周期指標顯示，全球工業活動幾乎回到了疫情前的水平。這可能與許多人對當前經濟狀況的看法相反。那麼你們使用了哪些指標，這些指標如何反映全球經濟的趨勢？
盧卡·保利尼：例如當你看全球的工業生產，這在中國尤其如此，我們回到了疫情前的水平，美國和歐洲的情況略有不同，但並不是完全不同。所以我們看工業生產，我們看企業信心，在3月份的創紀錄低點之後，再次回到了正常水平。當我們看全球經濟時，全球經濟可能比我們所有人幾個月前我們所預計的都好得多。我們還沒有脫離險境。在某種程度上，經濟活動仍低於疫情之前的水平。
但總體而言，我認為改善是顯著的，我理解很多人當然也包括投資者的看法，即生活是困難的，當然更難找到工作。但總體而言，復甦是相當顯著的，是從極低水平的V型復甦。
第一財經：你認為復甦趨勢在未來一年是否會持續？
盧卡·保利尼：這是一個非常困難的預測，因為這完全取決於兩件事。首先，如果我們能控制住疫情大流行。同樣，亞洲的情況與我們在歐洲和美國的情況非常不同。我們在第二波疫情，有封鎖，所以這裡的情況要困難得多。但如果我們能控制住疫情，如果我們能延續過去六個月的財政政策，我們非常有信心，明年將是全球經濟的好年景。但同樣，風險也是存在的。我們必須非常、非常密切地監測它們。
第一財經：在你的報告中，你還說全球寬鬆政策正處於高峰期，央行從此以後不太可能大幅增加貨幣刺激。你為什麼這麼想？
盧卡·保利尼：這裡是數字。今年，全球央行已經印了相當於近8萬億美元的貨幣來支持經濟。這是前所未有的。如果我們看明年，我們的預測是3萬億。這仍然是一筆巨額資金。但如果你看看變化的速度，它會是負的。因此，重要的是，我們從一個令人難以置信的擴張性貨幣政策到一個擴張性較小的貨幣政策。這當然會給資產市場帶來一些壓力，特別是在一些國家，比如美國和歐洲，它們今年的貨幣政策顯著的擴張。
第一財經：因此，如果貨幣刺激措施的支持力度減弱，那麼股市將會出現什麼情況？
盧卡·保利尼：這是盈利決定的。我們看到的是一個典型的商業周期和市場周期。第一階段是由倍數的擴展所驅動的。在經濟疲軟的時候，僅僅因為貨幣刺激，市盈率就會走得更高。然後是第二個階段，貨幣政策仍是支持性的，但支持力度不如以前，但你的經濟活動和盈利都會顯著加速。因此，如果明年全球企業利潤增長30%，而今年下降20%，我們也不會感到驚訝。所以最大的變化將是盈利。如果盈利上升，股票可能會表現良好。如果盈利上不去，我認為貨幣政策很難改變這個趨勢。
第一財經：是的。今年我們看到不同行業的表現非常分化。比如科技板塊表現極佳。而其他行業則不如科技行業。那麼在第四季度或明年，你認為這種趨勢會繼續嗎？或者你認為還有其他行業會跑贏？
盧卡·保利尼：我認為，當你看到科技行業的表現時，我們必須加上這場衰退的一個關鍵因素。通常來說，科技是一個周期性行業，往往會在全球經濟衰退中遭受打擊。但這是一次非常獨特的衰退。很多人被迫留在家裡，但仍然有體面的收入增長，因為政府支持他們的工資。所以這是一個技術友好的衰退。如果你正進入全球經濟改善的第二階段，有一個廣泛的基礎改善，來自服務，但也有經濟的其他部分。我預計股市會出現一些輪動，從科技轉向我們所說的深度周期股，例如原材料、消費類股和工業類股。
目前，我們最喜歡的領域是原材料，原因很簡單。原材料和中國復甦的關係很大。中國經濟非常強。其次，原材料和大宗商品價格應該會表現良好，在美元走軟之際，我們預計美元將繼續走軟。老實說，這是一個非常集中的行業，有定價權。所以原材料受到中國和全球經濟的影響，以及一些微觀因素，公司因素來支持這個行業。
第一財經：你喜歡哪個地區的市場？
盧卡·保利尼：我們目前對中國有強烈的偏好。順便說一下，我們的觀點不僅僅是戰術的。我們最近還發表了我們的全球展望，展望未來五年。中國市場對我們來說是未來五年最具吸引力的，因為增長改善，良好的估值，貨幣仍然相對便宜。所以我們覺得全球投資者仍然在他們的資產組合中低估了中國。而在全球經濟正在改善的情況下，美元正在變得更加疲軟，我覺得中國股市有潛力。尤其是因為我們不要忘記，這個市場非常注重技術和消費。這些板塊將在未來5到10年內繼續保持下去，還有估值是有吸引力的。
第一財經：你認為投資者應該關注什麼樣的中國股票？
盧卡·保利尼：我們肯定會非常關注國內行業，尤其是在科技領域，互聯網、醫療是有趣的。因為我們必須記住，即使中國增速在趨勢上是下降，這仍至少比美國高出兩倍，而與此同時，由於經濟衰退，全球增長仍略有壓力由於人口趨勢和保護主義，中國國內經濟依然非常穩健。所以我們的偏好是在科技，製藥和消費，這在過去一年裡實際上沒有變化。
第一財經：你對第四季度的投資者有什麼建議嗎？
盧卡·保利尼：我認為，我們現在看到的趨勢，特別是美元向下的趨勢，是根深蒂固的。所以我的建議是，我們需要關注新聞，看看美國發生了什麼，但我認為現在比以往任何時候都更重要的是關注長期。
第一財經：你認為美股的長期趨勢是什麼？
盧卡·保利尼：是啊。我認為，對我們來說，長期趨勢是美國股市將表現落後。在經歷了長時間的出色表現之後。我們認為美元會變得更弱。我們認為，新興市場將緩慢收復過去十年因增長放緩、貿易緊張和美元走強失去的部分陣地。過去我們也看到，如果資產市場出現顯著的通貨再膨脹，可能性更大，有更多的周期性行業或地區，如新興市場、日本和歐洲，將表現突出。但要做到這一點，你需要有通貨再膨脹。通貨再膨脹必須成功。如果通貨再膨脹不成功，我認為美股將繼續跑贏。但這不是我們現在的看法。我們認為通貨再膨脹最終會成功，這需要時間。這將使投資者從贏家美國轉向新興市場和歐洲的一些地區。
