真實數據告訴你：醫美行業有多暴利？
圖片來源@視覺中國
文丨蘇寧金融研究院，作者丨施旭健
分眾傳媒董事長江南春在一次訪談中談到他對未來生意的理解：
「未來你的生意只要在三愛三怕三缺裡面，就不會怕沒生意做，愛美愛玩愛健康，怕老怕死怕孤獨，缺愛缺心情缺刺激。」
我非常贊同他的看法，愛美之心人皆有之，無論經濟如何發展，人類愛美的剛需從未改變，但「顏值經濟」在不同時代的表現形式卻在不斷變化。今天的主角就是——醫療美容。
根據百度百科的定義，醫療美容（Medical Cosmetology）是指運用藥物、手術、醫療器械以及其他具有創傷性或者不可逆性的醫學技術方法對人的容貌和人體各部位形態進行的修復與再塑的美容方式。中國2019年的醫美市場規模達到2500億，近五年複合增長率30%。
但值得注意的是，目前中國的醫美滲透率依然在全球處於較低水平，中國醫美每千人的每年診療次數僅僅為美國的四分之一，韓國的六分之一，很多知名機構預測未來這一行業將繼續保持超高速增長，2025年中國醫美行業市場規模可以達到萬億級別。
2020年9月28日，愛美客登陸創業板上市，隨後幾個交易日連續大幅上漲，截止10月23日，其市值已經達到500億，另外兩家華熙生物和昊海生科的市值也達到620億和180億，醫美三劍客上市後均表現不俗，合計總市值近1300億，凸顯出資本市場對這一賽道的認可。而當我仔細看了這三家公司靚麗的財務數據後，被其暴利所驚呆。
可以看到，同樣銷售與美相關的產品，醫美三劍客華熙生物、愛美客、昊海生科無論是在毛利率還是凈利率方面，全部都遠高於銷售化妝品、護膚品的公司珀萊雅、上海家化、御家匯。總有人跟我說面膜等化妝品是暴利行業，但沒想到的是玻尿酸等醫美產品更加暴利，上市公司中能夠達到毛利率90%水平的恐怕只有貴州茅台等高端白酒公司了。
醫美行業雖然賺錢，但其產業鏈中每個環節的價值分配差距很大。
其中處於上游的原料生產與針劑生產商毛利率和凈利率最高，代表企業就是A股上市的三家醫美巨頭：華熙生物、愛美客、昊海生科。這一環節的產品需要獲批醫療器械的生產資質，且對生產技術要求很高，因此有一定進入門檻。
目前很多細分產品的市場份額以韓國伊婉等品牌為主，不過玻尿酸這一產品80%的市場份額被中國企業佔據，其中華熙生物以35%的市場份額佔據榜首，華熙生物目前是國內唯一的醫藥級透明質酸原料供應商。
中游的醫美機構包括公立醫院裡的整形外科以及私立的診療機構、美容醫院和經銷商等，這一領域集中度很低，充斥著大量不規範的私立美容機構，上市的僅有2家公司，一家是在新三板上市的華韓整形，市值只有30億人民幣，另外一家是在美股上市的醫美國際，市值僅有1.4億美金。
正是因為其非常分散的集中度，所以議價能力很弱，大部分行業利潤都被市場集中度高的上游所獲取。
下游醫美平台的代表是在美股上市的新氧科技。醫美電商平台從2016年開始保持高速增長態勢，且集中度高，新氧一家佔據了50%的市場份額，其市值達到13億美金。
醫美平台整體毛利率並不低，但是過高的獲客成本拉低了凈利率，據新氧白皮書數據顯示，新氧平台的獲客成本高達400元/人，原因是中游各醫美機構的不規範使得用戶對醫美線上平台仍未形成很高的信任度，因此下游醫美平台仍需要解決諸多困難才能獲得持續的高速發展。
縱觀整個醫美產業鏈，中游和下游直接接觸終端消費者的機構在產業鏈中價值佔比反而不高，並沒有產生出大市值的公司，而生產原料的上游則獲取了大部分行業利潤，也誕生了大市值的公司。中游和下游由於門檻不高而競爭激烈，導致行業集中度低，盈利能力並不理想，而上游生產原料因為各種各樣的原因有一定進入門檻，形成一定的壁壘，因此可以源源不斷地為股東創造價值。
類似這樣的故事其實經常發生，尤其在行業初始階段，比如當年的新能源汽車。
幾年前新能源汽車剛進入產業化時代的時候，中游的正負極材料、隔膜材料、電解液材料以及下游的整車廠盈利情況都不穩定，行業技術路線也處在不斷的變化當中，但是上游擁有鋰礦資源的天齊鋰業和贛鋒鋰業卻充分享受了行業初始期的紅利，利潤持續暴增，股價節節高升，鋰電雙雄成為那個時期新能源汽車行業中為數不多的亮點。
醫美三劍客和鋰電雙雄的故事告訴我們，一個行業好不好固然需要看產業鏈中企業的毛利率等基本特徵，但最終判斷企業能不能持續賺取高額利潤則要看競爭格局，決定一個產業鏈中價值分配的關鍵因素是競爭格局，擁有一定進入門檻並且假以時日能夠形成競爭壁壘的企業才會拿走行業中最大的一塊蛋糕。
