月末資金再趨緊，存單集中到期是主因
臨近10月末，資金面再度小幅趨緊，本周交易所市場國債逆回購GC001持續超過4%。10月29日，GC001觸及4.33%。同時，螞蟻集團（下稱「螞蟻」）A股網上和網下申購，發行價68.80元。
「近期資金面緊和螞蟻關係不大，現在打新並不需要提前驗資，中籤後申購繳款即可，而且一兩千億的繳款凍結應該對市場影響較小，」某股份行利率交易員對第一財經記者表示，「主要原因是10月是繳稅大月，近期資金面緊應該是繳稅推遲導致，同時也和銀行同業存單大量到期、一時間續不上有關。」
值得一提的是，同業存單近期始終量價齊升，發行利率居高不下，這此前也導致債市持續震蕩。上周農行等大行1年期同業存單發行利率升至3.16%附近，較1年期MLF還高出21BP，顯示出銀行仍然缺少長期負債。不過，這一情況預計將在11月得到緩解，但資金面的波動仍或加劇。
螞蟻擾動A股、存單到期影響資金面
受大型IPO、北向資金持續流出等一系列因素影響，A股市場資金面近期處於偏緊狀態。在IPO方面，近期不斷有大型企業登陸。上周（10月19日-10月23日），兩市共計有包括中金公司（601995.SH）在內的6家企業進行了網上網下發行，募資總額達到了176.48億元，其中，中金公司募資規模就達到了131.98億元。
本周（10月26日-10月30日），兩市有7家企業進行網上網下發行，其中就包括螞蟻。根據初始發行安排，在回撥機制啟動前和「綠鞋」啟動前，螞蟻集團A股發行網上和網下的「打新」份額合計達到3.34億股。
近期北向資金也持續流出。根據Wind統計，10月19日-10月22日，北向資金連續四天凈流出（因節日原因，10月23日-10月26日滬股通和深股通暫停交易），累計凈流出達到了140.26億元。本周以來，北上資金總計凈流出26.64億元。
螞蟻的巨型IPO仍在擾動市場情緒，「最近幾個交易日，A股受螞蟻集團這一大型IPO招股的虹吸效應（對比中芯國際上市）和北向資金持續流出等因素影響，短期資金面趨緊。北向資金歷史上有一定的領先性，其動向更值得關注，持續流出多是受到海外市場波動、避險情緒升溫以及美元反彈影響，主要影響因素包括海外疫情加速擴散、美國新一輪財政刺激難產、英國脫歐的不確定性等。」建銀國際首席港股策略師趙文利對記者表示。
不過，對交易所資金面構成主要影響的仍是同業存單的大量到期。據通聯數據統計，截至10月29日，銀行同業存單存量規模11.2萬億元，較月初增加2萬億元左右。到期方面，機構預計10月約1.9萬億元存單到期，為今年第二個到期高峰，僅次於今年3月。有觀點認為，在季末監管考核壓力下，9月同業存單發行收斂，但考慮到後續結構性存款將繼續壓降，因此存單發行需求仍高，預計四季度存單量價抬升趨勢或延續。
光大證券銀行業分析師王一峰也認為，10月結構性存款與同業存單的蹺蹺板效應仍將延續。存單利率年內難有明顯回落空間，發行需求依旺盛，一年期存單利率中樞水平將大概率在3.0%左右有一定剛性。
11月後資金面情況將緩解
不過，各界預計進入11月，資金面緊張的情況大概率將得到改善，主要因為供給壓力回落。
11月，機構預計國債供給規模7000億元，地方債供給規模4000億元。此外，按照往年支出節奏計算，11月財政支出提速或將給市場帶來增量流動性約4000億元。
同時，同業存單利率上行將壓縮銀行凈息差，銀行權衡風險和收益後，也會主動放棄擴表。平安證券認為，10月同業存單凈融資規模-3648億元，是6月以來首次凈融資規模為負。結構化存款壓降方面，6月和7月是銀行結構化存款壓降規模的高點，後續單月的壓降規模邊際回落。
不過，鑒於目前銀行間超儲規模維持緊平衡狀態，預計11月資金面仍然易受擾動，波動或加劇。中信證券認為，9月末商業銀行超儲率大致在1.6%左右的水平，從靜態推算的角度出發，截至目前10月月內央行共計回收了4500 億元流動性，財政凈融資全月預計在7000億元左右，綜合考慮後，10月末超儲率或徘徊在1.15%-1.25%左右的水平，仍處於較低的「水位」區間。
同時，結構性存款壓降導致部分中小銀行出現負債缺口，7月結構性存款壓降額更多的由中小行完成，7月至今中小行準備金總額佔比已經下降了約 1%，結構性的負債缺口更多抬升了部分銀行存單的融資價格，尤以股份行存單價格的上行更明顯，機構預計銀行負債穩定性的下降或推升資金面的波動程度。所幸公開市場到期壓力不大，央行操作預計平穩。11月總體的到期壓力大致仍與前3月持平。10月稅期期間，央行投放總體顯示克制，但資金面並未明顯趨緊，這也是因為在財政支出多增背景下，央行主動調控的頻率下降，因為各界認為11月央行將維持「削峰填谷」，MLF超額續作將成常態，DR001中樞會在 1.8%~1.9%之間運行，DR007圍繞 2.2%中樞波動。
值得一提的是，債市此前因存單利率持續攀升而受到拖累，目前10年期國債收益率徘徊在3.2%，主流觀點認為3.3%或是階段性大頂，因此存在交易機會。
方正證券首席經濟學家顏色對第一財經記者表示，降低實體融資成本是貨幣政策的重要目標，要推動貸款利率和債券利率的下行。8月的企業貸款利率較去年下降0.5個百分點至4.62%，是自2015年有統計以來的新低。但由於今年的全年目標是貸款利率下降1個百分點，因此仍有壓力，央行還將進一步降低貸款利率。另一方面，推動債券利率、收益率的下行很難完成，目前債券收益率與去年高點相比還是有所下降的，在未來財政資金下達或將提速、貨幣政策以穩為主的背景下，市場流動性或將出現邊際改善，債券收益率上行空間不大，可能會小幅下行。
