國際指數破冰信用債市場，不確定性難阻外資加碼中國
作為全球第二大債券市場，中國債市可投資性的提升又迎重要里程碑。
11月1日，以人民幣計價的中國國債和政策性銀行債分20個月逐步納入彭博巴克萊全球綜合指數（BBGA）的工作順利完成。與此同時，7萬億美元規模的中國信用債有望成為下一個目標。11月5日，彭博宣布推出彭博巴克萊中國高流動性信用債(LCC)指數。
「這一『破冰』行動非常重要。BBGA是首個納入中國債券的國際指數，推動了國際投資者以被動或主動的方式投資中國債市。」彭博亞太區指數業務負責人彭庄戟對第一財經表示。
目前，包括BBGA、摩根大通GBI-EM、富時羅素WGBI三大國際債券指數均已將中國債市納入其中。不僅是債券，中國A股、匯市也在吸引眾多國際機構增配。
儘管外部不確定性仍存，但中國前三季度經濟增速已由負轉正，並將成為今年唯一實現正增長的主要經濟體；中國在新的五年規劃中強調高質量增長，並以「雙循環」為發展戰略，金融開放和配套改革加速，加之央行維持正常利率水平的決心，都使得迫切希望尋求收益的國際資本加速流入中國市場。
三大指數納入，外資湧入中國債市
自2019年4月起，BBGA指數分20個月完成納入計劃後，中國債市目前在該指數的權重已達6.3%。在此期間，參與中國債市的國際投資者快速增長，持有利率債（包括國債、政策性金融債和同業存單等）比例從20個月前的近5%攀升至近8%。
根據央行上海總部披露的最新數據，截至2020年10月末，境外機構持有銀行間市場債券3萬億元，較9月末增加544.81億元，約佔銀行間債券市場總託管量的3%。即使6月以來中國債市調整，外資也持續流入，長線收益和人民幣的韌性是背後的推動力。
中央國債登記結算有限責任公司數據也顯示，截至10月末，該機構為境外機構託管債券面額達26826.76億元，環比增加866.21億元，增幅為3.34%，自2018年12月以來，連續23個月增加。
「隨著階段性納入完成，國際投資者的參與度將不斷增加。」彭博大中華區總裁李冰對第一財經表示。此前，在納入的推動下，包括明確稅制、提高整體流動性以及交易分倉（accountallocation）等問題基本得以解決，未來還需完善利率和外匯對沖工具、改善大宗交易的流動性等。
隨著市場機制不斷完善，繼彭博之後，人民幣計價的高流動性中國政府債券也於今年2月28日起被納入摩根大通GBI-EM指數，納入工作將在10個月內分步完成。9月25日，富時羅素宣布，中國國債將被納入富時WGBI指數，預期2021年10月開始納入。
瑞銀全球利率市場策略團隊表示，WGBI的納入將有望使外資加速流入中國債市的趨勢延續到2021年，並提振人民幣的人氣，預計有1250億～1500億美元相關資金流入潛力，約為2021年中國經常賬戶餘額的40%。納入完成後，中國國債的外資持有比例可能會增加6～7個百分點，並在2022年底前達到20%。
瞄準信用債，「還有很長的路要走」
隨著外資加速流入，布局資產的資質也將不斷下沉，從利率債、高等級信用債再到一般投資級信用債或高收益債，這是循序漸進的過程。
在這一階段，彭博有望再次「破冰」。彭博LCC指數正式推出，追蹤中國銀行間信用債市場中以人民幣計價的具有較高流動性、可交易的債券，將為下一步納入中國7萬億美元的信用債市場鋪路。
當前，國際投資者在中國信用債市場所佔的比重微乎其微。根據上述央行上海總部數據，境外機構持有的銀行間市場債券，主要券種是國債，託管量為1.73萬億元，佔比57.7%；其次是政策性金融債，託管量為8828.2億元，佔比29.4%。
信用評級體系割裂、流動性不足等是主要障礙。「目前BBGA尚未納入中國信用債，LCC是一個獨立指數，旨在幫助全球投資者更加了解中國信用債市場的結構和發展，這是提升投資者興趣的第一步。」彭庄戟對第一財經表示，未來會繼續評估這一市場，何時納入中國信用債，將取決於投資者的接受度和參與度，以及如何解決一些仍具挑戰性的問題。
鑒於中國信用債市場整體的流動性仍不足，為了反映其中可交易、具有較高流動性的部分，彭博LCC指數採用了獨特的編製方法，將債券成交數據和其他條件一併納入考量。具體而言，被納入的債券應滿足在過去三個月內至少10%的交易日中發生過交易，且總成交金額超過2.5億元人民幣（含）的條件。同時，納入LCC指數的債券須符合彭博巴克萊中國綜合指數的標準，且須同時滿足：全球三大評級機構中至少一家給予發行人的評級達到投資級；非次級債；納入時距到期日超過1年。
截至10月30日，LCC指數納入了48家發行人的125隻債券，平均收益率約為3.4%，平均久期為1.9年。較當前10年期美國國債收益率（約0.8%）有近260BP的溢價，具有較高吸引力，且久期也短於利率債平均的5.5年，展現了靈活性。
未來需要推進的改革還很多。易方達基金固定收益投資總監胡劍對記者表示：「大部分國際投資者仍對中國信用債持觀望態度，比如還有70%的信用債沒有國際評級，且債市的統一性和信息披露一致性有待提升，從發行人到投資者的良性溝通互動也需要逐步建立，目前多數發行人、投資者和債委會之間的交流比較少，這對國際投資者的調研等構成了挑戰。完善國內債市基礎設施還有很長的路要走，但過去幾年的市場開放起到了倒逼改革的積極作用。」
不確定性當前，中國加速金融開放
當前，疫情仍在肆虐，歐美國家疫情的二次暴發或將全球經濟衰退的時間拖長，美國大選也仍存不確定性。但是，國際投資者並未停止加碼中國資產的步伐，中國金融開放也不斷加速。
工銀國際中國首席經濟學家程實對記者表示，中國經濟「雙循環」戰略是選擇通過向內發力，為高水平開放打開向外空間。伴隨中國經濟的「減速增質」，需要藉助中國金融的高水平開放，中國經濟在疫情時的相對優勢將吸引國際資本的長趨勢流入，與更加多元的國際夥伴共享雙贏機遇。
同樣，國際資本也需要中國市場，這從外資湧入A股就可見一斑。A股三季報顯示，QFII（合格境外機構投資者）現身379隻個股前十大股東榜單中，其中241股為三季度新進持股。從全部外資口徑來看，截至2020年3月末，持股市值佔A股總市值比重已達3.13%，持股規模約為1.9萬億元，其中68%為北向資金，32%為QFII/RQFII。
「在全球負利率存量債券飆升至16萬億美元的當下，中國是為數不多的可以尋找到穩定、較高收益的地方。對全球養老基金等而言，比起扎堆科技股，長期最有利的投資還是尋找經濟增速最高的市場，因為這才是底層資本回報的來源，因此它們必然會加大配置中國。」交銀基金首席策略分析師馬韜對第一財經表示，「過去這些資金會擠在代表高科技、新經濟的中概股、港股上，但如今不斷開放的A股也成了理想的選項。」
在去年取消了QFII投資額度後，今年9月，中國又出台QFII新規，將QFII和RQFII兩項制度合併，並擴大了QFII的投資範圍，這使得QFII牌照的吸引力攀升。此前第一財經也報道，越來越多包括對沖基金在內的外資機構對QFII牌照展現出興趣。
