同行賭到崩盤，9年對賭3次的三七互娛為何贏上青天？
三七互娛創始人李逸飛以愛跑馬拉松聞名，這項需要莫大耐力的運動，在賦予三七一股不服輸莽勁的同時，也帶來了相當的冒險精神——
從2011年廣州棠石路邊一個名不見經傳的小頁游公司，到A股市值過千億的遊戲龍頭企業，三七一共經歷了9年時間和三次大的業績對賭：第一次是2014年踩點「借道」上市，後兩次都與收購子公司綁定公司核心高管有關，一次是2017年收購與自研業務相關的三七遊戲，一次是2020年最近收購與手游發行業務相關的廣州三七網路。
和許多趁著當年跨界併購潮併購大量遊戲企業，最終卻連業績對賭都難以完成的其他A股上市公司相比，三七的故事要順利得多。即使當年併購後未能完成對賭的墨鵾科技，三七也出手給了雄心勃勃的位元組跳動，最後成人之美。
跑！跑！跑！上市搶灘登陸
三七互娛獨一無二的傳奇故事，與創始人的生平性格深深捆綁。作為70年代生人，李逸飛個人的成長，趕上了中國改革開放的大時代，人們的價值觀發生了天翻地覆的變化，李逸飛的父母也不例外，他們諄諄教誨說：「未來沒有什麼可以依仗的東西，只能靠自己。」
危機感隨後一直伴隨李逸飛，驅使他不停奔跑，直至愛上這種感覺。
大學畢業之後，李逸飛加入新浪，一干就是7年，從SP業務一路做到社交。SP業務給日後的李逸飛留下了兩個寶藏知識點：渠道很有價值，一定要有研發。
2009年，新浪發覺路線錯誤，項目暫停，李逸飛決定自己創業，並瞄準了當時大廠輕視、尚屬藍海的頁游。和絕大多數人一樣，李逸飛沒有拿到主角劇本，第一次創業很快失敗了。
老東家那頭，則已經整出了日後大名鼎鼎的微博。
本著馬拉松精神，李逸飛沒回新浪，反而頂著壓力在廣州又拉起了一支隊伍，起名「37遊戲」。這次李逸飛吸取教訓，成員全職、做運營更做平台、不賺錢也要多交幾個朋友、積極布局研發……
很快，三七開始騰飛。2013年研發子公司極光網路成立後，半年就拿出了日後兩個月3億流水的《大天使之劍》，踏碎的行業記錄；之後《傳奇霸業》又接連開創了買量發行、大哥刷屏廣告的先河，在80天時間裡斬獲3億流水。
但這並沒有滿足三七，李逸飛馬不停蹄地安排起了上市事宜，搶奪稍縱即逝的遊戲業寶貴的A股上市窗口期。2014年，三七以特別的「類借殼」形式成功登陸A股，而僅僅不到兩年，證監會叫停跨界影視遊戲業併購，國內遊戲企業直接A股上市通道被嚴防死守，樂元素、米哈游等一大批優質遊戲企業被攔在了A股大門之外，而更多國內遊戲廠商則不得不奔赴港股上市。
膽大心細：王者歸來，五年不晚
就那麼轉瞬即逝的窗口，三七抓住了，為後來三七資本化、業務多級跳，創造遊戲圈獨一無二的傳奇創下了基礎。在GameLook看來，當年三七的管理團隊付出了相當大的努力，其操作也看呆一批財經媒體，並成為日後常規操作，大致如下：
由上市公司順榮股份出面收購三七；
為了避免形成借殼上市觸發實控人變更，李逸飛和聯合創始人曾開天，在36個月內放棄全部表決權、提名權、提案權，以及不推薦任何董事、高管，杜絕股份總和大於順榮股份原實控人吳氏家族，最終方案獲證監會通過；
交易完成後2名董事辭職，吳氏家族提名李逸飛和三七財務總監楊軍擔任董事，李逸飛重新獲得2個董事會席位；
36個月後，上市公司對外轉讓汽車零部件業務，作為吳氏家族退出的契機，為了抵消對股價的衝擊，三七又用9億元回購了該業務，保住投資者信心，後來「回購」這一操作，也出現在三七收購兩家子公司的過程中；
通過股份換購，三七第一大股東由吳氏家族變為李逸飛，此時已經是2019年3月，從2013年10月收到後此披露併購方案開始，李逸飛花了5年半的時間，把自己創立的三七送進了A股，再重新「贖回」了自己名下。
如今，三七從2億年收入一路狂奔到132億，漲幅超過60倍，利潤也從在遊戲業與端游大廠差距甚大，變為如今年利潤超20億、三七也成為A股遊戲企業明星股。
做公司、做研發是一場持久戰
可能是運動會傳染，三七的「超跑團」里不只有李逸飛、曾開天，還有三七互娛聯合創始人、極光網路CEO胡宇航。
李逸飛、曾開天和他們的「37超跑團」
更多的「超跑團」
李逸飛說「做公司跟跑馬拉松一樣，你前進5公里，如果只追求速度，要領先所有人，你到後半程體力一定會出問題，你會掉隊，甚至會退出」。
胡宇航進一步把產品研發定義為一場長跑運動：「長跑是持久戰，跑得快的人不一定跑得遠。懂得堅持，學會調整節奏，才是長跑的哲學。產品研發也是如此，想要在研發發展之路上走得更遠，一個長遠的奮鬥目標不可或缺。」
2017年9月，三七公告稱擬向胡宇航支付14億元的現金，收購子公司極光網路剩餘20%股權，實現全資控股。2年後的2019年，極光網路更名為三七遊戲，成為三七旗下唯一研發子品牌。
當時，極光網路已經推出《大天使之劍》、《傳奇霸業》、《永恆紀元》、《斗羅大陸》、《一刀傳世》等一系列爆款，一路從頁游碾壓到手游市場，5年做出了8個月流水過億的爆款。
三七的收購最特別的一點是，在業績對賭過程中不允許高管全額套現退出。2020年，三七發布公告強調，胡宇航將增持公司908.01萬股，占公司總股本0.43%股，合計胡宇航持有三七1.06億股，占當時總股本5%。
胡宇航大額增持動作，很早就寫進了三七收購極光網路的協議里。GameLook也信任三七公告中的說法，胡宇航增持的原因是「對公司未來經營發展長期看好」，也是「對公司股票價值的認真分析與合理判斷」。
某種意義上可以說，三七當年收購極光網路用的錢，兜兜轉轉很大一部分又回到了三七（三七給了14億，胡宇航承諾增持9億），既起到了強化研發業務線、激勵高管，同時也將高管與公司長期利益進一步捆綁的多重作用。
最後胡宇航增持是盈是虧？而今三七的股價相比當時的增持價，結果是增持的高管真的賺大了，這在A股公司中都是不可多見的一幕。
走特別的路，先人一步看見螢火
類似操作，同樣也出現在了最近三七收購廣州三七網路的交易中。12月7日，三七互娛及子公司上海三七互娛，擬以28.8億元的交易總額，收購徐志高、薛敏、賀鴻、劉軍、劉嘉昱等人持有的淮安順勤、淮安順景兩家公司100%股權，達到全資控股廣州三七網路的目的。
廣州三七網路同樣是三七成立的子公司，主要負責運營發行線，累計運營產品超過2000款。
根據公告，廣州三七網路除了做出2020年度、2021年度、2022年度的凈利潤數分別不低於12億元、14.4億元、16.56億元的業績承諾外，徐志高、賀鴻、劉軍、劉嘉昱在獲得交易協定的80%交易對價後的6個月，需以11.52億元的資金，回購三七股份。同時徐志高、賀鴻、劉軍三人，必須在交割後的48個月內在三七任職。
三七副總裁徐志高是一個實誠人，GameLook絲毫不懷疑他對承諾的信守。實際上，2017年徐志高曾在一次行業大會上坦然誇自己「蠻靠譜」、「沒有忽悠大家」。如果說極光網路繼承的是三七鑽研的基因，那麼廣州三七網路繼承的則是好動、敏銳的思維。
徐志高給馬拉松選手頒獎
2015年，三七已經成為了除騰訊之外最大的頁游廠商。後來，徐志高是這麼形容三七的心理歷程的：「騰訊網易吃不下市場百分之百的份額，我們更加聚焦騰訊網易之外30%的市場份額。」
徐志高不否認市場資源向頭部集中，所以他才認為研發、發行和渠道要抱團、要合作，不要打架。
甚至是廣州三七網路和三七、和極光網路的協同，在徐志高看來也是合作，「對於我來說，與極光網路，或者與其他的三七的兄弟公司合作，和我跟其他研發商合作本質上沒有任何區別，所以在我概念里我只是運營，我只是發行」。
抱著這種觀念，徐志高把三七的發展，視作「一條有別於騰訊、網易的發展道路」。
有一句話GameLook覺得徐志高總結地更好：「37手游是一家願意去揣摩，願意去根據市場的苗頭去判斷市場未來可能性，未來趨勢的一家公司。」
這種特質其實在所有三七系公司上都有具備，包括投資《阿瓦隆之王》和《火槍紀元》原製作人劉宇寧創業公司北京羯磨科技，今年9月三七戰略入股研發商易娛網路、最近又在蘇州設立新的螢火工作室、發力女性向，正是看到了一種苗頭，如此而已。
結語
《強風吹拂》里說，「跑步是這麼苦悶又令人歡喜的事」，還說「人畢竟無法與他人共享速度與節奏，這一切只屬於自己」。
在遊戲這條賽道上，媒體是寂寞的，我們或許難以真正感知李逸飛、胡宇航、徐志高這些「超跑團」成員的痛苦和喜悅，但卻可以見證，一群曾經默默無聞的人，如何堅持跑下去，成為照亮前路的銀色光束。
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