化妝品行業深度報告：從量變到質變，共啟美妝產品大時代

科技 06-07

（報告出品方/作者：國信證券，張峻豪，柳旭）

核心觀點：

行業從渠道驅動逐步過渡至產品驅動時代，產品力成為企業競爭力塑造第一要務 2021年以來化妝品行業出現了極為顯著的分化走勢，一方面在疫情反覆、消費環境承壓背景下，22年1-4月化妝品社零整體下滑3.6%，但另一方面，頭部品牌仍維持了過去幾年的高速增長態勢。我們認為，參考海外成熟市場情況，我國化妝品行業仍具有較大發展空間，但在消費者越發成熟、流量紅利弱化背景下，行業將從以渠道驅動滿足滲透率提升下的「量」增階段，逐步進入以產品驅動滿足消費升級下的「價」增時代，這一過程對於企業競爭力要求也越發提高，也必然將導致未來企業間加劇分化和強者橫強的趨勢延續。

圍繞消費者需求的功效定位、原料創新、品類衍生，共築持續產品力我們認為現階段的產品力打造：1）明確功效理念：樹立功效大旗有助產品滿足監管硬標準和用戶體驗軟標準，同時也提供建立消費者信任度的抓手。其中，修護以及抗衰兩大功效分別有250億和685億級別的大市場，並且有著較為良好的競爭格局和發展潛力。2）原料成分創新：技術創新不僅有助於保障產品功能有效性，同時也幫助樹立產品差異性，近年國貨通過在生物活性物如玻尿酸、膠原蛋白，以及植物提取物等方面技術創新一定程度上助力實現彎道超車；3）品類衍生：品牌通過不斷豐富系列品類，以滿足消費者的不同護膚場景需求，從而提升產品復購及客單價，進而拉長大單品系列的生命周期。其中以精華為主的高端品類和以面膜為主的引流品類成為目前品牌布局焦點。

一、強監管時代到來，產品力為第一要務

1.行業震蕩：21年下半年起行業增速放緩，但龍頭表現依舊靚麗

化妝品行業自2017年以來持續處於景氣度高位，在居民消費升級，以及社交電商紅利驅動下，整體行業滲透率以及客單價水平持續提升。但進入2021年後迎來行業震蕩，從社零數據表現來看21年全年化妝品類零售額4026億元，同比 14.0%，但是從逐季趨勢來看，雖然21 年上半年化妝品零售額在去年較低基數背景下迎來快速恢復，但進入下半年隨著消費大環境的承壓，疊加政策監管影響和流量趨勢變化，行業增速開始出現持續下行，而進入22年，在疫情的多點反彈影響下，1-4月化妝品社零增速已經降至-3.6%。另一方面，頭部化妝品企業多重外部因素影響下依然取得收入高增長。

2.底層變化：行業從渠道驅動已經進入產品驅動時期

縱觀中國化妝品市場商業化發展歷史，我們認為總共可以分為五個推動階段，對於國產品牌而言前四個階段的驅動主要來自於渠道切換下紅利釋放。但21年之後，隨著行業滲透率的提升達到一定階段，渠道流量紅利的逐步消退，不少品牌出現了明顯增長乏力情況。我們認為，一個消費品市場以渠道作為驅動力時，解決的問題是如何更有效率的去實現最大範圍的消費者觸達，本質上是幫助行業發展前期實現滲透率的快速提升，從企業經營層面，實現的更多是銷售端「量」的增長。但當行業逐步發展成熟，消費者滲透率已經達到一定程度的時候，就需要更優質的產品和更豐富的服務，去滿足消費者升級後的需求，因此在銷售端更多的是實現「價」的提升。而我國化妝品市場在過去三十多年的高速發展之下，已經逐步開始進入從渠道驅動向產品驅動的階段。

3.基本面的分化帶來股價的顯著分化

早在我們20年底發布的《21年度投資策略：布局賽道到優選個股》中就作出判斷：隨著競爭的進一步加劇，流量成本已經越發高企，企業需要在未來打造出產品以及品牌的核心競爭力，才能在行業開啟分化之際搶佔先機，而投資也應從關注行業beta向挖掘個股alpha轉變。

進入產品時代，一個必然趨勢就是行業頭尾部品牌將加速分化。這一過程中不具備相應運營能力的中小企業被逐漸出清，而頭部品牌首先在產品端具備深厚研發實力基礎來滿足監管新規要求；其次在渠道營銷上具備豐富的多平台運營經驗以及資金實力來抵禦流量成本上行壓力；此外，多年品牌力深耕沉澱下的用戶基礎也為產品的順利推出和建立差異化認知提供保障。整體越發良性的競爭環境下也龍頭企業的長久發展提供健康發展土壤。因此我們看到具備上述經營優勢的龍頭美妝企業自去年以來，股價走勢也相對板塊更為堅挺。

4 我們對於產品力的定義

我們對於美妝品牌產品力的定義是：具有打造強消費者認知的產品升級迭代能力。強消費者認知包含了兩層意義：1）產品開發緊密圍繞並滿足消費者的需求；2）產品能夠建立較強的獨佔性消費者心智；產品升級迭代同樣包含兩層意義：1）產品能夠依託研發技術迭代實現產品實際功能性的提升；2）產品具備系列化品類衍生能力。這也意味著，產品力的提升並不是多數人理解的僅僅是研發能力的提升，而是需要企業的全局布局能力。總結來看，我們認為擁有較強產品力的企業需要具備：1）研發層面擁有核心技術壁壘，以確保產品具有差異化的競爭優勢基礎；2）營銷層面需要圍繞目標用戶特徵，靈活應用多元化推廣方式，以深入建立產品消費者心智；3）渠道端則需直營等強渠道把控能力的搭建，實現對產品價格體系和形象的更好維護。（報告來源：未來智庫）

二、功效定位：確定產品方向，塑造差異化優勢

1.以功效作為產品定位的必要性

「功效」已經成為去年以來行業內的一大關鍵詞。這其中的底層原因是消費者需求的變化，當前新一代消費者的消費理念已經極為成熟，對於產品真實作用的溯源訴求在提升。因此從品牌的角度來說，當前時點樹立功效的大旗，具有兩方面意義：1）確保產品本身滿足提升後的監管硬性標準和用戶體驗的軟性標準；2）為了自身產品在品宣投放上提供一個建立消費信任度的有力營銷抓手。但同時品牌的功效理念搭建也不是那麼容易。首先，需要企業在研發層面搭建完善成熟的技術儲備。其次在營銷層面需要具備醫學專業背書，此外渠道端也需要具備一定掌控力，從而能夠維護和深耕產品口碑。

2 補水保濕:護膚的基礎功效需求

補水保濕是護膚的基礎需求，是用戶需求最為廣泛的功效之一。同時也是很多品牌在做產品開發時的必備條線，此外由於補水保濕功能技術已經較為成熟，在進行功效評測及產品備案時難度也相對較低，因而應用最為廣泛。根據用戶說統計，2021年護膚品備案產品中，補水保濕類佔比54%，位居第一，其次為舒緩修復類17%，抗氧化和抗衰老分別位列第三、第四，佔比分別為16%、9%。一個完整的肌膚保濕系統包含封閉劑、柔潤劑、保濕劑等成分。保濕劑通過抓取和輸送水分，防止流失，維持皮膚的水分含量。封閉劑可以在皮膚表面形成封閉薄膜，減少皮膚水分流失，主要成分為油脂類。柔潤劑通常是「油性」物質，填充角質層碎片的空隙，使皮膚紋理光滑，柔軟。

3 美白：准入壁壘逐步提升的大眾功效需求

美白同樣是護膚品是最廣泛的功效需求之一，尤其對於亞太地區女性消費者而言。根據Grandview research的數據，全球美白亮膚產品市場在2019-2025年以7.4％的年均複合增速增長，預計2025年市場規模將達到137億美元，其中預計亞太地區所佔全球市場份額高達90%。具體來看，對皮膚進行美白的過程主要分抑制三酶一素生成黑色素、阻斷黑色素生成氧化鏈、代謝含有黑色素的角質細胞三個部分。因此可將美白功效成分按作用分為抑制類成分、代謝類成分和抗氧化類成分。其中，熊果苷、煙醯胺為熱門抑制類成分，而抗氧化成分和代謝成分分別以VC類和果酸、水楊酸類成分為代表。

4 防晒：需求快速提升，產品穩步迭代

2021年國內防晒市場規模預計為165億元，同比增長14.22%。整體來看防晒品類在行業需求穩定成長，以及產品持續升級迭代下，實現了量價的持續齊升。防晒劑可分為以吸收方式為主的化學防晒劑和以阻隔方式為主的物理防晒劑。化學防晒劑中又可根據成分吸收紫外線波段不同分為UVA （中波紫外線，280-320nm）防晒劑和UVB（長波紫外線，320-400nm）防晒劑。化學防晒劑品種多元，性能特點、防晒效果均有不同；主要的 UVB 防晒劑為EHMC、二苯酮-3、胡莫柳酯等，主要的 UVA 防晒劑為阿伏苯宗、DHHB等，主要的同時吸收 UVA 和 UVB 的防晒劑為奧克立林、MBBT等。物理防晒劑則主要以以氧化鋅、二氧化鈦兩款主流品種為主。

5 舒敏修護：敏感肌人群增多，舒敏功效呈現高訴求

舒敏修護功效主要針對具有敏感肌問題的消費人群。敏感肌通常指由於皮膚屏障受損、角質層過薄等因素，導致皮膚對某些外在刺激因素的耐受性降低。因此，敏感肌護膚主要強調的是修復和舒緩受損的皮膚屏障，採用溫和科學的配方，凸顯產品的安全性和專業性。我國有72.1%人口存在皮膚亞健康情況，舒緩修復類護膚品存在巨大需求空間。由於敏感肌在世界各國均有較高發生率，近年來護膚理念的升級進一步推動舒敏功效訴求的提升。預計敏感性皮膚髮生率的亞洲女性為40%～55.98%，我國女性約為36.1%。龐大的用戶基數支撐了市場的長期發展空間。據美麗修行 APP，其1500萬註冊用戶中，有60%的用戶自測或標籤為敏感肌，消費者對於敏感肌的關注度持續提升。

6 抗衰：需求快速崛起，技術壁壘要求較高

抗衰老賽道是我國高端功效發展最快、前景廣闊的細分品類之一。近年來隨著居民抗衰意識的增強，相關產品的需求持續爆發。據歐睿數據 2020年市場規模達685.16億元，同比增長19.1%， 2016-2020年CAGR為17.8%，預計2021年達833.15億元。當前國外大牌憑藉深厚科研實力和專利成分長期在抗衰領域佔據優勢地位，如雅詩蘭黛二裂酵母、歐萊雅玻色因等成分已打造多款明星產品，在該領域建立了品牌壁壘。抗衰的成分相對多元，20年開始「早C晚A」理念風行，維生素C和維生素A成為消費者關注的兩個抗老成分。此外視黃醇、胜肽等抗衰成分也較受關注。從品類來看，精華液、面膜和眼霜等品類則是消費者最關注的抗衰老護膚品類TOP3。

三、原料成分創新：打造產品壁壘，建立用戶心智

1. 功效的塑造路徑：從「成分」入手建立產品差異化優勢

從品牌的角度，如果說「功效」是產品達到的目標方向，那「成分」則是實現過程中的重要手段:其不僅充當了研發環節的重要抓手，也是當下在消費者心中樹立差異化產品心智的核心賣點。據CBNDATA數據，90%消費者選購產品時會考慮「成分」與配方，根據CBNDATA的數據顯示，當前成分關注度不斷提升。具體來看，受關注度較高的成分有煙醯胺（美白）、氨基酸（清潔抗損傷）、神經醯胺（保濕、修護肌膚）、膠原蛋白（抗衰老）和玻尿酸（保濕）。

2 玻尿酸：產品應用廣泛，用戶認可度高

玻尿酸作為人體固有成分，透明質酸本身具有極強的有良好的潤滑性、保濕性、生物降解性以及生物相容性，因此成為了最有效的保濕成分之一，此外還具有抗氧化、免疫調節、抑制炎症和促進傷口癒合等功效。根據用戶說數據，玻尿酸在2021年備案成分數量中排名第一，同時據美麗修行APP數據，通常80%以上的護膚品都會添加玻尿酸及其相關衍生成分。據沙利文數據，2019年全球玻尿酸市場規模中化妝品級的市場規模佔比47.76%，15-19年複合增速達16.10%。其中我國化妝品級透明質酸原料終端市場已達620億元，預計未來五年仍將保持7.58%的複合增長率。同時，作為玻尿酸原料生產銷售第一大國，我國2020年整體透明質酸原料銷量和銷售額分別達480噸/47億元，銷量佔全球82%。成熟的原料技術也為相關企業在化妝品相關產品布局中提供了有力技術背書。

3 膠原蛋白：快速發展，功效廣泛

膠原蛋白是人體和脊椎動物的主要結構蛋白，是維持皮膚與肌肉彈性的主要成分，能使皮膚保持結實而有彈性。與玻尿酸一樣，其應用范圍廣發，在作為護膚品成分時，其主要起到促進組織生長癒合、保水、美白、滋養皮膚等功效。因此，膠原蛋白產品應用範圍廣泛，包括護膚品、注射填充材料，以及保健食品等，而在化妝品的應用中，其主要功效方向為抗衰老以及皮膚修復護理。據弗若斯特沙利文數據，2021年中國膠原蛋白產品市場規模288億元，同增40.5%，過去5年複合增速達到31.3%，其中21年應用膠原蛋白的功效護膚品市場零售規模達到62億元，同比增長51.2%。未來在消費者消費理念不斷成熟升級背景下，仍有望實現快速增長。

4 植物提取物：國產化特色明顯，舒敏修復應用性強

植物提取物一直以來是國產化妝品研發主要方向。在我國化妝品條例中就明確「鼓勵和支持運用現代科學技術，結合我國傳統優勢項目和特色植物資源研究開發化妝品」。一方面，中國是世界生物多樣性最豐富的國家之一，巨大的植物資源，以及國內傳統中草藥技術理念的應用成為了國產品牌去和國際品牌競爭的差異化優勢。另一方面，植物提取物也是當前皮膚修復功效理念護膚品的主要添加物。針對敏感肌的皮膚屏障脆弱問題，相對於強功效化學添加物，天然無添加的植物提取物成為了更加適配的成分配方。不過嚴格來說，植物提取物是一個「成分」的組合，企業未來仍需要進一步的研究，對植物提取物中分離出的有效單體成分進行分析，才能更好的實現產品有效性論證，以及遠期更廣泛範圍的應用。

5 多肽：應對抗衰需求，實現快速發展

抗衰成分研發難度高，發展空間大，抗衰成分中較為知名的是多肽成分，不少高端化妝品品牌的抗衰老產品中均有添加。是α－氨基酸以肽鍵連接在一起而形成的化合物，是蛋白質水解的中間產物。而由三個或三個以上氨基酸分子組成的肽便稱之為叫多肽。一般能促進膠原蛋白、彈力纖維和透明質酸增生，提高肌膚含水量，減少細紋。珀萊雅在19年末公告和西班牙Singuladerm進行合作，該公司明星單品SOS急救修復安瓶主打乙醯基六肽-8便是一種神經遞質阻斷肽，類似肉毒素機理，通過抑制乙醯膽鹼，局部阻斷神經傳遞肌肉收縮信號，使臉部肌肉放鬆，撫平皺紋，尤其是表情紋。此外，由於多肽類包含多種氨基酸排列組合形式，其下屬成分也具備抗衰、抗皺、抗氧化多重功效，未來相關企業仍擁有較大的創新成分挖掘空間。

6 皮膚微生態：新興成分理念，助力修護需求

近年來，微生態護膚風起，維持皮膚微生態平衡成為舒緩修復新思路。微生態護膚學的理念在於：皮膚疾病產生是皮膚上微生物平衡被打破的結果，因而有必要通過添加益生菌群方式維護和改善皮膚微生態系統，更有效地保護皮膚屏障。據美業研究院預測，2025年微生態護膚品市場規模將達到105.4億元，2019-2025年複合增速在26%。同時據美麗修行《2021功效性護膚白皮書》，76%消費者願意購買微生態護膚產品，16%消費者已經購買並使用微生態護膚產品。國產品牌璦爾博士定位微生態護膚產品，打造細分賽道先發優勢。通過長期研發掌握海藻發酵專利性技術與創新成分褐藻酵粹抑菌，為產品構建技術壁壘。目前，璦爾博士主推系列產品均含有微生態護膚成分，2021年璦爾博士品牌銷售收入同比增長272%至7.44億元，並已逐步建構微生態護膚細分賽道的先發優勢。

四、品類衍生：形成長生命周期的產品系列

1. 品類衍生：持續迭代，延長產品生命周期

按照使用部位，護膚品可細分為面部護理產品、身體護理產品、手部護理產品三個細分子品類。其中面部護理占護膚品的95%，可按照產品形態進一步細分為水（如化妝水、爽膚水等）、乳液（類液體，質地輕薄）、面霜（高粘稠度膏體）、面膜（貼片式、塗抹式等）、精華液/原液（高濃度有效成分，強功效）、眼霜、唇膏、噴霧以及安瓶/次拋等新興品類。品牌打造一個優秀的明星產品系列，需要不斷豐富其系列下的品類衍生，以滿足消費者的不同護膚場景需求，從而實現提升產品系列的復購率以及客單價水平，進而深化並拉長原有大單品系列的生命周期。因此我們看到國內外品牌成功的明星單品系列的打造均離不開旗下品類的持續衍生和豐富。

2 供需雙向驅動，面膜和精華成為兩大品類布局焦點

從供給角度來看，化妝品企業在進行產品品類拓展時，傾向於選擇精華類產品和面膜類產品。精華眼霜類產品由於其研發難度大，利潤空間高，有希望為品牌創造更多價值，也有助於品牌定位和理念的宣傳。而面膜則具有快消品屬性，引流效果強，有利於品牌快速打開市場。用戶說數據顯示，2021年美容類備案產品中貼片面膜和精華類產品穩居備案數量前兩名，體現了品牌商對精華和面膜品類的青睞。從需求角度看，消費者同樣較為偏好精華及面膜兩大品類。根據品觀數據顯示，21年上市即成為爆款的11個新品中，有7種為精華品類， 3種為面膜品類。同時，根據巨量引擎數據，面膜和精華始終佔據2021前三季度抖音護膚品類播放量分布前2名。整體來看，精華和面膜成為最容易收穫市場關注，提升品牌熱度的品類。（報告來源：未來智庫）

3 復盤頭部品牌經典大單品—OLAY「小白瓶」

我們通過復盤海內外頭部品牌大單品分析，也均是以功效定位、原料創新、品類衍生作為產品力塑造三大關鍵。首先，以OLAY小白瓶為例，產品聚焦美白功效，並通過煙醯胺成分技術建立差異化優勢。2016年OLAY依託寶潔集團專研成分「煙醯胺」推出第三代「小白瓶」系列產品，並依託全網營銷，成功佔領以美白為核心需求的消費者心智，幫助2018年OLAY成為雙11全網美妝銷售第一品牌，並在2019年雙11第一周Olay光感小白瓶預售額即達到1.51億元，同增69.8%。在此之後，品牌同時其緊跟熱點功效，通過成分組合和配方升級對單品進行產品拓展，從單一聚焦功效出發串聯多種其他功效，打造豐富產品矩陣。目前小白瓶系列已包括光感、高能、淡斑和抗糖四種產品，從單一美白功效出發，延伸出淡斑，抗糖，初抗老等擴展功效理念。

五、新規引導行業合規化，助力競爭格局優化

1 化妝品新規影響：引導市場良性競爭，鼓勵多方位創新

首先來看，本次新法規總體思路主要表現為以下幾點：1）深化「放管服」改革，激發市場活力：2）強化企業的質量安全主體責任，加強生產經營全過程管理；3）按照風險管理原則實行分類管理；4）加大對違法行為的懲處力度，營造良好、公平公正的發展環境。法規對產品從原料溯源、功效評價、合規質量經營多個角度提出多項要求，產品力提到新高度。而更高經營門檻的設立，也將推動行業從野蠻生長時代步入健康穩健增長期，不具備相應運營能力的中小企業被逐漸出清，而龍頭企業則獲得了更為優良的經營土壤：據企查查最新數據，2021年美妝相關企業共吊註銷88.6萬餘家，同比增長18%。其中，多項新規細則正式開始實施的5、6月份相關企業吊註銷量出現高峰，突破10萬家。

2 原料端：新規監督理念—鼓勵新原料創新，重視安全性

原料端監管目標：保障安全性，同時鼓勵新原料創新。1）原料是化妝品安全和功效的基石，但此前化妝品原料一直是監管模糊地帶，法規體系對化妝品原料企業沒提出明確要求，導致原料企業對化妝品法規缺乏從化妝品產品視角對化妝品原料的安全性和風險評估的理解。此次新規旨在從原料端更好地對化妝品的安全性進行監管，提高化妝品監管效率，豐富化妝品質量安全和化妝品不良反應的監管手段，以進一步保障提升化妝品的安全性。2）鼓勵新原料創新，寬進嚴出：《化妝品監督管理條例》總則第九條指出，鼓勵和支持運用現代科學技術，結合我國傳統優勢項目和特色植物資源研究開發化妝品。新規為化妝品新原料的研究開發指明了態度與鼓勵方向。

3 生產端：新規重點—強化生產全過程管理，推升安全生產成本

生產端新規監管重點一：以設立質量安全負責人為中心強化生產全過程管理。2022年1月6日，國家葯監局發布《化妝品生產質量管理規範》，全方位對化妝品生產過程提高管理標準。新規首次要求化妝品註冊人、備案人、受託生產企業應當設質量安全負責人，同時對化妝品生產企業和註冊人/備案人企業提出設立質量安全體系要求，合規成本明顯提升。質量安全負責人應當具備化妝品質量安全相關專業知識，並具有5年以上化妝品生產或者質量安全管理經驗。同時，新規對化妝品生產企業和註冊人/備案人企業提出設立質量安全體系要求，並對硬體設施設置更細化標準，從源頭強化原料生產環境管理。

4 品牌端：新規重點—建立功效宣稱評價

品牌方的新規監管重點包括：功效宣稱評價、不良反應檢測以及委託生產制度的完善：1）監管重點一-功效評價：新品功效宣稱應當有充分的科學依據，並需進行相應功效評價檢測。 22年1月1日起，化妝品註冊/備案申請應當進行功效評價，並在國家葯監局指定的專門網站上傳產品功效宣稱依據的摘要。祛斑美白、防晒、防脫髮、祛痘、修護、滋養等6類功效，只能通過人體功效評價試驗方式進行功效宣稱評價；其他功效可選人體功效評價試驗、消費者使用測試、實驗室試驗等方法，保濕和特定宣稱（原料功效）則還可以選擇文獻資料或研究數據的評價方式。

5 平台端：緊跟監管部門節奏，進一步遏製品牌虛假宣傳等不良風氣

平台方新規監管重點：化妝品電商平台經營者對平台內化妝品經營者進行實名登記，承擔管理責任。新規明確規定電商平台對平台內化妝品銷售承擔管理責任。平台內化妝品經營者應當全面、真實、準確、及時披露所經營化妝品的信息，建立並執行進貨查驗記錄製度，如發現平台內銷售者存在違法行為應及時制止並報告監管部門;發現嚴重違法行為的，要立即停止提供平台服務。為響應監管部門號召，近日抖音、小紅書電商銷售平台均已出台更嚴格的美妝品類流通細則。據青眼統計，2021年1月至今，抖音電商已先後發布了13個與化妝品經營相關的管理細則，基本與葯監部門保持同步。京東、小紅書、快手等平台也均已發布相關美妝品類管理規範。

六、重點企業分析

投資分析：馬太效應突顯，龍頭優勢集聚

功效護膚品牌：藉助研發優勢背景，樹立專業化產品背書，精準營銷強化消費者教育原料廠商：國內美妝需求的增長、生產工藝的提升及監管標準的清晰化，國內原料龍頭有望崛起。品牌端代工廠：合規生產促進行業集中度加速提升，強研發能力疊加產能規模效應驅動龍頭快速增長。生產端原料端綜合類品牌：圍繞消費者需求推動產品迭代升級，打造打大單品系列滿足多元化功效需求 ? 整體來看，隨著行業步入產品驅動時代，對企業運營提出了更高的要求，一方面，需求端用戶消費理念的成熟提升了對產品品質和有效性的要求，另一方面，政策監管的趨嚴也將直接出清大量不符合要求的中小廠商。這一過程中，頭部企業憑藉深厚的研發實力，扎實的品牌影響力，精細化的營銷推廣能力，有望受益於行業整體的集中度提升下格局優化，實現馬太效應下的強者恆強。

1 貝泰妮：以植物提取物為功效成分的敏感肌護膚龍頭

貝泰妮作為功效性護膚品龍頭企業，旗下「薇諾娜」品牌在2021年度國內皮膚學級護膚品市佔率排名第1。產品驅動一直是公司取得成功的重要因素之一。目前公司已經圍繞「敏感肌護膚」打造出了多個大單品系列矩陣，從而驅動公司實現持續的量價增長：

1）雲南特色植物為基礎，從原料研發端樹立產品差異化。薇諾娜以皮膚學理論為基礎，結合生物學、植物學等多學科技術，持續進行產品研發和技術創新，提供符合消費者不同皮膚特性需求的專業型化妝品。 2）強大研發團隊保障產品力基礎。公司搭建了一支強大的研發團隊，2021年擁有研發人員逾200人，累計申報獲得授權發明專利22項，實用新型專利31項，外觀設計專利27項。公司應用核心技術實現的銷售收入占公司主營業務收入的比例持續高於95%，樹立了行業標杆。3）專業化背書。渠道端打入醫院藥房等專業渠道，營銷端與醫生專家型號KOL合作，實現產品的專業化背書，並積累口碑和品牌力。

2 珀萊雅：大單品策略驅動公司實現量價躍升

珀萊雅品牌誕生已有18年時間，早期通過CS渠道打入下沉市場實現快速發展，品牌定位也相對偏大眾中低端，但在近兩年來，公司通過成功的大單品策略，實現了品牌力的躍升，以及客單價顯著提升，從而推動公司在行業下行壓力下依舊實現了基本面的逆勢增長。

1）藉助外部力量與自身研發優勢，從原料端著手塑造產品力。公司紅寶石系列的核心成分六胜肽，便是融合了公司合作的西班牙抗衰護膚品牌胜肽世家產品經典原料成分。其後，公司分別與亞什蘭、巴斯夫等國際知名原料企業簽署了戰略合作協議，20 年珀萊雅爆品雙抗精華」中抗糖化成分 Collrepair 也是巴斯夫專利，未來公司將在國內獨佔或率先運用合作企業的相關首創技術。 2）破圈的渠道營銷，為產品升級打下客戶基礎。公司此前打造網紅爆品的策略一定程度也為公司實現了高層級市場的拉新獲客，19年大火的「泡泡麵膜」客流中有約30%來自一二線城市，此外，公司成熟運用內容營銷，通過走心的文案和領先的新渠道應用，實現在高層級市場客群中強化公司品牌的認知度，為公司產品的升級帶來用戶基礎。（報告來源：未來智庫）

3 華熙生物：起步於原料市場，在玻尿酸領域有深厚研發積累

華熙生物定位為一家生物科技公司和生物材料企業，通過生物科技賦能來探索生物活性材料的全領域應用，堅持「科學-技術-產品-品牌」的發展邏輯。公司在以玻尿酸為核心的生物活性產品上有著充足的研發、生產和銷售經驗。經過多年深耕，公司已擁有200餘個生物活性物產品和四大玻尿酸生產核心技術，且已成為全球第一大玻尿酸原料生產商。依託自產透明質酸等生物活性物質及其交聯衍生物為核心成分，公司成功切入功能性化妝品業務領域，2016年至2021年，公司功能性化妝品業務保持了120%以上的複合增速，2021年公司化妝品業務取得同比146.57%的高增長至33.20億元，收入佔比達到67%。並形成了潤百顏、誇迪、米蓓爾以及肌活四大核心品牌，搭配8個新興品牌的完整品牌矩陣，覆蓋多層次消費者人群。

4 魯商發展：研發優勢明顯，推動護膚品業務快速增長

公司為山東省綜合型國企，18年公司收購山東福瑞達醫藥集團正式進入大健康產業及化妝品領域，憑藉著福瑞達在前期深耕下的研發技術經驗積累，以及在化妝品業務團隊通過產品端差異化布局，並在渠道端積極擁抱新媒體新零售，公司成功打造了各具特色且成長性突出的多品牌矩陣，實現了以化妝品業務為主的公司轉型業務的快速爆髮式增長。2021年公司化妝品業務收入14.95億元，同比增長117.01%。

公司美妝產業通過近年來的運營布局，已經形成了「4 N」的品牌矩陣規劃。其中璦爾博士、頤蓮品牌已經成為化妝品業務收入貢獻的主力，也在行業內具備了一定市場影響力。其中璦爾博士主打微生態護膚技術，通過調節肌表紊亂菌群改善皮膚健康。頤蓮主打玻尿酸護膚，產品功效覆蓋全面，通過低價位形成差異化競爭。此外，伊帕爾汗專註薰衣草香氛及精油產品，依託世界最大薰衣草種植基地形成完整產品線。善顏獨創「量膚定製「的精準護膚理念，根據消費者的不同肌膚問題為其精準定製產品。

5 科思股份：防晒劑原料龍頭，受益原料合規化發展進程

科思股份是全球最主要的化學防晒劑製造商之一，按銷量計公司19年全球市場份額超27%。公司研發積累深厚，截至20年末已有130餘項專利技術，是國內少數通過美國FDA現場審計和歐盟化妝品原料規範（EFfCI）認證的化學原料商。公司通過深耕帝斯曼、拜爾斯道夫、寶潔、歐萊雅等優質客戶，隨著化妝品下遊行業需求的快速成長實現穩步發展。防晒是護膚品中的重要品類之一，防晒產品需要添加多種防晒劑，而防晒原料全球監管體系相對嚴格，存量品種生命周期長。公司目前產品矩陣較為豐富，防晒成分應用廣泛。生產包括阿伏苯宗、奧克立林在內的八種防晒劑及其原料，能滿足UVA到UVB所有波段的防晒需求，因此也可以滿足大多數主流品牌相關產品需求，從而在需求提振下實現穩定成長。