光模塊行業專題報告：數通需求漸強，催化接踵而至

科技 06-08

（報告出品方/作者：國泰君安證券，王彥龍、黎明聰）

01 增速錨：長坡厚雪，CAGR 20%

什麼是光模塊？各類組網設備背後埠的器件

光模塊是通信、網路設備埠實現光電信號轉換與收發的器件。

光模塊的速率和種類（封裝形態、速率）

按封裝形態分，有SFP、SFP ，QSFP，QSFP-DD，CFP2，OSFP等；按速率分，有10G、25G、50G、100G、200G、400G、800G、1.6T….；越集成，速率越高，技術難度越大，價值量越高。

根本需求：OTT互聯網、雲應用需求帶動流量持續高增長

數據中心本質是處理、存儲、和交換來自於雲業務和流量業務的網路數據流量。而IT上雲、流量增長是持續性極強、增長極快的需求。

網路流量：歷史乙太網流量增速穩定在40%

20%持續增長拆解：Lightcounting加總光模塊帶來的乙太網容量增速在每年40%。主要流量在內部流轉：根據思科預測，在數據中心內部流轉的流量最多，佔整體流量的70%。

光模塊位於是數據中心流量交換的必經之路

伺服器到ToR的連接主要使用DAC/AOC，ToR到Leaf主要使用AOC/SR4/PSM4，Leaf到Spine主要使用PSM4/CWDM4，Spine到Core主要使用CWDM4/LR4，DCI主要使用LR4/ER4/相干。

市場容量：數通模塊約47億美元，CAGR 20%，是長坡厚雪的賽道

估值錨的測算：數據流量CAGR 40%，技術降本帶動模塊價格年降為10%-20%。市場規模：根據LC數據，2022年乙太網光模塊市場當前接近50億美元，複合增長率達到20%。

02 格局優：壁壘高聳，強者恆強

市場格局：中國玩家後來居上，當前國內份額已經領先

歷史上光通信技術起源於海外，但國內廠商憑藉多重要素，抓住機遇，當前份額已經領先。中國玩家在光模塊市場佔據越來越多份額，過去10年前十大模塊廠商從1個變成5個為中國廠商。 2021年國內廠商旭創和II VI份額並列第一。

市場格局：三大紅利造就國內廠商的不斷超越

市場紅利：固定接入網：全球最大FTTH網路，骨幹傳輸網：全球最大100G光網路，無線接入網：5G建設規模全球領先。人口紅利：光通信器件產業是技術密集型勞動密集型產業，絕大部分上市企業主要員工佔比為生產員工；工程師紅利：圍繞高校、科研院所，及新飛通、索爾思知識外溢效應，形成武漢、四川、江蘇浙江三大產業聚集地。

產能壁壘：部署跟隨客戶指引，超前投建才有後續份額

超前的產能擴張，才能獲得更多的訂單。國內廠商旭創、新易盛密集在2020-2021年募資投建高速率模塊產能。全球供應鏈緊張，海外出貨成趨勢。旭創（泰國、中國台灣），Intel（泰國），Finisar（馬來西亞）。

供應鏈壁壘：協同解決物料問題，疫情下分化淋漓盡致

穩健的供應鏈和持續的降本是壁壘重要一環。只有具備訂單的模塊廠商，才能得到先進的EML、DSP等物料的優先供給，具備議價能力。復盤疫情期間，整體供應和產能出現分化。供應鏈核心物料EML激光器、DSP晶元供應較為緊缺，國內存貨、產能仍表現出同比抬升的態勢，而海外則同比出現下滑。具體看，主要廠商如旭創、新易盛能獲得關鍵物料，其他非量產廠商物料缺乏。

研發壁壘：研發成本將越來越高，最早Time to market是重要優勢

模塊技術漸趨多樣化，新代際先期研發壁壘更高。200G、400G、800G、硅光等技術多樣化，多技術路徑同步進行，對於中小模塊廠商意味著更高前期嘗試和投入成本。客戶關係將轉化成下一代研發優勢，Time to market是重要優勢。通過已有客戶的關係，可以更快了解客戶的需求。頭部廠商，均領先市場起量前便已經開發出新一代產品，並享受行業的早期的高溢價。

03 新周期：需求景氣，供給升級，新興業態

景氣周期：海外雲廠商基礎設施投入新一輪增長（需求側）。主要四家雲廠商資本開支平均同比增長2022年一季度業績會匯總，主要雲廠商均有對後續季度技術基礎設施投入增長有所預期或者表示。

技術升級：800G開始起量，或復刻2019-2020年盛況（供給側）

LightCounting預測，數據中心內部流量的持續增長，2023/2024年，超大型雲廠家將會有800G光模塊的需求。我們認為，當前800G所處階段與2019-2020年400G起量行業盛況非常相似，處於技術迭代的前夕。

技術升級：硅光技術降本，或刺激更多採購彈性（供給側）

硅光技術通過提高集成度降低成本，以及集成分束器，可節省激光器數量。硅光模塊嶄露頭角，價格下降有望刺激雲廠商22-23年更多的模塊採購。

技術升級：CPO形態交換機出現，新業態值得期待（供給側）

新華三、博通等已經推出CPO形態或融合CPO形態的交換機，可支持光模塊介面和光引擎MPO介面。光引擎, ELS外接光源模塊供應商或出現，成為未來新的產業業態。（報告來源：未來智庫）

04 趨勢好：邊際向好，催化持續

關稅預期：7月迎關稅重審，出口佔比高的廠商或受關注

2018年起，特朗普政府陸續進行了對華三輪加征關稅，雖然中途有變更，但目前美方加征的關稅仍有2500億美元（25%關稅），1200億元（7.5%關稅）。2022年，3月份恢復352項產品關稅豁免，5月份開啟加征關稅豁免複審，第一輪關稅清單到達4年的重審期。我們認為，雖然光模塊並不在2500億美元加征關稅內，但減免預期或給出口美國佔比高的企業帶來更高的關注度。

ARVR預期：新代際AR、VR、MR催化頻頻

根據IDC數據，2022Q1 VR頭顯銷量首次突破1千萬，IDC預計2022-2026年年複合增長率約35.1%。4G時代，4G手機發布後流量應用在17-18年快速發展，當前時點看ARVR有望作為流量入口，帶來爆款應用的高速增長曲線。

匯兌收益：行業出口佔比高，美元升值或提振業績

光通信行業海外交付、國內保稅區交付主要以美元進行計價，2022年以來美元升值提高中國出口商品的競爭力，同時或對營業收入、毛利率（營業成本）、財務費用（匯兌損益）等會計科目產生有益變化。2022年4月匯率上升明顯，預計Q2或持續向好變化顯現。

物料供應：2023年起全球MCU緊缺或持續開始緩解

MCU由於電動汽車需求的持續拉動，全球範圍內出現緊缺，並波及光通信行業的部分應用。光模塊行業高端模塊主要以海外的MCU為主，海外MCU原廠瑞薩等目前正在規劃擴產，預計2023年起行業供應情況會持續緩解。

出口數據：前四月良好增長，不改全年趨勢

出口高景氣：21Q4以來主要省份江蘇、四川省出口保持高速增長，分別達到21%、31.7%。

05 重點公司分析

天孚通信：拓品類和拓賽道的典範，數通產線迎來旺季

成立於2005年，最早做陶瓷套管，後續增加光纖適配器和光收發組件。2015年上市後，拓展OSA、Barrel Lens、帶隔離器的光收發組件； 2016年-2017年：增加MPO連接器、設立光通信Lens鍍膜、陶瓷插芯產品線。2018-2020年：收購AiDi、開拓有源BOX、FA、收購北極光電（濾波片、玻璃block加工、WDM器件）。 2021年-至今：發力激光雷達、醫療檢測、光引擎，橫向和垂直延伸。超預期的點：數通器件需求超預期，激光雷達項目進展超預期，23年光引擎需求超預期。

仕佳光子：國內PLC晶元龍頭，數通產品盈利彈性較大

仕佳光子擁有全球最大的PLC工藝平台，有源和無源晶元IDM廠商。自2016年以來，公司研製成功數據中心 AWG晶元、400G/800G波導組件等，主要客戶為Intel、AOI等。超預期點：盈利改善超預期；FTTR PLC進展；晶元新品拓展超預期；22-23年下游硅光應用佔比提升。

新易盛：數通模塊後起之秀，高端佔比不斷提升

公司在電信領域耕耘已久，是國內少數批量交付電信100G高端模塊的廠商。此外，公司2019年推出業內低功耗10w以下400G產品，並在海外大客戶獲得較大突破，自此高速率模塊佔比快速上升。超預期的點：新客戶開拓進展；硅光能力整合加強；22-23年行業需求超預期。

光迅科技：國內晶元到模塊、子系統集大成者，受益國內數通景氣

光迅科技是全球領先的光通信器件及系統解決方案供應商，也是我國光電產業稀缺的產品能力覆蓋晶元、器件、模塊、子系統的全鏈條供應商，在國內數通市場市佔率較高。超預期的點：國內數通高景氣，高速晶元研發成功，新募投項目持續推進。

光庫科技：匠心享譽中國，期待薄膜數通領域應用

公司能力覆蓋光纖激光器各類器件設計生產能力，開發出光纖光柵、隔離器等明星產品； 2020年起，公司募投定增薄膜鈮酸鋰產線，達產後晶元有望廣泛應用於高速率數據中心光模塊、電信傳輸骨幹網等領域；超預期的點：薄膜鈮酸鋰送樣順利、激光雷達業務推進超預期。