農林牧漁行業研究：種植鏈條景氣向上，生豬養殖時間換空間

科技 06-08

（報告出品方/作者：浙商證券，孟維肖）

01 種植鏈條：糧食安全支撐種植景氣，轉基因育種漸行漸近

小麥：全球供應趨緊疊加貿易受限，小麥價格或震蕩偏強

全球小麥生產格局：2021年全球小麥產量7.79億噸，產量排名前五的經濟體分別是歐盟、中國、印度、俄羅斯、美國，對應產量分別為1.38、1.37、1.10、0.75、0.45億噸，產量佔比分別為17.76%、17.57%、14.06%、9.64%、 5.75%。從國家來看，中國是全球最大的小麥生產國，其次是印度。

貿易環境面臨挑戰：俄烏衝突以來，各國為保障國內糧食供應，穩定國內糧食價格，相繼採取出口管制，糧食保護主義逐漸升溫。（1）5月13日，印度政府宣布將執行小麥出口禁令，2021年印度供應全球14%的小麥，年出口量在800萬噸以上。在宣布禁止出口之前，印度受國內小麥減產預期和貿易商收購影響，小麥價格逼近10年來最高水平。（2）5月19日，阿富汗宣布禁止小麥出口。

玉米：全球玉米供需缺口顯現，玉米價格或再創新高

全球玉米生產格局：2021年全球玉米產量11.29億噸，產量排名前五的經濟體分別是美國、中國、巴西、歐盟、阿根廷，對應產量分別為3.58、2.61、0.87、0.67、0.52億噸，產量佔比分別為3.75%、23.09%、7.71%、5.95%、 4.61%。從國家來看，美國是全球最大的玉米生產國，其次是中國。

全球玉米產量預期減少：USDA5月報告預計2022/23年全球玉米產量降至 11.8 億噸，同比下降2.9%。（1）美國：預計2022/23年度玉米產量為3.7億噸，同比下降4.3%，主要原因有： ①化肥價格上漲，美國農民更加傾向於減少種植氮肥施用量相對少的大豆，導致玉米預期種植面積下降； ②美國玉米主產區受到長時間雨季影響，拖累播種進度。

大豆：全球大豆供需兩旺，火熱行情或將延續

全球大豆生產格局：2021年全球大豆產量3.49億噸，巴西和美國是全球前二的大豆生產國，2021年大豆產量分別為 1.38、1.15億噸，佔全球大豆產量的35.78%、34.55%。

全球大豆預期產量增加：USDA5月報告預計2022/23年球大豆總產量增加至4億噸，同比增長13%。（1）南美大豆增產較多：主要系去年南美大豆主產區受到拉尼娜極端氣候影響，導致產量降低，基數較小。其中巴西大豆產量增加量佔總增產量一半以上、阿根廷大豆同比增加17%。（2）美豆：受農資價格上漲影響，美國農民更願意種植氮肥施用量相對少的大豆，使得大豆預期種植面積增加，預計大豆產量增加至1.26 億噸，同比增長4.6%。

種業：庫存降低糧食上行，玉米種業景氣向上

玉米種業景氣向上：（1）庫存處於歷史底部：國內玉米去庫存接近尾聲，雜交玉米種子庫存連續5年回落。2021年雜交玉米新制種9.93億公斤，加上有效庫存4.77億公斤，2022年春播玉米種子有效供給量為14.7億公斤，若按照穩定的11.5億公斤需種量計算，2022年雜交玉米種子有效庫存或降至3.2億公斤，達到2015年以來最低點，未來兩年的種子供需形勢將從整體過剩轉為總體平衡略有盈餘。（2）2021年以來國內玉米價格維持歷史高位支撐用種需求。

02 生豬：產能去化並非一蹴而就，生豬養殖時間換空間。

上半年生豬市場行情：底部拐點已現，豬價趨勢向上

底部拐點已現，豬價趨勢向上 2022年一季度迎來春節後肉類消費淡季，而市場生豬供應慣性增長，豬價持續下跌，生豬養殖再度陷入虧損，但4月以來，國內生豬價格呈現震蕩上行趨勢，生豬養殖逐漸減虧，乃至恢復盈利。

（1）生豬價格

2022年1月起，豬價從16.30元/kg一路震蕩下跌至3月末的12.10元/kg，累計跌幅25.77%，實現本次周期的二次探底。4月初以來，受市場供應趨減，以及疫情防控導致生豬調運不暢、生豬禁運政策擾動，豬價出現快速脈衝，5月份豬價漲勢放緩，維持震蕩上行。

（2）養殖盈利

自繁自養的養戶從2022年年初以來虧損持續加大，在3月末達到550元的最大頭均虧損。外購仔豬育肥由於去年下半年仔豬成本較低，整體虧損幅度小於自繁自養，在3月末達到近300元的最大頭均虧損。4月以來，隨著豬價回升，養戶逐漸減虧，外購仔豬育肥於5月中旬扭虧為盈。

（3）母豬價格和仔豬價格。

二元母豬價格和仔豬價格反應養殖戶補欄情緒。仔豬價格年初以來伴隨豬價下跌一路走低，3月底跌至200元/頭，4月之後跟隨豬價反彈出現大幅回升，局部地區漲至600元/頭。考慮到從母豬補欄到商品豬出欄相隔14個月時間，而後市周期演繹尚不清晰，市場補欄母豬情緒相對平穩，2022年年初以來二元母豬價格維持在1600元/頭附近震蕩。

後市：產能去化並非一蹴而就

產能去化並非一蹴而就，新的周期依然景氣。若根據「能繁母豬存欄決定10個月後豬價」來推演，縱向對比2006-2010年的周期，藍耳病疫情爆發導致能繁母豬存欄量累計下降近20%，支撐新一輪周期豬價反彈幅度超過180%；最近的非洲豬瘟背景下的超級豬周期，到2019年10月能繁母豬產能累計調減約30%，支撐豬價反彈幅度超過260%。據此推斷，當前能繁母豬 8.5%的去化幅度未來可能支撐豬價反彈約70-80%，相對於12元/公斤的底部，新一輪周期高點可以達到20元/公斤以上，周期景氣度要遠低於上一輪周期。

復盤過往周期我們判斷，當前豬周期的演繹與 2014-2015年較為類似。 2011年9月起進入周期下行通道，在經過2014年4 月和2015年4月兩次豬價探底和虧損後，產能基本出清。當時豬價在2014年4月探底後逐步上行逼近成本線，該階段行業產能去化節奏也明顯放緩。但在2014年年末豬價再度下跌，行業能繁母豬開啟加速淘汰，到2015年4月時，行業產能累計去化幅度達到20%，新的周期開啟。

新的上行周期有望在2023年二季度開啟。綜上，我們認為5月之後能繁母豬存欄可能隨著養殖扭虧為盈實現環比轉正，但考慮到四季度豬價有望回調到明年年初、飼料成本高企或再度加劇養戶虧損，資金壓力下，行業淘汰母豬情緒有望重新點燃。新的上行周期或在2023年二季度開啟。（報告來源：未來智庫）

03 肉禽：白雞周期底部靜待反轉，黃雞養殖效益回暖

白羽雞：周期底部有望反轉，看好產業鏈升級

2021年下半年開始白羽肉雞行情低迷，4月毛雞養殖有短暫盈利。2021年下半年隨著種雞產能的充分釋放以及替代品生豬價格的持續走低，雞價也走向低迷行情，其中商品代養殖場虧損21個月，屠宰場虧損25個月，種雞場虧損達到11個月，僅今年4月份養殖企業有較好利潤。

今年4月份美國、加拿大等國家發生禽流感，影響雞肉進口政策，國內雞肉進口產品拉漲，同時4月下旬-5 月上旬肉雞供應減少。另外，4 月多地散發新冠疫情，防控政策收緊，運輸問題難度加；我們認為上游種雞和養殖端供應仍比較充足，上漲不具備持續性，行業仍處於周期底部。

父母代雞苗價格跌至低位，銷量大幅下滑,產能去化趨勢已現

父母代雞存欄處於相對高位，但產能去化趨勢已現。全國在產父母代種雞存欄1842.39萬套，月環比上升6.7%，同比增加 15.9%，存欄量仍在較高位置。2月後父母代銷量大幅下滑，父母代雞苗價格也跌至16元/套，說明父母代場補欄積極較差，後備父母代也持續減少，產能去化趨勢已現。

下游拓展：白雞養殖企業布局預製菜市場具備天然成本優勢

國內預製菜行業步入快車道，有望創造萬億市場空間。目前國內預製菜行業市場規模為3000億元左右，占食材總體的比重還不足10%，而在與中國飲食結構相似的日本市場，預製菜品佔總體食材成本的比例卻高達60%以上，若未來國內預製菜在食材中的滲透率能夠突破50%，長期來看，國內預製菜行業有望實現萬億以上市場規模。

調理肉製品是預製菜大品類，養殖企業具備先天優勢。目前全國調理肉制品產值已突破千億規模，相比於其他預製菜品類，調理肉製品通過煎炸等方式即可，消費者操作性強，更易走向終端。在成本端，養殖企業天然具備原材料成本優勢，未來養殖企業是該板塊主要玩家。

04 動保：後周期業績估值雙升，新版GMP提升行業集中度

獸葯市場穩步增長

2020年獸葯市場規模達到621億元。根據獸葯協會統計，截至2020年我國總獸葯規模達到621億，複合增速7.1%，2020年同比23.2%；其中生物製品（即疫苗）規模162億元，同比增長37.3%，化葯459億元，同比增長18.9%，主要因為2020年生豬產能恢復加上養殖盈利刺激免疫積極性，對動保產品大幅增加。

疫苗：短期與養殖周期共舞，疫苗批簽發數據下降明顯

豬價低迷影響免疫積極性。2021年下半年豬價低迷，養殖虧損較大，免疫積極性受挫，散戶為節省成本停止了大部分疫苗的使用，疫苗需求大幅較少，口蹄疫、豬圓環等疫苗批簽發數據下滑明顯。

2022Q1動保板塊業績大幅下滑。今年一季度上市動保企業盈利同比下滑 48%。主要原因有： ①養殖虧損影響免疫積極性； ②能繁母豬存欄下降導致需求減少； ③去年四季度養戶備貨充足導致今年一季度需求相對低迷； ④受新冠疫情影響，動保企業與客戶的粘性在近期被斬斷的較為明顯，高端疫苗銷售行情差。

化葯：新版GMP落地加速化藥行業集中度提升

新版GMP後大量落後產能或被淘汰，市場集中度將會明顯提升。6月1日零時起，未通過新版獸葯GMP檢查驗收的獸葯企業一律停止獸葯生產活動。根據統計，截至2022年5月12日，通過新版獸葯GMP的企業900餘家，而國家獸葯基礎資料庫中登記在冊的獸葯GMP企業共有1500餘家，超過1/3企業暫未通過驗收。根據2020年獸葯發展報告，我國共有中化葯企業1514家，其中年銷售額在500萬以下的小微型企業有678家，佔比44%，年銷售額超過2億元的大型企業僅53家，佔比3.4%。我們認為新版GMP將大量淘汰無技術和資金優勢的小微企業，市場份額向大型企業集中。