（報告出品方/作者：中信建投證券，王明琦）

1 從海外引種走向自主可控，千億白羽雞市場廣闊

1.1 品種特性：主要依靠海外引種，生長周期快且效率高

白羽雞是國內最主要的雞肉消費品種，養殖效率高。我國肉雞的品種包括：白羽雞、黃羽雞、淘汰蛋雞和 土雜雞等。國內目前主要肉雞品種為白羽雞，主要特點是生長速度快，商品雞僅需 6 周即可出欄，養殖效率高， 料肉比大約在 1.6，是熟食、快餐企業的上佳之選。白羽雞的快速成長，主要得益於雞種的不斷優化，以及飼養 技術的改進。 當前我國祖代白羽雛雞主要分 5 大品種，科寶 308 佔比最大。中國畜牧業協會禽業分會的數據顯示，當前 我國白羽雞主要包含 AA 、羅斯 308、科寶（Cobb）、哈伯德（Hubbard）和聖澤 901 等。科寶 2021 年市場佔比 最高，達到 33.97%；由聖農發展研究培育的聖澤 901 是我國首批自主培育的白羽肉雞品種之一，打破了國外對 白羽肉雞種源的長期壟斷，2021 年佔比達到 10.56%；哈伯德和羅斯 308 的佔比分別為 25.04%和 4.61%。

主要養殖區域集中在山東和遼寧等地。受養殖區域接近飼料原料產區、擁有較多規模化養殖場以及適宜養 殖的氣候條件、地理環境等因素決定，白羽雞商品代肉雞的養殖主要集中在山東、河北、江蘇、遼寧、河南、福 建等地，白羽雞主要規模化養殖區域也是相關食品加工企業的主要生產區域。

1.2 養殖周期：祖代—商品代擴繁係數約為 4950 倍

白羽雞的養殖周期包括「祖代—父母代—商品代」三個代際。時間角度看，從祖代雞到商品代雞出欄至少 需要 60 周的時間。量的角度看，每套祖代雞可以產 45 套父母代肉種雞；每套父母代肉種雞可提供約 110 只商 品代雞苗，因此白羽雞的擴繁係數達 4950 倍。祖代種雞和父母代種雞在 30 周齡時進入產蛋高峰期，並持續約 5 周；父母代種雞的孵化高峰期為祖代引種後第 33-38 周，第 72-82 周則迎來商品代的出欄高峰期。

1.3 消費渠道：三大消費渠道，團膳佔比最高

白羽雞營養豐富，在我國消費佔比較大。相比於牛肉和豬肉，雞肉蛋白質含量較高且富含人體必需的多種 氨基酸，具有獨特的營養價值和功能。白羽雞胸、雞腿肉因其脂肪含量較少，蛋白質含量較高的特點，常被制 作成即食雞胸肉來滿足上班族低脂健康的飲食需求。近年來，禽肉在我國肉類消費中佔比不斷提升，2021 年占 比達到 26.50%。

白羽雞的消費渠道以團膳消費、居民日常消費和快餐類消費為主。白羽雞的產品形式以部位分割雞為主， 即將整雞經屠宰分割後以雞胸肉、翅類、腿類和副產品分別進行銷售，常見於超市、菜市場等居民日常消費地 點。由於白羽雞具有生長速度快、飼料轉化率高等特點，在講究性價比和效率的團膳消費和快餐類消費中佔比 較高，其中團膳消費渠道包括學校、工廠、機關單位等。卓創資訊數據顯示，2020 年團膳消費和快餐消費兩大 渠道佔比達 62%。

當前屠宰環節仍處虧損，終端備貨意願低致屠宰企業庫容率較高。我國禽類屠宰企業主要屠宰白羽雞，因 此屠宰企業相關指標可在一定程度上反應我國白羽雞消費情況。截至 5 月第三周，由於疫情影響終端產品走貨， 屠宰場開工率及庫容率分別為 66%/81%，環比分別-6/ 1pcts，終端需求低迷下屠宰場依舊虧損，毛雞屠宰利潤 為-1.72 元/羽，環比-0.03 元/羽。

1.4 周期復盤：我國自 2012 年共經歷 5 輪白羽雞周期

2012 年起我國共經歷 5 輪白羽雞周期。白羽雞價格波動周期長短不一，最短約 15 個月，最長約 45 個月。 第一輪白羽雞周期為 2012 年 2 月至 2013 年 4 月，共持續 15 個月，白羽雞價波動區間為 6.78-9.91 元/公斤；第 二輪白羽雞周期為 2013 年 4 月至 2015 年 10 月，共持續 31 個月，白羽雞價波動區間為 5.29-10.41 元/公斤；第 三輪白羽雞周期為 2015 年 10 月至 2017 年 2 月，共持續 17 個月，白羽雞價波動區間為 4.21-9.74 元/公斤；第四 輪白羽雞周期為 2017 年 2 月至 2020 年 10 月，共持續 45 個月，白羽雞價波動區間為 4.21-13.12 元/公斤。第五 輪白羽雞周期為 2020 年 10 月至今。

第一輪：肉雞苗價格上漲帶動雞價回升，「速生雞」事件疊加禽流感疫情影響市場。雞苗成本為白羽雞養殖 中僅次於飼料的第二大成本，肉雞苗價格上漲導致養殖成本增高，為保持利潤市場價格需要提高。由於商品代 白羽雞的培育期為 6 周，2011 年末肉雞苗價格上漲帶動 6 周后白羽雞價格回升，疊加西式快餐在國內擴張，短 期雞價增長顯著。2012 年末「速生雞」事件曝光使消費者對白羽雞有所抵觸後雞價開始下降，2013 年 3-4 月 H7N9 病毒的爆發更是將白羽雞行業帶入低谷期。

第二輪：疫情消散需求端帶動價格上漲，經濟下行壓力較大疊加產能過剩市場供過於求。2013 年 6 月初， 我國所有感染 H7N9 禽流感疫區均已終止流感應急響應，疫情消散使得行業需求回暖，白羽雞價格上漲。2014 年 1 月，在中國畜牧業協會禽業分會支持下，多家白羽肉雞行業龍頭企業組織成立中國白羽肉雞聯盟，針對白 羽雞供需不平衡的情況進行限定引種措施，產能過剩得到緩解；7 月，我國對美國白羽肉雞征「雙反」，加上中 秋節、十一帶動需求增加，白羽雞價於三季度到達高點。2015 年，宏觀經濟下行壓力較大，GDP 增長率降至 7%， 肉雞需求受到較大影響；此外，我國祖代雞更新量在 2013 年達到 154 萬套，處於歷史高位，經過 14 個月左右 的養殖周期後成為商品代肉雞出欄，市場產能過剩。在供需兩端影響下，2015 年 10 月白羽雞價格跌至 2011 年 6 月以來最低值。

第三輪：雙反政策疊加引種國封關致使產能去化加速，2015-16 年強制換羽疊加疫情影響使行業陷入困境。 國家對美雙反政策繼續限制雞肉產品進口，美法兩國再發高致病性流感疫情，僅依靠紐西蘭、西班牙少量引種 情況下，我國白羽雞去產能化速度加快，使得白羽雞價格迅速上漲，於 2016 年 3 月份達到高點。由於 2015-2016 年祖代、父母代種雞相繼集中強制換羽，2017 年初市場供給寬鬆；2017 年 2 月份，季節性消費需求減少，疊加 H7N9 疫情暴發，雞價在春節後持續下探，創下歷史低位。

第四輪：供需雙向驅動迎來價格大幅上漲，新冠疫情疊加產能過剩致使價格多次下跌。在供給端，2014 年 起我國成立白羽肉雞聯盟，加強行業自律，開始主動去產能；此外，2015 年開始我國引種量連續四年在 75 萬套 以下，產能處於低位。在需求端，2018 年末起生豬產業受非瘟影響產能大幅去化，白羽雞對豬肉的替代需求增 強，價格上漲。在供需雙向驅動下，形成了第四輪中漲幅最大、歷時最長的上行階段。2019、2020 年，受高價 雞產品刺激，祖代雞更新量大幅反彈（分別達 122、100 萬套），產能開始回升。隨著生豬產能補充，豬價下跌， 雞肉替代需求減少。周期性產能過剩疊加豬肉替代需求減少致使雞價在 2019 年底大幅下降。新冠疫情則導致了 白羽雞價格在 2020 年 2 月的斷崖式下跌。

1.5 養殖成本：飼料佔比最大，整體成本呈上升趨勢

肉雞養殖成本中飼料佔比最大，養殖成本整體呈上升趨勢。從雞舍消毒至肉雞出欄約需要 60 天時間，分拆 期間肉雞養殖費用，包含直接成本和間接成本，其中直接成本為飼料費用及雞苗費用，間接費用包含藥品疫苗、 人工、水電、房屋及飼養器具折舊、供暖燃料和其它養殖用具等費用。根據《中國禽業導刊》披露，飼料成本占 比最大，一般在 75%左右浮動，其次分別為雞苗費用、人工成本等其他費用。受飼料原材料價格高位運行，飼 料成本高漲帶動肉雞養殖成本提升。（報告來源：未來智庫）

1.6 雞豬關係：非瘟疫情後白羽雞價與豬價相關度增強

白羽肉雞價格呈現出明顯的季節性特徵。根據白羽雞需求量的年內波動，我國白羽雞價格呈現出一定的淡 旺季規律。分月觀察白羽雞的價格，2-4 月，7-9 月為白羽雞的銷售旺季，這是因為我國白羽雞的主要消費場景 為快餐及團膳等，因此農民工返城、學校開學會對白羽雞需求產生較大影響。2020 年、2021 年因新冠疫情影響， 各地學校開學延遲，導致 7-9 月白羽雞銷售旺季不旺。近期毛雞價格略有反季節性上漲主要系前期養殖戶集中 淘雞致社會面供給暫時短缺，同時疊加疫情導致物流不暢，產銷區供需錯配等。

非瘟疫情致「雞豬替代」效應明顯。2014-2019 年 6 月，白羽肉雞價格與豬價之間的相關係數為-0.20，在非 洲豬瘟暴發導致豬價顯著升高之後，「雞豬替代」效應明顯，2019年7月至今雞價與逐漸之間的相關係數為 0.21。 當豬肉價格上漲時，雞肉作為豬肉之後的第二大肉類消費品種，可充分受益與豬肉的替代性需求，因此白羽肉 雞價格也會上漲，雞價豬價呈現出一致變動的趨勢。

2 短期供給充足，產能去化帶動景氣度邊際回升

2.1 白羽雞養殖可通過多種方式調節產能

人工強制換羽有利於提高白羽雞產能，短期增加供給。人工強制換羽，就是人為地給雞施加一些應激因素， 在應激因素作用下，使其停止產蛋，體重下降、羽毛脫落從而更換新羽。強制換羽的目的，是使整個雞群在短 期內停產、換羽、恢復體質，然後恢復產蛋，提高蛋的質量，延長白羽雞的經濟利用期。人工強制換羽後白羽 雞的產能大約增加 20%，因此人工強制換羽是調節白羽雞供給的重要手段。當祖代雞引種不足時，其換羽比例 大幅提升，進而延長產蛋周期，增加產能。當父母代種雞價格過低導致祖代養殖場虧損時，可通過強制換羽， 讓雞群在短期內停產以避開價格低谷。

集中淘汰種雞、托毛蛋、毀雞苗等方式可短期減少產能。①集中淘汰種雞，則當日種蛋減量，21 日後商品 代雞苗減量，再過 42 天后毛雞減量；即種雞淘汰到毛雞減量需 2 個月時間。②托毛蛋，則 10 天后雞苗減量， 再 42 天后毛雞減量。③毀雞苗，則當前雞苗減量，42 天后毛雞出欄減量。當種雞場虧損較為嚴重並對後市持悲 觀態度時，會採取以上三種措施進行淘雞，調減產能以期引導毛雞及雞苗等產品價格上漲，減少虧損。

2.2 當前祖代種雞產能處高位，預計後期存欄下降

祖代種雞引種量是產能關鍵，大約決定 2 年後商品代毛雞供給。祖代肉種雞繁育養殖作為起始環節，其主 要產品是父母代肉種雞，再之後連接的是商品代肉雞的生產、加工以及銷售，因此作為供給源頭的祖代雞引種 量是產能關鍵。依據代際傳導關係推斷，祖代種雞更新量徹底反映到商品代毛雞供給大約需要兩年時間。

2005 年至今我國祖代雞引種可分為三個階段： 2005-2013 年：引種持續增加，行業產能逐漸過剩。中國畜牧業協會禽業分會數據顯示，2005-2013 年，我 國祖代種雞引種量持續增加，連年引種較高疊加「速生雞」事件以及「H7N9 流感」事件影響，我國白羽肉雞行 業產能嚴重過剩，行業虧損嚴重。

2014-2018 年：引種國禽流感暴發疊加行業規範化發展，供給端改善明顯。為規範行業發展，緩解行業產能 過剩局面，白羽肉雞聯盟於 2014 年成立，祖代雞企業協商，以 2013 年祖代雞引種量為基準，減量 10%以上； 再疊加主要引種國美國禽流感暴發等因素影響，我國祖代雞引種量自 2014 年開始下降並在低位水平保持至 2018 年。

2019-至今：產能去化加持非瘟疫情影響，引種重回高位。受前期持續去產能導致供給減少以及非洲豬瘟暴 發下雞肉需求增加，白羽雞行業利潤走高驅動引種增加，2019 年我國祖代種雞更新量達到 122.4 萬套，2020 及 2021 年我國祖代種雞更新量分別為 100.3 萬套以及 124.6 萬套。截至 2022 年 5 月第二周，我國在產白羽雞祖代 存欄量為 114.31 萬套（同比 6.06%，環比 1.28%），後備白羽雞祖代存欄量為 56.31 萬套（同比-13.96%，環比 -3.07%），二者合計達到 170.61 萬套（同比-1.50%，環比-0.20%）。整體來看，近三年我國祖代種雞引種量較多， 供給寬鬆局面或持續至 2023 年底。

美國禽流感暴發，短期祖代雞引種量或下降。由於英國、荷蘭、波蘭、法國等國仍處於封關狀態，近兩年 我國祖代雞引種主要來自美國和紐西蘭，2021 年 3 月底受引種質量問題，紐西蘭引種暫停，9 月份對美國安偉 捷引種解封。2022 年 2-3 月份美國禽流感暴發，國內祖代種雞場為規避風險，暫停從美國引種，5 月開始增加 對紐西蘭的引種量，考慮到紐西蘭供種能力仍然處於逐步恢復狀態，預計短期內祖代雞引種量或下降。

父母代雞苗銷量高位回落，雞苗價格持續下跌。中國畜牧業協會禽業分會數據顯示，2022 年初至 5 月第二 周，我國父母代雞苗銷量累計 1952.80 萬套（同比-12.79%），主要系 2021 年下半年父母代種雞市場產能到達高 位後，孵化企業處於虧損狀態並逐步去產能，疊加 3 月爆發疫情導致雞苗運輸不暢，銷量不佳。2021 年上半年 父母代雞苗價格持續上漲主要系父母代種雞養殖利潤豐厚，驅動父母代場擴產，導致父母代雞苗需求增多；2021 年下半年至今的雞苗價格持續下降我們認為主要由於：（1）豬價和白羽雞毛雞價格低位震蕩，父母代種雞養殖 場對未來白羽肉雞消費市場預期較差；（2）國內疫情反覆和飼料成本高企等因素疊加，行情仍處於磨底階段， 養殖端父母代場利潤大幅下滑，補欄積極性較弱。

2.3 父母代種雞存欄有所回落，產能去化有望帶動景氣度回升

前期父母代場盈利豐厚刺激補欄，當前父母代種雞存欄仍高於近四年同期水平。中國畜牧業協會禽業分會 數據顯示，截至 2022 年 5 月第二周，我國白羽雞在產父母代存欄量為 1902.14 萬套（同比 14.10%，環比 0.89%）， 後備父母代存欄量為 1206.35 萬套（同比-10.58%，環比-1.13%），二者合計 3108.48 萬套（同比 3.06%，環比 0.10%）。後備父母代種雞存欄於去年 3 月開始持續上升，主要系當時紐西蘭引種祖代雞封關，導致後期祖代肉 種雞供應減少，父母代種雞場提前制定訂購計劃。在產父母代種雞存欄量近兩個月先降後升，主要系近期白羽 雞景氣度有所回升，養殖戶補欄增加。父母代種雞總存欄量處於下降趨勢，主要系父母代場近半年來處於虧損 與逐步去產能階段，尤其是去年下半年來後備父母代種雞存欄量的震蕩下滑，帶來今年在產父母代存欄量的回 落。我國在產及後備父母代種雞存欄量均長時間處於同期高位，短期內產能充足。

春節停孵致雞苗銷量季節性減少，當前雛雞銷量處近 5 年高位。縱向來看，近五年商品代雛雞銷量在春節 前 5-6 周及春節期間銳減，主要系商品代飼養 6 周即可出欄，而春節期間大範圍停業，肉雞消費需求低；此外， 春節期間各孵化企業亦陸續暫停出苗。中國畜牧業協會禽業分會數據顯示，2022 年 5 月第二周商品代雛雞銷售 7673.46 萬隻（同比 13.37%，環比 3.09%），當前商品代雛雞銷量高於近四年同期水平。

雛雞售價季節性波動，短期供給短缺致價格反彈明顯。商品代雛雞售價在年末年初之際亦受春節影響處於 低位，近五年六月份雛雞售價出現季節性低點則是由於該批雛雞育肥期內會有高溫天氣出現，進而導致養殖難 度增加，且與農忙時節相撞，多數養殖場選擇規避該批商品代雞養殖。2022 年 5 月第二周商品代雛雞售價為 2.50 元/羽（同比-42.70%，環比-12.68%），前期商品代雛雞價格持續上漲，主要系疫情暴發導致雞苗運輸不暢，疊加 種雞場前期淘汰種雞，托毛蛋等行為致供給暫時性不足。展望後市，運輸不暢及疫情影響減弱，父母代種雞存 欄量處於高位致供給端寬鬆，疊加需求疲軟，商品代雛雞價格或呈現走弱趨勢。

毛雞出欄結構因素及較高養殖成本致雞價持續走高，社會雞供給偏緊或延續至 6 月中旬。前期養殖戶淘汰 雞苗疊加疫情導致運輸不暢，出欄毛雞供給偏緊，帶動毛雞價格上漲；隨後養殖戶挺價惜售、養殖成本高企以 及毛雞出欄結構導致的大規格產品供給偏緊則支撐雞價高位震蕩，以濱州肉毛雞價格為例，6 月 7 日均價為 4.70 元/斤，為 2021 年 3 月中旬以來高點。當前時點消費恢復仍需一定過程，凍品走貨一般及屠宰環節虧損或對價 格持續上行造成一定壓制。展望後市，社會雞供給緊缺局面或持續至 6 月中旬，後續仍需跟蹤供需兩端變化以 判斷未來行情演繹方向，但預計隨著毛雞的出欄增量，供應面支撐逐步減弱，毛雞價格大概率會有一定回落空 間，帶動雞苗價格跟隨走弱。

短期較好行情延緩產能去化程度，父母代種雞存欄有望再迎去化。短期終端產品及商品代雛雞價格上漲在 一定程度上延緩了產能去化節奏，從成本角度看，飼料價格高位運行下養殖成本依舊較高；從需求側看，終端 需求較為低迷，物流逐漸恢復也會降低經銷商囤貨意願。綜合考慮，我們認為在父母代種雞存欄處歷史高位、 養殖成本高企以及終端需求低迷等因素影響下，父母代種雞場或再迎產能去化，最終帶來行業景氣度企穩回升。

2.4 代際規律探索

在產種雞存欄與滯後 3 周雛雞銷量變化趨勢一致。祖代種雞產蛋後經過三周孵化期即可供應給父母代種雞 養殖場，在產祖代種雞存欄量與滯後 3 周父母代雞苗銷售量關係圖顯示，兩者在變化趨勢上具有較高的一致性。 同理，在產父母代種雞存欄與滯後 3 周商品代雛雞銷售變化趨勢相同。

後備種雞存欄影響約 27 周后雛雞銷量。後備父母代種雞經過約 24 周培育期後開始產蛋，經過 3 周孵化期 孵化出商品代雛雞。以 2021 年數據為例，後備祖代種雞存欄與 27 周后父母代雛雞銷量變化趨勢基本一致，同 理後備父母代種雞存欄量與 27 周后商品代雛雞銷量變化趨勢相似。

商品代雛雞售價變化趨勢與毛雞養殖利潤具有高度一致性。由於商品代雞 6 周即可出欄，當毛雞養殖利潤 較高時，商品代雞養殖場補欄意願較高，對雛雞需求增加，帶動雛雞價格上漲。2020 年至今的數據顯示，商品 代雛雞售價變化趨勢與毛雞養殖利潤具有高度一致性。

3 周期底部行業利潤承壓，企業逆勢擴張提升競爭力

行業產能寬鬆致景氣度較低，一體化企業抗風險能力更強。短期來看，前期父母代種雞場產能去化疊加疫 情影響雖然帶動當下白羽雞景氣度短暫回升，但養殖戶補欄意願有所增強下雞價上漲或難延續。長期來看，在 產父母代種雞存欄仍然處於歷史較高水平，養殖成本高企疊加終端需求疲軟，養殖端盈利水平較低。當下時點 行業仍處在底部調整時期，需密切觀察美國禽流感對我國白羽雞行業影響的進一步演變。規模化企業周期底部 逆勢擴張，通過提升產能、延伸產業鏈以增強自身競爭力。（報告來源：未來智庫）

3.1 聖農發展：白羽雞市場龍頭，一體化優勢明顯

聖農發展是我國白羽雞市場龍頭。公司主營業務為家禽飼養加工及食品加工業務，其中白羽雞肉產品為公 司的第一大業務，2021 年收入佔比約為 61.66%。自 2017 年收購聖農食品 100%股權後，公司開始經營肉製品深 加工領域，2021 年公司肉製品銷售收入為 46.46 億元，收入佔比約為 38%；2017-2021 年肉製品銷量複合增速為 19.84%，整體呈現高速增長趨勢。公司商品雞出欄整體呈現增長趨勢，2021 年公司白羽雞出欄超 5 億羽。 受新冠疫情反覆，飼料價格上漲等因素影響，公司利潤承壓。整體來看公司主要產品毛利率自 2019 年開始 呈現下降趨勢，主要系原材料價格上漲以及終端產品價格下跌，公司利潤承壓。今年飼料價格高位運行，預計 公司產品毛利率或仍承壓，未來隨飼料價格下降，公司毛利率有望邊際改善。

持續開展爆品策略，C 端銷售表現亮眼。公司積極推進 C 端渠道開拓與爆品打造，2021 年公司 C 端含稅收 入突破 10 億元，占食品深加工板塊收入比重由 2019 年的 7%左右提升至 2021 年的超過 15%，其中線上及新零 售業務成長尤其迅速，在 C 端銷售中佔比從不足 10%提升至超過 50%，並成功實現「脆皮炸雞」和「嘟嘟翅」 兩款爆品的單月銷售額破千萬。2019 年至 2021 年，公司 C 端渠道結構不斷優化，線下渠道銷售額以超過 25% 的年複合增速穩步擴張的同時，線上平台和新零售平台分別以超過 250%和超過 300%的年複合增速大幅增長， 其中，抖音、盒馬鮮生、拼多多、美團買菜四個渠道增長最為迅速。公司將不斷優化銷售渠道，並開展渠道下 沉工作，預計未來 C 端業務有望貢獻更好業績。

逆勢擴張產能逐漸提升。公司在周期底部逆勢擴張，2021 年公司資本支出 15.64 億元，建設及技改升級的 項目覆蓋全產業鏈各個環節，新增多個種肉雞養殖場、屠宰場、食品深加工場等，其中食品加工八場於 21 年內 建成，肉雞加工六場在 22 年初建成並投產（兩條 1.35 萬羽/小時的全自動肉雞加工生產線、一條 3 噸/小時的腌 制調理品生產線，每年可加工肉雞 9000 萬羽，生產產品 19.5 萬噸）；已經開工建設的食品深加工九場將在年內 建設完成並投產。截至 2021 年底，公司白羽雞養殖產能已接近 6 億羽，已建及在建食品深加工產能合計超過 43.32 萬噸，位列全國第一。未來公司上游肉雞養殖產能將提升至 10 億羽，下游食品深加工產能將超 50 萬噸， 預計食品端銷售額超過 130 億。綜合來看，成本領先疊加產能擴張，公司未來業績有望持續增長。

3.2 仙壇股份：深耕白羽雞養殖，致力再造新仙壇

仙壇股份是國內大型的白羽肉雞養殖企業，行業低迷背景下公司當前利潤承壓。公司深耕白羽雞行業 20 余 年，已形成涵蓋父母代肉種雞養殖、雛雞孵化、飼料生產、商品代肉雞養殖、肉雞屠宰與加工、預製菜加工的 完整產業鏈模式。公司主營產品為雞肉產品，近年來隨產能提升，公司雞肉產品銷量穩健增長。受飼料成本較 高、雞價低迷等影響，公司當前利潤承壓。 募資項目有序建設，產能翻倍或帶動公司業績增長。2021 年公司商品代肉雞委託養殖 1.45 億羽（同比 8.65%）。根據公司戰略發展規劃，2020 年 12 月份公司通過非公開發行股票 1.10 億股，募集資金總額 10.45 億 元，用於諸城年產 1.2 億羽肉雞產業生態項目。諸城項目 2024 年全部建成投產後，公司將實現父母代、商品代 全配套，公司肉雞宰殺量將達到 2.5-2.7 億隻、肉食加工能力達 60 萬噸、預製菜產能 15 萬噸，公司產能將翻倍。

3.3 益生股份：雙輪驅動，持續擴大種豬及種雞銷售規模

益生股份為祖代白羽肉雞行業龍頭。益生股份第一大業務為雞類產品銷售，主要包含父母代白羽肉種雞雛 雞、商品代白羽肉雞雛雞。公司以高代次畜禽種源供應為核心競爭力，在行業內率先引入曾祖代白羽肉種雞， 為國內祖代白羽肉雞行業龍頭，此外公司還進行種豬銷售。2021 年公司雞收入實現營收 18.77 億元（同比 30.75%），主要系①2021 年市場對父母代肉雞苗的需求旺盛，國內父母代雞苗供需相對緊張，父母代雞苗價格 同比大幅上漲；②受屠宰產能擴張影響，帶動雞苗需求的增加。受飼料成本影響，公司雞苗業務整體利潤承壓。 自主培育「益生 909」雞苗獲認定，擬發行可轉債擴張種雞和種豬業務。2021 年公司自主培育的「益生 909」 小型白羽肉雞配套系獲得國家畜禽新品種認定，「益生 909」具有疫病凈化好、抗病力強、成活率高、產肉率高、 肉品好、料肉比低等優勢。公司擬發行可轉債 8.90 億元，用以擴大公司在種豬及種雞業務規模。公司十四五規 劃商品代白羽肉雞苗和益生 909 雞苗年銷量合計 10 億羽；種豬方面，公司未來計劃成為國內種豬育種頭部企 業。

3.4 民和股份：行業低迷業績承壓，持續募資延伸產業鏈

民和股份以商品代肉雞苗生產銷售為核心業務，同時積極開展肉製品加工業務。公司主要產品為商品代肉 雞苗，商品代雞苗除自用外，主要銷售給大型養殖公司、大中型養殖戶和經銷商用以進行商品雞養殖；子公司 民和食品以商品代肉雞屠宰加工冷凍雞肉製品為主，根據客戶的不同需求，提供肉雞分割產品。2021 年公司實 現營收 17.75 億元（同比 5.56%），歸母凈利潤 0.48 億元（同比-28.60%）。2021 年公司銷售商品代肉雞苗 3.1 億 羽（同比-4.58%），實現營收 9.35 億元（同比 6.84%）；公司當前商品代雛雞產能超過 3 億羽。2021 年公司銷售 雞肉製品 6.93 萬噸（同比 2.03%），實現營收 6.69 億元（同比 0.65%）。 持續募資以延伸產業鏈布局。2020 年公司非公開發行 A 股股票，合計投入約 8.62 億元用以產業鏈延伸； 2021 年公司公開發行可轉換公司債券以進一步擴大肉雞養殖和屠宰規模，預計未來項目逐漸投產後，公司商品 雞養殖、屠宰加工及雞肉製品規模將得到進一步提升，競爭力有望增強。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫】。未來智庫 - 官方網站

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