（報告出品方/作者：光大證券，劉凱，石崎良，蔡微未，付天姿）

1、 通信行業 2022 一季度回顧

1.1、市場整體調整較大

CS 通信 21H2 表現出明顯超額收益，21 年全年上漲 2.45%。22 年初以來（截 至 5 月底），受大盤整體大幅調整影響，通信指數下跌幅度 23.57%，在中信一 級行業中排名 21，在 TMT 中仍強於傳媒、計算機和電子。

1.2、22Q1 業績表現分化

行業業績回顧：2022Q1全行業收入為4503.05億元，同比增長11.9%； 全行業歸母凈利潤 193.72 億元，同比增長 13.6%。

景氣度較高的領域包括物聯網、光纖光纜、北斗導航、運營商、企業通信。其中 物聯網延續高增長態勢；光纖光纜業績快速增長，長飛、中天、亨通業績 22Q1 實現大幅增長；運營商 ARPU 值與 DOU 值在 5G 滲透率提升下逐步回暖，業績 穩步提升；企業通信在美元加息、升值環境下出口型企業相對優勢得到增強；天 線射頻業績有所反彈但長期看仍面臨不確定性；IDC 板塊業績分化明顯；網路可 視化受疫情負面影響較大，景氣度仍處下行。

1.3、估值仍處於歷史底部

受市場整體調整影響，通信板塊大部分細分板塊估值已調整至歷史低位水平，截 至 5 月底，通信行業 PE-TTM 估值 24X，處於歷史底部區域。我們認為，目前大 部分通信細分領域具備配置價值，下半年階段性行情值得期待。（報告來源：未來智庫）

2、 關注信息基建投資及 5G 應用

信息基建關注運營商有線側投資及北斗高精度應用。根據三大運營商資本開支計 劃，預計 22 年資本開支同比小幅增長，其中無線側有所下降，我們認為未來投 資重心有望轉移至有線及傳輸側，包括：光模塊、光纖光纜等。此外，疫情影響 下穩增長預期提升，基建或獲得政策支持，將拉動北斗高精度需求上升。

5G 後應用具備長邏輯。隨著 5G 商用推進，5G 後周期板塊存在機會，結合細分 領域的估值和市場預期，建議關注物聯網、運營商等。

3、 信息基建

3.1、光纖光纜：東數西算傳輸網建設帶來需求增量

散纖價格持續上行。21 年以來，受原材料價格上漲以及行業需求回暖等因素影 響，光纖光纜散纖價格持續上行，G.652 普通光纖散纖價格已攀升至歷史較高水 平。

國家發改委、網信辦、工信部、新能源局聯合印發文件，在京津冀、長三角、粵 港澳大灣區、成渝、內蒙古、貴州、甘肅、寧夏啟動建設國家算力樞紐節點，並 規划了張家口集群等 10 個國家數據中心集群。至此，全國一體化大數據中心體 系完成總體布局設計，「東數西算」工程正式全面啟動。

光通信板塊受益於骨幹網建設擴容：如果按單數據中心 10Tbps 帶寬計算，單根 光纖傳輸速率按 10Gbps 測算，則單數據中心對光纖需求量約 1000 根，我國東 西部傳輸距離約 1500~2500 公里，如果按 2000 公里測算，則單數據中心對應 東西光纖需求量約 200 萬芯公里，如果每年西部新建 10 個數據中心，則拉動光 纖行業需求量 2000 萬芯公里。 主要龍頭廠商受益明顯。

3.2、光模塊：估值低點，北美雲廠商需求有望持續

受益於運營商市場的需求向好和雲計算廠商的建設推動，光模塊作為光通信產業 鏈關鍵器件持續增長。根據 LightCounting 的數據， 2016 年至 2020 年，全 球光模塊市場規模從 58.6 億美元增長到 66.7 億美元，預測 2025 年全球光模塊 市場將達到 113 億美元，是 2020 年的 1.7 倍。

電信市場：千兆光纖接入與 5G 網路持續建設，電信光模塊仍有發展空間 10GPON FTTx規模部署，向50GPON演進：根據 LightCounting 的數據，2020 年 FTTx 全球光模塊市場出貨量約 6,289 萬隻，市場規模為 4.73 億美元，隨著 新代際 PON 的應用逐漸推廣，預計至 2025 年全球 FTTx 光模塊市場出貨量將 達到 9,208 萬隻，年均複合增長率為 7.92%，市場規模達到 6.31 億美元，年 均複合增長率為 5.93%。

FTTx 光纖接入是全球光模塊用量最多的場景之一，而我國是 FTTx 市場的主要 推動者。EPON/GPON 技術採用 1.25G/2.5G 光晶元，10G PON 已經規模部署。 隨著接入帶寬需求不斷攀升，接入網容量持續增長，未來 5~10 年光接入網的發 展目標是每戶接入速率提升至 1~10Gb/s。

而未來 5G 的全面部署，將推動 10G PON 平滑演進，單波 50G PON 技術將是國 內接入網高速技術演進的主要方向。50G PON 是 ITU-T 正在制定的下一代 PON 標準，光介面參數指標定義部分已基本完成。 5G 商業化開啟拉動光模塊需求：根據 LightCounting 的數據，全球電信側光 模塊市場前傳、中傳、回傳和核心網的 WDM 市場需求將持續上升， 2020 年 分別達到 8.21 億美元、2.61 億美元和 10.84 億美元，預計到 2025 年，將分別 達到 5.88 億美元、2.48 億美元和 25.18 億美元。電信市場的持續發展，將帶動 電信側光模塊需求的增加。（報告來源：未來智庫）

截至 2021 年 12 月底，全球 78 個國 家/地區的 200 家運營商已經推出了一項或多項符合 3GPP 標準的 5G 服務。 此 外，145 個國家/地區的 487 家運營商正在投資 5G，包括試驗、獲取許可證、規 劃、網路部署和啟動。 5G 承載網路提供更高的傳輸速率和更低的時延，各級光傳輸節點間的光埠速 率明顯提升，要求光模塊能夠承載更高的速率，帶動高速率光模塊的市場需求。

數通市場：大型數據中心持續建設，推動光模塊市場迭代升級 雲計算公司是數據中心建設的主要推手：互聯網及雲計算的普及推動了數據流量 迅速的增長，移動互聯網在過往十年的興起，與未來元宇宙等新興應用的發展， 推動了雲計算廠商持續的數據中心建設。北美主要雲計算廠商中，元宇宙領導廠 商 Facebook 披露其 2022 年資本支出將增加至 290 到 340 億美元，比 2021 年 的 190 億美元大幅增長。

數據中心網路架構的演變提升光模塊迭代需求：雲計算以及虛擬化技術帶動了數 據在不同伺服器之間的靈活流動，數據中心需內部處理的數據流量遠大於需向外 傳輸的數據流量，使得數據處理複雜度不斷提高。根據 Cisco 在 2018 年的預測， 數據中心內部的「東西向流量」在 2021 年將達到 71.5%的比例。數據中心內部流量的增加推動了數據中心架構從傳統三層網路架構向葉脊架構 的演變，而且由於葉脊架構特殊的拓撲結構，系統對於光模塊的需求得到了提升。

隨著數據中心對於帶寬需求的提升，葉脊架構中的光模塊也在持續升級之中。速 率方面，亞馬遜、谷歌、微軟、Facebook 等北美超大型數據中心內部互連已經 在 2019~2020 年開始商用部署 400Gb/s 光模塊；國內數據中心正由 100Gb/s 逐步向 400Gb/s 過渡，預計 2022 年實現規模部署。數據中心交換晶元吞吐量預 計 2023 年將達到 51.2Tb/s，2025 年之後達到 102.4Tb/s，800Gb/s 和 1.6Tb/s 更高速率將成為實現高帶寬數據交換的重要選擇。

受北美雲廠商資本開支不確定的影響，板塊相關標的已調整一年多，光模塊相關 標的 PE 估值已調整至 20X 附近，我們認為估值已具備安全邊際，同時我們認為， 22 年北美雲廠商資本開支不宜悲觀，或存在邊際向好可能性。

3.3、北斗導航：新老基建投資拉動北斗高精度應用需求

基建成為穩增長重要抓手，地方專項債發行節奏加快。4 月 26 日，中央財經委 員會第十一次會議強調：「全面加強基礎設施建設，構建現代化基礎設施體系， 為全面建設社會主義現代化國家打下堅實基礎。」會議指出，要全力擴大國內需 求，發揮有效投資的關鍵作用，強化土地、用能、環評等保障，全面加強基礎設 施建設；要求新老基建投資加碼，保持適度超前投資。2022 年 1-4 月，我國基 礎設施建設投資完成額累計同比增長 8.3%，為 2018 年同期以來的最高點（不 考慮 21 年同期因低基數帶來的高增長），基建投資回升明顯。穩增長背景下， 加快專項債的發行進度成為今年政策重要的發力點，為基建注入可靠資金來源。 2022 年一季度新增地方債發行額達 1.5 萬億元，其中新增專項債發行約 1.25 萬 億元，均超 2020 年同期歷史最高發行規模。

由於測量測繪、位移監測等的需求，傳統基建投入與北斗產業關聯性較強。在地 質勘探、礦產開發、水利、交通、建築等建設中，進行控制測量、礦山測量和線 路測量等是必不可少的。因此，當傳統基建投入加大時，會催生出對於 RTK、 航測無人機、無人船等測量測繪工具的增量需求。此外，北斗高精度技術還大量 應用在基於位移監測的公共事業類項目，諸如地質災害監測、礦山安全監測、橋 梁變形監測、水利水電監測、建築變形監測等。我們認為，今年基建的高投入會 拉動測量測繪、位移監測領域市場快速增長，相關標的將深度受益。

新基建催生新興應用，北斗高精度應用市場處於快速發展期。《2021 年中國衛星 導航與位置服務產業發展白皮書》數據顯示，2020 年我國衛星導航與位置服務 產業總體產值達 4033 億元，較 2019 年增長約 16.9％，其中高精度 GNSS 產品 及服務產值為 110.4 億元，占衛星導航與位置服務總產值的 2.73%，同比增速 達到 47.6%。隨著智慧城市、精準農業、精細化施工、電力、智能網聯汽車等 新興基礎設施建設的蓬勃發展，相關高精度器件、產品和解決方案的銷售規模呈 現加速增長態勢。預計 2021-2022 年國內高精度定位市場的增長率將超過 60%，到 2025 年，市場規模有望增長至 826 億元，2020-2025 年複合增速約 50%。

我們認為，有三大新興北斗高精度應用值得關註： （1）自動駕駛：對於自動駕駛汽車來說，車輛的自動化程度越高，對實時定位 的精度要求就越高。對於 L3 及以上級別的自動駕駛功能，高精度地圖所能提供 的實時、準確的自定位信息以及動態道路信息不可或缺，這一點目前已成為市場 共識。工信部明確強調通過大眾消費擴大北斗普及率，擴大車載終端北斗應用規 模。2022 年 1 月 28 日工信部印發《關於大眾消費領域北斗推廣應用的若干意 見》，其中明確指出擴大車載終端北斗應用規模，鼓勵車輛標配化前裝北斗終端， 探索車輛北斗定位 短報文 4G/5G 的一鍵緊急救援模式，在車聯網中推廣應用 北斗高精度定位技術。隨著自動駕駛向 L3 級別滲透，以及我國北斗衛星導航定 位系統的資源優勢，車載北斗終端具備廣闊的市場前景。

（2）精準農業：農業規模化發展疊加農戶年齡結構更新將帶來全新農機自動化 增量需求。我國農業生產在向著規模化、集中化發展；同時，隨著國內農戶年齡 結構不斷更新，農村勞動力持續減少，農業生產未來會面臨「誰來種地、怎麼種 地」的問題。新一代農戶更傾向於機械化、智能化的作業方式，自動駕駛農機將 成為解決農業痛點問題的一個新選擇。農機自動駕駛系統利用衛星定位、機械控 制、慣性導航等技術，使農機按照規劃好的路線，自動調整行進方向，作業精度 可達厘米級，不僅能夠節省勞動力，而且能夠保障作業精確性，從而提高土地利 用率、減少農資消耗和機具磨損。

（3）實景三維：2022 年 2 月，自然資源部印發《自然資源部辦公廳關於全面推 進實景三維中國建設的通知》，明確提出，到 2025 年，5 米格網的地形級實景 三維實現對全國陸地及主要島嶼覆蓋，5 厘米解析度的城市級實景三維初步實現 對地級以上城市覆蓋，50%以上的政府決策、生產調度和生活規劃可通過線上實 景三維空間完成。三維激光掃描儀、多平台激光雷達、傾斜攝影影像、激光點雲 等新一代測繪技術迎來重大發展機遇，通過獲取不同大小場景的空間全要素信 息，實現數據採集從「二維」到「三維」的跨越。實景三維可廣泛應用在建築、 水利、消防、應急、能源等領域，並助力博物館、地產、會展、測繪、BIM、工 裝、地下空間可視化等諸多行業實現數字化轉型升級。

4、 5G 應用

4.1、物聯網：出口業務向好，缺芯有望緩解

隨著移動互聯網市場日趨飽和，物聯網逐漸成為全球經濟增長和科技發展的新熱 點。物聯網有望帶來連接、應用、數據等多呈價值。

根據 ABI Research 公司 2021Q3 的預測數據，預計到 2026 年物聯網連接數量 將達到 231 億。

出口佔比高，美元升值有望形成利好。從國內物聯網模組廠商（移遠通信、廣和 通為例）的海外營收情況來看，近年來海外收入持續增長，佔整體營收比例逐步 提升。我們認為其主要原因是，在行業景氣度持續提升的情況下，由於海外人力 及工程師成本高企，國內模組廠商產品性價比較高。（報告來源：未來智庫）

2021 年移遠通信海外營收佔比超過 40%，廣和通海外營收佔比超過 50%。我們 認為，隨著物聯網模組企業出口佔比逐漸提升，在當前美元升值的背景下，行業 內公司有望提升海外競爭力，同時公司的經營利潤有望實現快速增長。 4G/5G 帶動行業景氣度趨勢延續。根據 Counterpoint 最新按應用劃分的全球蜂 窩物聯網模組和晶元的追蹤研究報告顯示，2021 年第四季度全球蜂窩物聯網芯 片出貨量同比增長 57%。中國繼續主導蜂窩物聯網晶元市場，占出貨量的近 60%。5G 同比增長 392%，其次是 4G Cat1，同比增長 154%。路由器/CPE、 PC 和工業是 5G 的三大應用。

從基帶晶元市場來看，本土的晶元廠商實現了快速崛起，全球蜂窩物聯網晶元市 場結構東升西落。根據 Counterpoint 發布的全球蜂窩物聯網晶元市場份額數 據，紫光展銳和翱捷科技份額快速提升，翱捷科技 21Q4 躍居為全球第三大基帶 晶元廠商，翱捷科技與紫光展銳共同搶佔國內 Cat. 1 晶元市場份額。中國本土 企業在 LTE Cat-1/Cat-1 bis 和 NB-IoT 等關鍵領域實現市場份額快速增長，高 通的領先優勢逐漸減弱。

22 年模組企業毛利率有望好轉。從相關企業毛利率看，2021 年由於上游原材料 緊缺，導致毛利率有所下滑。隨著 2022 年國內晶元廠商的快速成長，以及上游 晶元供應緊張態勢有望邊際改善的情況下，我們認為相關企業毛利率有望企穩回 升。

4.2、運營商：基本面持續好轉

個人移動業務持續好轉。根據三大運營商 2021 年財報，作為運營商重要收入構 成的個人移動業務，收入持續好轉，帶動盈利持續回升。

政企業務快速增長。政企業務作為運營商產業數字化轉型的重要方向，持續保持 較高增速，貢獻整體業績增量。資本開支增幅較低，長期有望下行。根據運營商資本 2022 年開支計劃，除聯通 表述為小幅增長（我們預測值為 3%），電信增長 7.3%，移動增長 0.9%，整體 預計增幅為 3%。其中 5G 投資下行，重點增加東數西算投資。展望未來，我們 判斷運營商資本開支有望在 23 年進入下行周期。

我們認為，22 年以來市場整體經歷較大幅度調整，運營商板塊表現出了較好的 絕對和相對收益，展望未來，我們仍然認為運營商具備投資價值，是絕對收益的 較好投資品種。

5、 行業分析

截至 2022/5/30 通信板塊 TTM-PE 24X，低於近十年均值水平（58X）。一方面 由於今年以來市場整體調整幅度較大，另一方面 22Q1 板塊盈利有所回升，消化 整體 PE 估值。

其中主設備、光纖光纜、北斗、網路可視化、企業通信、IDC、運營商、天線射 頻、專網等細分板塊估值水平如下：主設備 PE 處於歷史均值水平，主要由於主設備商烽火業績有所恢復，估值水平 逐步回歸正常水平，而中興業績相對平穩。 光纖光纜板塊景氣度有所回升，估值處於歷史均值水平附近，由於中天於 21 年 計提了較多減值損失，剔除該影響後，板塊估值水平處於歷史均值附近。

北斗導航板塊受行業業績上升影響，估值 22 年 1 月以來略下降，未來基建投資 將拉動北斗高精度應用需求，掌握自主可控、掌握核心科技以確保底層安全的企 業如華測導航等有望獲發展契機。 網路可視化行業估值波動較大，主要由於龍頭中新賽克業績出現虧損，2021 年 PE 為負不納入計算，當年剔除該影響後所致。

企業通信估值低於歷史均值水平。一方面由於億聯網路、星網銳捷等公司業績持 續增長，而估值有所回落，另一方面會暢、齊心集團等出現較大虧損，PE 為負 不納入計算，剔除該影響後所致。 IDC 行業估值持續走低，主要因市場擔憂近兩年行業機櫃建設量較大或導致閑置 率上升。2022 年國家提出雙碳目標及東數西算，行業供給側改革在即，東西部 IDC 布局有望在政策引導下更為科學均衡，利好行業發展。

運營商估值持續走低。主要因股價相對穩定，而業績持續上升所致。 光模塊估值走低，21 年市場擔憂北美資本開支高峰迴落影響行業景氣度水平， 且 21 年度及 22Q1 業績有一定釋放，導致估值下降，22 年北美資本開支預期回 暖，且 22 年一季度 AMD、INTEL、德州儀器等廠商披露的年報及紀要中表示數 據中心及政企需求強勁，光模塊數通需求提升可期，業績有望向好。

天線射頻估值處於低位，主要因市場擔憂無線側投資未來放緩。 專網估值處於歷史均值附近，相關公司股價和業績未有太大改善。PCB 估值持續走低，主要因受大宗商品漲價影響，PCB 行業漲價效應明顯，相 關公司業績上升。 物聯網估值有所回調，接近歷史均值，主要因相關公司業績穩定增長，而股價近 期有所回調。隨著 2G3G 加速退網，4G 逐步向 5G 升級，高價值量模組佔比 進一步提升，未來模組行業有望價量齊升，業績可期。

6、 投資分析

22 年初以來，市場整體調整幅度較大，我們認為系統性風險已較為充分釋放， 通信行業大部分細分板塊估值已調整至歷史低位水平，具備配置價值，其中我們 建議關註： 1、光模塊：受北美雲廠商資本開支不確定的影響，板塊相關標的已調整一年多， 光模塊相關標的 PE 估值已調整至歷史低位，我們認為估值已具備安全邊際，同 時我們認為，22 年北美雲廠商資本開支不宜悲觀，或存在邊際向好可能性。 2、物聯網模組：21 年以來受原材料價格上升、以及部分元器件採購難度加大影 響，模組行業毛利率承壓，展望 22 年，我們認為晶元緊缺問題有望在 Q3 逐步 緩解，模組企業毛利率有望得到改善，產能有望進一步釋放，盈利能力有望提升。

3、北斗高精度：疫情等多重因素影響下，經濟增長放緩壓力增大，基建投資有 望再獲政策重視，北斗高精度應用包括測量測繪、位移監測等，將受益於基建投 資拉動。 4、企業通信：受美元加息等因素影響，今年以來美元升值幅度較大，出口型企 業相對優勢或得到增強。 5、光纖光纜：行業量價趨勢仍在，22Q1 相關公司業績增長顯著，東數西算傳 輸網投資將拉動行業需求增長。 6、運營商：C 端 B 端齊發力，業績穩定向好，仍然是絕對收益較好投資品種。（報告來源：未來智庫）

7、 重點企業分析

7.1、移遠通信營收利潤高增，長期成長可期

公司 2021 年實現營業收入 112.62 億元，同比增長 84.45%；實現凈利潤 3.58 億元，同比增長 89.43%，2022 年一季度實現凈利潤 1.24 億元，同比增長 104.25%。 研發投入模組產品，5G 車載持續領先。在 5G 模組方面，2021 年 2 月，公司 率先推出了支持 3GPP R16 協議的第二代 5GNR 通信模組—Sub-6GHz 模組 Rx520F 系列、Rx520N 系列以及毫米波（mmWave）模組 RM530N、RG530F 系列，並於 9 月陸續進入工程樣片階段，支持多家行業客戶進行終端設計。2021 年 8 月，中國移動發布 5G 通用模組產品供應商中標選候選人公示，移遠通信五 款 5G 模組以最大份額中標，佔比接近 50%。

我們認為，此次大份額中標，充 分驗證了移遠 5G 模組在產品豐富性、性能穩定性及成熟度上的領先實力。在車 載模組方面，移遠通信基於新技術新平台持續提供豐富強大的車載產品組合，新 推出的 LTE-A 車規模組 AG519M，支持 5G NR、5G NR NR V2X 的車規模組 AG56xN、AG57xQ，契合了車聯網生態日益豐富、供應鏈平衡的客戶需求。2021 年度公司研發投入達 10.22 億元，占營業收入的 9.08%，同比增長 44.62%，公 司研發人員 2997 人，佔比 72.97%。 下游應用場景不斷湧現，市場空間持續增長。根據 ABI Research 公司 2021Q3 的預測數據，預計到 2026 年物聯網連接數量將達到 231 億。

此外，ABI Research 2022 年最新數據顯示，2021 年度移遠通信在 M2M 蜂窩模組供應商 出貨市場份額達到 38%。據愛立信公司 2021 年 11 月的「Ericsson Mobility Report」預測，2027 年使用蜂窩通信的物聯網終端連接數量超 50 億。其中， 2G、3G 逐步退出，而 NB-IoT、Cat-M 和 4G、5G 覆蓋範圍將持續增大。 22-25 年收入複合增速 27% ，高考核目標彰顯信心。根據移遠通信發布的股票 期權激勵計劃，該股權激勵的業績考核目標為營業收入，2022 至 2025 年營業 收入分別不低於 149/193/241/302 億元，對應同比增速不低於 33%/30%/25%/25%，2022-2025 年複合增速 27% 。我們認為，該目標的設 定彰顯公司長期發展信心，保障公司未來發展戰略和經營目標的實現。

7.2、長飛光纖行業逐步回暖，東數西算拉動光纖需求上升

長飛光纖是全球領先的光纖預製棒、光纖、光纜及綜合解決方案提供商，主要生產和銷售通信行業廣泛採用的各種標準規格的光纖預製棒、光纖、光纜，基於客戶需求的各類光模塊、特種光纖、有源光纜、海纜，以及射頻同軸電纜、配件等產品，公司擁有完備的集成系統、工程設計服務與解決方案，為世界通信行業及其他行業（包括公用事業、運輸、石油化工、醫療等）提供各種光纖光纜產品及 綜合解決方案。公司2021 年實現歸母凈利潤7.09億元，同比增長 30.32%；公 司 2022 年一季度，實現歸母凈利潤 2.04 億元，同比增長141%。

光線光纜主業龍頭地位穩固，不斷推進多元化、國際化。在光纖光纜領域，公司 成功鞏固了全球領先的市場地位、拓展了新型產品的應用場景，並持續提升生產 效率；在多元化方面，公司進一步完善了在光模塊與光器件、通信網路工程、數 據中心布線、AOC 消費電子等領域的布局；在國際化方面，公司深入實施國際 化戰略，收購巴西公司拓展產能布局。

中移動集采量價齊升帶動業績反轉。2021 年，受原材料價格上漲、運營商市場 終端價格下降的雙重壓力，扣非利潤有所下降。中國移動 2021 年 9 月啟動的普 通光纜集采，規模同比提升了 20%，中標均價 64 元/芯公里，較 2020 年增長約 58%。公司以第一份額中標中移動集采 20%，22 年業績彈性大。

全球光纖光纜需求回升，國內東數西算帶來需求增量。根據 CRU 於 2022 年 1 月發布的報告，全球光纖光纜總需求在經歷了 2018 年下半年以來的下行壓力後， 於 2021 年度再度超過了 5 億芯公里，全球主要區域需求均恢復了增長趨勢。根 據 CRU 的預測，2022 年全球所有區域光纖光纜需求均有望增長，其中中國、美 國、印度及歐洲等關鍵區域增速將至少為 6%、全球增速預計將超過 8%，為自 2017 年以來最高增速。此外，隨著我國東數西算工程推進，光通信作為東西數 據的傳輸通道，將持續受益於東數西算帶來的數據量增長，同時我國三大運營商 2022 年 CAPEX 投資側重於傳輸網及東數西算工程，將帶動光纖光纜行業需求向好。

海外需求持續景氣，公司深入實施國際化戰略。全球數字化進程加速，各國不斷 強化對通信網路基礎設施建設，海外需求持續好轉，光纖光纜龍頭企業受益明顯。 2021 年，公司海外業務收入達人民幣 30.86 億元，同比增長約 46.79%，並首 次達到了公司全年收入的 30%以上。2021 年公司收購巴西 Poliron，進一步完 善國際化戰略。

7.3、新易盛大力拓展海外業務，前沿技術全面布局

公司 2021 年實現營業收入 29.08 億元，同比增長 45.57%；歸母凈利潤 6.62 億 元，同比增長 34.60%；扣非歸母凈利潤 5.98 億元，同比增長 30.29%。2022 年一季報，實現營業收入 7.39 億元，同比增長 18.29%；歸母凈利潤 1.32 億元， 同比增長 17.81%；扣非歸母凈利潤 1.37 億元，同比增長 27.01%。

21 年海外業務大幅增長，22Q1 毛利率回暖：2021 年公司海外業務同比大幅增 長 100%，占營收比例達到 78.17%。隨著全球範圍內數據中心市場景氣度的持 續提升，全球市場對高速率光模塊產品的需求大幅度增加，高速率光模塊的市場 前景廣闊。公司已與全球主流的通信設備製造商及互聯網廠商建起了良好合作的 關係，產品及客戶結構進一步優化，市場佔有率持續提升。 公司 2022 年 Q1 毛利率為 33.12%，相比上個季度提升約 0.5pct；單季度研發 費用 0.37 億元，同比翻倍增長，影響凈利潤表現。

公司產品布局全面，前沿技術研發取得進展：公司成功研發出涵蓋 5G 前傳、中 傳、回傳的 25G、50G、100G、200G 系列光模塊產品並實現批量交付，同時是 國內少數批量交付運用於數據中心市場的 100G、200G、400G 高速光模塊的企 業。公司重視前沿領域的研究，目前已成功推出 800G 光模塊產品系列組合、基 於硅光解決方案的 400G 光模塊產品及 400G ZR/ZR 相干光模塊。 公司致力於圍繞主業實施垂直整合，收購境外參股公司Alpine Optoelectronics, Inc 的事項正在有序推進中，通過本次收購，公司將深入參與硅光模塊、相干光 模塊以及硅光子晶元技術的市場競爭。

7.4、中國移動業績穩定增長， C 端 B 端齊發力

中國移動 2021 年實現營業收入人民幣 8483 億元，同比增長 10.4%，其中主營 業務收入達到人民幣 7514 億元，同比增長 8.0%，增速較 2020 年提升 4.8pct。 歸屬於母公司股東的凈利潤 1159 億元，同比增長 7.5%。EBITDA 為 3110 億元， 同比增長 9.1%。加權平均 ROE 為 10.1%，同比提升 0.3pct。2022 年一季度， 公司主營業務收入為人民幣 1938 億元，同比增長 9.1%；歸屬於母公司股東的 凈利潤為人民幣 256 億元，同比增長 6.5%，歸屬於母公司股東的凈利潤率 11.3%；EBITDA 為人民幣 761 億元，同比增長 5.6%。

四大市場保持良好發展。2021 年，公司個人市場、家庭市場、政企市場、新興 市場均保持良好發展。個人市場營收增長提速，全年收入 4834 億元，同比增長 1.4%，增速較 21H1（YOY 0.7%）進一步提升，5G 拉動作用顯著。移動客戶 總數達 9.57 億戶，其中 5G 套餐滲透率 40.4%，較 21Q3 進一步提升了約 5.8pct。 得益於 5G 拉動，移動 ARPU 達 48.8 元，同比增長 3.0%。我們認為，未來受益 於 5G 滲透率的進一步提升、以及未來 5G 應用帶動的 DOU 持續增長，有望帶 動移動 ARPU 持續回升。

家庭市場營收快速增長，全年收入 1005 億元，同比增 長 20.8%，家庭寬頻客戶數 2.18 億戶，同比增加 0.26 億戶，家庭寬頻 ARPU 達到 39.8 元，同比增長 5.6%。政企市場動能強勁，全年收入 1371 億元，同比 增長 21.4%，其中政企客戶數 1883 萬家，同比增長 36%。行業雲增速領跑行 業，IDC 收入規模快速提升，對外可用 IDC 機架 40.7 萬架。新興市場成效顯現， 收入 303 億元，同比增長 34.2%。

CAPEX 將重點投資算力網路等領域。公司計劃 2022 年 CAPEX 1852 億元，同比 增長 1%。其中 5G 投資約 1100 億元，同比減少約 3.5%。算力網路投資約 480 億元，落實國家「東數西算」工程部署，計劃累計投產對外可用 IDC 機架約 45 萬架；加快布局熱點中心雲，按需建設邊緣雲，累計投產雲伺服器超 66 萬台。 自由現金流穩定增長，計劃提升分紅比率。2021 年，經營活動現金流入凈額 3148 億元，同比增長 2.3%，自由現金流 1312 億元，同比增長 3.2%。公司重視股東 回報，2021 年全年現金分紅比率 60%，並計劃 2021 年起三年內現金分紅比率 逐步提升至 70%以上。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫】未來智庫 - 官方網站

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