EVA樹脂行業研究：全球光伏產業提速，供應緊張局面仍存
（報告出品方/作者：華創證券，楊暉）
一、EVA 樹脂：光伏上游核心材料，產業鏈進口依存度較高環節
EVA 樹脂是乙烯和醋酸乙烯（VA）的共聚物，因具有良好的柔軟性、光學性能、化學穩 定性、抗老化和耐臭氧強度、無毒無害等特點，被廣泛應用於發泡鞋材、光伏膠膜、電 線電纜、熱熔膠、塗覆料及農膜領域。根據 VA 含量的不同，EVA 樹脂用於不同的下游。 VA 含量越高，其製成的膜的回彈性、柔韌性、黏合性、透明性、溶解性、耐應力開裂性 和衝擊性能更好，而 VA 含量越低，其製成的膜的剛性、耐磨性及電絕緣性更好。
（1）光伏膠膜：用於光伏組件封裝，在封裝過程中可發生交聯，形成結構均一、透光率 高、密封良好的凝膠，把晶體硅電池片分別與鋼化玻璃面板、TPT 背板粘接起來，從而 有效地防止水、氣、灰塵等對晶體硅電池片的腐蝕，延長電池壽命。
（2）電線電纜：出於安全考慮，許多國家禁止使用 PVC 作為電線電纜，以防止火災發 生時產生大量濃煙，無鹵低煙交聯聚烯烴絕緣電線電纜大量推行，EVA 作為安全的電纜 料得到大力推廣。
（3）熱熔膠：EVA 熱熔膠主要用於服裝、傢具、鞋帽等物品的粘合，因無害無毒、環保、 粘性強等特點逐漸取代傳統的苯基膠水。
（4）塗覆料：EVA 作為塗覆料可用於預塗膜、護卡膜、易開封膜、共擠薄膜連接層等產 品中，改善薄膜性能。
（5）發泡料：多用於中高檔旅遊鞋、登山鞋、拖鞋、涼鞋的鞋底和內飾材料中，也用於 隔音板、體操墊和密封材領域。
光伏行業是 EVA 樹脂的最大下游。國內 EVA 樹脂下游包括電線電纜、光伏膠膜、發泡 鞋材、農膜等行業，2016-2021 年國內 EVA 樹脂表觀消費量從 130 萬噸提升至 204 萬噸， 年均增速在 9.4%。從消費結構來看，2020 年 EVA 樹脂下游消費中，32%來自於光伏膠 膜、31%來自發泡鞋材、17%來自電線電纜。
二、全球光伏產業發展提速，EVA 需求高速增長
（一）全球化石能源價格高企，光伏產業發展提速，提升 EVA 需求
在全球碳中和的背景下，可再生能源發電正在加速替代傳統化石能源。根據 BNEF 數據， 從 2017 年開始全球光伏新增裝機規模超過化石能源（燃煤 油氣）、水電和核電的總裝機 規模。2021 年雖然有原料價格上漲及疫情影響，全球光伏裝機依然保持高增速。2021 年 全球光伏新增裝機為 170GW，同比增長 34%，國內光伏新增裝機 55GW，同比增長 14%。
全球各國陸續出台 2030 年可再生能源發電目標，未來 10 年光伏裝機確定性高增長。中 國是全球第一大光伏新增裝機國，2020 年 9 月雙碳政策出台後裝機加速。2022 年 6 月， 國家發改委、能源局等九部門聯合印發《「十四五」可再生能源發展規劃》，明確到 2025 年，可再生能源年發電量達到 3.3 萬億千瓦時。「十四五」時期，可再生能源發電量增量 在全社會用電量增量中的佔比超過 50%，風電和太陽能發電量實現翻倍。
此外，除中國外，海外其他主流光伏裝機地區也陸續提出 2030 年可再生能源發電目標， 護航光伏產業高增長：
（1）2021 年 7 月，歐盟通過「Fit for 55」能源與氣候一攬子提案，其中指出 2030 年可再 生能源發電佔比達 40%。2022 年 3 月，歐盟發布能源獨立路線圖《REPowerEU》，5 月 18 日進一步公布細節：將 2030 年可再生能源發電佔比目標提高至 45%，同時歐盟將在 2022-2027 年內新增投資 2100 億歐元（其中 860 億歐元用於建設可再生能源，270 億歐 元用於氫能源設備），以實現能源獨立。此外，歐盟將光伏產業放在能源獨立路線圖中最 重要的位置，計划到 2025 年、2030 年分別實現 320GW、600GW 光伏累計裝機。
（2）2021 年 10 月，日本發布《能源基本計劃》第六版，提出 2030 年可再生能源發電 比例達 36%-38%的目標。
（3）2021 年 11 月，美國眾議院通過了拜登政府 1.75 萬億美元的刺激法案（Build Back Better Act），其中提到將繼續延長 ITC 政策 10 年。2021 年 12 月，美國光伏行業協會將 2030 年光伏發電佔比目標從 20%提升至 30%。
產業鏈技術加速進化，可再生能源發電成本逐年下降。光伏技術的突破使得上網電價持 續下降。2020 年光伏發電 LCOE 已經低於國內燃煤電價。往後看， TOPCon 技術、HJT 技術、光伏配儲能模式等新技術及新模式將進一步降低可再生能源 發電成本。
傳統能源價格持續上行，可再生能源性價比凸顯。在可再生能源電價逐漸下降的同時， 傳統能源電價在持續提升。疫情疊加地緣衝突導致傳統能源價格自 2021 年下半年顯著上 行。其中以天然氣為主要化石燃料的海外地區用電成本大幅增長，導致部分海外化工企 業降負生產。以煤炭為主要化石燃料的中國也面臨同樣的成本壓力及碳排放指標的壓力。 在此背景下，可再生能源性價比凸顯，多數化工企業開始配套可再生能源電廠。
國內擁有光伏最成熟產業鏈，將充分享受全球可再生產業繁榮。2013 年開始，全球光伏 產業鏈重心逐漸從歐洲轉移到中國，目前全球約 85%的電池片產量來自於中國，國內光 伏組件出口比例在 50%以上。全球光伏產業的繁榮將帶動國內光伏材料需求高增長。
EVA 膠膜是光伏組件的重要保護屏障。光伏組件由背板、封裝膠膜、電池片、光伏玻璃、 封邊膠及鋁邊框組成。其中封裝膠膜覆蓋電池片上下兩面，和上層玻璃、下層背板（或 玻璃）通過真空層壓技術粘合一體，其作用是保護光伏組件在運行過程中不受外部環境 影響，提升組件的使用壽命及發電效率。
光伏膠膜技術路線多樣化，但 EVA 樹脂仍然是主流的合成材料。目前常用的光伏膠膜可 分為透明 EVA 膠膜、白色 EVA 膠膜、POE 膠膜和 EPE 膠膜，從樹脂端來看主要分為 EVA 樹脂和 POE 樹脂。與 EVA 樹脂相比，POE 樹脂具有更低的玻璃化轉變溫度，在低溫環 境下仍保持彈性；具有更低的水汽透過率，因此透水率更低。但是 POE 樹脂的交聯速度 比 EVA 樹脂更慢、合成成本更高。
從市場佔有率來看，目前 EVA 膠膜佔比最大，2020 年白色 EVA 膠膜 透明 EVA 膠膜占 比約在 73%。隨著光伏組件環境的複雜程度提升，雙玻組件的應用越來越廣泛，透明 EVA 膠膜佔比將有所下滑，預計到 2025 年，透明 EVA、白色 EVA、POE、EPE 膜的佔比分 別為 48%、25%、10%、17%，EVA 樹脂仍然是最大的膠膜合成材料。
膠膜單平克重提升樹脂需求。隨著電池片的大尺寸化及矽片的薄型化，膠膜的厚度有逐 漸增加趨勢，原因在於更厚的膠膜可以增強對電池片的保護。根據主流膠膜廠海優新材 的招股書，公司 2017-2020H1 透明 EVA 膠膜的克重分別為 0.42、0.45、0.48、0.5kg/m2， 持續呈上升趨勢。
在 2022-2025 年全球光伏新增裝機分別為 250/320/400/480GW 的假設下，全球 EVA 膠膜 需求分別在 28.4/36.03/44.63/53.55 億平。若行業的單平克重均值由 480g 提升至 500g，且 國內 EVA 膠膜產能佔全球 90%的情況下，預計 2022-2025 年光伏對 EVA 樹脂的需求分 別為
104.99/132.63/169.13/202.96 萬噸。
（二）發泡與線纜料增速平穩，托底 EVA 需求
EVA 樹脂可以填充大量填料而不脆裂，因此是無鹵低煙交聯聚烯烴絕緣電線電纜半導電 屏蔽材料用樹脂的主流選擇。電線電纜的絕緣護套多用聚氯乙烯材料，但是當發生火災 情況下，聚氯乙烯材料會產生大量的濃煙、氯氣，造成人員傷亡。我國北京、上海等重 點城市已明確規定，重要建築禁止使用聚氯乙烯電線電纜，取而代之的方案是無鹵低煙 交聯聚烯烴絕緣電線電纜。但無鹵阻燃線纜護套中需要添加大量阻燃劑，對樹脂材料的 加工性能有非常高的要求。由於 EVA 樹脂為支化結構聚合物，且含大量的極性 VA 單體 共聚在主鏈上，因此可填充大量填料而不脆裂，且保持較好的綜合力學性能，因此 EVA 樹脂在電纜料的使用較多。此外，半導電屏蔽材料需要添加大量炭黑，EVA 樹脂也是主 流的選擇。根據百川盈孚，2018-2021 年國內線纜用 EVA 樹脂消費量由 25 萬噸增長為 32.6 萬噸，年均增速為 9.3%。預計未來 5 年以 10%的增速增長。
EVA 發泡料是一種新型環保材料，具有無毒、吸音、隔熱、回彈性好、重量輕、可隨意 調整軟硬度和厚度等優勢，適用於手袋箱包、汽車、航空航天、鞋材、玩具、建築等市 場。根據百川盈孚，2018-2021 年國內發泡用 EVA 樹脂消費量由 54.7 噸增長為 61.2 萬噸， 年均複合增速為 3.8%。往後看，隨著 EVA 發泡料在鞋材等領域持續推出新產品，我們 預計 EVA 發泡料未來 5 年以 5%的增速增長。
（三）預計 2025 年國內 EVA 樹脂總需求在 374.83 萬噸
預計 2025 年國內 EVA 樹脂總需求在 374.83 萬噸。假設線纜料、發泡料、塗敷 熱熔膠 農膜料需求在未來 5 年分別以 10%、5%、8%的年均增速增長，則 2022-2025 年國內 EVA 樹脂總需求分別為
244.59/282.20/329.43/374.83 萬噸。
三、EVA 樹脂擴產周期長、供應端放量節奏慢
EVA 樹脂擴產周期長，雖然國內多家企業宣布擴產，但供給放量節奏慢。國內目前運行 的 EVA 樹脂廠家從開工建設到實際投產的周期均在 3 年以上，其中建設周期在 2-2.5 年 左右，產線調試在半年以上。國內聯泓新科、寧波台塑第一條線均在 2012 年開工，而聯 泓新科在 2015 年投產，寧波台塑在 2016 年投產。斯爾邦石化第一條線在 2014 年開工， 於 2017 年投產。由此推知 2021-2022 年投產的產能均為 2016-2018 年開工的產能，因此 新增產能較為確定。根據我們的統計2021年國內設計產能在147.2萬噸，實際產能在112.2 萬噸，2022/2023 年設計產能分別為 222.2/242.2 萬噸，實際產能分別為 189.7/254.7 萬噸。
EVA 現有工藝不能實現 100%光伏料的 100%滿產，光伏料的供給增量有限。EVA 樹脂 企業通常不會將 100%的產能用來生產光伏料，原因在於：1）下游消費結構中光伏行業 需求佔比在 30%左右，線纜、發泡等消費佔比 70%，現有 EVA 廠家為了均衡下遊客戶， 通常不會將全部產能用來生產光伏料，聯泓新科光伏料產能約在 30%，2022 年技改後計 劃將光伏產能佔比提升至 50%-60%，斯爾邦石化光伏料產能佔比在 70%左右；2）即使全部生產光伏料，也不能實現 100%滿產，原因在於光伏料的粘性強，如果 100%生產光 伏料，則需要定期清洗設備，以每 80 天進行 3-4 天的除垢測算，產能開工極限約在 95%。
管式法更具成本優勢。國內 EVA 裝置通常採用高壓本體聚合工藝，本體法又分為釜式法 和管式法。釜式法和管式法的生產流程大致相同，但由於反應器的不同而在單線產能、 轉化率、生產成本方面存在差異。從綜合成本來看，管式法單線產能更大、轉化率更高， 因此生產成本比釜式法低；但管式法生產的 EVA 的 VA 含量上限在 28%-30%，而釜式法 可以生產更高 VA 含量的 EVA。
從生產成本對比來看，管式法成本比釜式法成本低約 2000 元/噸。我們以新疆天利高新 20 萬噸 EVA 項目和中科煉化二期 10 萬噸 EVA 項目進行對比，並以 2022 年 4 月 1 日的 原料價格進行測算，發現釜式法在原材料、能源及折舊成本上均高於管式法。
管式法將成為主流擴產路線。2019 年全球 EVA 樹脂產能 520.6 萬噸，其中釜式法產能 278.5 萬噸，佔比 53.5%，管式法產能 242.1 萬噸，佔比 46.5%。而往後看，能源價格有 持續提升優勢，管式法的成本優勢更加明顯，管式法將成為主流路線。
此外，EVA 樹脂每年進口替代空間在 100 萬噸左右。由於此前國內 EVA 樹脂產能較小 且高端料較少，EVA 樹脂進口依存度一直在 50%以上。但由於全球 EVA 膠膜主要集中在 中國，因此隨著國內 EVA 樹脂產能的放量，疊加國內企業的低成本及保供優勢，國內企 業最先取代的是光伏料的進口量。此外隨著國內企業的技術進步，線纜等高端料也在逐 步繼續國產替代，對應約有 100 萬噸的進口量將被國內產能取代。預計未來 2-3 年 EVA 樹脂材料的進口依存度將有大幅下降。
四、以年度級別看，預計 EVA 供應緊張局勢有望持續到 2024 年
市場目前擔心 2021 年下半年-2022 年初中化泉州、榆能化、浙石化等新增產能投放後導 致 EVA 價格下行。但我們進一步復盤 2021 年以來 EVA 價格，發現四家新產能投放並未 導致 EVA 價格的大幅下行：2021Q4 的價格下行主要原因是原料電石價格下行以及光伏 排產同環比下降，同時部分疊加中化泉州、榆能化新增產能投放帶來的供應增量影響。 但當 2022Q1 光伏排產回升，有利消化了中化泉州、榆能化、浙石化三家共計 70 萬噸新 增產能，EVA 價格呈現上行趨勢。而往後看，2022 年下半年供應端增量目前只有古雷煉 化的 30 萬噸以及聯泓新科 3 萬噸技改項目的增量預期，需求端通常下半年好於上半年， 因此供需關係好於有望推動 EVA 樹脂下半年價格繼續走強。
根據以上測算，預計 2022-2025 年國內 EVA 產能分別為 189.7/254.7/312.2/447.2 萬噸，實 際需求量在
244.59/282.20/329.43/374.83 萬噸，供需缺口（產能-實際需求量）為
-54.89/-27.50/-17.23/72.37 萬噸，預計產能緊張有望持續到 2024 年。
五、醋酸乙烯供需改善，對 EVA 價格形成有效支撐
EVA 樹脂價格與原料醋酸乙烯價格高度相關，但歷次價格調整幅度均高於醋酸乙烯。復 盤 2017 年以來的 EVA 樹脂與醋酸乙烯價格，兩者高度相關，原因在於目前 EVA 企業大 多配套乙烯產能而沒有醋酸乙烯產能，因此醋酸乙烯價格的漲跌較能傳導至 EVA 價格。
醋酸乙烯供需格局良性改善，後續價格受基本面改善強支撐。國內醋酸乙烯行業在 2011-2016 年產能快速擴張後產能過剩，此後行業再無新增產能。此外，當前國內 58%的 醋酸乙烯產能採用電石法，2021 年電石價格大幅上漲導致電石法產線成本承壓影響開工。 而需求面又有 EVA 樹脂對醋酸乙烯每年約 50-70 萬噸的需求增量拉動，預計後續醋酸乙 烯供需格局持續良性改善，價格有持續上行趨勢。
六、重點公司分析
1、聯泓新科
公司主營 EVA 樹脂，目前擁有 15 萬噸產能。公司是國內較早實現 EVA 樹脂國產化的企 業之一，2015 年建成 12.1 萬噸釜式法產能，目前約有 3-4 萬噸光伏料產能，技改完成後， 公司光伏料佔比將提升至 50%-70%。公司同時在建 20 萬噸 EVA 裝置。此外公司布局鋰 電材料碳酸酯 EC DMC、超高分子量聚乙烯、可降解塑料 PLA 等高成長、高壁壘賽道。
2、東方盛虹
公司是化纖龍頭，目前擁有 260 萬噸化纖產能。2019 年開始建設 1600 的萬噸煉化一體化項目，該項目於 2022 年上半年投產，投產後將形成「煉化-PTA-聚酯」完整產業鏈。 全資子公司斯爾邦石化擁有 30 萬噸 EVA 產能（10 萬噸釜式 20 萬噸管式），其中光伏料 產能 20 萬噸。下遊客戶包括福斯特、海優新材等全球主流 EVA 膠膜廠。公司另規劃 75 萬噸 EVA 產能。
3、榮盛石化
公司為石化及化纖龍頭，以傳統紡織起家，逐步向上布局聚酯-PTA-PX 產業鏈。2017 年 公司收購浙石化 51%股權。浙石化於 2015 年成立後開始籌劃 4000 萬噸/年煉化一體化項 目，其中二期規劃 30 萬噸 EVA 樹脂，該產線已經於 2021 年 12 月 28 日一次投料成功， 順利產出光伏料。此外，公司於 2022 年 4 月再次獲得利安德巴塞爾高壓聚乙烯技術授權， 將再建 10 萬噸高壓釜式和 30 萬噸管式 EVA 產線。
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精選報告來源：【未來智庫】。未來智庫 - 官方網站
