（報告出品方/作者：東吳證券，吳勁草、譚志千）

1. 消費升級下替代傳統框架眼鏡市場，近視防控眼鏡市場空間廣闊

1.1. 我國青少年近視率較高，且低齡化近視明顯，近視防控任重道遠

我國青少年近視率維持在高位，人群穩定在 1 億人左右，近視防控需求龐大。根據 國家衛健委的全國近視專項調查，2020 年我國青少年總體近視率為 52.7%，同比 2019 年增加 2.5pct，其中初中生、高中生近視率達 71.1%/80.5%。我們估算大致對應 2020 年 6-18 歲的近視人口達到 1.1 億人。如果到 2025 年之前近視率基本保持不變的話，每年 的近視人口將穩定在 1 億人左右。

普通框架眼鏡仍為青少年近視人群的首選。目前青少年近視人群除了少部分人群會 採用 OK 鏡，阿托品等方式延緩近視，大多青少年仍選擇佩戴普通的框架眼鏡，每年的 近視度數仍有可能增加 75-100 度。框架鏡行業已經是一個較為成熟的市場，歐睿預計 2021 年國內鏡片市場年銷售額約為 313 億元，年銷售量約為 2.7 億片，即對應約 1.3 億 副，一副框架眼鏡的鏡片均價約為 236 元，加上框架約為 700 元。

國內外品牌鏡片產品形成差異化競爭。鏡片行業企業主要可以被分為三類：（1）依 視路、蔡司等國際企業：成立時間較早，在光學設計、光學膜層等方面具備優勢；（2） 明月等國內中高端企業：品質穩定、品類齊全，在國內知名度高，規模效應下顯著降低 成本，主打中高端市場；（3）其他中小型企業：規模較小、數量較多，缺乏自主品牌或 從事代工業務，在中低端市場進行價格競爭。

1.2. 近視防控眼鏡通過「離焦」設計，可以有效延緩近視度數的加深

由於青少年仍在長身體階段，佩戴普通框架眼鏡後每年的近視度數仍會穩定加深。 青少年佩戴普通框架眼鏡，近視度數仍會加深主要是由於仍處在長身體階段，普通框架 眼鏡可以讓其眼球中心的物像投在視網膜上，但是外圍的成像會在視網膜後方，從而讓 大腦發出信號，讓視網膜後移，導致眼軸增長，從而造成近視持續加深。因此青少年每 年的眼鏡度數都會增加，直到停止生長發育後，近視度數才穩定 近視防控眼鏡通過「近視性離焦」設計，可以有效延緩近視度數的加深。近視防控 眼鏡則主要運用「近視性離焦」設計，改變了傳統近視眼鏡的光學原理，使得周邊區域 的成像落在視網膜前，形成「膜前離焦」，進而控制眼軸向後方生長，延緩近視度數的加 深。

近視防控眼鏡的鏡片的綜合設計要求更高，更考驗鏡片廠商的技術積累。近視防控 眼鏡產品大多會在鏡片外圍排布較多的微透鏡，從而實現周邊成像落在視網膜上或視網 膜前面。如明月鏡片的輕鬆控 Pro 產品就通過 1295 個微透鏡增加離焦面積。各家品牌 廠商在微透鏡的數量，排列方式，中間的「非離焦」區域的形狀，大小方面都會有不同 的組合方式，以適應國內青少年近視人群的用眼習慣，提高綜合防治效果。

1.3. 消費升級邏輯下近視防控眼鏡或主要替代傳統框架眼鏡，市場空間廣闊

消費升級邏輯下，近視防控眼鏡或主要替代傳統框架眼鏡市場。目前近視防控眼鏡 的終端零售價大多在 1500-4000 元不等，且實際到手價約為終端零售價的 7 折左右，即 大多在 1500-3000 元的區間，對於普通消費者而言，更多是「消費升級」的邏輯。目前 OK 鏡一副售價約為 1 萬元左右，相較於 OK 鏡近視防控眼鏡 1500-3000 元的到手價消 費者接受度更高，父母比較容易接受「給孩子配一副更好的眼鏡」的邏輯，是對於傳統 框架眼鏡市場的替代。

近視防控眼鏡不屬於醫療器械的範疇，目前銷售還不需要臨床數據，主要通過眼鏡 零售點渠道銷售。目前各大廠商為了加深其產品效果和品牌宣傳，都主動做了臨床測試， 且臨床數據顯示有效率較高。 近視防控眼鏡客單價較高，眼鏡零售渠道推廣動力更強。對於零售渠道而言，賣一 副近視防控鏡的絕對利潤額高於一副普通的框架眼鏡，渠道商同樣也有較強的動力去推 薦，拉動近視防控眼鏡滲透率的提升。

2021 年近視防控眼鏡終端市場規模約百億。目前近視防控眼鏡市場的主流玩家除 了進口三大品牌蔡司，豪雅和依視路以外，國內品牌這邊明月，萬新，暴龍等品牌也有 明顯發力，此外對於低線城市而言，近視防控類產品競爭更為分散，我們估計 2021 年 近視防控眼鏡一年的銷售量約為 500 萬副，對應的鏡片廠商出廠規模約為 35 億元，終 端零售市場規模約為 100 億元。

近視防控眼鏡滲透率較低，未來增長空間廣闊。考慮到近視防控眼鏡的廣闊增長空 間主要為傳統框架近視眼鏡市場，以 6-18 歲青少年近視人群為基準，2021 年滲透率僅 約 4.5%，且近視防控眼鏡也需要至少一年一換，我們認為未來近視防控眼鏡還有廣闊的 增長空間。我們測算，到 2025 我們預計近視防控眼鏡市場規模將達到 360 億元，年銷 量約 1600 萬副。2021-2025 年 CAGR 為 38%。如果長期滲透率到 30%，終端零售價提 升到 2500 元，則對應終端市場規模為 825 億元，鏡片廠商出場規模為 289 億元。

2. 主流近視防控類產品以 OK 鏡，近視防控眼鏡和低濃度阿托品為主

目前主流的近視防控類產品主要為 3 類，分別為：

1）角膜塑形鏡（即 OK 鏡）：近視人群在睡眠期間通過佩戴 OK 鏡，能夠暫時改變 角膜的形狀，從而改善近視人群在白天的裸眼視力，使成像落在視網膜上，同時 OK 鏡 也能夠改變周邊成像，起到延緩近視的作用。OK 鏡對適用人群年齡、散光、角膜、眼 壓要求較高，同時 OK 鏡單價更高，整體驗配流程相對更加複雜，屬於三類醫療器械， 進入門檻較高。

2）近視防控眼鏡：近視防控眼鏡則主要運用「近視性離焦」設計，改變了傳統近視 眼鏡的光學原理，使得周邊區域的成像落在視網膜前，形成「膜前離焦」，進而控制眼軸 向後方生長，延緩近視度數的加深。近視防控類產品綜合性價比更高，銷售渠道更廣。

3）低濃度阿托品。臨床效果顯示低濃度的阿托品對於延緩近視有一定作用。目前 在國內主要以院內製劑為主。

近視防控眼鏡瞄向的是傳統框架眼鏡市場，與 OK 鏡不存在明顯的競爭。三類產品 綜合來看，低濃度的阿托品和 OK 鏡可以搭配一同使用，近視防控眼鏡和 OK 鏡之間大 多會二選一，我們認為這兩款產品本身的價格，渠道均有明顯差異，面向的人群也大有 不同，短期之內不存在明顯的競爭關係。（報告來源：未來智庫）

3. 國內外頭部品牌齊發力，產品放量考驗渠道和品牌認知

2018 年以來，國內外品牌加速了近視防控眼鏡布局。2010 年蔡司採用周邊離焦技 術推出了首款近視防控眼鏡產品成長樂，臨床數據顯示近視患者平均延緩近視發展 30%， 2018 年豪雅採用多點漸進離焦推出了新樂學，臨床數據顯示有效性可以達到近視加深 減慢 59%，眼軸增長速度減慢 60%，近視防控效果大幅提升，率先通過醫療渠道破局， 實現了近視防控眼鏡銷量的突破，2020 年依視路也推出了主打產品星趣控，並加大了營 銷推廣力度，尤其在眼鏡店鋪等零售端。外資三大品牌全部完成了近視防控眼鏡的布局， 並憑藉較強的消費者品牌認知，醫療和零售雙渠道能力推動著近視防控行業的發展。

目前市場的主流玩家主要分為 3 類：

1）外資進口鏡片品牌：主要以豪雅，依視路和蔡司為主的進口品牌，他們有較高的 品牌認知，其中豪雅在醫院渠道相對有優勢，依視路和蔡司在零售渠道布局較深，營銷 體系較為完善，3 大品牌基本佔據了近視防控眼鏡中高價位檔的絕大部分市場，三大品 牌的出廠金額均達到了數億元的規模。

2）國產傳統鏡片廠商：以明月，萬新等為主的傳統鏡片廠商，他們從 2020 年開始 也陸續開始了近視防控眼鏡行業的布局，同樣具備較強的渠道優勢，且形成了與部分渠 道商的深度綁定關係。定價則大多在 1000-3000 元的中等檔位，國產品牌的近視防控類 產品約在數百萬至數千萬的規模。

3）眼科醫療公司：近視防控眼鏡市場廣闊，其他近視防控類產品（如 OK 鏡等）的 公司也開始切入這個賽道，如愛博醫療等，這類公司在醫院渠道布局較深，有較為明顯 的優勢。

醫院渠道和零售門店渠道對近視防控眼鏡的銷售同樣重要。從近視防控眼鏡的驗配流程來看，普通框架眼鏡主要通過眼鏡零售門店，眼科醫院和診所驗配。對於青少年的 首副眼鏡，家長大多會選擇在醫院渠道驗配。從渠道數量來看，全國眼鏡店約在十多萬 家的量級，而眼科醫院和診所合計在 1000 多家。傳統鏡片廠商均已搭建起了成熟的渠 道體系，其中依視路，蔡司和明月等，零售門店渠道佔比較高，而豪雅則在醫院渠道有 較強的優勢。

各品牌 1.74 高折射率產品的終端零售價與其近視防控眼鏡售價在同一水平。目前 普通框架眼鏡的鏡片中，進口品牌從 1.60 折射率開始，終端零售價大多在 1500 元一副 以上，對於高折射率 1.74 的產品，終端零售價接近 4000 元，跟近視防控眼鏡的終端零 售價在同一水平。

蔡司，豪雅和依視路三大進口品牌均已經完成了臨床試驗，近視有效控制率超過 50%。進口三大品牌在臨床試驗時間節奏方面更為領先，均已完成了臨床數據的披露， 線下營銷推廣更為方便。具體來看蔡司的成長樂屬於偏早期的產品，臨床表現相對一般， 但公司 2022 年 4 月新推出的小樂圓採用新的同心環帶微柱鏡技術。臨床表現已經有明 顯提升，豪雅和依視路的產品同樣也有較好的臨床表現，有效率已經達到了 60%及 60% 以上的水平。國產鏡片中明月鏡片的臨床試驗已經基本完成，臨床數據也於短期會對外披露。愛博醫療的預臨床數據已經出爐，產品也在積極備貨，線下推廣中。

4.重點公司分析

4.1. 明月鏡片：國產龍頭鏡片廠商，規模渠道優勢領先，近視防控產品放量 可期

明月鏡片為國內領先的鏡片生產商，：公司前身成立於 2002 年，從事鏡片生產銷售。 公司產品覆蓋各折射率的常規鏡片及防藍光、視力管控等功能鏡片，根據歐睿數據，2020 年零售量市場份額達 10.7%，連續多年市場份額位列第一。2021 年公司實現收入 5.76 億 元，同比 6.65%，實現歸母凈利潤 8209 萬元，同比 17%，2022 年 Q1 公司實現收入 1.36 億元，同比 13.3%，實現扣非歸母凈利潤 1720 萬元，同比 31%。

終端覆蓋數萬家眼鏡店鋪，渠道優勢明顯：截至 2021 年末，公司有直銷客戶 3262 家，經銷客戶 78 家，覆蓋了數萬家眼鏡連鎖店，建立起了多層次，高覆蓋，行業領先的 銷售網路體系，渠道優勢明顯。 高舉高打建立消費者對鏡片品牌直接的認知：在品牌建設方面，明月直接通過 to C 的廣告，加強消費者的品牌認知，具體包括在主要的機場，高鐵等區域投放廣告，邀請 知名演員代言，逐步形成國產鏡片獨一檔的認知，或有望改變傳統國產鏡片過於倚重渠 道商銷售的局面。品牌認知提升後也有望幫助公司的品類拓展。

公司近視防控眼鏡在國產品牌中率先出圈，期待 「輕鬆控」系列放量：明月 2021 年先後推出 2 代「輕鬆控」近視防控鏡，「輕鬆控」和「輕鬆控 Pro」分別採用周邊離焦 及多點漸進離焦技術，開始全面切入近視防控賽道。視像區設計方面，「輕鬆控」 的視 像區採取非對稱的 Nasal Side 鼻側近視區擴大技術，符合中國孩子「長時間近距離用眼」 和「眼球內旋」 的生理特點。「輕鬆控 Pro」根據中國孩子「水平視野切換多、上下視 野切換少」的習慣，採用光線追蹤技術，在視像區設計方面使用了非對稱的「貝殼形」 設計，兩代產品均更適合中國近視青少年人群的佩戴習慣。公司 2022 年上半年又新上 線了防藍光的，更多折射率的產品，SKU 增加至 8 個，產品矩陣進一步完善。（報告來源：未來智庫）

4.2. 投資分析

1）行業需求旺盛，近視防控眼鏡滲透率持續提升中：近視防控眼鏡目前仍處於滲 透率快速提升的階段，行業品牌也呈現出百花齊放的態勢，其中進口三大品牌市場份額 較高，共同推動行業的發展。我們認為近視防控眼鏡未來主要替代的是傳統框架眼鏡的 市場，與 OK 鏡等其他近視防控類醫療產品不形成直接的競爭。

2）近視防控眼鏡行業實際壁壘較高，考驗品牌力，產品力和渠道優勢。近視防控眼鏡面向的是傳統框架眼鏡市場，鏡片廠商從生產到銷售是 B2B2C 的模式，該模式下 較為考驗品牌本身的認知度，產品的技術質量認可度，以及渠道優勢。頭部廠商實際壁 壘較高。

3）國產品牌中明月鏡片已經建立起了獨一檔的優勢，或持續享受行業增長紅利。 明月鏡片深耕行業多年，①品牌認知較高，②渠道布局廣，優勢突出，③技術研發實力 較強。近視防控眼鏡作為滲透率快速提升的新品類，行業國產龍頭明月鏡片有望持續受 益行業增長紅利。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫】。未來智庫 - 官方網站

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