建築行業2022年中期策略：積基樹本，中流砥柱
（報告出品方/作者：中國銀河證券，龍天光，錢德勝）
一、 固定資產投資支撐穩增長
（一）穩增長是今年經濟工作「主題」
今年經濟工作要穩字當頭、穩中求進。2021 年召開的中央經濟工作會議指出，在充分肯 定成績的同時，必須看到我國經濟發展面臨需求收縮、供給衝擊、預期轉弱的三重壓力。疫情 反覆衝擊，經濟持續承壓。會議要求，2022 年經濟工作要穩字當頭、穩中求進，政策發力要適 當靠前。要高效 統籌疫情防控和經濟社會發展，把穩增長放在更加突出位置，著力保市場主體以保就業保民生， 保持經濟運行在合理區間。
穩增長政策密集出台。3 月份國內一些地方爆發新冠疫情，為了防止疫情擴散，地方政府 採取不同程度的封控措施，對日常經濟活動運轉造成較大影響。為了實現經濟穩定增長，主要包括財政及相關政策、金融政策、穩定 產業鏈供應鏈、促銷費和有效投資、保能源安全和保障基本民生。
（二）固定資產投資有望發揮更積極作用
資本形成總額對 GDP 增長貢獻明顯提升。2022 年一季度我國 GDP 同比增長 4.8%。其 中，最終消費支出對拉動 GDP 增長為 3.3pct，貢獻率為 69.4%；資本形成總額拉動 GDP 增長 1.3pct，貢獻率為 26.9%；貨物和服務凈出口拉動 GDP 增長 0.2pct，貢獻率為 3.7%。一季度， 最終消費支出對經濟增長的貢獻是三大需求中最大的部分，貢獻率環比提升 4.0pct。短期受疫 情影響，消費增長受到抑制，長期恢復態勢不會改變，消費「壓艙石」作用仍會顯現。資本形 成總額對 GDP 增長貢獻率環比提升 13.2pct。今年以來，各地積極推進重大項目開工建設，帶 動投資較快增長，圍繞國家重大戰略部署和「十四五」規劃，適度超前開展基礎設施投資，也 有利於投資擴大。貨物和服務凈出口對 GDP 增長貢獻率環比下降 17.2pct。
消費短期受疫情影響。2022 年 1-5 月份，社會消費品零售總額 171,689 億元，同比下降 1.5%，增速環比下滑 1.3pct。5 月份社會消費品零售總額 33,547 億元，同比下降 6.7%，增速較 4 月高出 4.4pct。4 月份國內多地爆發新冠疫情，居民外出購物、就餐減少，非生活必需類商 品銷售和餐飲受到明顯衝擊。目前，上海、吉林等地疫情已得到控制，多地也陸續出台鼓勵消 費的措施。消費長期恢復態勢有望延續。
進出口增速同比回落。2021 年我國進口金額和出口金額分別同比增長 30.03%和 29.86%， 增速較快。進入 2022 年，全球疫情和地緣政治衝突交織疊加，世界經濟下行風險加大。同時， 國外生產供給逐步增加，加大我國出口競爭壓力。2022 年 1-5 月份，我國出口 1.4 萬億美元， 同比增長 13.5%，增速環比提高 1pct，增速同比下降 26.57pct；進口 1.11 萬億美元，同比增長 6.6%，增速環比下滑 0.5pct；增速同比下降 30.08pct。
固定資產投資有望發揮更積極的作用。2022 年 1-5 月份，全國固定資產投資（不含農戶） 205964 億元，同比增長 6.2%，增速環比下降 0.6pct，同比下降 9.2pct，其中製造業投資同比增 長 10.6%，基礎設施投資同比增長 6.7%，房地產投資同比下降 4.0%。各地區、各部門認真落各項決策部署，積極應對疫情衝擊，充分發揮有效投資作用，積極推動擴大投 資規模。
在消費短期受疫情影響、進出口增速同比回落的背景下，要實現今年 GDP 增長 5.5%左右 的目標，固定資產投資有望發揮更積極作用。
（三）流動性保持合理充裕
流動性合理充裕，貨幣供應量與經濟增速基本匹配。中國人民銀行貨幣政策委員會 2022 年第一季度例會指出，當前國外疫情持續，地緣政治衝突升級，外部環境更趨複雜嚴峻和不確 定，國內疫情發生頻次有所增多，經濟發展面臨需求收縮、供給衝擊、預期轉弱三重壓力。要 穩字當頭、穩中求進，強化跨周期和逆周期調節，加大穩健的貨幣政策實施力度。進一步疏通 貨幣政策傳導機制，保持流動性合理充裕，增強信貸總量增長的穩定性，保持貨幣供應量和社 會融資規模增速同名義經濟增速基本匹配，保持宏觀槓桿率基本穩定。
M2 同比增速持續走高。2022 年 5 月末，M1 餘額 64.51 萬億元，同比增長 4.6%，增速分 別比上月末和上年同期低 0.5pct 和 1.5pct。M2 餘額 252.7 億元，同比增長 11.1%，增速分別比 上月末和上年同期高 0.6pct 和 2.8pct。今年以來，M2 同比增速持續走高。政府凈融資大幅增長。2022 年 1-5 月，我國社會融資規模增量為 15.79 萬億元，同比多增 1.75 萬億。其中，政府債券凈融資 3.03 萬億，同比多增 1.33 萬億元。（報告來源：未來智庫）
（四）發達經濟體貨幣政策加快收緊
美聯儲年內多次加息。美聯儲 3 月和 5 月議息會議分別上調聯邦基金利率目標區間 25 個 和 50 個基點，兩次上調後升至 0.75%~1%，進入 2018 年 12 月以來的新一輪加息周期。6 月， 美聯儲將基準利率上調 75 個基點至 1.50%~1.75%，加息幅度為 1994 年以來最大。為控制美國 通脹風險，美聯儲重申持續加息是適當的。
歐洲央行減緩購債速度。歐洲央行維持主要政策利率不變，在 3 月底停止抗疫緊急購債計 劃（PEPP）下的資產凈購買，同時加快結束資產購買計劃（APP），第二季度每月購債速度分 別為 400 億、300 億、200 億歐元，較原計劃每月 400 億歐元縮量，第三季度可能結束凈購買。
多數經濟體陸續收緊貨幣。英格蘭銀行繼 2021 年 12 月啟動加息後，今年 2 月、3 月和 5 月又分別加息 25 個基點至 1%，同時在 2 月會議上宣布縮表，在 5 月會議上表示考慮出售英 國國債。加拿大、紐西蘭、韓國央行在第一季度均加息 1 次，幅度均為 25 個基點，4 月又各 加息 1 次，幅度分別為 50 個、50 個和 25 個基點。巴西、墨西哥、南非央行在第一季度均加 息 2 次，累計幅度分別為 250 個、100 個和 50 個基點。日本央行維持寬鬆貨幣政策、印度、印尼、土耳其等央行維持基準利率不變。
二、 基建投資持續回暖
（一）建築行業的支柱產業地位穩固
建築業增加值占 GDP 比重達 7%，是我國經濟支柱產業之一。建築業包括房屋建築業、 土木工程建築業、建築安裝業、建築裝修裝飾和其他建築業。2021 年建築業總產值為 26.39 萬 億，增加值為 8.01 萬億，建築業增加值佔國內生產總值比重達 7%，從業人數超 5000 萬人。 2022 年一季度，全國建築業總產值同比增長 9.2%，支柱產業地位依然穩固。
「十四五」建築業發展規划出台。住建部近期發布《「十四五」建築業發展規劃》，規劃 提出「十四五」時期建築業發展目標。包括：建築業在國民經濟支柱產業地位更加穩固，全國 建築業總產值年均增長率保持在合理區間，建築業增加值佔國內生產總值的比重保持在 6%左 右。產業鏈現代化水平明顯提高，裝配式建築佔新建建築的比例達到 30%以上。綠色低碳生產 方式初步形成，新建建築施工現場建築垃圾排放量控制在每平方米 300 噸以下。建築市場體系 更加完善，建築工人實現公司化、專業化管理，中級工以上建築工人達 1000 萬人以上。工程 質量安全水平穩步提升。
建築業總產值和固定資產投資關聯大。近年來，建築業上市公司業績增速放緩，主要是由 於新簽訂單增速放緩所致，新簽訂單增速放緩主要是投資增速放緩導致。過去 20 年中國建築 業市場獲得長足發展，建築業總產值從 2007 年的 51043 億元增長至 2020 年 263947 億元，復 合增長率為 13.47%。建築業總產值增長與固定資產投資增速關聯度較高，我國 50%以上的固 定資產投資要通過建築業才能形成新的生產能力或使用價值。
內蒙古、湖北等地固定資產投資增速較快。2022 年 1-4 月份，全國固定資產投資（不含農 戶）同比增長 6.8%。其中，內蒙古固定資產投資增速最高，達到 35.70%，湖北、安徽、山東、 四川等地固定資產投資增速均高於全國總體增速，吉林、上海由於新冠疫情影響，固定資產投 資增速為負。隨著疫情逐漸好轉，吉林和上海等地固定資產投資有望回升。
（二）基建投資增速回暖
基建是托底經濟的重要抓手。回顧過去 15 年，中國有四個階段基建投資增速較快。第一 個時期是 2008-2009 年，全球爆發金融危機。彼時房地產投資下行，GDP 增速從 2007 年的 14.23%下降到了 2008 年的 9.65%，經濟下行速度快。為了對沖經濟下行，基建投資發揮了積 極作用。第二個時期是 2013-2017 年，2011 年 GDP 增速為 9.55%，到了 2012 年為 7.86%，增 速下降較快，地方政府加槓桿發展基建。第三個時期是 2020-2021 年，疫情封控衝擊經濟。第四個階段為 2022 上半年，疫情反覆衝擊，經濟面臨需求收縮、供給衝擊、預期轉弱三重壓力， 基建投資上升到新高度。
從適度超前開展基建到全面加強基建。2021 年中央經濟工作會議指出，2022 年經濟工作 要穩字當頭、穩中求進；適度超前開展基礎設施投資，但是要堅決遏制新增地方政府隱性債務。 今年政府工作報告也提出，要積極擴大有效投資。圍繞國家重大戰略部署和「十四五」規劃， 適度超前開展基礎設施投資。建設重點水利工程、綜合立體交通網、重要能源基地和設施，加 快城市燃氣管道等管網更新改造、完善防洪排澇設施，繼續推進地下綜合管廊建設。中央財經 委員會第十一次會議強調，全面加強基礎設施建設構建現代化基礎設施體系。2022 年 1-5 月 份，廣義基建投資增速為 8.16%，增速環比下降 0.1pct。隨著上海、吉林等地疫情得到控制， 基建投資增速有望繼續回升。
水利工程投資增速較快。3 月 29 日加強 2022 年水利工程建設擴 大有效投資工作，會議指出，今年再開工一批已納入規劃、條件成熟的項目，包括南水北調後 續工程等重大引調水、骨幹防洪減災、病險水庫除險加固，灌區建設和改造等工程，加上其他 水利項目，今年可完成投資約 8000 億元，較去年水利建設投資額增長 5.60%。6 月 17 日，水 利部副部長表示，今年全國水利建設投資完成要超過 8000 億元、爭取達到 1 萬億元。今年一 季度全國完成水利投資 1077 億元，同比增加 35%，預計全年將完成水利投資 9000 億元，同比 增加 18.8%。
抽水蓄能將在新型電力系統中扮演重要角色。2021 年 9 月 9 日舉行的 2021 年能源電力轉 型國際論壇上，國家電網董事長辛保安表示，未來五年國家電網計劃投入 3500 億美元（約合人民幣 2 萬億元），推進電網轉型升級。與傳統電力系統相比，新型電力系統可以有效破解新 能源發電大規模併網和消納難題，有效實現新型用電設施靈活接入、即插即用，有力支撐源網 荷儲各環節高效協調互動，有力促進電力與其他能源系統的互補互濟。到 2030 年，中國抽水 蓄能裝機將從目前的 2341 萬千瓦提高到 1 億千瓦。（報告來源：未來智庫）
（三）基建投資資金來源有保障
專項債成為基建投資主要發力點。基建投資的資金來源主要包括自籌資金、國家預算內資 金、國內貸款、利用外資和其他資金五個部分。2020 年基建投資資金來源中自籌資金佔比接 近六成，其中佔比最大的自籌資金主要來自城投平台的城投債、PPP 和非標等。在隱性債務監 管趨嚴的背景下，城投平台融資受到限制，專項債成為基建投資的主要發力點。
專項債加速發行。截至 5 月 27 日，各省份累計發行專項債券約 1.85 萬億，較去年同期增 加約 1.36 萬億，今年新增專項債在 6 月底前基本發行完畢，力爭在 8 月底前基本使用完畢。 專項債加速發行保障基建投資資金來源。
盤活存量資產，與新增投資形成良性循環。經過多年投資建設，我國在基礎設施等領域形成了一大 批存量資產，為推動經濟社會發展提供了重要支撐。有效盤活存量資產，形成存量資產和新增 投資的良性循環，對於提升基礎設施運營管理水平、拓寬社會投資渠道、合理擴大有效投資以 及降低政府債務風險、降低企業負債水平等具有重要意義。《意見》提到的優化完善存量資產 盤活方式包括發行不動產投資信託基金（REITs）、政府和社會資本合作（PPP）、產權交易和兼并重組等多種方式。
在穩增長背景下，基建托底經濟的作用凸顯，預計2022年基建投資增速有望回升至7.82%。 細分板塊中，水利、交通固定資產投資增速較高。內蒙古、湖北和新疆等地固定資產投資增速 較高。從建築項目生命周期來看，先有勘察設計，然後才有施工。2022 年下半年重點推薦水 利、交通領域基建施工、固定資產投資增速較高的地方企業和基建設計。
三、 房建景氣度邊際改善
（一）房地產投資增速放緩
房地產行業發展受政策調控影響較大。2016 年底的中央經濟工作會議首次提出，房子是用來住的，不是用來炒的，此後多次重要會議重申「房住不炒」。2021 年「三道紅線」政策正 式實行，促進房地產行業健康發展。2022 年 1-5 月，房地產開發投資完成額同比降低 4.0%， 增速環比下滑 1.3pct。
今年以來房地產監管政策放鬆。今年 4 月 29 日，中央政治局召開會議，研究當前經濟形 勢和經濟工作。會議中有關房地產行業內容包括：要有效管控重點風險，守住不發生系統性風 險底線。要堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，支持各地從當地實際出發完善房地產政 策，支持剛性和改善性住房需求，優化商品房預售資金監管，促進房地產市場平穩健康發展。 5 月 15 日，人民銀行、銀保監會調整差別化住房信貸政策，將首套住房商貸利率下限調整至 LPR 減 20 基點，要求各地因城施策自主確定房貸利率加點下限。5 月 20 日，人民銀行進一步 下調五年期 LPR15 個基點至 4.45％，首套房貸款利率下限降至 4.25％。
2022 年 1-5 月，商品房銷售面積和金額分別同比下滑 20.90%和 29.50%，隨著多地陸續出 台下調首付比例、下調房貸利率和放鬆限購限售政策，預計商品房銷售面積和金額增速將會回 升。
保障房建設獲政策支持。2021 年全國 40 個城市新籌集保障性租賃住房 94.2 萬套，2022 年以人口凈流入的城市為重點，全年建設籌集保障性租賃住房 240 萬套（間），保障房建設預 計加快。近期，中國銀保監會、住房和城鄉建設部聯合印發《關於銀行保險機構支持保障性租 賃住房發展的指導意見》提出，構件多層次、廣覆蓋、風險可控、業務可持續的保障性租賃住 房金融服務體系，加大對保障性租賃住房建設運營的支持力度。《指導意見》指出，要發揮好 國家開發銀行作用，加大對保障性租賃住房項目的中長期信貸支持。支持商業銀行提供專業化、 多元化金融服務。引導保險機構為保障性租賃住房提供資金和保障支持。支持非銀機構依法合 規參與。
在房地產政策放鬆的背景下，商品房銷售面積和金額增速預計會回升。疊加國家鼓勵保障 房建設的因素，預計下半年房地產投資增速降幅收窄。
（二）房屋新開工面積、竣工面積增速有望改善
2022 年 1-5 月，房屋新開工面積、竣工面積同比增速分別為-30.60%、-15.30%，增速分別 同比下滑 37.50pct、31.70pct。今年以來房屋竣工面積同比增速由正轉負。經歷了去年多家大型 房企出現流動性困難，行業發展進入陣痛期。隨著今年房地產政策放鬆，預計房屋新開工面積 和竣工面積增速後續將會改善。
綜上，在「房住不炒」的前提下，房地產行業未來預計平穩健康發展。今年前 4 個月房地 產投資、商品房銷售、房屋新開工和竣工面積增速下行，隨著房地產行業政策放鬆，房建產業鏈景氣度邊際改善。
四、 專業工程多點開花
（一）新基建獲政策支持，成長空間較大
新基建被納入專項債券支持領域。近期國常會推出的 33 項穩經濟舉措中，其中第 3 條是 加快地方政府專項債券發行使用並擴大支持範圍。在前期確定的交通基礎設施、能源、保障性 安居工程等 9 大領域基礎上，適當擴大專項債券支持領域，優先考慮將新型基礎設施、新能源 項目等納入支持範圍。此舉有望加快新基建投資。
「十四五」城軌交通由重建設轉變為建設、運營並重階段。城市軌道交通新開通運營線路 里程「十三五」期間呈持續上漲勢頭，「十四五」各年預計呈現波動變化趨勢，新開通運營線 路規模在近年達到峰值後有所回落。截至 2021 年底，中國大陸地區共有 50 個城市開通城市軌 道交通運營線路 283 條，運營線路總長度 9206.8 公里。其中，地鐵運營線路 7209.7 公里，占 比 78.3%；其他制式城軌交通運營線路 1997.1 公里，佔比 21.7%，當年新增運營線路長度 1237.1 公里。隨著城市城市軌道交通今年的快速發展，一線城市的線網規模已基本成熟，重點城市的 已有建設規劃項目大部分建成投運，新興城市城軌交通建設全面投建，預計城軌交通建設投資 額在「十四五」期間將趨穩略降。
5G 基站建設目標有望提前完成。5G 作為新基建之首，截至 2022 年 4 月底，我國累計建 成開通 5G 基站 161.5 萬個，佔全球 5G 基站的 60%以上，已建成全球規模最大的 5G 網路， 5G 網路覆蓋全國所有地市、縣城城區和 87%的鄉鎮鎮區。工信部計劃 2022 年新建 5G 基站 60 萬個以上，到 2022 年底，我國 5G 基站總數將達到 200 萬個，該目標有望提前完成。三大電 新運營商中，中國電信預計 2022 年資本開支為 930 億元，其中 5G 網路投資佔比 36.6%，達 到 340 億元，同比下降 10.5%，預計未來 1-2 年 5G 建設主要用於完善網路覆蓋和容量擴容， 5G 投資規模與近幾年相比穩中有降。中國移動預計 2022 年資本開支 1852 億元，其中 5G 相 關資本開支約 1100 億元，同比下降 3.5%，2022 年是中國移動 5G 建設高峰期最後一年。中國 聯通計劃用三年左右時間完成 5G 網路規模建設，未來幾年整體資本開支保持平穩。
「東數西算」提升數據中心需求。今年 2 月，國家發改委、中央網信辦、工業和信息化部、 國家能源局聯合印發通知，同意在京津冀、長三角、粵港澳大灣區、成渝、內蒙古、貴州、甘 肅、寧夏等 8 地啟動建設國家算力樞紐節點，並規划了 10 個國家數據中心集群。至此，全國 一體化大數據中心體系完成總體布局設計，「東數西算」工程正式全面啟動，提升對數據中心 需求。目前，我國數據中心規模已達 500 萬標準機架，算力達到 130EFLOPS，預計全社會對 算力需求每年將以 20%的速度增長。
（二）化建工程景氣度上行
化建工程受上遊資本開支影響較大。工建主要受上游企業資本開支影響，若上游企業盈利 改善，行業需求回暖，則上游企業的資本開支有望提速，工建景氣度隨之提升。以化建工程為 例，若油價維持在合理高位，則石油石化企業盈利較為樂觀，資本開支相應樂觀，化建工程企 業訂單有望改善。截至 6 月 10 日，布倫特原油期貨結算價上漲了 54.48%。2022 年，中國石化 計劃支出增加 18%至 1980 億元，創公司歷史新高；中海油計劃支出 900-100 億元，比 2021 年 略有增加；中國石油計劃支出 2420 億元，同比小幅下降。「三桶油」2022 年的資本開支將達 到 5300 億元，同比增長 4.6%。化建工程上游企業盈利大幅增長，下游有望受益。（報告來源：未來智庫）
化建工程龍頭為中國化學，2022 年 1-5 月，中國化學累計新簽合同額 1398.27 億元， 同比增長 59.28%。公司訂單增速較快，未來業績有保障。
（三）鋼結構獲政策鼓勵
政策支持裝配式建築發展。住建部近期發布《「十四五」建築業發展規劃》，規劃提出 「十四五」時期建築業發展目標。包括：產業鏈現代化水平明顯提高，裝配式建築佔新建建築的比例達到 30%以上。綠色低碳生產方式初步形成，新建建築施工現場建築垃圾排放 量控制在每平方米 300 噸以下。建築市場體系更加完善，建築工人實現公司化、專業化管 理，中級工以上建築工人達 1000 萬人以上。工程質量安全水平穩步提升。
雙碳目標助力裝配式建築發展。2021 年 11 月， 提出到 2025 年，非化石能源消費比重達到 20%左右，單位國內生產總值能源消耗比 2020 年 下降 13.5%，單位國內生產總值二氧化碳排放比 2020 年下降 18%，為實現碳達峰奠定堅實基 礎。到 2030 年，非化石能源消費比重達到 25%左右，單位國內生產總值二氧化碳排放比 2005 年下降 65%以上，順利實現 2030 年前碳達峰目標。
在建築行業推廣綠色低碳建材和綠色建造 方式，加快推進新型建築工業化，大力發展裝配式建築，推廣鋼結構住宅。同時，多個地方政 府有關部門相繼出台文件支持裝配式建築發展，提出到 2025 年，全區裝配式建築佔新建建築面積的比例達到 30%。預計裝配 式建築未來發展迎機遇。
鋼結構建築具有綠色低碳建築屬性。與混凝土建築相比，鋼結構建築在生產施工過程中可 減少 12%能耗、39%用水量、15%二氧化碳排放、6%氮氧化合物排放、32%二氧化硫排放、59% 粉塵排放、51%固廢。通過智能建造，建築綜合成本可降低 20%以上。
鋼結構公司積極布局 BIPV。2021 年 10 月 31 日，住建部發布國家標準《建築節能與可再 生能源利用通用規範》，自 2022 年 4 月 1 日起實施。根據該文件，新建建築應安裝太陽能系 統，在既有建築上增設或改造太陽能系統，必須經建築結構安全複核，滿足建築結構的安全性 要求。太陽能建築一體化應用系統的設計應與建築設計同步完成。光伏建築一體化發展進入快 車道。對鋼結構建築企業，光伏建築一體化（BIPV）相當於是對產品進行升級，鋼結構的主體 結構可以直接作為光伏構件的支撐結構，降低了安裝施工的系統成本，也為建築節能提供了優 良的解決方案，是產業發展大勢所趨。
關注鋼材價格變化、疫情對企業盈利影響。鋼結構企業採購的主要原材料是鋼鐵，近年來， 受供給側改革的影響，目前鋼材價格整體處於近年較高水平。未來鋼材價格的變動對鋼結構企 業的營業收入和盈利影響較大。同時，鋼結構企業總部多數位於華東地區，由於上海疫情影響， 部分企業正常生產經營受到影響，短期業績波動較大。
（四）人民幣貶值使國際工程受益
國際工程受人民幣匯率及全球貿易環境影響大。今年以來，美元兌人民幣從年初的 6.37 提高至 6 月 19 日 6.7，人民幣兌美元貶值較多。對於國際工程企業，人民幣貶值會產生匯兌收 益，人民幣升值則對其不利。此外，良好的國際貿易環境對國際工程企業較為有利。若全球貿 易摩擦增多，地緣政治衝突增加，則國際工程企業的業務拓展會受到一定影響。
核電工程和國家的能源結構與能源政策關聯較大。截至 2020 年末，我國運行核電機組共 49 台，裝機容量為 5102.72 萬千瓦。根據《「十四五」規劃和 2035 遠景目標綱要》，至 2025 年，我國核電裝機容量達到 7000 萬千瓦。據中國核能行業協會發布的《中國核能年度發展與 展望(2020)》中的預測數據顯示，到 2025 年，我國在運核電裝機達到 7000 萬千瓦，在建 3000 萬千瓦;到 2035 年，在運和在建核電裝機容量合計將達到 2 億千瓦;核電建設有望按照每年 6 至 8 台機組穩步推進。我國核電發展穩步推進。2022 年 1-4 月，中國核建累計新簽合同 394.92 億元，同比增長 15.6%。
五、 投資分析
（一）建築業新簽訂單穩中有升
建築業新簽合同增速穩中有升。2017 年 9 月至 2018 年 12 月，建築行業新簽訂單增速從 22%降到了 7.16%。2021 年建築業新簽合同額為 34.46 萬億元，同比增長 5.96%，增速環比降 低 1.84pct，同比降低 6.47%。隨著穩增長政策密集出台，固定資產投資增速有望提升，從而帶 動建築企業新簽訂單增加。
八大建築央企新簽合同增速放緩。八大建築央企2018年新簽訂單額累計同比增長6.16%， 增速創 2012 年以來新低。2018 年主要受去槓桿、PPP 退庫、固定資產投資增速下滑等因素制 約，建築行業新簽訂單增速處於較低位置。2021 年八大建築央企新簽訂單額增速為 16.39%， 增速同比降低 2.92pct，但仍然高出建築行業整體增速 10.43pct。
2022Q1 中國中鐵、中國化學新簽訂單增速較高。2021 年中國能建新簽訂單增速達 51%， 在八大央企中排名第一。今年一季度，中國化學和中國中鐵新簽訂單增速分別達到 90.05%和 84%，增速遠高於兩家公司歷史平均水平。
建築行業集中度提升。2013 年以來，建築行業龍頭優勢越來越明顯，市場佔有率逐步提 高，行業集中度持續提升。八大建築央企新簽訂單市場佔有率從 2013 年的 24.38%提升至 2021 年的 37.88%。隨著固定資產投資增速放緩及資金成本提升，行業競爭越發激烈，龍頭企業在 資質、品牌、資金等方面競爭優勢明顯，行業集中度或將進一步提升。
（二）建築行業估值處於低位
建築行業估值長期低於 A 股估值平均水平。截至 2022 年 6 月 10 日，建築行業動態 PE （剔除負值）為 8.66 倍，且長期低於萬得全 A 估值水平。目前建築行業估值水平較低。建築行業動態 PE（剔除負值）位於過去 5 年 36.86%的歷史 分位點。建築行業 PB 為 0.95，處於過去 5 年 35.29%的歷史分位點。公司 PE、PB 估值目前處 在歷史較低水平。從細分板塊估值看，房屋建設和工程諮詢服務估值處在歷史較低水平。
年初以來，建築（CS）行業漲跌幅為-1.76%，排名行業第三。同期上證綜指跌 9.75%，深 圳成指下跌 19%。建築行業表現相對較好。建築行業細分板塊中，房屋建築今年漲幅較大，上漲 16.83%；裝修裝飾板塊下跌 17.95%， 基礎建設板塊上漲 1.19%；專業工程板塊下跌 11.56%；工程諮詢板塊下跌 3.51%。
（三）推薦基建、工建板塊
5.4.1 全面加強基礎設施建設
經濟穩增長，流動性合理充裕。年初至今，受新冠疫情影響，國內多地經濟受到衝擊；受 俄烏衝突影響，國外形式尚不明朗。中央政府、各部委和多個地方政府均開會強調穩增長的重 要性，同時也積極出台相關政策支持經濟穩增長。全年經濟穩增長可期。國外主要經濟體採取 加息政策，國內保持流動性合理充裕，保持貨幣供應量和社會融資規模增速同名義經濟增速基 本匹配，保持宏觀槓桿率基本穩定。
全面加強基礎設施建設。為了維持經濟穩增長，固定資產投資有望發揮更加積極的作用。 其中，房地產行業短期受益於各地政策鬆綁迎來邊際改善，長期在「房住不炒」的定位下健康 平穩發展。基礎設施建設受益於政策加持，其增速有望迎來反彈。基建中水利、交通和能源板 塊投資增速較快。國內部分地方受疫情影響較小，相關公司業績表現較好。 專項債加速發行，保障基建投資資金來源。截至 5 月 27 日，各省份累計發行專項債券約 1.85 萬億，較去年同期增加約 1.36 萬億，今年新增專項債在 6 月底前基本發行完畢，力爭在8 月底前基本使用完畢。專項債加速發行保障基建投資資金來源。同時，建築行業集中度在提 升，龍頭企業在資質、品牌和資金等方面優勢明顯，集中度將進一步提升。
5.4.2 細分板塊景氣度高
今年以來原油價格進入上漲通道，化建工程企業盈利改善。「三桶油」2022 年資本開支同 比增長 4.6%，化建工程景氣度維持高位，推薦中國化學（601117.SH）。鋼結構受政策鼓勵，當 前滲透率較低，未來發展潛力大。
5.4.3 房地產調控邊際改善，房建產業鏈景氣度回升
在「房住不炒」的定位以及三道紅線的政策要求下，今年房地產開發投資增速持續走低， 前 5 個月增速為-4.0%。在經濟承壓背景下，部分地區房地產行業監管政策放鬆，首付比例下 降，首套房和二套房貸款利率下調，大城市落戶政策放鬆，房地產調控政策邊際放鬆，房地產 銷售面積增速有望改善。未來隨著疫情逐漸好轉，房地產新開工增速和竣工降幅有望收窄。此 外，保障房建設有助於穩增長和促進房地產健康發展，獲得政策鼓勵。房建產業鏈景氣度改善。
5.4.4 重點企業分析
（1）中國中鐵：2022Q1 新簽基建訂單高增，股權激勵助增長
2022Q1 公司實現營收 2670.97 億元，同比增長 12.68%；歸母凈利潤為 75.87 億元，同比 增長 16.99%。毛利率為 9.01%，同比降低 0.46pct；凈利率為 3.12%，同比提高 0.15pct。截至 2022 年一季度末，公司資產負債率為 73.66%，較 2021 年末降低 0.02pct。
股票激勵計劃實施完成。公司於 2022 年 1 月以 3.55 元/股的價格授予 732 名激勵對象 18,000 萬股限制性股票。股票解除限售的考核條件之一為：以 2020 年為基準，2022 年至 2024 年歸屬於上市公司股東的扣除非經常損益的凈利潤複合增長率不低於 12%，且不低於同行業 平均業績水平或對標企業的 75 分位值水平。公司作為基建龍頭企業之一，在今年基建投資增 速回暖的背景下，該目標大概率會完成。 2022Q1 新簽訂單高增。2021 年和 2022Q1 公司新簽訂單金額分別為 27,293.2 億元和 6057.4 億元，分別同比增長 4.7%和 84.0%。今年一季度公司新簽訂單增速較高，其中基礎設施建設 新簽訂單增速更是高達 94.1%，未來業績增長有保障。
（2）中國電建：水利工程投資獲政策強力支持，水電工程龍頭受益
2022Q1 公司實現營收 1286.05 億元，同比增長 6.03%，歸母凈利潤為 27.64 億元，同比增 長 5.04%。毛利率為 11.05%，同比降低 0.49pct；凈利率為 3.00%，同比降低 0.34pct。截至 2022 年一季度末，公司資產負債率為 77.67%，較 2021 年末提高 1.2pct。2022Q1 公司新簽訂單 3338.31 億元，同比增長 23.49%。
剝離地產業務，啟動非公開發行融資。公司在 2021 啟動將所持房地產板塊資產與控股股東中國電力建設集團有限公司持有的優質電網輔業相關資產進行置換，此次交易的資產交割 已於 2022 年 4 月全部完成。為進一步剝離公司體內剩餘房地產業務，今年 6 月公司公告擬向 控股股東及其下屬子公司採用非公開協議轉讓的方式轉讓所持有的房地產資產，通過此次交 易，公司將進一步優化資產、完成產業結構，提高盈利水平和資產質量。同時公司擬非公開發 行股票募集資金不超過 150 億投資精品工程承包類項目、戰略發展領域投資運營類項目、海上 風電勘察和施工業務裝備採購類項目和補充流動資金和償還銀行貸款。
受益水利建設工程投資提速。公司水利水電規劃設計、施工管理和技術水平達到世界一流， 水利電力建設一體化（規劃、設計、施工等）能力和業績位居全球第一。今年全國水利建設全 面提速，1-5 月份，全國已落實水利工程建設投資 6061 億元，同比增長 34.5%；完成投資 3108 億元，同比增長 54%。今年水利工程建設投資加速助力公司發展。
（3）中國鐵建：低估值基建龍頭安全邊際高，基建投資增速回暖受益
2022Q1 公司實現營收 2644.78 億元，同比增長 13.05%，歸母凈利潤為 56.21 億元，同比 增長 12.31%。毛利率為 7.31%，同比降低 0.13pct；凈利率為 2.44%，同比降低 0.03pct。截至 2022 年一季度末，公司資產負債率為 75.54%，較 2021 年末提高 0.38pct。2022Q1 公司新簽訂 單 4659.38 億元，同比增長 1.53%。公司估值在建築央企裡面最低，安全邊際高。基建投資增 速回暖，公司作為基建龍頭企業之一，有望受益。 預計公司 2022-2023 年營收分別為 11,322.11/12,454.32 億元，同比增長 11%/10%，歸母凈 利潤為 271.6/296.04 億元，同比增長 10%/9%,每股 EPS 為 2.00/2.18，對應當前股價 PE 分別為 3.9/3.6 倍，維持「推薦」評級。
（4）中國交建：基建龍頭彈性大，交通基建獲政策鼓勵
2022Q1 公司實現營收 1720.95 億元，同比增長 13.27%，歸母凈利潤為 50.94 億元，同比 增長 17.74%，毛利率為 11.66%，同比降低 0.23pct，凈利率為 3.68%，同比降低 0.05pct。截至 2022 年一季度末，公司資產負債率為 72.76%，較 2021 年末提高 0.9pct。2022Q1 公司新簽合 同額為 4306.93 億元，同比增長 4.90%。2022 年 1-5 月公路水路固定資產投資為 9912.48 億元， 同比增長 7.2%。交通基建獲政策大力支持。 預計公司 2022-2023 年營收分別為 7,884,85/8,909.88 億元，同比增長 15%/13%，歸母凈利 潤為 214.12/248.38 億元，同比增長 19%/16%,每股 EPS 為 1.32/1.54，對應當前股價 PE 分別為 6.9/5.6 倍，維持「推薦」評級。
（5）中國化學：化建工程長期景氣度上行，化工品拓展雙輪驅動
2022Q1 公司實現營收 352.91 億元，同比增長 41.54%，歸母凈利潤為 9.77 億元，同比增 長 19.73%。毛利率為 7.62%，同比降低 1.24pct；凈利率為 3.05%，同比降低 0.27pct。截至 2022 年一季度末，公司資產負債率為 70.19%，較 2021 年末降低 0.14pct。2022 年 1-5 月，公司累 計實現營業收入 597.39 億元，同比增長 38.05%；累計新簽合同額 1398.27 億元，同比增長 59.28%。（報告來源：未來智庫）
傳統業務行業景氣度較高。2021 年全球能源和大宗商品價格顯著上漲，石油和化學工業景 氣高企。我國石化行業營業收入和利潤均創歷史新高。截至 6 月 10 日，布倫特原油期貨結算 價上漲了 54.48%。2022 年，「三桶油」資本開支將達到 5300 億元，同比增長 4.6%，行業景 氣度維持高位，公司傳統業務化學工程建設有望受益。 布局化工品拓展新的業績增長點。在「雙碳」目標的大背景下，硅基新材料、可降解材料、 新能源領域市場佔有率大幅提升，公司去年新簽該些類合同額超過 700 億元，未來預計將成為 公司新的業績增長點。
（6）中國建築：穩增長中流砥柱，房建受益政策邊際改善
2022Q1 公司實現營收 4854.39 億元，同比增長 19.94%，歸母凈利潤為 166.99 億元，同比 增長 16.94%。毛利率為 8.16%，同比降低 0.62pct；凈利率為 3.44%，同比降低 0.09pct。截至 2022 年一季度末，公司資產負債率為 73.72%，較 2021 年末提高 0.36pct。2022 年 1-5 月公司 新簽訂單 14,073 億元，同比增長 9.1%。今年以來房地產監管政策放鬆，行業發展預計將迎來 邊際改善。公司今年一季度房建業務營收和新簽合同額分別為 3196 億元和 6266 億元，分別同 比增長 19.9%和 9.4%。房地產市場邊際改善將助力公司發展。
（7）中國中冶：基建回暖和綠色建築雙重受益
2022Q1 公司實現營收 1180.27 億元，同比增長 25%，歸母凈利潤為 26.81 億元，同比增長 25.46%。毛利率為 10.50%，同比降低 0.94pct；凈利率為 3.21%，同比降低 0.01pct。截至 2022 年一季度末，公司資產負債率為 73.53%，較 2021 年末提高 1.39pct。2022 年 1-5 月公司新簽 訂單 4993.1 億元，同比增長 6.6%。 雙碳背景下，低碳生產技術革新、節能減排、智能製造將成為鋼鐵企業重點發展方向，為 鋼鐵冶金工程行業帶來新的增長空間。公司作為鋼鐵冶金國家隊有望受益。同時，公司積極布 局資源開發業務，拓展新增長極。
（8）中國能建：行業景氣度較高，能源建設龍頭迎發展契機
2022Q1 公司實現營收 712.76 億元，同比增長 16.26%，歸母凈利潤為 9.60 億元，同比增 長 16.44%。毛利率為 2.50%，同比降低 0.54pct；凈利率為 1.18%。截至 2022 年一季度末，公 司資產負債率為 72.38%，較 2021 年末提高 0.69pct。2022 年 1-3 月公司新簽訂單2440.70億元， 同比增長 0.08%。 公司是傳統能源電力建設的國家隊和主力軍，在火電建設領域代表著世界最高水平，在水 電工程領域施工市場份額超過 30%，大型水電超過 50%。未來隨著雙碳戰略推進，新能源發 電量佔比將持續提升，公司依託在能源電力行業的整體優勢，以及在電力電網規劃方面積累的 能力和資源，積極拓展新能源工程業務，有望迎來發展契機。
（9）山東路橋：業績高增長，山東基建投資增速快
2022Q1 公司實現營收 105.25 億元，同比增長 61.61%，歸母凈利潤為 2.36 億元，同比增 長 47.92%。毛利率為 9.91%，同比降低 1.4pct；凈利率為 2.81%，同比降低 0.42pct。截至 2022 年一季度末，公司資產負債率為 75.22%，較 2021 年末降低 1.11pct。 2022 年 1-5 月山東省公路水路交通固定資產投資額為 622.89 億元，同比增長 20.9%，較 全國整體水平高出 13.7pct。公司作為山東省交通固定資產建設的主力軍，有望受益。 預計公司 2022-2023 年營收分別為 720.52/891.33 億元，同比增長 25.26%/23.71%，歸母凈 利潤為 26.53/32.93 億元，同比增長 24.29%/24.12%,每股 EPS 為 1.70/2.11，對應當前股價 PE 分 別為 5.9/4.7 倍，維持「推薦」評級。
（10）四川路橋：中標合同增速快，股權激勵彰顯信心
2022Q1 公司實現營收 182.86 億元，同比增長 32.77%，歸母凈利潤為 15.72 億元，同比增 長 30.92%。毛利率為 16.72%，同比降低 1.07pct；凈利率為 8.74%，同比降低 0.28pct。截至 2022 年一季度末，公司資產負債率為 76.95%，較 2021 年末降低 0.07pct。2022Q1 公司中標項 目金額合計為 143.76 億元，同比增長 29%。2022 年 1-5 月四川省公路水路交通固定資產投資 額為 848.00 億元，同比增長 0.5%，較全國整體水平低 6.7pct。
實施股票激勵計劃彰顯信心。2022 年 5 月，公司限制性股票激勵計劃首次授予實施完成， 授予激勵對象 308 人 2997 萬股股票，授予價格為 4.24 元，限制性股票接觸限售的業績目標之 一為：2022 年至 2024 年扣非規模凈利潤不低於 70、80 和 90 億元，且相較於 2020 年，扣非 歸母凈利潤增長率不低於同行業平均水平。按該考核目標，2022 年扣非後歸母凈利潤增長率 不低於 27.88%，彰顯公司對未來發展的信心。
（11）粵水電：水利工程景氣高，清潔能源發電業務前景可期
2022Q1 公司實現營收 33.03 億元，同比減少 5.31%，歸母近利潤為 0.47 億元，同比減少 4.55%。毛利率為 10.90%，同比提高 2.5pct，凈利率為 1.62%，同比提升 0.07pct。截至 2022 年 一季度末，公司資產負債率為 86.99%，較 2021 年末降低 0.03pct。
立足廣東，水利 軌交建設市場空間廣闊。公司地處廣東，實際控制人是廣東省國資委， 2021 年來自於廣東地區的收入達到 114.26 億元，佔總營收比重達到 79.56%，2021 年公司新 簽訂單 77.92 億元，同比減少 16.61%。根據《廣東省水利發展十四五規劃》，「十四五」廣東省 水利建設投資規模預計為 4050 億元，較「十三五」投資規模增長 117.39%。2022 年 1-5 月， 廣東全省完成水利投資 363.3 億元，比去年同期增加 82.5 億元。根據《廣東省綜合交通運輸體 系「十四五」發展規劃》，「十四五」廣東省共安排交通基礎設施重大建設項目投資約 2 萬億， 較「十三五」全省交通基礎設施累計完成投資額增長 39.86%。公司工程建設主要包括水利水 電工程建設和軌道交通工程建設，未來發展空間廣闊。
清潔能源發電業務前景可期。雙碳驅動能源轉型，未來清潔能源發電佔比將持續提升。 公司在新疆、甘肅等西北地區及廣東、山東等東南沿海地區積極拓展清潔能源發電業務，截至 2021 年底，公司累計已投產發電的清潔能源項目總裝機 1,42.38MW，其中水力發電 263MW， 風力發電 673MW，光伏發電 606.38MW。同時，公司是廣東省最大的風電塔筒製造商、國內 風電裝備製造第一梯隊企業，未來發展前景可期。
（12）鴻路鋼構：裝配式建築潛力大
2022Q1 公司實現營收 35.19 億元，同比增長 7.03%；歸母凈利潤 1.67 億元，同比減少 8.26%。毛利率為 11.46%，同比降低 1.55pct；凈利率為 4.75%，同比降低 0.79pct。截至 2022 年一季度末，公司資產負債率為 61.52%，較 2021 年末降低 1.77pct。
政策利好裝配式建築，疫情加速行業集中度提升。2021 年年末，天津、湖北黃岡等地住建 部門相繼發出通知，要求建築企業施工單位不得讓 60 歲以上農民工進入施工現場從事建築作 業，而且不能簽訂勞務合同，此後，上海、南昌、荊州等多個地區住建部門發出類似通知。與 傳統建築施工方式相比，裝配式建築效率高，可大幅降低人工依賴，優點明顯，裝配式建築有 望受益。今年全國多地爆發新冠疫情，鋼結構行業下游需求和生產運營均受到影響，行業內部 企業數量眾多，預計此次疫情會加速行業集中度，疫情過後待需求回暖，龍頭有望充分受益。
（13）安徽建工：多元化布局謀發展
2022Q1 公司實現營收 145.30 億元，同比增長 2.96%；歸母凈利潤 3.12 億元，同比增長 7.24%。毛利率為 10.83%，同比提高 1.6pct；凈利率為 2.75%，同比提高 0.19pct。截至 2022 年 一季度末，公司資產負債率為 83.72%，較 2021 年末降低 1.77pct。
在工程建設主業之外，公司積極進行多元化布局。2021 年檢測板塊成長加速，檢測二站、 路橋檢測和環通檢測三家公司合計實現營收 4.73 億元。裝配式建築新投產基地 3 個，投產營 運基地達到 5 個。水電業務控股運營水電站 7 座，總裝機容量 24.61 萬 KW，權益裝機容量 18.81 萬 KW，年設計發電量約 10 億 KWH，已全部建成發電，電站分別位於安徽省霍山縣、 金寨縣和雲南省怒江洲貢山縣，2021 年水電業務上網電量 7.1 億度，實現營收 1.6 億元。建築 材料領域，子公司安徽建材科技作為公司建築材料集中採購平台，幫助公司施工業務降本增效， 同時，積極對外開拓業務，持續開拓省外市場。
（14）設計總院：安徽省交通建設助發展，省外拓展碩果累累
2022Q1 公司實現營收 5.29 億元，同比增長 17.10%；歸母凈利潤 1.11 億元，同比增長 12.00%。毛利率為 39.26%，同比提高 0.81pct；凈利率為 20.95%，同比降低 0.93pct。截至 2022 年一季度末，公司資產負債率為 31.01%，較 2021 年末降低 0.39pct。
安徽省交通建設助發展，省外拓展碩果累累。2021 年，安徽省固定資產投資比上年增長 9.4%，比全國高 4.5pct，居全國第 9 位、長三角第 2 位。在「兩新一重」政策引領下，一大批 交通、水利類重大工程加快建設，全年完成交通固定資產投資 945.2 億元，同比增長 13.2%， 比 2019 年同期增長 19.9%，完成全年計劃目標的 126.0%。其中，高速公路完成投資 376.1 億 元，同比增長 60.2%；普通國省幹線完成投 331.8 億元，同比增長 2.3%。公司作為安徽省交通 設計龍頭企業，未來有望受益省內交通建設快速發展。公司子公司四川天設、杭州天達及廣東 分公司、雲南分公司搶抓發展機遇，積極拓展省外區域市場，雲貴川、長三角及粵港澳大灣區 新增合同額總計 3.41 億元，省外拓展成績斐然。
（15）華設集團：江蘇省交通設計龍頭迎機遇
2022Q1 公司實現營收 9.17 億元，同比增長 14.09%；歸母凈利潤 0.93 億元，同比增長 17.69%。毛利率為 31.09%，同比提高 0.17pct；凈利率為 9.89%，同比降低 0.89pct。截至 2022 年一季度末，公司資產負債率為 59.39%，較 2021 年末降低 0.63pct。
《江蘇省「十四五」綜合交通運輸體系發展規劃》提出了實現「八個轉型八個新」的總體 思路。到 2025 年，江蘇將率先建成交通運輸現代化示範區，提出了「32121」的發展目標，即 到 2025 年，實現 3 小時通達全國主要城市，省域設區市間 2 小時通達，南京、蘇錫常都市圈 1 小時通達，社會物流總費用與 GDP 的比率下降 2pct 左右，力爭完成投資 1 萬億元。公司作 為江蘇交通設計龍頭，未來有望受益。
（16）勘設股份：西南交通設計龍頭，國資入主助發展
新簽合同高增長，未來業績有保障。2021 年全年度，公司實現營業收入 30.39 億元，同 比增長 8.63%；實現歸母凈利潤 3.43 億元，同比下降 33.21%；實現扣非凈利潤 3.16 億元，同 比下降 32.89%。報告期內，公司基於謹慎原則計提減值準備 30,376.35 萬元，本期轉回減值 準備 835.47 萬元，合計將減少公司 2021 年度利潤總額 29,540.88 萬元。報告期內，公司新簽合同總額為 40.57 億元，同比增長 40.35%，未來業績有保障。
新時代西部大開發和交通強國助發展。對貴州部署七個主要任務：一是建設西部大開發綜合改革示範區，二 是全面推進鄉村振興和新型城鎮化，三是推動內陸開放型經濟試驗區建設提檔升級，四是加快 構建以數字經濟為引領的現代產業體系，五是持之以恆推進生態文明建設，六是提高保障和改 善民生水平，七是強化重點領域安全保障和風險防範。新時代西部大開發有望給公司帶來較大 發展機遇。根據規劃，到 2035 年，我國基本建成交通強國，構建現代化高質量國家綜合立體 交通網。公司作為西南交通勘察設計龍頭，有望乘政策暖風高速發展。
國資入主有望實現雙贏。公司披露 2022 年度非公開發行 A 股股票預案，公司擬向貴陽產 控非公開發行股票 9414.12 萬股，發行價格為 11.07 元/股。本次非公開發行預計募集資金總 額為 10.42 億元，募集資金在扣除發行費用後的募集資金凈額計劃全部用於償還銀行借款及 補充流動資金。本次非公開發行完成後，貴陽產控將成為公司第一大股東、控股股東，占上市 公司非公開發行後股份比例 23.08%，貴陽市國資委將成為上市公司的實際控制人。未來公司 有望在訂單拓展，融資等領域受益。
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精選報告來源：【未來智庫】未來智庫 - 官方網站
