電子特氣行業研究報告：成長動力強勁，國產替代加速騰飛
（報告出品方/作者：國泰君安證券，周天樂、張越）
1. 工業氣體品類繁多，電子特氣成長性最強
工業氣體品類較為多樣，以半導體、顯示面板、光伏等為主要下游的電 子特氣未來三年 CAGR 有望超 15%。工業氣體可分為大宗氣體與特種 氣體，大宗氣體多用於冶金、化工等傳統行業，需求穩定，增速約為工 業增加值增速的 1.5-2 倍左右，2021 年國內市場規模預計約為 1451 億 元，未來三年 CAGR 有望保持在 10%左右；特種氣體多用於電子、醫藥、 新能源等新興產業，2021 年國內市場規模預計約為 342 億元，未來三年 CAGR 有望保持在 15%左右；特種氣體中的電子特氣成長性最強，其下 游半導體、顯示面板、光伏、LED 景氣度持續高漲，2021 年國內市場規 模預計約為 216 億元，未來三年 CAGR 有望超 15%。
1.1. 工業氣體穩步增長，電子特氣複合增速有望超 15%
1.1.1. 新興產業推動電子特氣佔比提升，外包供氣促進市場穩增
工業氣體可分為大宗氣體與特種氣體，電子特氣等特種氣體主要應用於 半導體等新興產業。工業氣體是指用於工業生產製造的氣體。根據製備 技術和應用領域的不同，工業氣體可分為大宗氣體和特種氣體。大宗氣 體為產銷量較大的工業氣體，下游多為鋼鐵、冶金、新型煤化工等傳統 行業，一般為純度要求低於 5N（99.999%），具體可分為空分氣體（如氧 氣、氮、氬等）和合成氣體（如乙炔、甲烷等）。特種氣體指被應用於特 定領域，對純度、品種、性質有特殊要求的工業氣體，單一品種產銷量 相對較小，在集成電路、液晶面板、LED、光伏、生物醫藥、新能源、 光纖光纜、航空航天等新興產業領域發揮著關鍵作用，可分為標準氣體、 高純氣體和電子特氣，其中電子特氣主要應用於半導體及電子產品領域。
新興產業帶動特種氣體佔比有望從2021年的19%提升至 2025年的25%， 其中電子特氣在特種氣體中佔比最大。我國傳統產業發展歷史悠久，大 宗氣體用量較大，2021 年我國工業氣體市場中大宗氣體佔比 81%，特種氣體佔比 19%；在特種氣體市場中，電子特氣佔據主要份額，2021 年占 比高達 63%。隨著我國新興產業加速發展，特種氣體需求量逐步增大， 預計以電子特氣為主的特種氣體佔比有望從 19%提升至 2025 年的 25%。
預計氣體專業社會化外包佔比有望提升至 2025 年的 70%-75%，較目前 提升 5-10pct，推動供氣市場穩步增長。工業氣體的制氣模式有自建設備 制氣和外包供氣兩種，自建設備制氣模式下，企業自行購買並運營氣體 生產設備，通過自行生產以滿足用氣需求，多餘氣體大多排空，資源浪 費現象嚴重；外包供氣模式下，下游企業基於成本和專業化分工考慮， 將非主業的供氣業務外包給專業氣體供應商。與自建設備制氣模式相比， 外包供氣模式具有運營成本低、供氣穩定性強、氣體服務種類多、資源 利用效率高等優勢。近年來我國外包供氣市場份額穩步增長，從 2017 年 的 55%增至 2021 年的 65%，但相比發達國家 80%的外包率仍有較大差 距，我們預計 2025 年我國外包供氣佔比有望提升至 70%-75%，工業氣 體市場穩步增長。
1.1.2. 工業氣體複合增速或 10%，電子特氣複合增速或超 15%
工業氣體需求穩定弱周期性，未來三年 CAGR 有望保持在 10%左右。 工業氣體是現代工業的基礎原料，其市場規模與工業發展水平密切相關， 工業氣體市場增速約為工業增加值增速的 1.5-2 倍左右。2020 年以來， 受新冠疫情的影響，全球工業增加值出現略微下滑，但工業氣體市場需 求穩定，仍保持穩步增長。全球工業氣體市場規模從 2016 年的 1048 億 美元增長至 2021 年的 1451 億美元，CAGR 達 6.72%；中國工業氣體市 場規模從 2016 年的 1082 億元增長至 2021 年的 1798 億元，CAGR 達 10.69%。中國工業發展迅速，工業氣體市場增速高於全球水平，預計未 來三年我國工業氣體市場 CAGR 有望保持在 10%左右。
特種氣體市場高速增長，未來三年 CAGR 有望保持在 15%左右。得益 於鋼鐵、石油化工等傳統行業的穩定需求，2017-2021 年，中國大宗氣體 的市場規模從 1036 億元增至 1456 億元，CAGR 達 8.89%，增長態勢良 好，其中空分氣體佔據大宗氣體市場規模的九成以上。2016-2021 年，中 國特種氣體市場規模從 156 億元增至 342 億元，CAGR 約 17%，增長十 分強勁。在基數逐年增加及新興產業的推動下，我們預計未來三年我國 特種氣體市場 CAGR 有望保持在 15%左右。
電子特氣附加值高成長性強，未來三年 CAGR 有望超過 15%。電子特氣是特種氣體的重要分支，具有高技術、高附加值的特點，是半導體、 液晶顯示面板、光伏、LED 等電子工業生產中必不可少的基礎和支撐性 原材料，被廣泛應用於光刻、刻蝕、摻雜、外延沉積等工藝中。2016-2021 年，中國電子特氣的市場規模從 103 億元增至 216 億元，CAGR 達 15.96%， 2020 年、2021 年增速均超過了 20%。隨著國內半導體、面板的等新興產 業的投資加速和國產化替代推進，疊加解決「卡脖子」問題等政策的定 向支持，電子特氣的需求將不斷上升，我們預計未來三年 CAGR 有望超 過 15%。
1.2. 半導體等下游景氣度高企，電子特氣成長動力十足
1.2.1. 需求集中於半導體、光伏等，半導體需求佔比有望提升
半導體、顯示面板、光伏等為電子特氣主要下游，半導體行業需求佔比 有望提升至 55%。電子特氣在半導體、顯示面板、光伏（太陽能電池）、 LED 等下游領域有重要應用。2018 年，半導體行業在全球電子特氣需求 中的佔比高達近 70%，其次是顯示面板，佔比約 20%；由於我國的晶圓 代工產業發展相對滯後，中國電子特氣需求結構與全球存在一定差異， 2021 年我國半導體行業占電子特氣需求的比例為 43%，顯示面板佔比為 21%。未來隨著全球半導體產業加速向我國轉移，我國的電子特氣需求 結構有望與全球市場結構趨近，預計未來三年我國半導體行業占電子特 氣需求比例有望提升至 55%。
1.2.2. 下游新興產業持續高漲，電子特氣加速需求釋放
電子特氣為晶圓製造第二大材料，被譽為半導體的「血液」。半導體材料 可分為晶圓製造材料和封裝材料，其中晶圓製造材料是半導體材料的核 心。電子特氣主要應用於晶圓製造的光刻、刻蝕、摻雜、外延沉積等核 心工藝環節，2021 年在晶圓製造材料需求中佔比約 13.1%，是晶圓製造 材料中的第二大耗材。電子特氣的純度和潔凈度直接影響到半導體器件 的質量、集成度、特定技術指標和成品率，並從根本上制約著電路和器 件的精確性和準確性，對半導體產品的良率和性能具有重要意義。由於 電子特氣在半導體生產過程中使用量大、應用範圍廣，是半導體生產中 最為基礎也最為重要的原材料，被譽為半導體的「血液」。
2021 年半導體市場增速超 25%，帶動電子特氣市場高速增長。近年來 全球半導體市場規模不斷增長，2016-2021 年，全球半導體市場規模從 3389 億美元增至 5529.61 億美元，CAGR 達 10.29%，其中 2021 年同比 增速達到 25.6%，為 2010 年以來的最大漲幅。同時，在半導體產業加速 轉移下，中國半導體市場規模從 2016 年的 1075 億美元增長至 2021 年 的 1925 億美元，CAGR 達 12.36%，2021 年同比增速高達 27.06%，已成 為全球最大的半導體市場。預計未來半導體產業將保持持續增長態勢， 帶動電子特氣市場規模的快速提升。
2016-2021 年顯示面板出貨量 CAGR 為 18.11%，穩定提升刺激電子特 氣需求增長。電子特氣主要應用於顯示面板製造過程中前段陣列工序的 成膜和干刻階段，是顯示面板不可或缺的重要原材料。2016-2020 年，全 球顯示面板出貨量從 188.2 百萬平方米增至 242.4 百萬平方米，CAGR 達 6.53%；2016-2020 年，中國大陸顯示面板出貨量從 43.6 百萬平方米增至 91.1 百萬平方米，CAGR 高達 15.88%。在全球消費電子市場持續向好的 支撐下，顯示面板出貨量有望保持穩定增長，電子特氣需求亦將穩步提 升。
2016-2020 年我國光伏裝機容量 CAGR 為 34.46%，推動電子特氣市場 空間進一步擴容。光伏行業的核心關鍵在於太陽能電池，電子特氣在太 陽能晶體硅電池片和薄膜太陽能電池片兩類主流電池片的生產過程中 發揮著重要作用，主要被應用於擴散、刻蝕、沉積等工序。全球光伏裝 機容量增長迅速，從 2016 的 303GW 增至 2020 年的 760GW，CAGR 高 達 25.84%；中國光伏市場發展速度高於全球水平，光伏裝機容量從 2016 年的 77.4GW 增至 2020 年的 253GW，CAGR 高達 34.46%。當前，加快 發展可再生能源已逐漸成為全球各國統一意志，光伏行業有望持續保持 高速增長態勢，為電子特氣市場提供了充足動力。
2016-2021 年我國 LED 市場 CAGR 為 8.31%，對電子特氣的需求亦將 穩定增長。特種氣體在 LED 中被主要應用於上游的外延片製造和晶元 製作環節，受新冠疫情影響，我國 LED 市場規模在 2020 年有所下降， 但在 2021 行業整體回暖，2016-2021 年，我國 LED 市場規模從 5216 億 元增至 7773 億元，CAGR 為 8.31%。未來 LED 市場有望保持穩定增長， 電子特氣作為 LED 重要原材料將受益。（報告來源：未來智庫）
2. 突破三大壁壘，2025 年國產化率有望提升至 25%
突破技術、客戶、服務壁壘，國產化率有望從 2020 年的 14.2%提升至 2025 年的 25%。目前全球及國內的電子特氣市場被美國空氣集團、德國 林德集團、法國液化空氣、日本大陽日酸四家巨頭企業壟斷，國產化率 約 14.2%。隨著國產氣體企業通過自主研發掌握氣體純化、混配、充裝 等步驟的核心生產工藝，成功通過台積電、中芯國際等下游主流客戶認 證，利用區位優勢向綜合性氣體服務拓展，成功打破了電子特氣市場主 要的技術、客戶、服務三大壁壘。同時從 2017 年開始國產企業不斷加大 資本開支，擴充電子特氣產能以滿足國內替代需求，預計未來三年我國 電子特氣市場中，國產氣體企業所佔份額有望從 2020 年的 14.2%提升至2025 年的 25%。
2.1. 突破壁壘國產需求強烈，俄烏衝突催化替代加速
2.1.1. 電子特氣市場由海外主導，國產替代需求強烈
四大跨國巨頭通過行業整合，壟斷全球電子特氣 91%市場。電子特氣起 源於歐美，歐美日企業具有生產歷史悠久、品種齊全、生產基地遍及世 界各地的特點，自 21 世紀以來，跨國氣體公司加速對行業進行整合。法 國液化空氣在 2004 年收購了歐洲第四大氣體供應商梅塞爾的大部分資 產，在 2016 年又收購了美國氣體公司 Airgas；德國林德在 2006 年收購 了歐洲第五大氣體供應商英國氧氣公司，在 2018 年底與同為世界前五 的美國普萊克斯氣體公司完成了價值 900 億美元的對等合併。至此，全 球氣體行業形成了以美國空氣集團、法國液化空氣、德國林德集團、日 本大陽日酸四家巨頭公司壟斷的格局。
2018 年，四家氣體巨頭佔據了全 球電子特氣市場約 91%的份額。 2020 年我國電子特氣市場國產化率約 14%，2025 年有望提升至 25%。 由於我國電子特氣行業起步較晚，過去國內的氣體公司與國外巨頭相比 一直存在較大技術代差，我國電子特氣市場被四家跨國氣體公司所壟斷。 其中，德國林德集團是最早進入中國市場，在華布局最多的外資巨頭， 並與台灣聯合實業公司合資成立了聯華林德，自 1984 年成立以來，一直 主攻中國大陸和台灣的大宗與特種氣體供應。2020 年，美國空氣集團、 德國林德、法國液化空氣、日本大和日酸在我國電子特氣市場的佔有率 約 86%，國產化率僅 14%，我們預計未來三年國內氣體企業所佔份額有 望提升至 25%。
俄烏衝突引發稀有氣體供應緊缺，催化電子特氣國產替代加速。得益於 鋼鐵產業發達，俄羅斯、烏克蘭是全球氪氣、氖氣、氙氣、氦氣等稀有 氣體的主要供應國，集邦資訊數據顯示，烏克蘭供應了全球70%的氖氣、 40%的氪氣和 30%的氙氣。俄烏衝突爆發後，供應全球約 45%-54%半導 體級氖氣的烏克蘭主要供應商 Ingas 和 Cryoin 在 3 月上旬停止運營，引 發氖氣價格暴漲且一直維持在高位，截至 2022 年 6 月 10 日，氖氣、氪 氣、氙氣價格較年初分別上漲了 953%、122%、97%，同時疊加俄羅斯 宣布將限制氖氣等稀有氣體出口並持續到 2022 年底，進一步加劇了全 球稀有氣體市場供應緊缺。在地緣政治衝突、貿易摩擦、新冠疫情等不 確定因素的催化下，國內下游廠商充分認識到供應鏈安全的重要性，積極在國內尋求電子特氣的產品替代，電子特氣的國產替代需求日漸強烈。
2.1.2. 突破技術、客戶、服務壁壘，國產替代正當時
技術壁壘：自主掌握氣體純化、混配、處理、檢測等工藝，突破核心技 術壁壘。特種氣體的生產過程涉及合成、純化、混合氣配製、充裝、分 析檢測、氣瓶處理等多項工藝，同時客戶對氣體的純度、精度等方面有 著複雜要求，由此形成了較高的技術壁壘。近年來，國產氣體企業在氣 體純化、氣體混配、氣瓶處理、分析檢測等方面均實現了技術突破。在 氣體純化環節，國產企業已能夠將部分電子特氣實現9N（99.9999999%） 級別的純度；在氣體混配環節，國產企業可使配氣誤差達到±2%以內； 在氣瓶處理環節，國產企業可使粗糙度達到 0.2μm 以下；在氣體分析檢 測環節，國產企業對多種氣體的檢測精度可達 0.1ppb。國產氣體企業已 在部分特種氣體上擁有自主核心技術，為推進電子特氣國產替代打下了 工藝基礎。
客戶壁壘：長認證周期與強客戶粘性特徵明顯，客戶壁壘深築。電子特 氣是電子工業領域的關鍵原材料，大規模集成電路、液晶顯示面板等精 密化程度極高的下遊客戶通常對特氣供應商的選擇極為審慎、嚴格。一方面，集成電路、顯示面板、光伏能源、光纖光纜等高端領域客戶對氣 體供應商的選擇均需經過審廠和產品認證 2 輪嚴格的審核，其中光伏 能源領域的審核認證周期通常為 0.5-1 年，顯示面板通常為 1-2 年，集 成電路領域的審核認證周期長達 2-3 年，例如，華特氣體耗時 4 年才使 產品進入台積電供應鏈。另一方面，為了保持氣體供應穩定，客戶在與 氣體供應商建立合作關係後不會輕易更換氣體供應商，且雙方會建立反 饋機制以滿足客戶的個性化需求，客戶粘性不斷強化。
國產企業成功打入主流客戶供應鏈，突破客戶認證壁壘。目前，國產企 業已進入主流客戶供應鏈，例如華特氣體率先通過了 ASML 和 GIGAPHOTON 的認證，實現了對國內 8 寸以上集成電路製造廠商超過 80%的覆蓋率，進入了英特爾、中芯國際、台積電、長江存儲等主流集 成電路廠商供應鏈；金宏氣體獲得了聯芯集成、華潤微電子、京東方、 三星光電、通威太陽能等知名企業的認可等。特氣產品通過客戶認證具 有一定協同優勢，一旦氣體企業的某一種氣體通過客戶認證，後續其他 品類氣體在認證過程中可大幅節省前期溝通、廠商資質考察等時間，認 證時間可節省約一半。
服務壁壘：物流配送要求與一站式服務需求較高，服務壁壘顯著。一方 面，由於特氣客戶用氣具有多品種、小批量、高頻次的特點，供氣模式 以零售氣體模式為主，對氣體供應商的配送能力有較高要求，需要供應 商在保證服務高效、及時的同時能合理控制成本；另一方面，客戶希望 單一氣體供應商能銷售多類別產品，並提供包裝容器處理、檢測、維修 及供氣系統的設計、安裝等專業化配套服務，從而滿足其一站式的用氣 需求，這對氣體公司的綜合服務能力有較高要求。 區位優勢疊加向氣體綜合服務拓展，突破特氣服務壁壘。在零售氣體模 式上，海外氣體企業將產品運至國內，存在進口周期長、容器周轉困難、 運輸成本高、售後服務不及時等問題；而國產企業在國內具有明顯的區 位優勢，且通過併購拓展全國銷售網路、自建物流供應鏈、採用智能物 流運營平台等方式，突破了物流配送服務壁壘。在現場制氣模式上，海外企業進入國內市場較早，已壟斷國內電子大宗氣體等現場制氣業務； 國產企業通過向 TGCM 模式拓展，為半導體製造商提供一整套氣體及化 學品綜合服務，例如金宏氣體已中標北方集成、芯粵能的電子大宗氣體 現場制氣項目，逐步向氣體綜合服務模式邁進，突破一站式服務需求壁 壘。
2.2. 國產企業加大資本開支，擴充產能迎接需求釋放
國產氣體企業平均資本開支佔比處於相對高位，產能持續擴張。從 2017 年開始，面對電子特氣市場日漸強烈的國產替代需求，國產企業資本開 支水平持續增長。2017 年，金宏氣體、華特氣體、和遠氣體、凱美特氣、 南大光電、昊華科技、雅克科技、杭氧股份八家中國大陸氣體企業的平 均資本開支佔總營收比例為 10.2%，此後呈現穩定增長態勢，2021 年平 均資本開支佔比達 24.3%，超過了美國空氣化工、法國液化空氣、德國 林德集團和日本大陽日酸四大巨頭，產能擴張意願強烈。
國內氣體廠商產能擴張以電子特氣為主，積極迎接國產替代需求增長。 隨著半導體、顯示面板等產業國產替代進程不斷加快，國內晶圓廠商、 面板廠商產能不斷擴大，疊加國產氣體企業在供應及時性、穩定性及價 格等方面的優勢，國產電子特氣的需求不斷增加。金宏氣體、華特氣體、 和遠氣體、凱美特氣等國內領先氣體企業均先後通過募投項目擴張產能， 迎接電子特氣需求增長。其中除杭氧股份大力對傳統優勢的大宗氣體進 行擴產外，其他如金宏氣體、華特氣體、和遠氣體、凱美氣體等氣體企 業均將電子特氣作為重要的擴產項目，項目達產後有望更好滿足國產替 代趨勢下不斷提升的特氣產品需求。
3. 供氣品類 供氣區域雙拓展，國產企業加速騰飛
電子特氣核心競爭力在於氣體品類的研發替代，無運輸半徑特性將加速 拓寬銷售區域。電子特氣下游需求具有多品類、小批量、高頻次的特點， 客戶更希望能在一家供應商完成多種產品的採購，且通常採用瓶裝運輸 的供氣模式。2016 年以來國產企業紛紛加大研發投入，加速拓展特氣品 類的進口替代以強化自身競爭力，同時氣體企業有望通過無運輸半徑限 制的電子特氣拓展銷售區域，利用協同效應拉動傳統大宗氣體業務增長。
3.1. 電子特氣品類需求多樣，國產企業加大研發拓展品類
電子特氣在集成電路製造環節應用超 50 種，品類需求較為多樣。電子 特種氣體的產品種類較為豐富，據不完全統計，現有單元特種氣體達 260 余種，按氣體可混性，又可配製成 25,000 多種混合氣。多數客戶在 生產過程中對電子特氣產品也存在多樣化需求，不同品類氣體擁有不同 的特性與應用場景，在下游一項生產工序中，可能會用到多種品類氣體。 例如集成電路製造需經過矽片製造、氧化、光刻、氣相沉積、刻蝕、離 子注入等工藝環節中，需使用純氣超過 50 種，混合氣體種類更多。根據 TECHCET 統計，在半導體氣體市場需求中，硅烷佔比約 22%，主要應 用於化學氣相沉積；離子注入氣佔比約 10%；氟碳類佔比約 6%，主要 用於刻蝕；六氟化鎢、一氧化二氮佔比分別為 4%、4%，主要用於化學 氣相沉積；其他氣體如鍺烷佔比約 3%，高純氨佔比約 3%。
下游需求的電子特氣產品種類雖多，但單一產品用量較小。在集成電路、 液晶面板等下游產業，單種電子特氣的用量相對較小。以某集成電路制 造過程為例，生產環節所需部分主要的電子特氣達 30 余種，在用量方 面，每平方米存儲電路所用氣體量從 0.5 克至 7220.0 克不等，用量在 200 克以下的氣體種類佔到了 86%，9 種氣體的用量不足 10 克；每平方米邏 輯電路所用氣體量從 1.7 克至 22400.0 克不等，用量在 200 克以下的氣 體種類佔到了 61%。
國產氣體企業在研項目充足，新品開發步伐加快。從國產氣體企業在研 項目來看，以金宏氣體、華特氣體、和遠氣體、凱美特氣為例，金宏氣 體可生產銷售超 100 種氣體，目前在研電子特氣項目 21 項，9 項技術可 達到國際先進/領先水平，例如電路用電子級正硅酸乙酯（TEOS）已成 功試產，打破了進口制約；華特氣體可生產銷售 230 余種氣體，已實現 近 20 多個氣體品類的進口替代，目前在研電子特氣項目 18 項，12 項技 術可實現進口替代，其中的某氫化物合成技術可填補全球技術空白；和 遠氣體目前在研電子特氣項目 2 項，是公司在電子特氣領域發展的突破； 凱美特氣目前在研電子特氣項目 5 項，重點向超高純電子特氣和激光混 配氣發力。隨著國產氣體企業加快擴充氣體品類，通過創新研發實現更 多氣體進口替代，我們預計未來三年有望在集成電路常用的超 50 種氣 體上實現全面替代。（報告來源：未來智庫）
3.2. 銷售區域加速拓展，協同效應助力綜合氣體商成長
電子特氣多採用瓶裝供氣模式，高附加值無區域限制。根據下遊客戶對 於氣體種類和用量的不同需求，氣體企業提供瓶裝供氣、儲槽供氣、現 場制氣三種不同供氣模式。電子特氣需求具有多品類、小批量、高頻次 的特點，多採用瓶裝供氣模式，瓶裝供氣模式由於運輸成本較高，對於 附加值較低的大宗氣體而言具有運輸半徑限制，而對於附加值高的特種 氣體而言無運輸半徑限制。大宗氣體業務區域性較強，氣體企業通過在 各地新建生產基地、充氣站及併購氣體企業等方式拓展市場；電子大宗 氣體以現場制氣為主，對氣體企業的運維服務能力、現場制氣經驗等要 求較高；電子特氣業務無區域限制，核心在於領先的研發技術，銷售網 絡可覆蓋至全國及海外。
電子特氣加速銷售區域擴張，協同效應助力成長為綜合氣體供應商。從 營收分地區來看，以金宏氣體、華特氣體、和遠氣體、凱美特氣為例， 目前各大氣體企業主要營收地區均圍繞自身氣體生產基地，覆蓋的銷售 範圍仍相對有限。金宏氣體所在地為江蘇蘇州，銷售區域以長三角為主； 華特氣體所在地為廣東佛山，特種氣體佔比較大，營收地區較為分散， 以珠三角與長三角為主；和遠氣體所在地為湖北宜昌，以生產大宗氣體 為主，營收地區集中於湖北省內；凱美特氣所在地為湖南嶽陽，生產的 二氧化碳具有運輸半徑限制，營收地區集中於華南地區。
4. 投資分析
我們認為，電子特氣下游市場景氣度高企，2021 年國內市場規模約為 216 億元，未來三年 CAGR 有望超 15%，在俄烏衝突等因素影響下國產替代 進程將加速，國產化率有望從 2020 年的 14.2%提升至 2025 年的 25%， 據此測算，預計電子特氣國產市場將從 2020 年的 24.5 億元增長至 2025 年的 94.4 億元，CAGR 超 31%。在電子特氣國產替代加速背景下，特種 氣體業務佔比較大，或加速布局特氣業務，以及擁有高盈利能力的國產 氣體企業將優先受益。
（1）特氣佔比高：金宏氣體、華特氣體的特種氣體業務佔比較高。金宏 氣體定位於綜合氣體供應商，大宗氣體與特種氣體均衡發展，2021 年特 種氣體營收佔比為 37.83%，同時藉助現場制氣、氣體運維的經驗優勢， 積極向電子大宗氣體發力；華特氣體進入特種氣體領域較早，以特種氣 體為核心業務，2021 年特種氣體營收佔比 59.14%，通過對半導體領域 的優質客戶進行品類擴充帶來高速增長。
（2）加速布局特氣業務：和遠氣體、凱美特氣通過擴產加速發力電子特 氣。和遠氣體目前以大宗氣體為主，加速電子特氣及功能性材料布局， 2022 年潛江電子特氣項目已開始貢獻收入，全部投產後有望釋放約 10 億元產能，2022 年 3 月擬投資 50 億元新建宜昌氟硅電子特氣及功能性 材料產業園項目，全部投產後有望釋放約 60 億元產能；凱美特氣立足於 具有傳統優勢的二氧化碳業務，2021 年氪氖氙等電子特氣營收佔比約 2.75%，未來將以電子特氣業務為主要發展方向，主攻激光混配氣等， 2022 年 3 月投資 7.52 億元於宜章建設電子特氣項目，預計項目建成全 部投產後有望帶來每年 6-7 億元的營收。
（3）擁有高盈利能力：凱美特氣毛利率持續領先，金宏氣體、華特氣體、 和遠氣體盈利能力有望提升。2020-2021 年，受大宗商品波動影響的傳 導，金宏氣體、華特氣體、和遠氣體原材料價格上漲，毛利率出現較大 下滑；凱美特氣由於原材料自給程度高，2021 年毛利率出現回升，且凱 美特氣傳統優勢業務食品級二氧化碳廣受下游廠商如百事可樂、可口可 樂等認可，毛利率相對較高。未來隨著原材料價格回穩，國產氣體企業 盈利能力有望提升。
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