（報告出品方/作者：中信證券，楊靈修，紀敏，周家禾）

復工復產下受損區加速恢復，內外環境發生明顯變化

復工復產按照預期推進，疫情受損地區加速恢復

疫情影響逐漸消弭，復工復產已持續推進近 2 個月。本輪疫情病例數增長趨勢已在 5 月初得到遏制，復工復產推進 2 個月後漸近尾聲，疫情對經濟的影響已逐漸消弭。工業物 流水平已基本接近本輪疫情前，但仍與往年正常水平有所差距；用電情況已恢復至去年同 期水平。目前恢復趨勢同此前預期一致，本輪疫情造成的影響將在第三季度初基本結束。

交通物流已恢復大半，除重點城市外基本達到疫情前水平。近期主要封控城市中，深 圳和長春已恢復至正常水平，長春擁堵延時指數甚至屢創新高，上海和北京因管控政策， 地面交通還未回升至正常水平，而地鐵客運量則在不斷恢復。從工業物流看，除北京和上 海外，其他地區均已恢復至正常水平。北京管控較嚴，工業物流長期略低於飽和水平運行， 不影響基本生產生活；上海受疫情影響較大，目前也已恢復過半，有望 7 月中下旬回到正 常水平。生產端來看，開工率整體持續回升，多數指標基本回升至正常水平。上游高頻數據來 看，主要開工率已經恢復，基本達到或超過去年同期水平。

疫情期間內外環境發生明顯變化，將會持續影響未來製造業發展

高通脹迫使美歐貨幣政策集體收緊，人民幣貶值有望推動製造業出海。美國：抑制通 脹成為首要目標。5 月美國 CPI 同比上漲 8.6%，處於 1981 年 12 月以來的最高位，較 4 月環比上漲 0.3 個百分點，其中能源項和食品項同比增速均為歷史高位，油價和食品價格 高企或將導致三季度美國通脹仍處於磨頂過程，儘管 5 月原油價格並未突破 3 月高點，但 實際影響下的汽油價格仍快速上行。在通脹超預期創新高的背景下，美聯儲 6 月議息會議 決定加息75bps，根據觀點，預計美聯儲年內加息終點或在 3.25% 附近。中美經濟周期、政策周期分化進一步加劇，將支撐年內美元匯率維持強勢。

過去十年我國研發支出占 GDP 比重不斷提升，研發活動指數修復強勁。根據數據，2021 年我國研發經費支出 2.79 萬億元，較 2020 年增長 14.2%，全年研發經 費支出占 GDP 比例較 2020 年的 2.40%提升 0.04pct 至 2.44%，進一步體現了企業研發在 我國經濟的重要性不斷提升。2020 年疫情爆發以來，我國製造業研發活動經歷了短期的 階段性停滯後始終處於恢復階段，今年 4、5 月，受上海等地方疫情蔓延影響，企業研發 意願降低，6 月隨著復工復產的逐步推進，製造業研發活動 EPMI 指數為 57.7，環比 4 月提升 4.7，修復強勁。下半年研發景氣度將進一步恢復，企業研發支出預計將持續增加。

穩增長政策持續發力，力圖抗疫紓困，穩住經濟大盤。5 月 11 日國常會強調財政和貨 幣政策要以就業優先為導向，退減稅、緩繳社保費、降融資成本等都著力指向穩市場主體 和穩崗穩就業。5 月 23 日國常會決定實施 6 方面 33 項措施，其中一項為今年專項債 8 月 底前基本使用到位，支持範圍擴大到新型基礎設施等。5 月 30 日，財政部會議再次強調加 快財政支出進度，儘早發揮資金和政策效益。（報告來源：未來智庫）

綜上所述，疫情後內外部環境會發生較大變化，一些新的邏輯也會變的更加確定，這 些新的趨勢將會直接影響製造業企業接下來一段時間的經營和發展。首先是海外通脹及出 口增長，將直接利好相關出口產業鏈；其次是加大研發投入，將會直接利好技術水平和研 發佔比較高的行業和企業；最後是穩增長政策發揮作用，亦會推升相關產業鏈的景氣程度。

海外需求持續向好，出口產業鏈有望延續景氣上行

海外通脹推升出口商品價格，海外製造業進口需求韌性凸顯

海外通脹推升出口商品價格，停工停產不利於出口通脹緩解。2021 年下半年以來， 海外通脹進一步加劇，出口商品價格引來全球新冠疫情以來的第二波高企，出口通脹久居 不下，而本輪國內疫情導致停工停產，進一步延緩了出口通脹的環節。5 月出口數量指數 已開始反彈，海外通脹高增與出口增長將互相促進，拉升我國整體出口並在一定程度上緩 解海外過高的通脹，這將是本輪疫情之後修復行情確定性和持續性較強的一大趨勢。

2022 年以來我國出口增速放緩，主要由於去年同期高基數效應。今年二季度受制於 上海等地疫情反覆、封控措施升級，對國內供應鏈和出口產業鏈造成不利影響。長期來看， 海外供給缺口仍然存在，隨著全面復工復產的有序推進，供應鏈和航運料將快速恢復，下 半年我國出口仍有望維持結構性景氣，其中以光伏、鋰電等高端製造和以小家電為主的消 費製造預計將持續受益。物流恢復下 5 月出口出現短期反彈，單月出口增速為 16.9%，較 4 月回升 13 個百分點，同時亦高於 3 月未受到局部疫情影響時的出口增速。

海外需求韌性猶存，目前歐美主要經濟體供給仍然存在較大缺口。從製造業就業情況 來看，2022 年 4 月美國製造業職位空缺數達到 98.2 萬人，較 3 月環比 11.7 萬人。歐洲 方面，德國一季度製造業職位空缺數 21.26 萬人，環比 2021Q4 0.43 萬人，側面反映了 2022 年以來歐美製造業仍處於修復階段，景氣持續上行。訂單方面 2022 年以來美國製造 業新增訂單維持高位，4 月新增訂單 5295 億美元，同比 12.7%，整體來看，供不應求的 大背景下補庫需求預計將支撐歐美主要經濟體的進口需求。

俄烏衝突加速歐美能源結構轉型，關稅取消或將對我國製造業出海形成實質性利好

2020 年以來，全球主要經濟體為擺脫新冠疫情對經濟的衝擊，均推出了大規模的基 建與復甦計劃。歐盟方面，2020 年 7 月歐盟推出總規模超 1.8 萬億歐元的經濟復甦計劃， 按照最終達成的協議，歐盟 2021 年至 2027 年長期預算金額為 1.074 萬億歐元，在預算基 礎上設立總額 7500 億歐元的「恢復基金」，其中 3900 億歐元可用作無償撥款和項目撥款， 3600 億歐元作為低息貸款。同年 10 月 5 日，美國通過 1.2 萬億基建法案，其中包含 5500 億美元新增基建支出，在新增基建支出中，1100/660/650/650/550 億美元分別用於高速公 路、鐵路、電網、寬頻相關設施以及用水管道相關設施建設等。

俄烏衝突加速歐美等主要經濟體能源結構轉型，迫使歐洲不得不擺脫對礦物能源的依 賴，中長期發展綠色能源成為減輕對傳統能源依賴的唯一途徑。2022 年 5 月，歐盟公布 了最新的 RePowerEU 行動方案，進一步推動能源結構轉型進程，該行動方案將歐盟 2030 年的可再生能源發展目標從占能源供應的 40%提升至 45%，2021 年下半年歐盟公布的綠 色法案曾將 2030 年可再生能源佔比目標從 32%提升至 40%，歐盟預計此舉將提升歐洲清 潔能源裝機至 1236GW（2030 年）；其中根據該行動方案，我們預計到 2025 年歐盟新增 光伏裝機規模將超過 320GW。截止 2021 年底，歐盟光伏累計裝機 165GW，根據我們測 算，預計未來四年歐盟每年新增光伏裝機將達到 38.75GW（2021 年新增光伏裝機 25.9GW）。

中美貿易摩擦或將迎來新轉機，若美國取消對中國進口商品加征的關稅，預計將進一 步利好我國出口型製造業。當前美國居高不下的通脹水平使得通過削減關稅抑制通脹的可 能性進一步加強。2022 年 3 月 23 日，美國貿易代表辦公室表示，將恢復部分中國進口商 品的關稅豁免，此次關稅豁免涉及此前 549 項待定產品中的 352 項。5 月 3 日，該辦公室 進一步宣布將啟動對中國加征關稅複審程序，5 月 23 日，美國總統拜登表示正在考慮撤銷 部分對華加征的關稅。

2021 年至 2022 年 5 月，工業企業出口貨值中，電子製品及設備、電氣機械、通用設 備出口佔比最高，分別達到 44.7%、10.2%、4.4%。根據 2021 年主要中游製造產品出口 金額，前三名集成電路、手機、筆記本電腦均屬於電子製品及設備，接下來是家電類的照 明裝置和太陽能電池為主的類半導體器件，此外，其他電氣機械及通用設備類產品的出口 金額也較高。

光伏、小家電出口業務有望持續景氣

製造業中，小家電、家電、光伏出口佔比較高。根據我們跟蹤的 562 家製造業上市公 司中，2021 年海外業務佔比較高的行業分別是半導體、小家電以及 3C 電子設備，分別達 到 46.1%、45.5%和 44.1%，航空航天、軍工信息化等出口業務佔比較低。

2022 年以來光伏組件、逆變器環節出口持續向好。根據數據顯示，2022 年 1-4 月，我國光伏產業運行整體平穩，產業鏈中主要環節保持增長，組件環節整體出口量明顯高於上游矽片和晶硅電池環節，2022 年 1-4 月我國光伏組件出口 50GW，較去年 同期增長 108.3%。（報告來源：未來智庫）

歐洲作為全球能源轉型浪潮中的重要環節，俄烏衝突引發的石油化石能源供應危機加 速歐洲主要經濟體的能源轉型，2022 年以來多國發布的新能源政策持續增加對於光伏的 需求。根據 PV InfoLink 數據，截止 4月，2022年中國組件企業出口歐洲市場累計 24.4GW， 占今年前四個月我國組件出口的 50%，較去年同期增長超過 140%，歐洲地區強勁的光伏 產品需求帶動我國光伏組件業務出口逐月增長。從地區分布來看，2021 年我國出口組件 總量為 88.8GW，同比增長 35.3%，歐洲、巴西等國家和地區成為我國光伏出口的主要目 的地，2021 年中國出口 40.9GW 組件至歐洲市場，同比增長 54%。展望 2022 年，我們 判斷全年我國光伏組件出口至歐洲有望超過 50GW。

逆變器海外需求強勁，儲能逆變器、微型逆變器有望成為新的增長極。Precedence Research預計 2022年全球光伏逆變器市場規模為 87.8億美元，到 2030年有望達到168.8 億美元，對應年均複合增速超過 8%。2021 年集中式逆變器仍佔比全球逆變器市場的半壁 江山，微型逆變器相較組串式和集中式逆變器，能夠實現直接與單個光伏組件的繼承，配 置更加靈活、安裝簡單、輸出功率更高，多用於分散式和戶用光伏領域，我國整體起步較 晚，但隨著近年來光伏整縣政策的不斷推進，住宅、工業、屋頂光伏滲透率提升，有望帶 動組串式 微型逆變器打開新的成長空間。目前歐洲市場微型逆變器需求強勁，佔全球微 型逆變器市場的 30%以上。國內逆變器企業近年來發展勢頭強勁，逐漸實現進口替代的同 時，以華為、陽光電源、錦浪科技、固德威為代表的優質中國企業在全球市佔率不斷提升。

落地到公司層面，未來三到五年歐美光伏新增裝機量有望超預期，海外政策收緊難擋 光伏產業鏈景氣上行，人民幣貶值利好出口型企業。在此背景下，我們建議關注受益於歐 美能源結構轉型、海外業務佔比較高、全球市佔率不斷提升的組件龍頭隆基股份、天合光 能、晶澳科技等，戶用儲能滲透率加速帶動微型逆變器進口替代的國內微型逆變器龍頭禾 邁股份、德業股份，同時建議關注組串式逆變器龍頭錦浪科技、固德威等。

高基數已過，小家電出口下半年有望迎來修復，出口業務毛利率預計將受益於人民幣 貶值逐季改善。需求端來看，後疫情時代，歐美財政補貼退坡，海外耐用消費品需求預計 將有所回落，美國個人消費支出在 21Q2 見頂回落至 22Q1 的 15.6%，仍高於疫情前水平 （19Q4：13.5%），我們判斷疫情改變了居民的生活方式，宅經濟趨勢有望延續，耐用消 費品占歐美居民支出預計將普遍高於疫情前水平。同時人民幣匯率相對歐元、美元預計仍 將在未來一段時間保持低位運行。

企業加大研發投入，降本增效大背景下技術變革有望引領行業發展

光伏、電池、工業自動化等細分產業鏈研發支出高增。我們統計了跟蹤的 562 家製造 業上市公司的研發開支情況，2022Q1 全部製造業研發支出 1012 億元，同比增長 19.2%， 佔全部製造產業公司營收的 4.2%。其中電池類、光伏、工業自動化、半導體一季度研發 支出增速最快，分別達到 78.1%/42.9%/30.7%/30.6%。從研發支出占營收比例來看，工業 自動化、通信設備、半導體、軍工信息化靠前。

新能源產業近年來在能源變革的大背景下，依託高研髮帶動的技術革新和快速的產品 迭代，產業內結構性變化十分顯著。在政策、需求的驅動下，我國風電、光伏、鋰電等主 要新能源領域產業鏈已具備較強的全球競爭力，疫情催化我國能源結構轉型，2020 年下 半年以來新能源產業鏈景氣度始終高位運行，鋰電、光伏等均面臨上游原材料供不應求導 致中游環節利潤受到不同程度壓縮的窘境。我們認為隨著此輪大規模「擴產潮」逐步投產 後，新能源產業鏈將迎來技術變革驅動下的「降本增效」，尤其以矽片、電池片、鋰電設 備、風電零部件等環節為主，新技術滲透率的不斷提升預計將加速行業落後產能出清。

光伏：改良西門子法仍是多晶硅料主流生產工藝，大尺寸 N 型矽片滲透率提速

2021 年我國硅料行業新進入玩家層不不窮，在此輪硅料擴產過程中，改良西門子法 仍為硅料生產的主要工藝，約佔硅料總產能的 90%以上。硅料設備方面，還原爐作為改良 西門子法的核心設備，其價值量佔多晶硅生產設備的 40%以上，由於多晶硅料生產過程中 還原電耗占生產能耗的 60%-70%，因此在降本增效的大環境下，還原爐設備同樣朝著更 加大型化發展，目前行業仍主要採用高性價比的 40 對棒還原爐，2020 年以來 60 對棒、 72 對棒、電子級還原爐先後問世，雙良節能作為多晶硅還原爐無可爭議的龍頭，2022 年 5 月以來，公司先後與其亞硅業、東立光伏簽訂超過 7 億的 72 對棒還原爐設備訂單，為 2022 年以來公開披露的首批 72 對棒訂單，也側面反映了在行業普遍進入成本競爭的過程 中，設備的節能高效逐漸成為未來的行業趨勢。

設備大型化趨勢同樣伴隨著矽片的大尺寸滲透，2021 年，單晶矽片（P 型 N 型）市 場佔比約 94.5%，隨著下游對單晶產品的需求增大，單晶矽片市場佔比也將進一步增大， 且 N 型單晶矽片佔比將持續提升。而多晶矽片的市場份額由 2020 年的 9.3%下降至 2021 年的 5.2%，預計未來呈逐步下降趨勢。2021 年 182mm 和 210mm 尺寸合計佔比由 2020年的 4.5%迅速增長至 45%，未來其佔比仍將快速擴大。根據 CPIA 數據，預計至 2023 年， 以 182、210 代表的大尺寸矽片合計市場佔比將突破 85%。考慮到矽片尺寸的標準化、統 一化需求，以及進一步增加尺寸的技術約束，210mm 有望成為未來相當長時間內的行業 主流規格。

TopCon 和 HJT 開始發力，光伏電池增長趨勢不減，光伏市場新一次技術革新已然 開啟。N 型電池原材料為 N 型矽片，N 主要製備技術包括 PERT/PERL、TOPCon、IBC、 異質結（HJT）等。N 型電池優勢明顯，相比傳統的 P 型電池，N 型電池具有轉換效率高、 雙面率高、溫度係數低、無光衰、弱光效應好等優點，是下一代的電池技術。2021 年 TOPCon 單晶電池和異質結電池平均轉換效率分別為 24.0%和 24.2%；CPIA 預計到 2030 年將分 別達到 25.6%和 26.0%，較目前主流的 PERC P 型單晶電池平均轉換效率高 1.5pcts、 1.9pcts。今年 4 月以來，HTJ、TOPCon 電池項目進入密集落地期。

風電：大型化發展仍是主要趨勢，漂浮式風電具備一定潛力

作為新能源產業鏈中最先邁入「降本增效」的行業，風電整機招標價格 2022 年以來 繼續下行，倒逼整機龍頭加速新技術研發。深遠海海上風電技術迎來突破，漂浮式風電的 有望帶來新增量。「十四五」期間根據各省市規劃，預計風電新增裝機 200GW ，其中海上 風電新增裝機 40GW 。

國外漂浮式風電起步較早，但整體發展緩慢，並未實現大規模裝 機，與傳統固定式海上風電機組相比，漂浮式機組可實現深海遠海布局，目前國內已開啟 樣機試運行。2021 年 7 月 13 日，我國首個漂浮式海上風電平台搭載明陽智能自主研發的 全球首台抗颱風型漂浮式海上風電機組組成「三峽引領號」，在廣東陽江順利安裝。同年 12 月 7 日，該漂浮式風電機組成功併網發電；12 月 10 日，由中國海裝牽頭自主研發的「扶搖號」浮式風電機組浮體平台，在黃埔文沖成功下線。（報告來源：未來智庫）

風電零部件環節：大型化重塑競爭格局，軸承、葉片迎來新技術發展。風力發電機組 中的軸承包括偏航軸承、變槳軸承和傳動系統軸承，而傳動系統軸承又包括了主軸軸承、 齒輪箱軸承（通常雙饋式和半直驅式風機需要，直驅式不需要）和發電機軸承，通常每套 風電機組需要 1 套偏航軸承、3 套變槳軸承、1 套或 2 套主軸軸承。隨著風電大型化趨勢 不斷確立，也為軸承環節提出了更高的要求，風電軸承加工難度也將持續提升。獨立變槳 軸承作為統一變槳軸承的技術升級，與統一變槳軸承相比，通過獨立變槳，能有效降低風 力發電機組震動，起到提升使用壽命和使用效率的作用，從而進一步降低風電機組的維護 成本。

鋰電設備：順應技術變革，CTP 是當前主流，但 CTC 輕量化漸入佳境

動力電池技術提升和成熟使輕量化成為最大需求，非必要結構件不斷減少。所以整體 趨勢是由 MTP 到 CTP 到 CTC。目前比亞迪和寧德時代採用的是 CTP 技術，即將電池單 元打包到電池包內，保留了電池系統集中度的同時，也儘可能取消了不必要的結構，提升 了輕量化水平。但 CTC 結構直接取消了 Pack，更多追求電池和車身的一體化，早期 CTC 不被看好是因為 CTC 對電池盒工藝要求更高，但特斯拉推出 CTC 解決了該類問題，電池上殼與汽車結構件直接連接，又在輕量化上邁出了關鍵一步。預計 CTC 的持續普及會為 全球電池盒生產鏈帶來新的變數。對於鋰電設備而言，順應技術變革的同時不斷推陳出新， 以先導智能、利元亨、先惠技術等為代表的自動化鋰電設備企業預計將受益於新技術帶來 的新訂單增長。

穩增長政策作用初顯，產業鏈顯現結構性增長

穩增長政策作用初顯，主要宏觀指標觸底反彈

宏觀指標全面轉好，穩增長政策效應有望持續顯現。5 月企事業單位中長期貸款增量 較 4 月增加 1 倍以上，餘額同比增速反彈。主要固定資產投資增速下降趨穩，基建投資累 計同比已開始回升，電熱燃水生產供應業和製造業固定資產投資增速均保持在 10%以上， 表明相關行業的強勁預期，應重點關注這些行業的結構性機會。工業增加值當月增速反彈， 帶動累計增速企穩，隨著復工復產的完成，未來工業增加值增速將回歸正常。2022 年在 穩增長要求下地方債發行前置，4 月全國共發行地方債 0.28 萬億元，5 月這一數據達到 1.21 萬億元，6 月截止 22 日已達 1.76 萬億元，自 5 月起地方債發行再次顯著加快。信用面、 生產面以及政策面全面轉好，未來有望延續趨勢。

受疫情影響地區顯著恢復，利好相關產業回升

地方緊跟中央政策，積極部署抗疫紓困，目前政策作用開始顯現。5 月 25 日，國務 院召開全國穩住經濟大盤電視電話會議，會議通知直達縣級，參與人數超過萬人，全國統 籌安排復工復產，強調穩住經濟基本盤，並監督地方落實。近期地方政府也加緊出台相關 政策，同中央部署協調共振，尤其是受疫情影響較重的地區，相關政策持續加碼。

絕大多數地區均得到了不同程度的恢復，受疫情影響嚴重的地區恢復更為明顯。在《制 造業復工復產系列專題——從數據維度看復工復產（一）》（2022-05-26）中，我們根據數據發現吉林、遼寧、北京、上海、江蘇、浙江和安徽 7 省市受損最為嚴重，結合 5 月工業增加值增速變化，上述地區中，除北京外，其餘地區工業增加值增速均得到不同 程度的回升，上海更是由不及基準增速 64.43pcts 回升至不及基準增速 32.18pcts，江蘇、 吉林、安徽和遼寧均有不同程度的回升。預計除個別省市外，三季度初大部分省市工業生 產將恢復至正常水平。

除 TMT 設備外，受疫情影響嚴重地區中游製造佔比超過全國的 30%，以上行業供給 有望在穩增長政策下得到明顯恢復。除 TMT 設備外，受疫情影響嚴重地區的中游製造業 佔比超過全國的 30%，船舶、汽車及零部件、機床、挖掘機、摩托車和集成電路產量佔比 均超過了全國的 50%，穩增長政策下，中游製造產業鏈整體將得到較快回升。

逆周期調節下中游製造顯現結構性增長

逆周期調節持續發力，製造業固定資產投資方向表明電氣和儀器儀錶具有較高增速。 固定資產投資增速不僅體現當前行業景氣情況，還體現行業預期。目前主要製造業固定資產投資累計增速均築底企穩，這表明當月邊際情況大幅向好。分中游製造行業來看，汽車、 其他運輸設備、電氣機械和器材和儀器儀錶累計增速已開始回升，累計增速回升意味著邊 際情況出現明顯增長，上述行業均是受疫情影響嚴重的行業，目前全部出現反彈。從固定 資產投資累計增速絕對值來看，電氣機械和器材以及儀器儀錶明顯高於整體，相關產業鏈 未來增速值得關注。

投資落實到生產層面，各製造行業工業增加值增速回升反彈，汽車反彈最為明顯，電 氣和電子增速領先。工業增長值當月同比增速直接體現行業生產情況，所有中游製造行業 均出現不同程度的反彈，其中汽車當月同比增速回升 24.8pcts，未來有望實現正增長。從 當月同比增速絕對值來看，電氣機械和器材以及 TMT 設備增速最高，電氣機械和器材自 身增速高，TMT 設備受此次疫情影響相對較小。

今年以來，海外高通脹導致出口熱度較高，此前出口增速下滑系產能受疫情影響而不 足，目前電氣和汽車出口增速最高。出口受外需和國外生產影響，有一定的周期性，且受 基數效應影響，金屬製品和汽車 2021 年中以來進入下行周期。此輪產能回升後，除其他 運輸設備外，所有行業出口交貨值增速均出現了回升。從增速絕對值來看，電氣機械和器 材以及汽車最高，汽車有望結束外需增速下降周期，電氣機械和器材外需有望持續高增。

中游製造業景氣度回升幅度遠高於整體製造業，電氣和專用設備最為景氣。5 月全國 製造業 PMI 錄得 49.6%，較上月 47.4%回升 2.2pcts，各中游製造行業回升幅度明顯高於 整體製造業，其中汽車由 38.2%升至 48.6%，電氣機械及器材由 39.8%升至 52.0%，其他 行業也錄得相近升幅，逆周期調節政策明顯作用於中游製造行業。從絕對值來看，電氣機 械及器材和專用設備 PMI 最高，分別為 52.0%和 50.5%。

總結來看，電氣機械及器材最為景氣，其中，除新能源等高成長行業帶動之外，穩增 長產業鏈回升最為顯著，體現為家電電器和電力電網增速高企。進一步拆解電氣機械及器 材行業，其中家電行業直接受益於穩增長產業鏈帶動，5 月主要家電零售額增速劇烈回升， 彩電、冰箱和洗衣機線上零售額當月同比增速均在 40%以上。新能源行業中，光伏電池受 益於高成長性而增速高企；鋰離子電池受益於新能源需求車回升，然而非動力電池銷量增 速則拉低了鋰電池整體銷量增速。此外，電力電網方面，發電機組和光纜增速得到快速回 升，穩增長政策對於電工電網基礎設施的作用得以顯現。（報告來源：未來智庫）

投資分析

復工復產持續推進，外部環境也發生著較大的變化，穩增長政策在這種內外環境下的 作用已經顯現，中游製造相關公司在此關鍵節點積極布局，推升技術升級，搶佔下半年復 蘇背景下先發優勢。結合全文，我們推薦以下三條投資主線：

一、出口產業鏈，光伏、小家電出口業務有望持續景氣，由此，光伏板塊我們推薦受 益於歐美能源結構轉型、海外業務佔比較高、全球市佔率不斷提升的組件龍頭，以及戶用儲能滲透率加速帶動微型逆變器進口替代的國內微型逆變器龍頭，以及組串式逆變器龍頭等。

二、技術升級、企業加大研發投入背景下，光伏板塊關注大尺寸 N 型矽片滲透率提速 及其技術升級路線帶來的增長，重點推薦受益於大尺寸矽片滲透提速、光伏業務加速轉型 的光伏節能設備龍頭雙良節能；鋰電板塊，CTC 的持續普及會為 全球電池盒生產鏈帶來新的變數，對於鋰電設備而言，順應技術變革的同時不斷推陳出新， 代表性的自動化鋰電設備企業預計將受益於新技術帶來的新訂單增長。

三、穩增長政策下，電氣機械及設備板塊受益明顯，除受疫情影響較小且增速較快的 新能源板塊之外，家電電器類和電力電網類設備受利好最為顯著。家電電器類中推薦受益 於穩增長的廚電龍頭老闆電器以及受益於掃地機行業滲透率提升、產品系列化和高端化；電力電網類推薦受益於電網系統大基建以及智能化與數字化升級，以 及電力自動化推升下的優質工控和低壓電器龍頭。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫】未來智庫 - 官方網站

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