消費醫療行業深度研究：行業圖譜

科技 09-01

（報告出品方/作者：國盛證券，鞠興海、趙雅楠、張望）

1. 消費醫療縱覽

消費醫療：兼具「消費」與「醫療」屬性的優質賽道

消費醫療兼具消費和醫療兩大屬性，泛指非公費、非保險覆蓋的、消費者主動選擇實施的市場化醫療項目。消費醫療由專業醫療服務（眼科、齒科、輔助生殖等）、醫療美容（醫美、植髮等）、健康管理（體檢、孕產、運動保健、營養心理等）三大板塊組成，對應當前萬億市場規模。在消費升級的大趨勢下，對應潛在消費群體數量龐大，細分需求呈現高速增長，是醫療行業極具投資價值的細分賽道。

產業鏈：上游製造壁壘深厚，中游機構品牌為重

消費醫療產業鏈成熟，上中下游關聯密切，相互促進。消費醫療產業鏈中，上游為藥品耗材及醫療器械設備等製造商，具備較高的牌照與技術壁壘，板塊利潤率水平領先；中游為公立與民營醫療機構，與消費者連接緊密，監管政策趨嚴背景下的行業規範度逐漸提升，競爭格局向規範度高的大型連鎖化機構進一步集中；下游為獲客信息平台，深度觸達客戶，放大B端機構曝光度與流量，與中游相互依存緊密聯繫。

對標海外：我國居民保健支出持續增長

居民收入及醫保支出的持續增加鞏固消費醫療發展基礎。我國中產階級群體持續擴張與消費升級趨勢是消費型醫療服務發展的根基，居民收入水平提升帶動醫療消費升級，健康支出佔比隨著收入增長提升明顯。2021年我國人均可支配收入達3.51萬元，近十年CAGR達8.75%，其中中產階級以上人口已達6.03億人，合計年消費規模達超5萬億美元，同期我國醫療總支出達7.56萬億元，近五年CAGR達10.30%，對應人均醫保消費支出達2115元。

為什麼看好消費醫療？——居民健康及求美意識提升

居民健康意識不斷提升，求美需求逐步增長。顏值經濟和悅己消費大背景下，居民醫療消費逐漸向更高層次的健康與求美需求出發，衛健委調查顯示消費醫療需求高頻出現於《2021中國家庭健康指數報告》的年度十大熱詞，至2021年我國居民健康素養水平已同增2.25pcst至達25.40%，居民健康與衛生的基本知識、生活方式與基本技能顯著提升，同年全國核心城市多個美業領域開店同比增速超60%，行業新趨勢下消費醫療發展前景明朗。

2. 板塊對比：甄選優質賽道

市場規模：需求導向決定行業成長增速與空間

行業空間=潛在用戶*滲透率*客單價*消費頻次，醫療美容板塊未來成長性突出。拆分行業成長要素，醫療美容行業綜合成長屬性突出，基礎用戶達 5億規模以上，但由改善性需求驅動的消費滲透率仍處低位，毛髮健康滲透率僅1%，醫美滲透率僅5%。對標發達國家水平與行業成熟階段未來提升空間可觀。消費特性角度的客單價可由產品與服務分級定價實現價格帶高跨度，以多種護理改善效果維持高用戶粘性與復購率，量價結合推動行業規模快速上升，測算到2025年毛髮與醫美行業規模有望分別達550 億元/3000 億元，未來3年分別以25%和17%的CAGR領跑消費醫療細分賽道。

政策趨勢：引導專科社會辦醫，優化健康美容競爭格局

專科醫療版塊：以鼓勵政策為主，集采加速終端醫療普及。進一步上升眼科、齒科等基礎健康戰略高度，降低社會辦醫限制與門檻，探索民營與公立醫院的多種協作模式。其中輔助生殖行業備受政策關注，2022年初已有16項輔助生殖項目納入醫保甲類報銷範圍，以三孩配套政策提振生育意願。

健康與醫美板塊：以規範政策為主，助力優化競爭格局。監管政策兼顧保健品與醫美行業藥品器械與廣告端宣傳管理，產品端嚴查非合規醫美針劑流通，取消部分保健品生產批文，擴充備案原料；於營銷端嚴打虛假宣傳與廣告欺詐，持續優化現有競爭格局，有效維護行業公平競爭秩序。

上游盈利：研產壁壘支撐高毛凈利率

高科技附加值賦能上游製造強盈利模式：對比消費醫療上游各醫療器械及耗材生產商，牌照與技術壁壘塑造的高值耗材高毛利與高凈利的盈利模式突出，耗材與器械生產平均毛利率近80%，凈利率超35%。

醫美上游高附加值，盈利能力領跑行業：醫美上游醫療器械廠商以強資質壁壘與稀缺性建立產品高附加值與議價權，2B2C 商業模式以產品與渠道結合打造品牌溢價。其中愛美客2021年毛利率達93.70%，凈利率達66.12%，遠超消費醫療上游同業。

集採風險下，專科醫療盈利能力承壓明顯：專科醫療剛性需求較強，國家醫保局集采制度推進下，高值耗材易受政策影響導致高利潤率下滑。以眼科龍頭昊海生科為例，近年其人工晶狀體受集采降價壓力拖累， 2018-2021年間公司毛利率由78.5%降至 72.1%，凈利率由29.2%降至19.7%。

上游競爭：專科醫療研產為重，醫療美容盈利突出

費用拆分：支出模式反映上游企業投產重心與競爭要素。對比三大板塊費用模式，以昊海生科和時代天使為代表的專科醫療器械上游企業更重研產，醫療器械製造環節合計費用佔總營收比重分別達21.2%和23.9%，同期研發費用率分別高達9.7%與9.5%，以研產實力塑造生產端核心競爭力。以愛美客為代表的醫美上游器械廠商各項費用/營收比值均低於消費醫療可比同業，收入端高加價倍率攤低各項費用佔比，實際盈利能力領跑行業。

3.細分行業圖譜

口腔醫療：健康與美學共存的高復購優質賽道

口腔醫療機構的經營業務可分為針對牙科疾病治療與美學需求兩大類，細分包括口腔外科、口腔內科、口腔修復、口腔正畸以及牙齒美白等5大類。兼具健康與美學需求的優質賽道：口腔醫療兼具齲齒修復與種植牙體等剛性需求與正畸美白等美學需求，單次消費價格帶可依據不同項目與材料分化顯著拓寬，其中正畸、種植牙等高值項目單次治療費用可高達萬元，冷光美白、超聲潔牙等短效項目單價80-4000元不等，可維持消費粘性與復購率。

醫療器械：280 億市場中外資廠商佔據主導

供需演繹下市場規模持續增長。近年在需求端人口老齡化加快、居民健康意識增強以及口腔疾病患病率提升帶動的口腔醫療消費升級趨勢下，政府積極調整衛生支出與資源配置，至 2021年我國口腔醫療器械市場規模增長至 288.3億元，過去5年CAGR13.73%。

醫療服務：民營診所主導千億口腔診療市場格局

口腔醫療需求快速覺醒。口腔疾病患者基數持續增高，2005年以來兒童及青壯年患齲率明顯上升，居民對口腔健康和形態美的重視程度逐步提升，口腔健康知識知曉率達到60.1%。 2022年我國口腔醫療行業規模已達1738億元。

用戶規模：近視、乾眼、白內障合計10億患者人群

近視、乾眼症、白內障位列我國前三大眼科疾病：2020年我國近視、乾眼症、白內障發病人群分別為6.3億/2.5億/1.4億，合計高達 10.2億人，且近年加速提升的趨勢日漸明顯。近視低齡化、高度化趨勢嚴峻：Frost & Sullivan測算2020年我國20歲以下近視患者已1.73億人，青少年平均近視率同增2.5pcts 至52.7%，高中生近視率高達80.50%。 2.5億乾眼症患者呈持續增長與年輕化趨勢。當前由電子設備、空氣污染、隱形眼鏡等引起的乾眼症患者已逼近2.5億人，其中經常使用視頻終端、佩戴隱形眼鏡者患病率高達 93%和 90%，未來患者增速仍將維持10%。

眼科服務：公立醫院優勢明顯，私立診所發展迅速

公立眼科醫院以優勢資源佔據主導地位： 2021年公立眼科醫院規模達1267億元，以近 79%的市佔率承擔了大量的眼科門診服務。一方面，眼科終端對於設備與起始投入較高以致民營診所難以進入，另一方面在國家嚴格的審批標準下建立的公立眼科醫院具備透明公正的運營體系與嚴格選拔的優秀醫師，更易於患者群體中建立服務口碑與品牌優勢。長期以來資金與技術雄厚的公立醫院在終端競爭格局佔據主導地位，2020年眼科專科醫院排名前十均為公立醫院所壟斷。

醫療美容：顏值經濟推動求美消費爆發

求美選擇個性多元，全方位美容塑形孕育需求爆發。廣義醫療美容行業由面部向全身可覆蓋皮膚美容、面部整形、齒科美容、植髮養發、美體塑形等多項細分賽道，求美個性化與顏值經濟帶動下，可涵蓋消費者全方位全周期的美容護理需求。醫療美容賽道兼具高客單價與高復購率等消費特點，求美訴求可根據產品材料與服務分級定價，延展價格帶寬度。以皮膚美容為例，單次水光客單價低於2000元，補水保濕效果僅1-3個月，消費者易形成「成癮性」反覆購買，而超聲溶脂等美體塑形項目術後效果持久，單次消費可超萬元，顯著拉高消費單價。

行業空間：由可選走向必選的千億市場

健康意識提升推動必選屬性加強：以代表性市場保健品和體檢為例，健康意識提升激發消費者對疾病前篩查與防治需求，健康管理行業由可選消費走向必選市場，保健品消費與體檢人次顯著提升推動2020年我國保健品與體檢市場規模分別達2503億元/1767億元。對比美國市場的高成熟度，我國各年齡段人口保健品消費滲透率不足20%，年體檢人次滲透率僅30%，較發達國家水平差距明顯，健康需求剛性化下市場規模提升空間日益廣闊。

4.投資分析

愛美客：牌照技術雙壁壘，渠道產品結合打造品牌

資質壁壘高築，多項先發優勢。愛美客已擁有七款III類醫療器械產品，其中嗨體為市場唯一專攻頸紋的III類產品；再生新品濡白天使為公司邁入再生藍海市場開闢新道路方向。產品矩陣豐富，驅動業績高增。愛美客向多元化與全球化邁進，構建完備產品體系，肉毒、埋植線、利拉魯肽等在研管線儲備豐富。

朗姿股份：分級管理與體外模式加速優質擴張

分級模式統籌運營，標準化管理提升效率。公司以集團管控醫管公司事業部醫療機構四級事業部統籌運營策略，以標準化管理激發協同效應，加速擴張進程。輕重醫美平衡需求，「1 N」模式有序擴張。手術類醫美項目與輕醫美類產品線平衡互補，逐步構建大型整形醫院周邊診所的「1 N」服務模式，向「手術類輕醫美生活服務美容」全服務場景、全產業鏈延伸。