（報告出品方/作者：國聯證券，孫樹明、姜青山、黃楷）

1 信創產業概述

信創產業，即信息技術應用創新產業，它與「863 計劃」「973 計劃」「核高基」 一脈相承，是我國 IT 產業發展升級採取的長期計劃。信創建設從關鍵環節核心組件 的自主創新入手，從黨政軍試點，關鍵行業逐步推廣，為國產 IT 廠商提供了實踐創 新的沃土，從而逐步建立自主的 IT 底層架構和標準，實現全 IT 全產業鏈實力和結構 的優化升級，包含 IT 基礎設施、基礎軟體、應用軟體和信息安全行業。信創產業的 本質是發展國產信息產業，旨在實現「自主可控、安全可靠」的發展目標，信創產業 發展是國家經濟數字化轉型、提升產業鏈發展的關鍵。

1.1 信創產業發展歷程

中國的信創產業發展大體可以概括為以下四個發展階段： 1993 - 2007 的預研 起步階段， 2008- 2016 的加速發展階段，2017- 2019 的試驗實踐階段，2020 年至 今的應用落地階段。

2020 年是信創產業「元年」，「 2 8 」體系中全面升級自主創新信息產品，信 創行業開始得到更多關注，市場活躍、業績增長、標杆項目頻出。2021 年信創產業 逐步走嚮應用落地階段，「適配生態」、「競標中標」、「產品迭代」等關鍵詞凸顯了信 創產業在「 2 8 」行業應用中的良好態勢。信創廠商一方面深耕黨政信創解決方案， 另外在關係國計民生的重要行業陸續布局，通過產品服務升級和渠道開拓搶佔政策風 口和市場先機。

1.2 信創產業推進進入新階段

自 2013 年開始，黨政從公文系統開始國產化計劃，預計黨政到 2023 年左右 完成基本公文系統的信創改造，逐步實現電子政務系統的國產化。八大重點行業中， 金融行業和電信行業較為領先，電力、石油、交通、航空航天、教育和醫療也在逐步 進行政策推進和試驗。最後，我們預計 N 個行業的信創將在 2023 年之後陸續啟動。 從信創解決方案應用領域分析，黨政領域已經形成了成熟完善的解決方案，金融和電 信領域正在加速推進，醫療、交通、能源領域解決方案趨熱，信創應用正在從黨政領 域向全行業轉化，信創應用發展新格局正在形成。

1.3 信創產業鏈涉及面廣

信創產業是一個涵蓋半導體、計算機、消費電子等多領域的龐大產業，主要包括 基礎晶元、基礎硬體、基礎軟體、雲計算、應用軟體（又分為通用工具和行業應用兩 類）以及網路安全共 6 大板塊。

當前整個信創產業鏈當前最薄弱的環節主要集中在基礎晶元和操作系統領域。基 礎晶元是計算機產業的基石，包括並不限於 CPU、GPU、FPGA、存儲晶元等;基礎 硬體主要包括伺服器、存儲、網路設備、PC、外設/IO 等；基礎軟體包括資料庫、操 作系統、中間件等；應用軟體包括 OA、ERP、辦公軟體等；信息安全包括邊界安全產 品、終端安全產品和數據安全等。

1.4 多重因素驅動信創產業高速發展

關鍵信息基礎設施高度依賴國外廠商

目前國內重要信息系統、關鍵基礎設施中使用的核心信息技術產品和關鍵服務大 多依賴國外，全球網路根域名伺服器為美國掌控；中國 90%以上的高端晶元依賴美 國幾家企業提供；智能操作系統的 90%以上由美國企業提供。金融、能源、電信、交 通等領域的信息化核心系統中近 50%採用外國產品。

美國實體清單倒逼信創發展

自 2018 年美國政府及其職能部門，共把 600 余家中國公司、機構及個人納入到 實體清單（Entity List）中，它通常被稱作是美國商務部工業和安全局（BIS）的貿易 黑名單。實體清單制度有愈演愈烈的趨勢，主要涉及以下三類：1）與信息技術、核 電、國防軍工有關的高校和研究機構；2）與國防軍工及航天科技有關的機構及產業 公司；3）是與通信、半導體、人工智慧等相關的技術產業實體。

網路安全已經上升到國家安全高度

從伊朗核電站遭遇病毒攻擊，到震驚世界的「稜鏡門」事件，人們更深刻地認識 到，互聯網安全不僅關乎公民人身財產安全，更關乎國家經濟發展和國防安全。關鍵 信息基礎設施對國家安全、經濟安全、社會穩定、公眾健康和安全至關重要。只有保 障關鍵信息基礎設施的供應鏈安全，才能維護國家安全。

科技領域自主可控刻不容緩

隨著俄烏戰事推進，美國科技巨頭相繼宣布制裁俄羅斯。硬體方面：英特爾、AMD、 戴爾、蘋果等科技企業宣布停止對俄羅斯供貨；軟體方面：SAP、Oracle 等軟體巨頭 宣布停止在俄羅斯的產品銷售和服務，甚至開源社區 Github 也嚴格限制俄羅斯獲得 其維持侵略性軍事能力所需的技術和其他物品。這意味使用這些巨頭產品的企業、機 構業務將面臨癱瘓的風險。 中國應該確保 IT 相關設施的全部環節國產化，任何不能保證自主可控的環節都 會成為被攻擊的弱點。對中國來說，從晶元全流程（設計、製造、封裝），到操作系 統的自主開發、開源社區，都需要有自主可控的解決方案。國產化將保證社會經濟的 正常運轉和國家安全，更為未來發展「獨立自主」的信息技術產業打下堅實基礎。

產業政策清晰有序

早在 20 世紀 80 年代，我國政府就對 IT 底層基礎軟硬體的自主創新提出了相關 要求，但受制於國外巨頭壟斷關鍵技術，諸多系統性風險與安全隱患無力解決。自 2018 年以來，在中興和華為等公司供應鏈危機的催化下，信創產業進入快速發展期， 涵蓋晶元等領域的相關政策密集出台。2020 年 10 月，十九屆五中全會指出，堅持創 新在我國現代化建設全局中的核心地位，把科技自立自強作為國家發展的戰略支撐。2021 年 3 月，「十四五」規劃和 2035 遠景目標綱要再次強調科技自立自強，此後 一系列深化對信創產業支持的政策相繼出台。 從政策走向來看，科技自立自強已經上升為國家戰略，信創相關政策頂層設計明 確，目標清晰，並且涉及行業範圍變廣，實施力度不斷加大，隨著相關政策持續落地， 未來信創產業發展進程將加快步伐。

信創生態體系日趨完善

與傳統信息技術產業相比，信創產業更加強調生態體系的打造。

基於當前中國「缺芯少魂」的現狀，信創整體解決方案就是通過打造以核心晶元 （CPU/GPU）和操作系統為重點的國產化生態體系，系統性保證整個國產化信息技術體系可生產、可用、可控和安全。其中國內操作系統龍頭企業麒麟軟體官方稱，截 至 2022 年 8 月底，麒麟操作系統的生態適配數量已經超 70 萬款。

2 信創相關行業市場情況

2.1 信創產業鏈市場空間廣闊

計算產業鏈空間較大

新應用、新技術、新計算架構，百億級聯接、海量數據增長將重塑 ICT 產業新格 局，催生新的計算產業鏈條。IDC 預測 2023 年，全球計算產業包含硬體、軟體和雲 服務等多個領域，其中伺服器及其核心部件、網路設備，存儲設備；操作系統和虛擬 化軟體、資料庫、中間件、大數據平台、企業應用軟體，總投資空間約 1 萬億美元（剔 除重複計算部分）。

信創產業鏈規模相應增大

基於伺服器和 PC 行業的行業需求比例測算，到 2025 年中國信創產業鏈市場規 模將突破 2000 億元，約佔中國信息化投資的 25%-30%。信創 PC 有望達到 530 億 元，信創伺服器預計市場將達到 450 億元，位居前兩位。伺服器仍然是計算的基礎和 核心將帶動相關網路設備、操作系統、資料庫和中間件以及網路安全業務的發展。通 用軟體和企業應用軟體將受到更多的重視和持續投入。

2.2 基礎硬體：核心部件高度依賴進口

伺服器規模龐大，但是核心器件高度依賴進口

伺服器作為數字化時代的基石，隨著中國數字化轉型的深入，中國伺服器市場仍 然有望保持健康的增長態勢。IDC 預測到 2025 年，中國區 x86 伺服器市場規模將達 到 407 億美元，5 年 CAGR 約為 12.82%。根據 IDC 歷年的數據統計發現，從出貨 量和市場規模兩個維度來看，近年中國伺服器市場在全球市場均越發重要。市場規模 佔比從 2016 年的 15.85%提升到了 2021 年的 25.29%，出貨量佔比從 2016 年的 23.95%提升到了 2021 年的 28.89%，已經成為繼美國之後的第二大伺服器市場。國 產品牌伺服器廠商，核心部件（CPU、內存、硬碟、GPU 等）高度依賴進口，缺乏 定價權，更多扮演了組裝廠的角色。

x86 CPU 佔據絕對優勢，國產 CPU 佔比過低

微軟和 Intel 憑藉自身規模效應和技術優勢結成了「Wintel」技術聯盟，使得 x86 架構具有顯著的產業生態優勢。根據歷年 IDC《全球伺服器季度跟蹤報告》，x86 服 務器仍然佔據絕對優勢，近年的銷售額佔比維持在 90%左右。2021 年 x86 架構的服 務器佔據全球伺服器 97%以上市場份額；在 x86 領域裡，Intel 在全球伺服器市場的 份額達到了 88.9%，AMD 佔比 5.54%。國產 CPU 佔比不足 5%，遠遠達不到自主可 控的安全線。

根據中國 x86 伺服器市場出貨量和路數分布情況進行推算，2020 年中國 x86 CPU 晶元出貨量為 698.1 萬顆。假設 2021 年至 2025 年路數分布情況與 2020 年保持一致，2022 年至 2025 年將保持 9.0%左右的增長，預計在 2025 年晶元可 以達到 1,066.2 萬顆，x86 CPU 晶元未來在我國仍會擁有廣闊的市場空間。

供應鏈安全問題至關重要

2019 年特朗普政府正式將五個中國實體列入美國所謂的「實體清單」，這五個機 構和企業包括了中科曙光、海光公司、成都海光集成電路設計有限公司，成都海光微 電子技術有限公司和無錫江南計算技術研究所。其中，三家「海光系」均為中科曙光 子公司。此後中科曙光作為國產伺服器重要參與者，被迫降低了 x86 伺服器的出貨， 市場份額急劇下降。 2020 年 5 月，美國商務部全面限制華為購買採用美國軟體和技術生產的半導體， 包括那些處於美國以外，但被列為美國商務管制清單中的生產設備，要為華為和海思 生產代工前，都需要獲得美國政府的許可證。作為中國伺服器市場第二名的華為，由 於核心晶元和器件無法獲取，直接導致後來被迫放棄了 x86 業務，將打包出售。 可見雖然我國伺服器市場規模龐大，但是伺服器核心部件高度依賴進口，供應鏈 安全問題極為突出，培育自主可控的伺服器生態迫在眉睫。

固件：國際公司壟斷，國產滲透率低

BIOS（Basic Input Output System）固件，是一組固化到計算設備主板上一個存 儲晶元中的系統程序，它對於計算機系統正常初始化、啟動和操作系統引導起著不可 或缺的作用，是實現計算機系統的安全性、可靠性等關鍵功能的關鍵環節。BIOS 作 為計算設備軟、硬體連接的橋樑，是保護信息安全與提升整機性能的關鍵環節。一方 面，BIOS 是底層系統軟體，能夠保護、設定硬體並提升性能，且可通過可信計算控 制上電，對於計算設備的整機安全可控有著重要意義；另一方面，BIOS 引導操作系 統，同時能夠集成某些增值應用，不僅能提升計算設備的開機效率，還可以實現多元 化的安全應用。 在 x86 架構的 BIOS 固件市場上，目前全球有 4 家廠商分別是美國 AMI 和 Phoenix、台灣系微（Insyde），以及百敖軟體（卓易信息全資子公司）。非 x86 架構 目前國內卓易信息和崑崙太科佔有較大市場份額。綜上，當前國產 BIOS 滲透率不足 10%且都大多集中在國產 CPU 適配的場景。

2.3 基礎軟體：核心軟體市佔率較低

國產操作系統滲透率低

全球操作系統行業的市場規模趨於穩定態勢，據華經產業研究院統計，2020 年 全球操作系統市場規模為 367.6 億美元，同比增長 1.6%，2016-2020 年平均增速為 2.6%。據頭豹研究所預測，中國 PC 操作系統市場規模將在 2023 年達到 50 億美元， 2019 年至 2023 年複合增長率為 4.89%，市場空間較為廣闊。

根據 Statcounter 數據，目前全球及中國 PC 操作系統市場仍然被微軟公司 Windows 系統所壟斷。截至 2022 年 Q1，Windows 分別佔據全球與中國 PC 操作系 統市場 75.70%與 85.82%的市場份額，Windows 與 OS X 二者合計佔據 PC 操作系 統市場 90%以上的市場份額。2021 年國產操作系統頭部廠商麒麟軟體市佔率僅 3.78%，統信軟體市佔率僅 2.12%，合計國產化率不足 6%，操作系統國產化水平低。

資料庫：核心系統替代進度仍然較慢

根據信通院發布的《資料庫發展研究報告（2021 年）》，2020 年全球資料庫市場 規模為 671 億美元，其中中國資料庫市場規模為 241 億元，佔全球比約 5.2%，預計 到 2025 年，全球資料庫市場規模將達 798 億美元，中國資料庫市場總規模將達 688 億元，年複合增長率為 23.4%，伴隨著數據規模的高速增長，資料庫市場增長迅速， 整體市場空間較大。

目前，國際主流的資料庫廠商有 Oracle、微軟、IBM 等。從 2000 年前後，我國 開始陸續出現商業資料庫廠商，其主要代表有達夢數據、人大金倉等。近年來，國內 互聯網、通信科技巨頭華為、騰訊、阿里等公司也紛紛加速布局資料庫產業，藉助雲 計算優勢進行相關資料庫服務的研發。 Oracle 資料庫替代的一個重要難題是，目前很多企業使用的應用系統都是 SAP、 Oracle 等公司的 ERP、CRM、HR、財務等大型的應用軟體，而且和 Oracle 資料庫 深度捆綁。資料庫作為 IT 架構的重要組成部分是連接底層硬體和上層業務應用的關 鍵，替換之後的國產資料庫是否能夠和應用系統實現自下而上的兼容性，對於業務系 統的正常運行可能會帶來一些難題。去「IOE」 過程中，仍然存在一些技術難題尚未 完全突破，部分場景仍未形成有效替換。

按照數據結構可劃分為關係型資料庫與非關係型資料庫，關係型資料庫產品為主 流。據 IDC 預測 2022 年全球資料庫市場規模將超過 400 億美金，其中關係型資料庫 將佔據 80%以上的市場份額。 IDC 報告顯示，2021 全年中國關係型資料庫市場規模達到 27.7 億美元，同比增 長 36%。其中，公有雲關係型資料庫規模達 15.4 億美元，同比增長 49%；本地部署關 系型資料庫規模為 12.3 億美元，同比增長 22%。 整體來看，中國關係型資料庫供應商向著多元化發展，以阿里云為代表的雲廠商 成為主要提供商；部署模式上，公有雲模式佔比提升至 55.6%，雲化趨勢加速。 截至 2021 年上半年，本地部署模式下中國關係型資料庫市場前五大廠商中僅有 華為一家國內廠商，佔比 14.7%，其餘四家國外廠商佔比合計 48.5%，國際廠商仍占 主導地位。公有雲模式下中國關係型資料庫市場前五大廠商有阿里巴巴、騰訊和華為 三家國內廠商，合計佔比 69.5%，國產化水平較高，國產資料庫廠商藉助雲平台實現 了較大突破，在很多場景的適配度得到了大幅度的提升。

國產中間件廠商夾縫中求生存

基礎中間件及廣義中間件市場需求及市場規模逐年上升。根據計世資訊數據， 2021 年中國中間件總體市場規模為 88.7 億元，其中，基礎中間件 48.3 億元，廣義 中間件 40.4 億元。在雲計算、區塊鏈等技術革新，以及信創戰略持續推進的催化下， 預計 2026 年，中國中間件總體市場將達到 144.2 億元，市場規模保持穩定增長態勢。

國際巨頭優勢明顯，國產中間件廠商夾縫中求生存

IBM、Oracle 等國外公司相對較早進入中間件領域，存在很強的先發優勢，整體 解決方案優勢（自身擁有完整的資料庫體系，可以形成完整的解決方案），技術優勢。 根據計世資訊數據，2018 年 IBM 和 Oracle 合計佔據超過 50%以上的國內市場份額。 開源免費中間件 Apache Tomcat 和 Kafka 等也在互聯網等行業被廣泛應用。國內雲公 司也推出了基於開源平台的商業化版本自用或者提供給自身的雲客戶。真正信創市場 的本土中間件廠商主要參與者為東方通、中創股份、寶蘭德、普元信息和金蝶天燕， 本土廠商之間同質化競爭比較嚴重，價格戰比較慘烈，當前東方通市場份額領先。

2.4 工業軟體：重點補齊關鍵領域短木板

工業軟體種類繁多

工業軟體是指專用於或主要用於工業領域，以提高工業企業研發、製造、管理水 平和工業裝備性能的軟體，對企業安全生產、降本增效、節能減排起到關鍵的支撐作 用。工業軟體常用於能源、採礦、原材料、製造業等行業，是工業生產、智能製造的 核心支撐。隨著我國工業軟體的重要性日益突出，政府對工業軟體的重視程度也逐漸 提高。

工業軟體按照功能主要分為研發設計、生產控制、經營管理與嵌入式軟體四大類。 設計類軟體主要包括 CAD、CAE、EDA 等，主要用於提升企業產品研發設計的能力 和效率；生產控制類軟體主要包括 DCS、SCADA、MES、EMS 等，主要用於加強 對生產製造過程的管控、改進生產流程；信息管理類軟體包括 ERP、FM、HRM 等， 主要用於提升企業運營效率和管理水平。

中國工業軟體發展空間大

根據工信部、中國工業技術軟體化產業聯盟數據，2019 年我國製造業增加值達 26.9 萬億元，佔全球比重 28.1%，但是我國工業軟體產業規模佔全球比例約為 6%。 我國工業軟體產值佔全球比例明顯低於我國製造業增加值佔全球比例，存在較大發展 空間。

部分工業軟體國產化程度較低，國產替代需求旺盛

工業軟體的國產化程度存在差異，研發設計類、生產控制類、經營管理類、運維 服務領域內國產工業軟體市佔率分別約為 5%、50%、70%、30%。在國際形勢日趨複雜 的背景下，供應鏈安全受到重視，工業軟體國產替代需求旺盛。

EDA 軟體仍然亟待突破

EDA 是晶元之母，是 IC 產業最上游的子行業。EDA 是電子設計自動化 （ElectronicDesignAutomation）的簡稱，是廣義計算機輔助設計（CAD）的一種， 是晶元設計的基礎工具。隨著超大規模集成電路的持續發展 EDA 變得越來越重要。 2020 年全球 EDA 市場規模行業市場規模在 100 億美元左右，IP 廠商、EDA 廠 商、晶元設計公司及晶圓廠上下游企業深度綁定。晶元上單位面積上集成的晶體管數 量還在高速增加，物理和工藝問題日趨複雜，演算法高度密集。隨著流片成本持續上揚， 客戶對流片失敗的容忍度持續下降，一般成熟的工具由於經過了市場的持續檢驗，不 會出現由於工具問題造成流片的失敗，相反新進入企業獲得市場認可和信任的難度很 大。市場高度細分，生態鎖死、技術難度大且進入門檻極高。 據華大九天招股說明書測算，2020 年國內 EDA 市場規模約 10 億美元，在全球 EDA 市場規模中佔比較小。在這個市場上，新思科技、楷登電子和 Mentor 三巨頭處 於主導地位，市場份額在 90%以上，國產化率不足 10%，且競爭格局分散。國內廠 商除了華大九天在模擬電路和顯示面板方面可以做到全流程工具支持之外，其他的多 是以提供點工具為主。國產工具在先進位程方面的短板尤為明顯，目前全流程最高可 以支持 28nm，製造和封測環節的支持能力也非常薄弱。 我們將密切跟蹤國內工業軟體各個細分賽道頭部企業，如 DCS 龍頭中控技術、 EDA 龍頭華大九天，CAD 龍頭中望軟體，關注相關企業技術突破，市場環境變化等 關鍵要素。

3 信創推動關鍵環節國產化率提升

3.1 政策直接推動信創產品滲透率提升

信創產業的落地節奏呈現「2 8 N」的發展態勢。信創最早落地於黨政市場，近 年來金融、電信、電力、交通等八大重點行業開始加快信創步伐，工業、物流、煙草 等 N 個行業有望在 2023 年左右開始發力。 黨政信創：從替換節奏來看，黨政領域部委省市級別的電子公文交換系統的國產 化替換已接近尾聲，縣鄉級別的電子公文交換系統以及電子政務系統的國產化替換將 緊密銜接，電子政務系統在未來有望貢獻更大的市場規模。 金融信創：金融安全是國家安全的重要組成部分，金融行業的信創發展起步較早， 國產滲透率較高，僅次於黨政領域，目前金融信創正逐步由單點試點嘗試擴大至行業 大規模試點應用，未來金融信創將持續放量。

電信信創：電信行業以電信、移動、聯通等運營商為代表率先開展電信信創，其 公開發布的伺服器集采中國產 CPU 伺服器佔比超過整體招標 20%，最大超過 35%，電 信行業將有序推進包括一般系統和核心系統在內的國產化替換。 央企信創：央企分布在國家安全、國家經濟命脈、國計民生的重要行業和關鍵領 域，是信創建設向行業推進的關鍵一步，2022 年 6 月 23 日，國資監管信息化工作會 議中提出，要提升國資央企數字化智能化水平，央企信創發展有望提速。

3.2 信創市場百家爭鳴

經過多年的發展，一大批信息技術領域的公司已經暫露頭角。當前中國電子、中 國電科和華為率先入局，在信創市場上佔據較高的份額。信創最初落地於黨政市場， 因而有相關背景的企業最先入局，布局較為完善。中電子和中電科有著豐富的政府項目運作經驗，通過「控股、參股/戰略投資」的方式，率先構建了自己一套較為完善 的信創服務產業鏈。 華為作為中國重要的 ICT 民營企業，近年不斷受到美國的「圍追堵截」，迫使其 在晶元、存儲、資料庫、操作系統等方面不斷尋求突破，通過「生態聯盟、開源社區」 等方式，構建信創產業鏈。除此之外，航天系、中科系、浪潮、紫光等各方力量也在 借信創風口，不斷補足自身的能力，在局部地區、局部環節、局部行業進行了布局， 並且取得了可喜的成果。

國產 CPU 份額日益提升

CPU 晶元是整個自主可控產品中最重要的環節，整個軟體生態架構都建立在底層 CPU 架構之上， 當前國產 CPU 廠商主要有 6 家公司，他們選擇了互不兼容的底層技 術架構和指令集：如使用 MIPS 架構的龍芯，Alpha 架構的申威，ARM 架構的華為海 思、天津飛騰，x86 架構的海光和兆芯。

其中，龍芯與申威由於指令集產權的高度自主，一直在堅持完全自主研發核心技 術，創建自己的生態系統。基於 ARM 架構的飛騰、海思則選擇了產權授權更加商業化、靈活度和自主度更高的指令集架構授權。海光、兆芯則選擇從 AMD、台灣威盛引入 x86 架構。 根據海光信息的 2022 半年報顯示，上半年實現營收 25.30 億元，同比增長 342.75%，國產 CPU 有望得到更多的市場份額。

伺服器需求格局有望改變

根據 IDC 數據顯示，2021 年中國伺服器市場前 4 大行業需求佔比超過 70%，互聯 網行業佔比 43.8%，位列第一，傳統行業中運營商，金融和政府位列 2-4 位，分別占 比 10.60%/9.9%/9.0%，其中近 30%的市場都有較為明顯的信創需求。

在運營商方面，三大運營商從 2019 年開始的年度伺服器集采中國產化比例不斷 提高。根據 2022 年 9 月份最新的《中國移動 2021 年至 2022 年 PC 伺服器集中採購第 二批次（標包 1-6）」公告》，本次集采整體國產化率為 26.41%，國產伺服器比重進一 步提升。

4 行業整體分析

4.1 全產業鏈生態建設日趨完善

中國電子 PKS 體系建設日趨完善

中國電子作為中央直接管理的電子信息領域國有重要骨幹企業，超前布局電子信 息產業若干關鍵環節，著力解決「缺芯」、「少屏」、「無腦」、「免疫力低」等制約產業 發展的基礎性難題，利用自身核心能力支持全行業健康發展。

中國電子成功突破高端通用晶元、操作系統等關鍵核心技術，構建了兼容移動生 態與國際主流架構比肩的安全先進綠色的「PKS」自主計算體系和最具活力與朝氣的 應用生態與產業共同體，正加快打造國家網信產業核心力量和組織平台。其信創生態 主要通過其兩大核心運作平台：中國長城和中國軟體完成，前者專註基礎設施，後者 聚焦基礎軟體與應用軟體領域， 擁有從晶元、操作系統、資料庫到安全整機和外設， 再到應用系統的完整自主安全產業鏈。

「PK」 體系是中國電子主導構建的自主、安全、先進的計算機基礎軟硬體技術 體系 。「P」代表飛騰（Phytium）處理器，「K」代表麒麟（Kylin）操作系統，二者 深度適配。基於 「PK」 體系的核心優勢，利用自主研發 「可信計算 3.0」 技術， 實現 CPU 內置可信計算，增加安全基因和能力「S」，「PK」 體系進一步發展為 「 PKS」 體系。

應用軟體信創適配完善，國產替代初見成效

用友網路作為國內 ERP 行業領頭羊，在企業管理軟體市場地位穩固，同時也是信 創 ERP 與財務軟體工作組組長單位，積極落地相關產業鏈適配工作，目前已經形成完 整的信創適配圖譜。其已經與信創產業鏈中包括晶元、伺服器與整機、操作系統、數 據庫、中間件、雲平台和網路安全等各個細分行業的信創頭部企業的核心產品完成了 適配工作。

2021 年公司堅定推進雲轉型戰略，搶抓大型企業市場的數智化與信創國產化機 遇，實現 500 萬以上大型訂單金額同比增加 45%，個別大客戶簽約過億元，進一步 擴大了公司在大型企業服務市場領先優勢地位，逐步形成正反饋。

科技巨頭入局將加速中國硬科技發展

在信創產業發展過程中，華為、阿里巴巴、騰訊、百度等科技巨頭憑藉其強大的 資金和技術實力，與央企國家隊互補，發揮著舉足輕重的作用。通過自主研發和投資 併購，從底層的基礎軟硬體，到中間層的雲計算、網路安全、通用 AI，再到應用層的 智能駕駛、智慧教育、工業互聯、金融科技、醫療信息化，不斷夯實技術底座，完善 產業鏈布局，營造了較為良性的生態環境基礎，並帶動了國內相關產業的大力發展。

4.2 IT 標準重構有望帶來彎道超車機會

從產業發展來看，未來隨著信創建設向行業信創的推進，必然會有越來越多的廠 商參與進來。現市場上的主要參與者也在著力適配上下游，增強自身的兼容性，構建 自己的生態。信創會帶來 IT 標準的重構，新的標準為 IT 市場上的廠商提供了新的機 會，進一步可能帶來產業鏈的重組和市場洗牌。因此，短期內，藉助信創風口，市場 將會更加有活力，呈現百花齊放的狀態；長期來看，隨著產業的發展成熟，集中度會 提高，向具備技術護城河的頭部廠商聚集。

信創為中國 IT 產業提供彎道超車的機會：信創對廠商的技術實力和應用能力等 方面提出了新的挑戰，但是也為廠商提供了廣泛且友好的需求市場，有利於廠商在實 踐中與下遊行業客戶共同發展。

5 財務特徵分析

5.1 財務表現日趨改善

營收持續增長

通過 2021 年 A 股 13 家信創相關上市公司財務情況進行匯總，目前納思達的營 收排名第一為 227.92 億元，中國長城和中科曙光位居第二第三位，營收規模最小的 卓易信息僅有 2.37 億元的營收。海光信息 3 年 CAGR 高達 264.21%，13 家信創相 關上市公司 3 年營收 CAGR 算數平均值為 38.30%，在計算機各個子行業中處於領 先水平。

利潤差異較大

2021 年 13 家信創上市公司歸母凈利潤總計為盈利 6,612.35 百萬元，納思達、 中科曙光和金山辦公位居前列，歸母凈利潤盈利分別為 1163.23 百萬元/1157.78 百 萬元/1041.25 百萬元。海光信息近 3 年歸母凈利潤 CAGR 高達 363.47%，中科曙光、 金山辦公、中控技術、景嘉微、東方通和華大九天近 3 年歸母凈利潤 CAGR 均超過 100%；中國長城、中國軟體和卓易信息近三年歸母凈利潤 CAGR 為負值。

5.2 普遍重視研發投入

信創產業相關公司普遍重視研發投入，2021 年 A 股 13 家信創公司研發人員規 模用友網路、中國軟體和中國長城位居前列，研發人員佔比普遍較高。2021 年年報 數據顯示，用友網路研發人員數量高達 7693 人，海光信息研發人員數量佔比高達 90.20%，除納思達外，A 股 12 家信創公司研發人員佔比均超過 30%。

信創行業屬於知識密集型行業，人均薪酬普遍較高，主要的研發支出是人員 工資，因此研發投入與人員數量普遍成正比，信創相關公司研發費用占營收比率 均值為 20.18%。中國軟體、用友網路在投入金額上位居前列，2021 年研發費用 分別為 18.47/17.04 億元，研發佔比均在 15%以上，處於較高水平；華大九天仍 然處於研發投入期，研發費用占營收比高達 52.57%，遠高於行業均值。

近 3 年營收 CAGR 與歸母凈利潤 CAGR 最高的海光信息擁有佔比數量最多的研發 人員，同時人員薪酬也位於 A 股 13 家信創相關上市公司首位，海光信息人均薪酬高 達 82.67 萬元。2021 年，國內信創相關上市公司人均薪酬 31.43 萬元，其中海光信 息、華大九天、金山辦公和中科曙光超過業內平均水平。

6 重點公司分析

6.1 海光信息：國產 CPU 龍頭企業

海光信息成立於 2014 年，是中科曙光控股企業，主要產品為面向伺服器與工作 站的 CPU 和面向 AI 訓練數據挖掘的 DCU。早年的技術來源於 AMD 的 x86 授權， 但目前技術已經實現了自主迭代，是國內少數幾家同時具備高端通用處理器和協處理 器研發能力的集成電路企業。

致力於國產 CPU 與 DCU 高端產品

公司的主營業務是研發設計和銷售應用於伺服器工作站等計算存儲設備中的高 端處理器。公司的產品包括海光通用處理器，CPU 和海光協處理器 DCU。目前海光 CPU 系列產品海光一號，海光二號已經實現了商業化應用，海光三號已經完成實驗 室驗證，海光四號處於研發階段。公司是國產僅有的兩家 x86，架構企業位列國內 CPU 第一梯隊。海光 DCU 系列產品深算一號已經實現商業化應用，深算二號處於研發階 段。目前海光 DCU 系列產品主攻加速計算市場，每兩年快速技術迭代。深算一號 DCU 已經達到國際上同類型高端產品水平。

充分享受行業信創紅利，營收利潤快速增長

海光信息營收、凈利潤雙高增，成長勢頭良好，營業收入從 2018 年的 0.48 億元 增長到 2021 年的 23.10 億元，CAGR 均在 100%以上，其中 2021 年營收增速為 126.07%。2021 年凈利潤首次轉正達到 3.27 億元，公司預計 2022 年前 3 季度歸母 凈利潤在 6.10-7.0 億 ，同比增長 392%-465%。業績的快速增長體現了信創大趨勢 下行業的景氣度以及海光信息作為國產 CPU 龍頭企業的強大實力。

公司近年毛利穩中有升，2021 年綜合毛利率為 55.95%。 按照產品線分類，海光 7000 系列毛利率高達 65.56%，海光 5000 系列毛利率也高達 63.76%，而海光 3000 和 8000 系列由於商業模式尚不穩定等原因，毛利率暫時處於低位，其中 2021 年海光 3000 毛利率為 27.12%，海光 8000 系列毛利率為 34.84%。

6.2 中國軟體：軟體行業國家隊核心成員

國內領先的綜合 IT 服務提供商，擁有三十餘家控參股公司和境內外分支機構， 歷史可以追溯到 1980 年，是國內軟體行業的先行者之一。2002 年 A 股上市以來，公 司建立了完整的從操作系統、中間件、安全產品到應用系統的業務鏈條，覆蓋稅務、 電子政務、交通、知識產權、金融、能源等國民經濟重要領域，客戶群涵蓋中央部委、 地方政府、大型央企等機構部門和關鍵企業。

迎合國內信創政策，國產操作系統領軍企業

受益於信創推廣，中國軟體及其相關子公司收入、盈利均快速增長。中國軟體擁麒麟軟體的主流 Linux 操作系統，隨著國產替代政策的推進，操作系統未來存在較 大替換空間；國內資料庫產業發展迅速，參股公司達夢資料庫在國產關係資料庫市場 上持續保持領先。隨著政務大數據應用、金融監管等國家強需求領域開始向規模化應 用轉化，公司有望進一步打開發展空間。

業務多點開花，培育新增長點

2019-2021 年公司營收由 58.2 億上升至 103.52 億元，CAGR 為 33.52%，歸母凈 利潤由 0.62 億上升至 0.76 億元，CAGR 為 10.56%。業績的高速增長得益於公司持續 的研發投入，軟體產品規模化銷售帶來的高利潤釋放效應顯著。信創已經成為公司核 心驅動因素，公司收入和利潤將顯著改善。公司自主研發產品始終保持高毛利水平， 近 5 年始終維持在 68%以上，行業解決方案毛利水平較低，導致綜合毛利水平近年略 有下降。

6.3 卓易信息：BIOS 固件領頭羊

公司成立於 2008 年，是雲計算設備核心固件研發的國內領跑者，是國內少數同 時掌握 X86、ARM、MIPS 多種架構技術的 BIOS 和 BMC 固件開發廠商之一，x86 BIOS 技術是英特爾認證全球 4 家供應商之一，也是中國大陸唯一的獨立供應商。公司多次 參與 「核高基」重大科技專項研究和「863」計劃等項目，並與 2019 年正式於 A 股 市場上市。在信創伺服器領域公司與崑崙太科同屬於國內龍頭 BIOS 企業。

核心固件與雲平台技術雙輪驅動

卓易信息主營業務為研發和銷售雲計算設備核心固件以及雲平台技術研發。公司 生產和銷售的固件產品溝通了上游的晶元廠商以及下游的整機廠商，起著產業鏈承上 啟下的作用。雲平台技術則主要面向政府企業類客戶，為政府客戶提供 SaaS 層定製 化軟體服務與 LaaS 層配套計算的租賃，運維服務。由於 BIOS 非常底層，對兼容性與 穩定性的要求遠高於對性能的提升，廠商的低投入意願使 BIOS 固件的代際升級周期 相對較長。

核心固件業務增長迅速提升毛利率

公司自 2017 年以來營收一直維持 10%以上的快速增長，但 2020 年收到新冠疫情 的影響，公司的雲服務業務銷售收入受到較大影響，導致營業收入下滑 6.77%。2019年凈利潤同比下降 20.36%主要原因是持續加大研發投入以及人力成本上升導致的研 發費用，管理費用增加。21 年凈利潤同比下降 27.29%，其原因與 19 年類似。

由於 BIOS 行業採用服務與授權相結合的模式，BIOS 行業具有了較高的邊際利潤 率，固件廠商的授權數量的增長將有效提升其利潤規模。公司固件業務收入由於產品 化程度較高，毛利率一直維持在 50%以上。核心固件業務佔比提升將有望進一步提升 公司利潤率水平。

6.4 東方通：國產中間件龍頭

東方通是國內領先的中間件和大安全領域解決方案提供商，成立於 1997 年，2014 在深交所創業板正式上市，通過在基礎軟體領域 20 余年的開拓，公司已成為行業龍 頭，多年來保持中間件市場份額國內廠商第一，在中間件核心技術方面積累了深厚的 能力和豐富經驗，形成品類完善的產品體系。產品及解決方案廣泛服務於國內數千個 行業及相關業務領域，擁有電信、金融、政府、能源、交通等行業領域 5,000 多家企 業級用戶和 2,000 多家合作夥伴。

中間件地位穩固，進軍網信安全市場

公司擁有獨立完整的銷售體系，採用直接銷售和系統集成商銷售結合的經營模式， 現有四個業務板塊：基礎軟體、網信安全、智慧應急、政企數字化轉型。在中間件產 品領域深挖市場需求，專註於基礎軟體 Tong 系列中間件的研發，在政府、交通、金 融、電信、軍工、能源、企業等行業樹立了眾多典型應用案例。全資子公司東方通網 信專註於網路安全、信息安全和通信業務安全領域的研究和應用，同時在數據安全、 工業互聯網等新興領域內進行拓展；子公司泰策科技聚焦智慧應急、工業互聯網、運 營商及企業 DNS 業務。

信創行業高景氣，公司增長潛力逐步釋放

2017-2021 年公司營收由 2.93 億上升至 8.63 億元，CAGR 為 31.08%。中間件業 務產品化、標準化程度高，因此毛利率較高，公司歷年來綜合毛利率維持在 70%。目 前信創行業高景氣，公司作為國產中間件龍頭，品牌效應、技術能力與綜合市場競爭 力相比國內同類型廠商具有優勢，在黨政信創和金融信創中間件市場處於領先地位。

6.5 中科曙光：中國高性能計算領軍企業

中科曙光是在中國科學院推動下，以國家「863」計劃重大科研成果為基礎組建 的國家高新技術企業。公司主要從事研究、開發、生產製造高性能計算機、通用服務 器及存儲產品，並圍繞高端計算機提供軟體開發、系統集成與技術服務。公司是國內 高性能計算領域的領軍企業，「星雲」高性能計算機在第 35 屆全球超級計算機 「TOP500」中以每秒系統峰值達三千萬億次(3PFlops)、每秒實測 Linpack 值達 1.271 千萬億次的速度，取得了全球第二的成績，成為世界上第三台實測性能超千萬億次的 超級計算機。

藉助海光生態提升銷量和附加值

公司參股中科星圖、海光信息、曙光雲、中科方德等多家公司，後續獨立上市有 望價值重估。其中參股 27.96%的海光信息是國內少有的擁有 x86 授權的廠商，x86 指令集具有業界領先的產業生態支持，x86 伺服器銷售額佔比超 90%，具有豐富的軟 硬體生態優勢。海光信息 2019-2021 年營收分別為 3.79/10.22/23.10 億元，營收增 速分別為 686%/170%/126%，市場普遍預計 2022 年海光信息仍將保持較快增速。 公司或將充分受益於行業信創機會，提升信創伺服器銷量和附加值。 2019 年被美國列入實體清單後，快速調整市場和業務布局，適當降低毛利率較 低的通用產品銷售規模（通用產品受制於核心晶元供給無法大規模供貨），提升高毛 利軟體和服務業務比例，實現 2018-2021 年歸母凈利潤複合增速達到 39.15%。

6.6 金山辦公：國產辦公軟體龍頭

公司前身為金山軟體的事業部，2019 年正式登陸科創板上市，擁有辦公軟體領 域 30 余年研發經驗及技術積累，核心產品關鍵技術均為自主研發，現已發展成為全 球先進、國內領先的辦公軟體廠商之一，是國內最大的國產辦公軟體及服務提供商。 憑藉以 WPS Office、金山文檔等為代表的辦公產品，為來自全球 220 多個國家和地 區提供辦公服務，產品可在 Windows、Linux、macOS、 Android、iOS 等眾多主流操 作平台上應用。

多種商業模式並存，收入結構日趨改善

公司自成立以來，主要產品線從桌面產品向多平台全線產品延伸，成功從單機應 用，向跨平台多終端移動辦公轉變，並在微軟等海外廠商移動端發展滯後時，快速推 出移動辦公產品，在全球迅速佔領市場。商業模式成功實現了從傳統工業化產品向互 聯網服務化變革，從單一的辦公軟體產品使用授權銷售模式發展為「辦公軟體產品使 用授權 辦公服務訂閱 互聯網廣告推廣」的綜合銷售模式，三管齊下推動公司業績。

用戶付費意願增加，信創助力機構業務發展

2017-2021 年公司營收由 7.5 億上升至 32.8 億元，CAGR 為 44.61%，公司歸母利 潤保持快速增長態勢，由 2.14 億上升至 10.41 億元，CAGR 為 48.5%，2020-2021 年 利潤增速波動主要源於高研發投入，2021 年研發支出突破 10 億元。國內個人辦公服 務訂閱業務為主要收入來源，公司通過持續優化功能體驗，推動用戶雲化、提升付費 功能使用度、促進付費人數持續增加。信創是公司機構授權業務增長重要驅動因素之 一，在政策依託下市場空間顯著擴大，政企用戶需求增加，公司流版式辦公軟體產品 訂單豐厚，加速了公司信創產品的滲透，帶動機構授權業務增長。公司歷年來綜合毛 利率維持在 85% 以上，為提升客戶體驗，主動減少廣告推送，該項業務佔比持續收 縮，廣告業務相關毛利率有所下降。

6.7 納思達：國產列印龍頭，覆蓋全產業鏈

公司於 2000 年在「列印耗材之都」珠海成立，不僅堅持自主研發印表機核心技 術，並且對外併購美國 SCC，利盟國際等相關優質資產。公司已實現列印全產業鏈覆 蓋，業務遍及全球 150 多個國家和地區，擁有包括「艾派克」「格之格」「利盟國際」 「奔圖」等多個行業內的知名品牌。

三輪驅動，以原裝印表機和耗材為主

公司主要有三塊業務：印表機與原裝耗材、通用耗材和晶元。其中印表機業務通 過奔圖和利盟國際開展，其中奔圖電子主要生產 A4 激光印表機服務黨政和行業信創， 主打中低端市場。而利盟國際面向中高端市場，並與奔圖形成產品線互補；公司通用 耗材業務以硒鼓為主，通過納思達耗材事業部和收購的四家子公司開展；晶元方面， 子公司艾派克微電子負責印表機主控 SoC 晶元到耗材加密晶元，通用耗材晶元的設計 和生產；而極海半導體主要從事非列印晶元業務。2021 年公司原裝印表機及耗材業 務佔比 73%，通用耗材業務佔比 20%，晶元業務佔比 3%。

後疫情時期有望迎來業績修復

2017 至 2019 年憑藉綜合實力，疊加收購利盟國際合併報表，營收穩步增長，2019 年達 232.96 億元。20 年受新冠疫情對銷量影響疊加人民匯率波動對銷售額影響，營 收同比下降 15.93%，而由於疫情復甦導致需求恢復，營收於 2021 年同比上升 7.94%。 2021 年隨著疫情緩解，信創採購加速，凈利潤也隨之回升。

公司總體毛利率維持在30%附近，21年為34.12%，晶元業務毛利最高，為65.01%， 但由於其占營收份額不大，對總體毛利率影響較小。公司毛利率由原裝印表機及耗材, 通用耗材兩項業務決定，這兩項業務毛利率分別為 33.61%和 29.16%，未來隨著通用 MCU 國產替代黃金時代的到來以及印表機耗材晶元市場的增長，有望在中長期進一步 提升晶元業務的佔比從而拉高公司總體毛利率。

6.8 中望軟體：國內領先的 CAx 軟體供應商

成立於 1998 年，公司專註於研發設計類工業軟體的研發與銷售工作。經過 20 年 的技術積累和資源整合，公司擁有 2D CAD 和 3D CAD 平台，同時構建了 CAD/CAM/CAE 產品矩陣，並可根據不同行業特性進行二次開發，產品銷售覆蓋全球 90 多個國家和 地區，在國內 CAD 軟體領域具有較為明顯的品牌優勢。

構建 CAD/CAM/CAE 產品矩陣

公司構建了 CAD/CAM/CAE 產品矩陣。2D CAD 系列產品是當前公司產品收入的主要來源，積極探索新的客戶需求點和業務增長點，為用戶提供一站式、多平台、跨行 業的 CAx 一體化解決方案。3D CAD 系列產品是公司業務的重要抓手和增長點，在工 業設計向三維轉型的大趨勢下，市場空間和發展潛力大。CAE 系列產品是公司的前瞻 性與戰略性業務，與二三維 CAD 產品進行深度融合，為客戶提供集設計、模擬、製造 全流程於一體的 All-in-One CAx 解決方案。

國產替代推動業績高速增長

2017-2021 年公司營收由 1.84 億上升至 6.19 億元，CAGR 為 35.44%，歸母凈利 潤由 0.28 億上升至 1.82 億元，CAGR 為 60.18%，歸母凈利潤的複合增長率高於營收。 業績的高速增長一方面得益於國產替代需求旺盛，另一方面得益於公司持續的研發投 入，迭代提升產品性能，拓展產品線。公司綜合毛利率保持 96%以上。

6.9 華大九天：國內 EDA 產業龍頭企業

成立於 2009 年 6 月，公司聚焦於 EDA 工具軟體的開發、銷售及相關服務，目前 已經成長為國內規模最大、產品線最完整、綜合實力最強的國產 EDA 企業。根據賽迪 顧問數據，2020 年華大九天國內市佔率約 6%，僅次於國際三大巨頭。

在部分領域實現全流程工具覆蓋

公司主要產品包括模擬電路設計全流程 EDA 工具系統、數字電路設計 EDA 工具、 平板顯示電路設計全流程 EDA 工具系統和晶圓製造 EDA 工具等 EDA 工具軟體，並圍 繞相關領域提供技術開發服務。2022 年 7 月，公司完成創業板上市，募資凈額為 34.66 億元，募投項目將增強公司主營產品技術實力，滿足特定晶元設計、數字晶元設計業 務需求，提高市佔率。

產品迭代、擴展帶動業績高速增長

2018-2021 年公司營收由 1.51 億上升至 5.79 億元，CAGR 為 56.62%，歸母凈利 潤由 0.49 億上升至 1.39 億元，CAGR 為 42.13%，歸母凈利潤的複合增長率低於營收， 主要是由於公司持續加大研發投入。通過持續的技術優化和產品迭代穩定與深化客戶 合作，公司業績高速增長。公司綜合毛利率保持 87%以上。

6.10 中控技術：流程工業智能製造領軍企業

成立於 1999 年，公司致力於滿足流程工業的產業數字化需求，深耕集散控制系 統（DCS）、安全儀錶系統（SIS）、網路化混合控制系統等自動化控制系統。公司核心 產品市佔率領先，2021 年，根據睿工業統計，公司集散控制系統（DCS）國內市佔率 達到了 33.8%，連續十一年蟬聯國內第一名；根據中國工控網統計，公司安全儀錶系 統（SIS）國內市場佔有率 25.7%，排名第二；核心工業軟體產品先進過程式控制制軟體 （APC）國內市場佔有率 28.6%，排名第一。

向智能製造整體解決方案提供商轉型

目前形成了以自動化控制系統為核心，涵蓋現場儀錶、執行機構等在內的工業自 動化系列產品，構成了較為完善的工業 3.0 產品譜系。在自動化和數字化基礎上，公 司積極布局和大力發展工業軟體、行業解決方案業務，同時加強本地化運維服務，形 成了較為完善的「工業 3.0 4.0」產品及解決方案架構體系，從而逐步由自動化產品 供應商發展成為服務於流程工業的智能製造整體解決方案提供商。

智能製造需求旺盛疊加公司市佔率提升

2017-2021 年公司營收由 17.15 億上升至 45.19 億元，CAGR 為 27.41%，歸母凈 利潤由 1.63 億上升至 5.82 億元，CAGR 為 37.34%，歸母凈利潤的複合增長率高於營 收。智能製造需求正處快速上升階段，公司市佔率提升，業績實現高速增長。大項目 數目增加，導致公司綜合毛利率有所下降。

6.11 ST 泛微：OA 企業級服務領域核心廠商

公司成立於 2001 年，為 OA 行業上交所主板上市公司，國家規劃布局內重點軟體企業。公司是業界領先的協同管理軟體及相關解決方案供應商。主要產品為 e-office， e-cology 和 e-weaver，自成立以來，已經服務 5 萬多家政府機關及企事業單位客戶， 建設移動辦公平台，覆蓋 87 個細分行業。截止 2021 年，范威團隊全國人數達 8000 多人，在全國 200 個城市設立了本地化服務團隊，建立了超過 400 個服務團隊提供本 地化服務。

協同管理和移動辦公軟體領導者

公司主要從事協同管理和移動辦公軟體產品的研發，銷售和相關技術服務。並且 在「智能化、平台化、全程電子化」為戰略導向的基礎之上，繼續強化以協同應用、 雲應用、集成應用、移動應用，電子簽應用等融合發展的業務體系，全面服務於企業 和各類組織的管理業務和 IT 建設。構建企業全面協同運營管控體系，並重點拓展了 合同管理、費控管理、人事管理和電子檔案等應用領域。面對信創新機遇，推廣泛微 信創辦公平台，各產品線已經適配華為鴻蒙，在鴻蒙系統上實現正常使用。

收入利潤穩步提高，維持高毛利率

近年來公司收入不斷提高，營業收入由 2017 年的 7.04 億元上升到 2021 年 的 20.03 億元，2017-21 年複合增長率為 29.88%。歸母凈利潤呈現快速增長趨勢，歸 母凈利潤從 2017 年的 0.87 億元上升至 2021 年的 3.09 億元，2017-21 年複合增長率 為 37.28%。公司歸母凈利潤複合增速快於營收，主要得益於規模效應逐步顯現， 費 用管控亦取得成效。公司產品標準化程度高，綜合毛利率一直維持在 95%以上，其綜 合毛利率維持的高位主要是由於技術服務毛利率和自行開發軟體產品的毛利率較高 導致的。2021 年技術服務收入毛利率為 96.97%，自行開發軟體產品收入毛利率為 99.20%，而第三方產品收入毛利率為 32.94%。

6.12 衛士通：網路安全國家隊領軍企業

成都衛士通信息產業股份有限公司成立於 1998 年，主要從事信息安全產品研製、 生產及銷售，產品線覆蓋數據安全、網路安全、應用安全、安全平台等類別。公司控 股股東中國電子科技網路信息安全有限公司（簡稱:中國網安）是公司實際控制人中 電科集團根據國家安全戰略發展需要重點打造的網路安全子集團。衛士通持續參與支 撐了國家頂層規劃、國家標準和重大行業標準的制定，承擔了國家核高基專項、國家 863 和 S863 專項、科技部 5G 專項等科研創新項目。

專註網路信息安全領域，不斷擴充能力圈

衛士通專註於網路信息安全領域，經過多年的耕耘，目前公司已構建了相對完善 的數據安全能力供給體系和數據安全生態圈。構建了覆蓋晶元、模塊、平台、整機、系統、整體解決方案與安全服務的產品體系，具備了網路安全、主機安全、數據安全、 應用安全等多個場景下的數據安全整體解決方案提供能力。並在移動互聯網安全、5G、 雲安全、物聯網安全、安全整體保障等領域進行了大量探索和創新。

網路安全需求放量，業績穩步增長

2018 年由於傳統核心業務競爭加劇、優勢減弱和新業務孵化新模式初創、產出 不明顯的多重壓力，實現營收 19.31 億元，同比減少 9.64%；歸母凈利潤 12.02 億元， 同比減少 28.90%，公司營收一直維持增長趨勢，21 年實現營業收入 27.89 億元，同 比增長 17.00%。實現歸母凈利潤 2.38 億元，同比增長 47.48%。2017 年以來公司毛 利率一直維持在 30%以上，2019-21 年毛利率分別為 32.54%/35.48%/37.92%。其中， 安全整機與系統為公司的高毛利業務，2021 年達到 65.94%,安全服務業務毛利率為 18.96%，安全晶元與模塊毛利率達到 58.16%。

6.13 神州信息：國內領先的金融信創企業

神州信息前身是中國科學院計算技術研究所新技術發展公司，成立於 1984 年， 公司擁有超過三十年向金融機構提供科技服務的經驗。近年來，公司持續聚焦金融科 技戰略，發力金融信創、場景金融等核心業務，賦能金融及各行業數字化轉型。根據 賽迪顧問報告，2021 年公司在中國銀行業 IT 解決方案市場繼續保持了整體排名前三 甲的領先地位，在核心業務、渠道管理、開放銀行解決方案等細分市場保持領先。

擁有全面的金融科技產品、服務

公司主要業務包括金融科技產品與解決方案、金融行業信息技術應用創新、面向 行業融合的場景金融等。公司擁有行業全面的金融科技產品和解決方案譜系，已經形 成 「八大產品族 諮詢服務」，可以全面支撐銀行客戶對關鍵業務進行高效能處理； 金融信創業務已經形成五大業務體系，具備金融信創實現全棧領域落地的能力；三農、 中小微企業、數字人民幣應用等場景業務持續獲得應用落地與規模增長。

受益於金融科技發展

2017-2021 年公司營收由 81.87 億上升至 113.56 億元，CAGR 為 8.52%，歸母凈 利潤由 3.03 億上升至 3.76 億元，CAGR 為 5.59%，公司受益於金融科技發展。近年 來，公司綜合毛利率整體呈緩慢下降趨勢，但相對高毛利率的軟體開發及技術服務業 務佔比呈上升趨勢，公司 2021 年整體毛利率與 2020 年持平。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫】。系統發生錯誤

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