通用電子測量儀器行業研究：大空間穩增長優質賽道
（報告出品方/作者：國信證券，吳雙、田豐）
通用電子測量儀器研究框架
大空間穩增長優質賽道，兼備技術 品牌 渠道優勢的國產公司迎來成長機遇。
從行業層面看，1）通用電子測量儀器是針對特定電子工程師群體的基礎測量儀器，絕大部分是具備標準品 輕資產屬性的工業消費品，且產品覆蓋客戶群體廣泛，公司具備相對更強的議價權；2）空間大增長穩：通用電子測量儀器行業在全球已步入成熟階段，全球/中國空間超 400/100 億元，長期增速保持在5%以上，中國受益產業升級保持更快增長；3）高壁壘、格局穩定：技術 產品 品牌 渠道共築高護城河，當前歐美企業佔據全球主要份額，國產公司受益產業升級和自主可控加速追趕，拐點向上。
從公司層面看，國產品牌普遍起步較晚，得益於過去近20 年的積累厚積薄發，當前處於加速成長期：1）產品：產品技術指標從低端到中高端持續突破，產品序列從示波器逐步拓展至頻譜分析儀、信號發生器及矢量網路分析儀等，已在中低端產品具備極高的性價比、較強的競爭力，產品結構優化帶動可達市場空間變大、產品均價和盈利能力持續提升；2）品牌：供人直接使用的產品需要滿足客戶對於產品功能完整性、易用性、可靠性等的需求，需要長期持續的使用增強客戶黏性，逐步形成良好的客戶口碑，當前國內優秀公司已在海外形成一定品牌，在國內受益自主可控趨勢品牌影響逐步增強；3）渠道：通用電子測量儀器具備下游廣泛、客戶群體龐大的特點，使得公司必須建立完善渠道以便更好地推廣品牌且及時有效地將產品銷售給終端客戶，當前國內優秀公司已在海外布局好基本完善的渠道體系，國內渠道正在加速完善中。 展望未來，通用電子測量儀器行業國產替代加速拐點向上，優質國產品牌在產業升級和自主可控趨勢下迎來快速成長機遇。
電子測量儀器：全球千億市場，國產替代加速
電子測量儀器：必備的基礎電子測量工具
電子測量儀器按應用領域分為專用和通用兩大類。電子測量儀器以電量、非電量、光量作為測試對象，測量其各項參數或控制被測系統運行的狀態。電子測量儀器按應用場景分為專用和通用兩大類：1）專用電子測量儀器：針對特定對象和特定目的而設計，應用場景較為有限，如光纖測試儀器、電磁兼容EMC 測試設備等。2）通用電子測量儀器：為了測量基本電參數而設計，適用於多種電子測量場景，應用範圍廣泛，市場需求量大。
下游應用：覆蓋通信電子半導體等行業的研發&製造應用場景
按下遊行業劃分，全球電子測量儀器下游通信/航空航天國防合計佔比超50%。電子測量儀器的下游應用廣泛，涵蓋通訊、航空航天和國防、半導體、汽車電子、醫療電子、消費電子、教育科研等行業。根據 Frost&Sullivan 統計，2019年全球電子測量儀器市場按下游應用行業劃分，通信/航空航天&國防/消費電子/交通/半導體分別佔比 36%/17%/11%/10%/5%，其中通信和航空航天國防行業合計佔比53%，是最大的兩個下游應用行業。展望未來，通信行業受益於5G 商用化推進，5G 晶元製造商、網路設備製造商、服務商都將對電子測量儀器解決方案產生大量需求。汽車行業朝著電動化、智能化大趨勢發展，汽車電子尤其是智能駕駛、無線汽車技術、車載乙太網和車載娛樂的發展都將生產對電子測量儀器的需求。此外，半導體和航空航天領域等重大領域的突破，在技術研究、產品開發、規模製造等階段都涉及電子測量，從原材料選定、生產過程監控到產品測試、設備運營都需要電子測量儀器輔助完成。全球電子測量儀器行業受益於下游領域眾多且發展趨勢較好，行業需求長期穩健增長，中國市場受益於通信、半導體、電子、航空航天等產業蓬勃發展，國內電子測量儀器市場增速略快於全球增速，處於穩健較快發展階段。
按應用場景劃分，全球電子測量儀器 35%/40%用於研發/製造場景。根據Frost&Sullivan 統計，2019 年全球電子測量儀器市場空間按應用場景劃分，（含SEMICON ATE 半導體自動檢測設備）研發/製造分別佔比27%/58%，（不含SEMICONATE 半導體自動檢測設備）研發/製造分別佔比 35%/42%。電子測量儀器主要應用於研發和製造場景，其中通用電子測量儀器更多用於研發場景，專用電子測量儀器品類更多、針對特定細分應用，在製造和研發場景均有應用。
整體市場空間：優質穩增長賽道，全球/中國超1000/400億元
2025 年預計全球電子測量儀器市場空間 1120 億元，中國市場空間421 億元。根據 Frost&Sullivan 統計，預計 2022 年全球電子測量儀器市場空間948 億元，預計 2025 年將增長至 1120 億元，2015-2025 年均複合增速為5.5%。預計2022年中國電子測量儀器市場空間 345 億元，預計 2025 年將增長至421 億元，2015-2025年均複合增速為 9.44%。全球電子測量儀器市場空間廣闊，進入成熟期增長穩健，中國市場受益於通信、半導體、電子、航空航天等產業蓬勃發展，國內電子測量儀器市場增速快於全球，處於穩健較快發展階段。
按專用/通用屬性劃分，全球專用/通用電子測量儀器市場空間600/340 億元。電子測量儀器按應用場景劃分為專用和通用兩大類，專用儀器針對特定對象和特定目的，通用儀器為基本電參數而設計，用途廣泛。通用電子測量儀器主要由示波器、射頻類儀器、波形發生器和電源與電子負載四大類產品構成，根據Frost&Sullivan 統計，2022 年此四大類產品合計市場規模即通用電子測量儀器市場空間為 339 億，專用電子測量儀器市場空間 609 億元。按同樣劃分標準，2022年中國通用電子測量儀器空間 113 億元，專用電子測量儀器市場空間232億元。綜合來看，全球電子測量儀器市場空間廣闊，專用儀器空間大於通用類儀器。
按細分產品劃分，半導體自動化檢測/射頻檢測/數字檢測佔比35%/23%/15%，半導體自動檢測設備、示波器、綜測儀、頻譜分析儀、信號發生器佔比較高。根據Frost&Sullivan 統計，2019 年全球電子測量儀器市場空間137.12 億美元（摺合891 億元），按產品大類來看，半導體檢測/射頻測試/數字測試/電氣環境測試/數據採集設備分別佔比 34.92%/22.97%/15.34%/14.33%/12.44%。按具體產品來看，全球市場空間 TOP5 的單品為半導體自動檢測設備/示波器/綜測儀/頻譜分析儀/信號發生器，佔比分別為 34.90%/8.75%/8.38%/5.50%/5.32%，半導體檢測設備空間最大，其次是示波器。
競爭格局：歐美巨頭佔據全球市場主要份額，國產品牌加速追趕
歐美巨頭佔據中高端市場，競爭優勢顯著。全球電子測量儀器行業以歐美市場最為發達，具備良好的電子上下游產業基礎，測量技術成熟，電子測量儀器產業起步早，積累了大量設計開發經驗，尤其在高帶寬、高頻率的中高端產品上技術優勢顯著。美國是德科技、泰克、力科、德國羅德與施瓦茨、日本安立等是行業第一梯隊公司，技術水平全球領先，掌握產品定義能力，覆蓋高中低端產品線，佔據了全球主要市場份額。 國產品牌起步較晚，從低端產品做起加速追趕。我國電子測量儀器行業長時間被歐美品牌佔據，國產品牌起步較晚且與歐美技術差距較大，主要集中在中低端市場。我國國防航空領域眾多國家級科研院所具備頂尖技術實力，產品技術指標達到全球領先水平，但其產業化程度較低。隨著我國信息技術和測量技術進步，以及電子產業的迅速發展，國產品牌通過多年研發投入和技術積累，產品檔次從低端向中高端拓展，全球渠道布局逐步完善，在中低端領域已具備國產替代能力。高端領域向上突破涉及部分通用、專用晶元，近年來我國晶元產業在國家政策及資金大力扶持下迅速崛起，對於部分高端測量儀器晶元，國產儀器公司可通過自主研發或藉助國產晶元產業鏈的強大力量來實現自主可控，加快高端電子測量儀器的國產化進程。長期來看，國產替代大趨勢下優質國產公司迎來長期發展機遇。
五大外資品牌佔據全球電子測量儀器市場 50%份額。根據Frost&Sullivan統計，2019 年全球電子測量儀器市場空間 137.12 億美元，是德科技/羅德與施瓦茨/安立/泰克/力科的全球電子測量儀器收入為 35.54/15.06/7.15/6.43/2.64億美元，全球市場份額分別 25.90%/11.00%/5.20%/4.70%/1.90%。2019 年中國電子測量儀器市場空間 46.12 億美元，是德科技/羅德與施瓦茨/安立/泰克/力科的中國電子測量儀器收入為 8.22/6.41/2.52/1.98/0.75 億美元，中國市場份額分別為17.80%/13.90%/5.50%/4.30%/1.60%。全球電子測量儀器行業，上述五大外資品牌合計佔據全球市場 48.70%的份額，佔據中國市場 43.10%的份額。其中，是德科技是絕對的全球龍頭，在時域和頻域類產品的技術研發和業務體量均為全球領先水平。羅德與施瓦茨位列全球龍二，射頻微波領域競爭優勢顯著。
具體看示波器領域，是德科技/泰克合計佔據全球示波器市場40%份額。根據Frost&Sullivan 統計，2019 年全球示波器市場空間12.00 億美元，是德科技/泰克/力科/羅德與施瓦茨的全球示波器收入為 3.02/1.78/0.53/0.49 億美元，全球市場份額為 25.20%/14.80%/4.40%/4.10%。2019 年中國示波器市場空間4.07億美元 ， 是 德 科 技 / 泰 克 / 力 科 / 羅 德 與 施 瓦茨的中國示波器收入為0.81/0.56/0.15/0.18 億美元，國內市場份額為 19.80%/13.80%/3.70%/4.40%。是德和泰克為全球示波器兩大龍頭，合計佔據全球超過40%的份額。
政策機遇：科學儀器行業依賴進口，行業迎來國產化政策機遇
我國科學儀器行業依賴進口，國家政策大力支持國產化。科學儀器主要用於企業的技術研發、以及高校科研院所等，是科學研究和技術創新的基石。近年來，國家出台一系列政策法規鼓勵國產儀器行業發展，2022 年 1 月 1 日起實行的《科學技術進步法》規定政府應當在採購國產科技創新產品上起到表率作用，明確指出對國產科技創新產品、服務，在功能、質量等指標能夠滿足政府採購需求的條件下，政府採購應當購買。首次投放市場的，政府採購應當率先購買，不得以商業業績為由予以限制。從近年來頒布的國家政策來看，高端科學儀器領域面臨「卡脖子」的風險，自主可控需求強烈，政策大力引導國產替代。
IC 晶元：電子測量儀器使用上百種晶元，國產ADC 產業崛起助力高端儀器國產化進程
電子測量儀器中晶元及電子元器件占原材料採購的60%，採購均價穩中有降。電子測量儀器是高級精密電子儀器，其原材料主要包括IC 晶元、電子元器件、PCB、顯示屏和結構件，占原材料採購的 35%-45%、15%-20%、5%-10%、5%-10%、15%-20%（綜合參考鼎陽科技和普源精電的原材料採購情況），晶元和電子元器件合計佔比超 60%。近年來晶元採購均價整體基本穩定，電子元器件價格受市場供需變化影響有所波動，整體採購均價呈下降趨勢。 示波器使用上百種 IC 料，涉及晶元種類繁多，單一晶元成本影響較小。以鼎陽科技為例，SDS6000Pro(2GHz 帶寬、12bit 解析度)數字示波器使用物料500餘種，其中含 IC 料 100 余種類，主要包括放大器、ADC、DAC、FPGA、RAM、CPU、MCU、電源晶元、介面隔離晶元等。按採購金額佔比來看，2018-2020 年公司原材料採購中 IC 晶元佔比 40%-45%，放大器、ADC、FPGA 佔比6%、5%、4%，其餘晶元種類佔比更低。按重要性來看，放大器和 ADC 是示波器模擬前端部分的核心晶元，隨著帶寬越高、對其性能要求越高。FPGA 是多款產品的主要原材料，用於示波器、信號發生器、頻譜儀等產品線，大量測量分析功能均需通過FPGA 實現，對其性能及邏輯設計演算法要求較高。具體來看：
1）放大器晶元：屬於專用晶元，是模擬前端電路的核心，實現對模擬信號的阻抗變換、偏置控制、增益控制和單端轉差分等功能。鼎陽科技2018-2020 年放大器采 購 額 占 芯 片 采 購 的 15% 、 占 原 材 料 采 購 的6% 左右，單顆均價分別為5.16/5.53/5.42/4.81 元。數字示波器的前端電路包括多個運算放大器、可變增益放大器晶元、電阻、電容以及三極體等器件，中低帶寬示波器（≤2GHz）的前端電路設計可採用分立器件架構，但高帶寬示波器（≥4GHz）若採用分立器件構建模擬前端電路會受到寄生參數影響，因此需要自研模擬前端集成晶元。基於低風險、高可靠性考慮，模擬前端集成晶元設計可採用SIP 多晶元封裝技術，將多個運算放大器裸晶元、可變增益放大器裸晶元以及電阻、電容、三極體等器件封裝在一個晶元中，其本質與硬體電路設計類似，後續晶元封測由封測廠完成。
2）ADC 晶元：屬於通用晶元，模數轉換器晶元將模擬輸入信號轉換成數字信號，其採樣率和位數直接決定示波器的帶寬和解析度。鼎陽科技2018-2020 年ADC採購 額 占 芯 片 采 購 的 10% 、 占 原 材 料 采 購 的 約5% 左右，單顆均價分別為21.70/36.64/30.43/37.37 元，單台示波器平均使用1-4 顆ADC 晶元，對整機性能指標有關鍵作用，但成本佔比有限。中低帶寬示波器（≤2GHz）使用低採樣率的商用 ADC 晶元，主要供應商為 ADI、TI 等美國品牌，性能可靠、價格較低、供應充足。高帶寬示波器（≥4GHz）所採用的 ADC 晶元採樣率在10GSa/s、20GSa/s以上，受到美國出口管制限制，需要企業自研或與國產晶元產業鏈合作。根據鼎陽科技和普源精電披露，自研 ADC 晶元通常採用交織採樣技術，多個ADC交織形成更高速採集電路的設計方案相對成熟可靠，工藝製程採用65nm 或40nm製程即可實現，是國內晶元製造商技術成熟的工藝。此外，在國家政策及資金大力扶持下，近年來國產高速高精度 ADC 晶元產業迅速崛起，將有助於電子測量儀器的國產化進程。
3）FPGA 晶元：屬於通用晶元，在線可編程邏輯門列陣，半定製電路。鼎陽科技2018-2020 年 FPGA 採購額占晶元採購的 9%、占原材料採購的約4%左右，單顆均價分別為 69.11/57.78/67.79/66.86 元，價格基本穩定，成本佔比較低。FPGA是通用標準晶元，主要供應商為賽靈思、英特爾等，美國《出口管制條例》規定當FPGA晶元滿足可用 I/O≥700 個或 SerDes≥500G 的條件時，需取得美國商務部許可，對高帶寬示波器研發生產造成影響，但目前普源及鼎陽在售及在研產品均不涉及。國內安路信息、紫光、高雲半導體、復旦微電子等公司已具備FGPA 自主批量生產能力，可逐步實現國產替代。
高端 ADC 晶元：高端示波器的最關鍵晶元，其速度精度影響示波器核心性能。高端電子測量儀器面向高帶寬、高頻率的應用場景，對高精度、穩定性、可靠性要求更嚴格，對晶元性能要求也顯著提升。數字示波器通過ADC（模數轉換器）把被測電信號轉換為數字信號，再以數字信號處理的方式繪製出信號隨時間變化的波形。示波器的核心性能指標是帶寬，決定了能採集到信號的頻率範圍，ADC晶元的實時採樣率與帶寬密切相關，採樣率決定了示波器在單位時間間隔內可採集的樣本點數，採樣率越高，處理的數字信號越接近真實模擬信號，波形信號還原度越高，失真越小。此外，ADC 垂直解析度也是示波器高精度的必要條件，12bit解析度可達到 8 bit 解析度的 16 倍量化精度，將信號測量精度提升了一個量級，可以更清晰分辨波形細節。發展高解析度示波器已成為行業大趨勢，海外龍頭泰克、力科在推 12 bit 高解析度示波器，是德科技、羅德施瓦茨在推10 bit高解析度示波器。高速高精度 ADC 晶元是高端電子測量儀器必不可少的關鍵器件。
高性能 ADC 晶元受美國出口管制，中國晶元產業蓬勃發展助力儀器國產化進程。TI、ADI 是全球 ADC 晶元的主要供應商，美國對高速高精度ADC 晶元有嚴格出口管制，需要申請出口許可。國產電子測量儀器以中低端為主，產品高端化需要首先實現高速高精度 ADC 晶元的自主可控。近十幾年來，國內半導體產業在國家大力扶持下快速發展，隨著國內技術水平提升，實際可獲取的進口ADC 晶元採樣率指標在逐步放寬。目前國內湧現出一批專業高速高精度ADC 晶元公司，包括中科院微電子所、電子科大和部分國家科研院所等孵化出來的公司，技術實力雄厚，研發資金投入規模大，目前國產技術水平正在快速追趕海外。其中：1）成都華微：成立於 2020 年，在高速高精度 ADC 方面承接多個國家科技重大專項、國家重點研發計劃，目前公司 ADC 產品採樣率可達到8GSa/s，且在時間交織SAR 架構的基礎上可實現 64GSa/s 採樣率和 22GHz 帶寬水平。2）蘇州迅芯微：成立於 2013 年，專註於高端信號鏈模擬晶元，產品主要應用到儀器設備、大科學裝置、醫療設備、光通信、無線通信以及雷達等領域。公司ADC產品採樣率達到 2GSa/s-30GSa/s，解析度在 6 bit-12bit，其中2GSa/s採樣率、12bit 解析度和 10GSa/s 採樣率、8 bit 解析度 ADC 產品達到美國出口管制規格。3）蘇州雲芯微：成立於 2010 年，致力於高速高精度ADC/DAC 晶元，目前主要產品為 12-14 bit 精度的高速高精度 ADC/DAC 產品，主要用於通訊領域。國產高速高精度 ADC 晶元產業崛起是大勢所趨，將助力高檔次國產電子測量儀器的國產化進程。
通用電子測量儀器：工業消費品，產品 品牌 渠道共築高壁壘
全球電子測量儀器行業分為專用類和通用類，1）專用電子測量儀器以定製化產品為主，是針對特定對象和特定目的而設計，其功能指標設計有很強側重點，專門為了滿足一兩種特定使用場景要求，因此單一產品應用場景有限、市場空間不大，但產品種類多，整體市場比通用儀器更大，下遊客戶相對集中，銷售以直銷模式為主，對渠道鋪設要求較低；2）通用類電子測量儀器以通用型標準品為主，是針對基本電參數測量，通常不會根據下遊行業和個別客戶的特殊需求而做定製化開發，因此通用測量儀器的研發設計需要兼顧多種指標，集多種複雜測試測量功能於一體，同時將多種指標和功能做到最好，綜合技術壁壘較高，下遊客戶分布廣泛，銷售兼具經銷 直銷模式，品牌和渠道對於產品增長至關重要。
通用電子測量儀器市場空間：全球/中國空間超400/100億元
2024 年全球通用電子測量儀器市場規模預計將達 78 億美元，行業增速5%。根據Technavio 統計，2019 年全球通用電子測試測量行業的市場規模為61.18億美元（400 億元人民幣），預計 2024 年增長至 77.68 億美元（505 億元人民幣），2019-2024 年均複合增速為 4.89%。行業空間廣闊，已步入成熟穩健增長階段，隨著信息技術進步，行業受益於 5G、半導體、人工智慧、新能源、航空航天等下遊行業驅動，預計仍將保持穩健增長態勢。
按地區劃分，全球市場空間北美歐洲佔比 60%，歐美髮達地區是主要市場。根據Technavio 統計，2019 年亞太/北美/歐洲中東非洲/南美地區市場規模為21.32/19.68/17.22/2.96 億美元，預計 2024 年增長至28.39/24.53/20.95/3.81億美元，分別佔比 36.55%/31.58%/26.97%/4.90%，2019-2024 年均複合增速為5.90%/4.50%/4.00%/5.18%，主要市場在歐美髮達地區。1）北美歐洲佔比60%左右，歐美電子上下游產業基礎堅實，電子測量產業起步早，市場規模大，目前以產品升級換代需求為主，保持穩健增長。全球龍頭美國是德科技、泰克、力科，以及德國羅德與施瓦茨是全球領先企業，具備強大研發實力，技術水平世界領先。2）亞太地區佔比 35%左右，中國和印度等新興市場電子產業發展迅速，通用電子測量儀器需求潛力大，產品普及需求與升級換代需求並存，保持穩健較快增長。
按產品劃分，單品空間大、細分品類少，示波器和頻譜儀佔整體市場空間的51%。根據 Technavio 統計，2019 年通用電子測量儀器空間61.18 美元，其中數字示波器 、 頻 譜 分 析 儀 、 信 號 發 生 器 、 網 絡 分 析儀及其他的市場規模分別17.34/13.60/8.77/7.60 億美元，佔比 28.34%/22.23%/14.33%/12.42%，四大類產品合計佔比 77.32%，單一產品空間大、細分品類較少。具體來看，數字示波器、頻譜分析儀是最大的單品，空間佔比均超過 20%，合計佔比50.57%。根據Technavio預測，2024 年數字示波器/頻譜和網路分析儀/信號發生器市場規模將達到21.67/27.76/11.08 億美元，2019-2024 年均複合增速為4.56%/5.54%/4.76%，數字示波器和頻譜分析儀分別是時域和頻域類產品中空間最大的單品。
按高/中/低檔劃分，中低檔產品佔據較大市場空間。數字示波器、波形和信號發生器、頻譜和矢量網路分析儀產品檔次劃分的依據分別是帶寬、最高輸出頻率、測量頻率範圍，檔次越高則價格越高。按歐美企業通行標準：1）時域類，包括數字示波器、任意波形發生器：300MHz 以下為低端產品，300MHz-4GHz 為中端產品，4GHz 及以上為高端產品。2）頻域類，包括射頻微波信號發生器、頻譜和矢量網路分析儀：6GHz 以下為低端產品，6GHz-20GHz 為中端產品，20GHz 及以上為高端產品。以示波器和頻譜儀為例： 按帶寬劃分，示波器 6GHz 以上佔比 50.46%，頻譜分析儀6GHz 以上佔比51.65%。根據 MarketsandMarkets 統計，1）示波器：預計 2023 年全球示波器市場空間10.66億 美 元 ， 按 帶 寬 劃 分 ， 1GHz 以 下 /1GHz-6GHz/6GHz 以上示波器空間分別1.56/3.72/5.38 億美元，佔比 14.67%/34.87%/50.46%，中低端產品佔比接近50%。2）頻譜分析儀：預計 2023 年全球頻譜分析儀市場空間8.63 億美元，按頻率範圍劃分，1GHz 以下/1GHz-6GHz/6GHz 以上示波器空間分別1.06/3.11/4.46億美元，佔比 12.28%/36.07%/51.65%，低端產品佔比 48%，中高端佔比52%。高中低檔產品滿足下遊客戶對性能指標的不同需求，有各自適用場景，各檔次產品並存發展，整體來看，中低端產品覆蓋應用場景廣泛，需求量較大，佔據近一半市場空間。
產品特徵：標準品 輕資產的工業消費品
特徵一：電子工程師日常必備的基礎工具，工業消費品屬性
用電子測量儀器是電子工程師在進行產品設計和驗證時頻繁使用的基礎工具，主要用於企業研發部門，也用於生產檢測和教育科研。研發場景中，測試驗證需求貫穿研發流程始終，以集成電路為例，測試驗證工作佔據整個晶元研發近60%的時間和成本，電子測量儀器是研發必備基礎工具。通用電子測量儀器覆蓋下游廣泛、客戶群體龐大，是每位電子工程師日常頻繁使用的基礎工具，需求量大且穩定。由於在研發測試驗證中使用，電子工程師對測量儀器的可靠性要求非常高，因此對海外巨頭的品牌信賴感強，品牌忠誠度高，客戶粘性高，覆蓋行業廣泛且客戶群體龐大，中低端產品多為經銷模式，具備一定工業消費品屬性。
特徵二：輕資產模式，側重研發設計環節、製造資產較輕
通用電子測量儀器行業是輕資產模式，側重研發設計、製造資產較輕。參考2017-2021 年行業內主要企業的固定資產狀況，是德科技、鼎陽科技、思林傑和坤恆順維的固定資產佔總資產比例均在 10%以內，固定資產周轉率在8-40左右，輕資產模式下常年保持較高的投入產出比；普源精電和優利德的固定資產佔比在30%左右，固定資產周轉率在 2-5 左右，其中房屋建築物占固定資產的比例分別為90%、70%左右，各類生產設備佔總資產比例仍在 10%以內，設備資產較輕。輕資產模式下，企業能將更多資源投入產品研發設計環節，以及渠道搭建和營銷推廣，製造端資產較輕，產能彈性較強。
特徵三：中低端產品是通用標準品，少數高端產品有專用性
通用電子測量儀器的中低端產品標準性強，屬於通用型標準品，少數高尖端產品具備專用性。通用電子測量儀器以帶寬、輸出頻率等核心指標來劃分高中低檔，少數高尖端電子測量儀器由於應用領域狹窄，或專門為特殊應用場景而設計，具備一定專用性特點。大多數中低端產品具備標準品屬性，通常不會根據下遊行業和個別客戶的特殊需求而做定製化開發，是通用型標準品。客戶根據自身應用場景需求選擇不同帶寬、頻率產品，尤其受眾廣泛的低端入門款產品在電商平台如亞馬遜上均有售賣。儘管產品下游應用廣泛，涵蓋通訊、半導體、新能源、汽車電子、醫療電子、消費電子、航空航天和國防、教育科研等行業，但不改通用標準品屬性。
特徵四：功能強大且複雜的高精尖精密儀器，綜合技術壁壘高
通用電子測量儀器經過幾十年發展，呈現多功能、數字化、智能化、網路化與微型化的產品升級趨勢。以示波器為例，早期模擬示波器功能單一，但經過2006至 2012 年的模擬示波器向數字示波器演進，2014 年以來1GHz 以下帶寬傳統示波器向智能示波器轉化的階段，目前的智能數字示波器功能豐富且強大，除了基本的波形測量功能外，還包括波形搜索和分析、眼圖和抖動分析功能、觸發功能、串列匯流排解碼功能等。數字示波器可以單機形式獨立使用，也可以作為模塊集成到大型自動測試系統中。現代數字示波器集多種複雜測試測量功能於一體，同時將多種指標和功能做到最好，綜合技術壁壘較高。研發設計以電子技術為基礎，融合電子測量、射頻微波設計、數字信號處理、微電子、計算機、軟體、通信等技術形成綜合壁壘，從硬體電路設計到軟體程序實現複雜功能，均需自主設計，沒有現成解決方案，行業技術壁壘較高。
行業壁壘高：產品 品牌 渠道共築高護城河
產品 品牌 渠道共築高護城河，進口/出口替代加速拐點向上。通用電子測量儀器是通信、電子、半導體等行業研發和製造必備的基礎儀器，中低端產品是具備標準品屬性的工業消費品。根據 Technavio 統計，預計2019-2024 年全球通用電子測量儀器行業年均複合增速 4.89%，行業步入成熟階段，格局穩定，歐美企業佔據全球主要市場份額，未來國產替代將以存量結構性變化為主。商業模式來看，技術研發決定產品核心性能，品牌力構築客戶口碑，渠道布局助力持續增長，技術 品牌 渠道打造高護城河。國產品牌通過持續的研發投入和技術積累，產品檔次從中低端向高端拓展，全球渠道布局逐漸完善，品牌力持續提升，處於全面加速追趕階段，未來行業國產替代加速拐點向上。
1）技術壁壘
通用電子測量儀器是技術密集型行業，融合了最先進的電子測量、射頻微波設計、數字信號處理、微電子、計算機、軟體、通信等技術，是多學科綜合研發成果。具體來看，電子測量儀器研發基於模擬前端電路和數字信號處理，技術壁壘體現在前端模擬電路、ADC 和 DAC、數字信號處理演算法、軟體平台設計等方面，隨著帶寬和頻率範圍提升，模擬電路設計、晶元應用和控制演算法技術難度大幅提升，射頻類儀器的射頻晶元、射頻材料、射頻連接、微波模擬、多晶元組件等技術的設計難度和成本也迅速提升，業內沒有廠家提供標準解決方案，均需自主研發。具體來看，核心技術體現在以下方面：
a）硬體功能和軟體功能模塊化，在體積小型化趨勢下提供更多埠，實現更多通道和更多功能。功能硬體模塊需要不斷融入新技術來優化提升性能，滿足測量精度、穩定性、可靠性要求。軟體功能的模塊化結構，通過共享元器件、高速匯流排和用戶定義開放式軟體，滿足多功能、自動化測量功能，使測量系統整機更加合理、靈活、便捷。
b）軟體設計解決性能難題，軟體改變了儀器設計，軟體設計可以實現原本必須由硬體電路完成的高實時性測試功能，甚至可以解決硬體電路難以解決的問題，是高性能測試系統的關鍵技術。
c）演算法影響儀器整體性能提升，高端電子測量儀器的信號產生、測量和分析功能，以及補償、校準的實現，都需要相應演算法突破，才能實現功能和提升產品性能。例如數字示波器是複雜的分析調試系統，內嵌軟體集成了多種演算法，小到如何根據信號電平的直方圖分析統計高/低電平並計算上升時間，大到如何從高速串列碼流中分解出隨機抖動、確定性抖動並進行匯流排解碼等，需要公司長期積累測量技術經驗。 下游產業技術快速發展，對儀器測試性能指標提出了更高要求，企業需要堅持長期研發投入、形成深厚技術積澱，打造具有創新能力的研發平台，在測量技術快速發展和下游應用領域需求不斷變化時，持續推出滿足需求的新產品。
2）品牌壁壘
通用電子測量儀器主要在研發測試驗證中使用，電子工程師對測量儀器的可靠性、穩定性要求很高，通常會選擇有品質保障的海外巨頭品牌，品牌信賴感強，客戶粘性高。美國是德科技、德國羅德與施瓦茨等歐美巨頭經營幾十年，具有全球頂尖技術水平，掌握產品定義話語權，長期積累優良口碑，客戶關係穩固，具有較強的品牌力。國產公司起步較晚，需要通過持續推出更高指標的高端產品、長期積累客戶資源打造品牌力，克服行業的高品牌壁壘。
3）渠道壁壘
通用電子測量儀器是電子產業的基礎設備，下游應用行業廣泛、使用者數量眾多且分散，品牌與客戶的關係相對鬆散，經銷渠道是行業主流銷售模式。行業內經銷商通常為電子類產品配套銷售商，掌握眾多客戶資源，選擇代理品牌時對供貨穩定性、及時性、產品質量要求較高，更加青睞歐美品牌，且歐美品牌深耕全球市場幾十年，積累了豐厚的優質渠道資源。國產品牌起步晚，渠道布局時間短，需要憑藉持續的產品創新、品牌力提升，才能逐漸被客戶資源深厚的大經銷商認可，獲得優質渠道的助力。
公司分析：歐美佔據主要份額，國產加速崛起
海外四大巨頭：橫跨通用與專用電子測量儀器領域的百年老店
是德科技：綜合實力最強的全球龍頭，全球份額第一
全球電子測量儀器行業領導者，美國百年老店品牌。是德科技（Keysight）起源於 1939 年成立的美國惠普公司，1999 年惠普公司重組為安捷倫科技和惠普，2014年是德科技從安捷倫分拆出來單獨在紐交所上市，發展成為全球電子測量儀器龍頭。 收入業績較快增長，盈利能力強，通信領域收入佔比近一半。是德科技2021財年收入 49.41 億美元，同比增長 17.06%，歸母凈利潤8.94 億美元，同比增長42.58%，過去五年（2016-2021 年）收入/凈利潤CAGR 為11.11%/21.69%，保持較快增長。近三年毛利率保持在 60%-63%，凈利率在15%-20%左右，盈利能力較強。2021 年公司的產品/服務收入佔比分別為 81.97%/18.03%，產品銷售是主要收入來源。按下游領域劃分，2021 年商用通信/電子工業/航空航天國防領域收入佔比分別 48.19%/28.70%/23.11%，商用通信領域收入佔比近半。
通用和專用電子測量儀器領域均為全球絕對龍頭，產品線高中低端全覆蓋。是德科技產品線豐富，涵蓋通用和專用電子測量儀器兩大領域，具體產品線包括示波器與分析儀、信號發生器及電源、無線網路模擬器及解決方案、網路測試和網路安全類儀器、模塊化儀器、軟體及服務等。從產品檔次上看，是德科技覆蓋高中低端全部檔次，服務客戶研發周期的每個階段，對於追求經濟適用性或高帶寬頻率範圍的客戶均提供了廣泛選擇，鞏固了堅實的客戶基礎。是德科技的技術研發實 力 處 於 全 球 頂 尖 水 平 ， 以 數 字 示 波 器 為 例，是德科技產品帶寬覆蓋50MHz-110GHz，涵蓋中高低端全部檔次，最高帶寬110GHz 是行業內最高帶寬指標，引領行業技術發展方向。
泰克：示波器行業先行者，全球示波器市場份額第二
泰克（Tektronix）創立於 1946 年，總部位於美國比弗頓，是示波器行業的先行者，其創始人在 1946 年發明了世界上第一台觸髮式示波器。泰克2016 年併入福迪威集團(Fortive Corporation）成為其全資子公司，是集團測試測量業務板塊的主要品牌。泰克是全球領先的測試測量和監測解決方案提供商，提供電子測試測量儀器以及相關的校準和維修服務，具體產品線包括示波器、任意波形發生器、電源、邏輯分析儀、頻譜分析儀和誤碼率分析儀等，產品檔次涵蓋高中低端。公司的示波器業務規模較大，是全球第二大示波器品牌，2019 年全球示波器份額14.80%，僅次於是德科技。
泰克的母公司福迪威集團是全球領先的工業技術和儀器解決方案提供商。2015年福迪威從丹納赫集團拆分出來，2016 年作為獨立的上市公司運營，在專業儀器儀錶、自動化感測和運輸技術等方面處於全球領先地位。福迪威集團2021財年收入 52.55 億美元，包括三大業務板塊：智能運營解決方案、精密儀器和醫療保健解決方案，收入分別 21.69/18.49/12.36 億美元，佔比41.28%/35.19%/23.53%。泰克品牌屬於精密儀器板塊，精密儀器板塊收入增速在高十位數水平，毛利率保持 50%左右，實現穩健增長。
力科：全球高端數字示波器領導者
力科（LeCroy）創立於 1964 年，總部位於美國紐約，專註於高端數字示波器，2012 年被 Teledyne 集團收購，目前產品線包括示波器、任意波形發生器、高速互聯分析儀、邏輯分析儀等。力科是全球高端數字示波器領導者，當今示波器中的一些「術語」都是力科最先發明或引入到示波器領域的，2012 年力科推出12-bit高精度示波器，是傳統 8-bit 解析度的 16 倍，兼具高精度、高解析度、高採樣率，能觀測到更小、更多的信號，實現更精確的測量，開啟示波器12-bit時代，引領中低端示波器的發展方向。2014 年力科在全球最先推出100GHz 高帶寬的示波器，在帶寬、採樣率、存儲深度、數據處理速度等各項指標均處於行業頂尖水平。
羅德與施瓦茨：全球移動和無線通信測試解決方案領導者
羅德與施瓦茨（Rohde&Schwarz）成立於 1933 年，總部位於德國慕尼黑，是移動通信、無線電、廣播電視和航空航天國防領域的測試測量儀器和監測定位系統提供商。2021 財年公司實現營收 22.8 億歐元，85%收入來自德國境外的全球70多個國家/地區，大部分產品設計和生產均在德國，全球共有13 萬名員工。公司共有三大業務板塊：1）測試與測量：公司是全球移動和無線通信領域測試測量儀器系統領導者，產品用於組件和消費類設備的開發、生產與驗收測試。此外，公司將測試測量業務延伸至汽車電子、航空航天國防、工業電子以及教育領域。2）技術系統：公司為軍工、安全機構和關鍵基礎設施運營商提供通信、偵察和安全系統，產品也可用於廣播電視與媒體行業，實現從攝像頭輸出到通過廣播信道傳輸的整體信號處理鏈。3）網路安全：公司提供安全的WAN、LAN和WLAN網路基礎設施，以及網路安全解決方案，以保護客戶的數據傳輸、終端設備和雲。總體來看，公司產品線包括無線通信測試儀和系統、信號與頻譜分析儀、射頻/微波信號發生器、示波器、音頻分析儀以及廣播電視測試與測量產品等，其中示波器產品最高帶寬水平為 16GHz，處於業內第一梯隊。
國產品牌：技術突破產品升級，國產替代機遇下快速崛起
鼎陽科技：增速快盈利能力強，步入快速成長通道的後起之秀
鼎陽科技成立於 2007 年，主營通用電子測試測量儀器的開發、生產和銷售，產品包括數字示波器、波形和信號發生器、頻譜分析儀、矢量網路分析儀和電源類產品。公司產品銷往全球 80 多個國家和地區，2021 年海外/國內收入佔比分別為71.11%/26.51%，主要銷售區域為北美、歐洲和亞洲電子相關產業發達的地區，獲得國內外知名企業和教育機構的認可，客戶群包括蘋果、華為、思科、英特爾、英偉達、Google、賽默飛、NASA、比亞迪、大疆、麻省理工、清華大學等。
公司成立十五年，憑藉技術、產品、品牌、渠道端的深厚積累，步入高速成長期。公司發展歷程分為三個階段：1）2007-2012 年：起步階段，自主研發數字示波器起家，積累龐大客戶群：公司成立於 2007 年，自主研發入門款數字示波器起家，憑藉媲美進口產品的性能疊加顯著高性價比優勢，抓住市場上由模擬示波器向數字示波器轉化的時代機遇，快速切入低端數字示波器市場，積累了龐大客戶群基礎。隨後公司和美國高端數字示波器品牌力科達成戰略合作，產品設計和工藝能力均有顯著提升，隨後公司推出任意波形發生器，深耕時域產品領域。2）2013-2017 年：深厚積澱期，產品邁上中檔次，切入射頻類領域：公司2013年推出 500MHz 數字示波器、2014 年推出 1GHz 數字示波器，邁上歐美標準的中端檔次。2015 年公司自主品牌業務佔比超過給力科的 ODM，並切入射頻類儀器領域，新增頻譜分析儀。3）2018-2021 年：快速成長期，頻繁推出多款中高端產品，推新品節奏加快：公司 2019 年推出 7.5GHz 矢量網路&頻譜分析儀，2020 年2GHz數字示波器、8.5GHz 矢量網路分析儀、6GHz 射頻信號發生器，均屬於歐美標準中檔產品。2021 年公司推出 1GHz 中端任意波形發生器、26.5GHz 的高端頻譜分析儀和20GHz 高端射頻微波信號發生器，2022 年推出 26.5GHz 高端矢量網路分析儀，成為國內首家突破高端檔次射頻微波信號發生器和頻譜分析儀的廠商，大幅領先競爭對手。總體來看，公司以數字示波器起家，不斷橫向拓展產品線，目前已覆蓋通用電子測試測量儀器的四大主力產品品類。
公 司 收 入 業 績 加 速 增 長 。 2017-2021 年公司營收分別為1.22/1.54/1.90/2.21/3.04 億元，歸母凈利潤 0.20/0.29/0.35/0.54/0.81億元，2017-2021 年收入/歸母凈利潤 CAGR 分別為 25.55%/42.46%，保持穩健較快增長，2021年收入3.04億元，同比增長37.60%，歸母凈利潤0.81億元，同比增長50.92%，增速顯著提升，主要系前期推出的多款中端產品經過3-4 年積累，在客戶端試用反饋效果好，競爭優勢顯現，逐漸被大量客戶認可，疊加品牌力和渠道力提升，從試用逐步進入放量階段，且中高端產品毛利率較高，帶動公司業績增長提速。
收入結構中，數字示波器收入佔比 50%-60%。2021H1 公司收入結構中，數字示波器 / 波 形 和 信 號 發 生 器 / 頻 譜 和 矢 量 網 絡 分析儀/ 電源類收入分別為0.74/0.19/0.17/0.24 億元，收入佔比為 54.92%/13.74%/12.90%/17.46%。其中，2017-2020 年數字示波器收入佔比在 50%-60%之間，是公司主要營收來源；頻譜及矢量網路分析儀和電源類產品收入快速增長，收入佔比不斷提高；波形和信號發生器產品收入佔比有所下降，仍保持穩健增長態勢。
公司產品中低端佔比接近 80%，中高端佔比快速提升。根據歐美企業通行標準，2021H1 高/中/低端收入佔比 0.10%/27.41%/72.50%，中高端佔比提升顯著。2018-2021H1 四大主力產品中（數字示波器/任意波形發生器/射頻微波信號發生器/頻譜和矢量網路分析儀）低端產品收入佔比自 84.88%降至72.50%，中端產品收入佔比自 15.12%升至 27.41%，2021H1 新增高端產品，收入佔比0.10%。分產品線來看，時域類的數字示波器和任意波形發生器中高端收入佔比自2018年的20.14%/6.71%提升至 2021H1 的 30.71%/18.64%。頻域類的射頻微波信號發生器和頻譜矢量網路分析儀在 2020 年開始產生中高端收入，一經推出即貢獻較大比例收入，2020 佔比 32.02%/14.98%，2021H1 佔比 32.18%/21.32%，頻域類產品中高端收入佔比提升快於時域類。
盈利能力強，凈利率持續提升。公司毛利率自 2017 年的48.51%，持續提升至2020年的 57.07%，主要系產品結構優化，高毛利率的中高端產品佔比提升，且規模效應逐漸顯現。公司凈利率自 2017 年的 16.09%，持續提升至2020 年的24.33%，提升較快。期間費用率整體呈下降趨勢，2017-2021 年研發費用率在13%-12%之間，銷售費用率在 9%-16%之間，管理費用率自 2017 年的6.39%降至2020年的2.77%，整體隨規模效應呈下降趨勢。
普源精電：深耕行業二十年，自研晶元助力產品高端化進程
普源精電成立於 1998 年，專註於通用電子測量儀器領域。公司主要產品包括數字示波器、射頻類儀器、波形發生器、電源及電子負載、萬用表及數據採集器等，覆蓋教育與科研、工業生產、通信行業、航空航天、交通與能源、消費電子等多元化行業。公司先後建立了歐洲、美國、日本及新加坡等海外子公司，實現了對全球主要目標市場的本地化服務與支持，2020 年公司海外/國內收入佔比52.44%/44.40%。公司重視專用晶元自主研發，是目前國內唯一搭載自主研發數字示波器核心晶元組並成功實現產品產業化的中國企業。深耕行業二十年，先發優勢顯著。公司 2002 年推出首款市場化的台式示波器，2009 年將帶寬提升至 1GHz，2019 年推出基於自研「鳳凰座」晶元組的2GHz帶寬示波器，2020 年推出基於「鳳凰座」晶元組的 4GHz 帶寬高端示波器，2021年推出 5GHz 帶寬示波器，產品覆蓋檔次全面，核心指標處於國內領先地位。任意波形發生器 2006 年推出，目前最高帶寬為 5GHz。公司2009 年全面進入微波射頻儀器領域，目前公司射頻信號發生器的最高輸出頻率在13.6GHz，微波信號發生器的最高輸出頻率在 20GHz，頻譜分析儀最高頻率範圍在7.5GHz，具備較強競爭力。
十年投入自研晶元，助力產品高端化進程
公司 2007 年投入示波器晶元研發，2017 年發布第一代「鳳凰座」示波器專用晶元組，可實現最高 5GHz 帶寬、20GSa/s 採樣率、8bit 垂直解析度。鳳凰座晶元組包括三款：示波器專用模擬前端晶元（帶寬 5GHz）、示波器專用信號處理晶元（帶寬 5GHz；採樣率 10GSa/s）、示波器專用寬頻差分探頭放大器晶元（帶寬7GHz），均針對示波器應用需求及產品可靠性提升進行了針對性設計。2022年7月，公司發布第二代「半人馬座」自研晶元組，可實現最高800MHz 帶寬、4GSa/s採樣率、12bit 垂直解析度，同時發布搭載此晶元組的HDO4000、HDO1000系列高解析度數字示波器，實現 800MHz 帶寬和 12 bit 垂直解析度。2018-2021H1公司自研晶元成本佔比 3.33%/17.18%/12.60%/7.46%,搭載自研晶元的產品收入0.18/0.46/0.84/0.54 億元，佔主營業務收入比例 6.33%/15.45%/24.44%/25.90%，2021 年搭載自研晶元的數字示波器銷售額占示波器銷售總額的55%左右，未來將呈持續提升趨勢，繼續發揮自研晶元優勢。公司較早投入自研示波器晶元組，經過十年積累，現已具備穩定的晶元研發團隊和較為完善的晶元研發流程體系，在示波器全產品檔次的核心模擬信號鏈路均能採用自研晶元技術，將加快國產化進程，助力公司產品向更高技術指標突破。
收入利潤快增長，盈利能力穩中有升。公司 2021 年收入4.84 億元，2018-2021年收入 CAGR 為 18.32%；2021 年歸母凈利潤(剔除股份支付)為0.79億元，2018-2021 年 CAGR 為 26.37%，收入業績保持較快增長。產品結構中，2021年數字 示 波 器 / 射 頻 類 儀 器 / 波 形 發 生 器 / 電 源 及電子負載收入佔比分別為49.88%/14.38%/11.37%/9.69%，示波器是第一大收入來源。盈利能力方面，公司毛利率保持在 50%左右，受美國關稅和股份支付影響略有波動，未來隨著產品結構優化有望進一步提升。公司凈利率（剔除股份支付）在15%-20%左右，呈明顯提升趨勢，未來隨著規模效應擴大，期間費用率下降，以及股份支付費用影響逐漸減弱，公司盈利能力仍有較大提升空間。
優利德：綜合性測量儀錶領先企業，切入電子測量儀器打開成長空間
優利德成立於 2003 年，以電子電工測試儀錶產品起家，儀錶 儀器業務雙輪驅動。公司儀錶板塊包括四大產品線：電子電工測試儀錶、溫度及環境測試儀錶、電力及高壓測試儀錶、測繪測量儀錶。同時，公司積極拓展電子測量儀器板塊，打開更大成長空間。公司的儀錶、儀器兩大板塊產品通用屬性強，廣泛用於電子、家電、機電設備、節能環保、軌道交通、汽車製造、冷暖通、建築工程、電力建設及維護、醫療防疫、教育科研等領域。公司以自主品牌為主，同時與歐美知名儀錶品牌合作 ODM 業務，2021 年公司自主品牌/ODM 收入佔比為62.25%/37.14%，公司渠道建設較為成熟，自主品牌銷往全球 80 多個國家和地區，在國內和海外分別有 100 多家核心經銷商，覆蓋全球主要市場。測試測量儀器儀錶行業空間廣闊，在國產替代大趨勢下，公司不斷推出新產品、持續開拓經銷渠道、積極提升品牌力，有望加速成長。
儀錶板塊穩健較快增長，加大研發投入，積極拓展測量儀器打開成長空間。1）儀錶領域，公司在綜合性儀錶領域處於國內領先地位，其中電子電工電力儀錶技術水平領先，溫度環境類儀錶較國外領先水平仍有較大差距，但不斷推出多款紅外熱成像儀，豐富產品功能和應用場景，正在加速追趕。2）儀器領域，公司目前覆蓋中低端產品，示波器最高帶寬 1GHz、8bit 解析度，任意波形發生器最高輸出頻率 600MHz，頻譜儀最高頻率範圍 8.4GHz，射頻微波信號發生器最高頻率範圍 3GHz，主要覆蓋中低端檔次。公司 2021 年加大研發投入，大力投建成都研發中心及多個儀器在研項目，致力於提升儀器產品核心技術指標。2021 年公司研發費用 0.59 億元，同比增長 41.23%，研發人員 206 人，同比增長56.06%。根據公司披露，公司在研產品項目中，示波器達到 2.5GHz 帶寬、20GS/s 採樣率，並計劃在 2022 年第四季度發布相關產品，5GS/s 採樣率高速ADC 器件研發項目（用於 2GHz 帶寬以上的示波器）也在順利推進。展望未來，公司儀錶板塊穩健較快增長，儀器板塊多款中高檔次產品陸續發布，將顯著提升產品覆蓋檔次，有望帶動收入提速增長，打開更大成長空間。
收入業績穩健增長，產品結構持續優化。公司 2021 年實現收入8.42 億元，歸母凈利潤 1.09 億元，2018-2021 年收入/歸母凈利潤CAGR 為20.40%/41.07%，實現穩健較快增長。2021 年收入利潤有所下滑，主要系測溫產品在20 年疫情高基數之上大幅下降，非測溫業務收入同比增長 42.03%，仍保持高速增長。公司2021年毛利率 34.29%，凈利率 12.83%，自 2017 年以來盈利能力穩中有升。產品結構來看，2021 年電子電工儀錶/溫度與環境儀錶/測試儀器/電力及高壓儀錶/測繪儀錶收入佔比分別為 57.83%/19.60%/11.11%/6.59%/3.21%，電子電工和溫度環境類儀錶合計收入佔比接近 80%，是主要收入來源，目前測試儀器收入佔比較小，隨著公司在儀器領域大力投入研發資源，多項在研項目順利推進，未來公司將推出多款中高端測量儀器產品，將帶動收入快速增長及產品結構優化，盈利能力有望持續提升。
股權激勵考核目標較高，充分彰顯公司發展信心。公司2022 年1 月頒布限制性股票激勵計劃，擬向 158 位激勵對象（占 2021 年底員工總數的16.04%）授予300萬股限制性股票，佔總股本的 2.73%，涵蓋公司董事、高級管理人員和核心骨幹技術人員，有利於穩定核心團隊，充分調動員工積極性。公司制定較高業績考核目標，目標為 2022-2024 年凈利潤不低於 1.50/1.80/2.16 億元，同比增長37.97%/20.00%/20.00%，2021-2024 年歸母凈利潤CAGR 達25.71%，較高業績考核目標充分彰顯公司發展信心。
思林傑：嵌入式儀器模塊領先供應商，拓展下游領域成長空間廣闊
思林傑成立於 2005 年，是國內嵌入式儀器模塊領先供應商，為客戶提供以嵌入式儀器模塊為核心的定製化自動檢測方案。公司產品主要應用於消費電子領域的PCBA 功能檢測環節，2017 年成為蘋果公司合格供應商，目前直接客戶包括運泰利、振雲精密、精實測控、廣達集團、鴻海集團等，並成為全球知名品牌蘋果、安費諾、臉書、東京電子、所樂等公司的合格供應商。公司深耕消費電子領域，積極拓展至汽車電子、5G 通信、IC 測試等領域，長期成長空間廣闊。嵌入式儀器模塊滿足客戶定製化檢測需求，與傳統台式儀器形成互補。公司的嵌入式儀器模塊方案使用控制器模塊搭配不同的功能模塊，如數字採樣模塊、數字萬用表模塊、音頻分析模塊等，將檢測功能軟體及演算法導入到控制器模塊中，實現通用示波器、萬用表等的同等性能，滿足客戶的定製化檢測需求。嵌入式儀器模塊方案具有微型化、集約化的特點，功能配置靈活，檢測速度快、效率高，且成本低，能夠滿足客戶多樣化的定製需求。公司產品主要用於蘋果產品PCBA功能檢測環節，在模組檢測、半導體與集成電路檢測、PCBA 在線檢測、射頻檢測等其他檢測環節，仍以傳統儀器儀錶檢測方案為主，兩者形成互補。
技術指標滿足基本檢測需求，深耕消費電子，積極拓展汽車電子、5G 通信、IC測試等領域打開成長空間。公司目前功能模塊包括：數字採樣模塊、信號源模塊、電源模塊、數字萬用表模塊、電子負載模塊、音頻測試模塊、電池模擬模塊等，產品線覆蓋全面。從核心技術指標來看，公司數字採樣模塊達到500MHz帶寬、12bit 解析度，信號源模塊最高帶寬 2GHz，數字萬用表測量精度達到6 位半，滿足客戶基本檢測需求。公司產品主要用於蘋果電子產品的PCBA 功能檢測環節，未來將逐步拓展至整機產品功能檢測、模組檢測、半導體與集成電路檢測等環節，2021 年 11 月已切入蘋果電池模組檢測環節並獲得超過1600 萬元訂單。公司已成為華為、VIVO、臉書、 所樂、東京電子、亞馬遜等客戶的合格供應商，將持續拓寬客戶覆蓋面，深耕消費電子領域。除消費電子以外，公司產品也可用於屏幕、攝像頭、通信終端、電腦、元器件等多種產品檢測領域，積極向汽車電子、5通信、醫療電子、工業製造、航空航天等領域擴展，需求空間廣闊。
公司收入業績穩健增長，盈利能力較強。公司 2021 年實現收入2.22 億元，歸母凈利潤 0.66 億元，2019-2021 年收入/歸母凈利潤CAGR 為22.34%/13.55%，實現穩健增長。公司毛利率/凈利率保持在 70%/30%以上，盈利能力較強。收入結構來看，2021 年嵌入式智能儀器模塊/機器視覺產品/其他主營業務收入佔比79.38%/8.92%/11.69%，儀器模塊解決方案為主，機器視覺產品主要為工業智能掃碼器、智能相機、ACE 視覺平台等，配合儀器模塊一起內嵌在檢測設備中。展望未來，隨著公司在蘋果產業鏈中橫向拓展應用環節、切入其他消費電子客戶，以及開拓汽車電子、通信、IC 測試等領域，將打開更大成長空間。
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精選報告來源：【未來智庫】。
